新资管时代的三大战役.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 05 月 03 日 专题 研究 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01ghzq 新 资管 时代的三大战役 资本市场思考之二 相关报告 从金融监管看流动性系列之二：货币基金扩容与监管下流动性的变化 2018-03-12 结构性通胀专题系列之一： CPI 的结构性分析框架及 2018 年 CPI 走势分析 2018-01-31 从金融监管看流动性系列专题报告之一：本轮金融监管的宏观背景和逻辑 2017-12-29 2018 年债券市场投资策略：变局与重构 2017-12-10 2017 年利率债投资策略：机会与风险并存 2016-12-02 投资要点： 销售渠道端的争夺 在资产管理行业的周期起伏当中，每个阶段都有每个阶段的发展要点。在本轮行业的弱周期里，销售渠道端布局的成败，无疑将成为很多资管机构在下次浪潮中能否崛起的关键所在。 产品研发体系的 比拼 就目前国内的行业现状而言，如果一家资产管理机构，能够有预见性的把握行业趋势、有针对性的根据客户偏好，精准、快速、高效的设计出符合行业趋势、符合客户需求的资管产品，就很容易在资管行业红利中顺势而为、在管理规模扩张中事半功倍、在投资组合管理中游刃有余。 投研理念与 智能化系统的 角逐 在下阶段资产管理业务的发展过程中，资管机构唯有总 结出一套符合自身条件的管理体制，沉淀出一套围绕投研的策略、理念、方法论、价值观，研发出一套完善全面的包括宏观研判、信用评价、风险管理等在内的智能化分析决策系统，才有可能在竞争日趋激励的资产管理行业中长久的立于不败。 风险提示 未来金融监管超预期 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 销售渠道端的争夺 . 3 2、 产品研发体系的建立 . 3 3、 投研理念与智能化系统的沉淀 . 4 4、 风险提示 . 5 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 资管新规如期而至，可以预见，新规的落地无论是对股票市场还是债券市场的脉冲式冲击，很快就会过去。然而，它对于金融机构的深远影响，可能才刚刚开始。 资管新规考核期将延长至了 2020 年底，不难看出，监管层还是给了资管行业非常充足的调整和转型的时间。那么，在未来将近 3 年的缓冲期里，对资产管理机构而言，哪些调整将刻不容缓，哪些变革是大势所趋，哪些布局是长远大计？关于这些问题的思考和回答，无论是对资产管理机构，还是对资管行业从业者而言，都是至关重要的。 在资产管理行业进入新时代之际，我想至少有 3 场“战役”是必须去面对的 。 1、 销售渠道端的争夺 很多大型资产管理公司的产品业绩，并不是每只都能行业领先，有些甚至并不如人意，但这并不影响他们维持庞大的管理规模，究其原因，是与完善的销售渠道体系是分不开的。出色的资产管理机构需要优秀的投研团队，而一个平台之所能吸引并留住投研团队，不仅仅需要激励机制，更需要有稳定的、可持续的资金来源作为保障，不然，就成了无米之炊、无水之源。这也是为什么，不少薪酬高、机制好的机构，依旧做不起来规模的原因之一。 聚焦机构客户端，委外规模逐步收缩，客户拓展难度将进一步加大。此前，券商资管创造了 5 年 20 万亿的规模扩张传奇，而之所能有如此高速的扩张，离不开商业银行源源不断的资金支持。但往往“成也萧何败萧何”，在进入金融严管时期，机构客户端（以银行为主）的资金开始快速收缩，反而成为券商资管规模大降的推手。近期，与不少银行资管相关负责人交流的过程中，大家的一个普遍共识就是，下阶段委外规模的收缩将成为趋势。 聚焦代销渠道端，资金来源相对稳定，但僧多粥少将成为长期现象。在本轮的资管行业调整中，相比机构资金而言，以散户为主的代销渠道端受影响相对较小。比如基金公司的货币基金、券商资管的大集合产品等，其中最稳定的资金来 源还是散户。资管新规落地之后，越来越多的券商和银行系资产管理公司将会成立，很多此前轻代销渠道、重机构客户的管理人，必将在资源相对有限的代销渠道端，展开激烈的竞争。 在资产管理行业的周期起伏当中，每个阶段都有每个阶段的发展要点。