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chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业深度报告 食品饮料 行业2018 年 05 月 27 日 table_main 行业深度报告模板 白酒、食品综合 净 利润增速较优，相对确定价值有望持续显现 推荐 核心观点 : 食品相关制造业： 2015-2017 年收入增速基本稳定在 6-8% 2017 全年全国居民人均可支配收入 25974 元，比上年增长9.0%，扣除价格因素，实际增长 7.3%。全国居民人均消费支出 18322元，比上年增长 7.1%，扣除价格因素，实际增长 5.4%。按常住地分，城镇居民人均消费支出增长 5.9%，扣除价格因素，实际增长4.1%；农村居民人均消费支出增长 8.1%，扣除价格因素，实际增长 6.8%。 GDP：第二产业增速自 2015 年开始已低于 GDP 整体增速，食品相关产业收入增速近年来在 6-8%区间。 2017 全年板块 特征： 强于大盘，子板块、个股表现分化 截至 2017 年末，食品饮料板块上涨 53.85%，上证综指上涨6.56%，跑赢上证综指 47.29 个百分点。申万一级行业数据显示， 28个行业中有 11 个行业实现不同程度上涨，其中食品饮料涨幅居各一级行业第一。 分各子板块而言，白酒子板块涨幅表现最为卓越，全年涨幅达87.57%，其次乳品、调味品子板块涨幅亦亮眼，全年涨幅分别为49.87、 21.46%，肉制品子板块微幅上涨 1.80%；除此之外，啤酒子板块下跌 5.9%，相对逊色，而黄酒、软饮料、葡萄酒、其他酒类子板块跌幅相对较大。整体来看，大市值个股普遍表现相对较好，蓝筹优势相对明显。同时我们也看到，市场给予了归母净利润（特别是扣非后归母净利润）高增长的白酒个股相当的认同 。 食品饮料 行业 2017 整体经营 特征： 呈现持续良性增长 2017 年食品饮料行业收入上涨 15.45%，净利润增速提升17.68PCT。继 2013-2014 年行业收入增速大幅下滑后， 2015 年逐步恢复， 2016-2017 年持续向上；净利润方面，（受经济下行压力和“限三公”影响） 2013-2014 年食品饮料行业净利润大幅下滑、低位徘徊， 2015 年经过阵痛调整、大众消费升级等一系列结构性变化，食品饮料行业业绩在低基数下强势复苏， 2016-2017 年持续良性增长。 2017 年行业 ROE 有所恢复至 16.79%； 2017 年度行业毛利率有明显提升至 45.86%，已略超 2012 年阶段性高点。 投资建议 食品饮料行业具备成长性及相对确定价值， 兼具蓝筹 龙头优势价值和小品种的成长性，及阶段性热点。 在子行业板块层面，我们较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。在个股层面，我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值， 及 优质高成长性个股价值显现。 风险提示 行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。 分析师 周颖 ： 010-83571301 ： zhouying_yjChinaStock 职业证书编号： S0130511090001 行业 数据 时间 2018.5.25 A 股 总 市值 (亿元 ) 600761.28 流通 A 股市值 (亿元 ) 219987.28 行业 年初至今涨幅 % 6.53 市 盈率（去年年报） 35.18 市净率 （去年年报） 6.00 市销率（去年年报） 5.85 相对指数 表现 图 资料来源： 中国 银河证券研究 部 05000100001500020000250003000035000- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04成交金额 食品饮料 ( 申万 ) 上证综指行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、 2017 全年板块表现强于大盘，子板块、个股表现分化 . 2 二、食品加工、食品制造、酒饮料茶制造行业： 2015-2017 年收入增速基本稳定在 6-8%区间 . 9 三、食品饮料行业： 2017 整体经营呈现持续良性增长 . 12 四、食品饮料各子板块运营特征对比 . 14 五、投资建议 . 23 六、风险提示 . 24 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 2017全年板块表现 强于大盘 ，子板块、个股表现分化 2017 年 A 股市场震荡上行，结构性行情凸显，价值蓝筹涨幅较大。截至 2017 年 末， 食品饮料 板块 上涨 53.85%， 上证综指 上涨 6.56%， 跑赢 上证综指 47.29 个百分点。 申万 一级行业数据显示， 28 个行业中有 11 个行业实现不同程度上涨，其中 食品饮料 涨幅 居各一级行业第一 。 图 1： 食品饮料 板块 2017 全年涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 2： SW 一级行业 2017 全年涨幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 2017 年 ，食品饮料 整体涨幅 强于 大盘 。 分各子板块而言， 白酒子板块涨幅表现最为卓越，全年涨幅达 87.57%，其次乳品、调味品子板块涨幅亦亮眼，全年涨幅分别为 49.87、 21.46%，05000100001500020000250003000035000-10%0%10%20%30%40%50%60%17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12成交金额 食品饮料 (申万 ) 上证综指 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万) 家用电器(申万) 钢铁(申万) 非银金融(申万) 有色金属(申万) 电子(申万) 银行(申万) 交通运输(申万) 建筑材料(申万) 医药生物(申万) 房地产(申万) 采掘(申万) 汽车(申万) 通信(申万) 化工(申万) 休闲服务(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 电气设备(申万) 机械设备(申万) 