在本轮行业的弱周期里，销售渠道端布局的成败，无疑将成为很多资管机构在下次浪潮中能否崛起的关键所在。 2、 产品研发体系的 比拼 放眼海外，很多成熟的大型资产管理公司，其产品线是非常丰富的。以黑石集 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 团为例，其产品线涵盖了从 VC/PE、并购基金，到房地产基金，再到证券投资基金等多个品类；其中，以证券投资基金为例，旗下又涉及宏观对冲基金、高收益债券基金等多类细分产品。如果以海外成熟资产管理机构的产品布局为标准，国内众多资产管理机构无疑仍有很长的路要走。 聚焦国内，尽管在本轮金融行业的弱周期中，资产管理机构更需要在某个细分领域做深做精，但唯有在行业的冬天里做好产品研发体系的搭建工作，才能够真正在行业的强周期中做大做强。黑石集团早年以并购基金起家，而后逐渐将资产管理业务拓展至房地产投资以及二级市场等投资领域，可以看到，其布局产品线的脉络也是 先做深、再做广。 在上一轮金融自由化过程中，国内各种类型的资产管理主体纷纷崛起，在当时行业的扩张周期中，不同的资管机构也发育出了不同的产品禀赋。商业银行强于投资非标、发行非保理财，信托公司擅长“政信、地产、通道”老三样，券商资管在继承信托“老三样”的同时也在大集合、 ABS 端发力，基金公司则在二级市场投资领域拥有绝对的领先优势。然而，除公募基金外，目前很多资管机构只是在某类产品设计方面有强项，而很少有健全的产品研发体系。 就目前国内的行业现状而言，如果一家资产管理机构，能够有预见性的把握行业趋势、有针对性 的根据客户偏好，精准、快速、高效的设计出符合行业趋势、符合客户需求的资管产品，就很容易在资管行业红利中顺势而为、在管理规模扩张中事半功倍、在投资组合管理中游刃有余。 3、 投研理念与智能化系统的 角逐 这两年，达里奥的原则一书被国内很多机构奉为经典，而达里奥所创立的桥水基金也成为不少资管机构的榜样。目前，桥水旗下最出色的产品要属它的“全天候基金”，但当业内人士谈起这只基金时，很少有人会去在意这个系列产品的基金经理是谁，而是更多会关注该系列产品的投资理念和策略安排，以及这套投资策略背后的投资逻辑与研究体系。 在资产管理机构的发展初期，依靠投研团队的整体实力、依靠明星基金经理的投资能力，来吸引客户、扩增规模，确实是很多管理人成长的必经之路。然而，历史上也有太多次发生过，一家资产管理机构随着某一两个人的崛起而崛起，又随着一两个人的没落而没落的案例。 因此，从某种程度上看，一家资产管理机构是否成熟、能否做大做强的一个度量，就是他能否脱离简单的依靠人治来运营。人总会犯错、人总有离去，长期而言，唯有建立完善的体制机制、拥有全面的投研与风控系统，才能脱离人治，实现机构自制。作为全球顶级的管理人，无论是桥水还是贝莱德，在他 们不断发育的过程中，一个共性的现象就是，机构发展对于某个人、某个团队的依赖度越来越低，而机构本身的自主运行能力则越来越强。 在下阶段资产管理业务的发展过程中，资管机构唯有总结出一套符合自身条件 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 的管理体制，沉淀出一套围绕投研的策略、理念、方法论、价值观，研发出一套完善全面的包括宏观研判、信用评价、风险管理等在内的智能化分析决策系统，才有可能在竞争日趋激励的资产管理行业中长久的立于不败。 4、 风险提示 未来金融监管超预期；经济基本面发生较大波动。 国海 证券 股份有限 公司 国海 证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 【 分析师承诺 】 靳毅，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐 ： 行业基本面向好，行业指数领先 沪深 300 指数； 中性： 行业基本面稳定，行业指数跟随 沪深 300 指数； 回避 ： 行业基本面向淡，行业指数落后 沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人 的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有 。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。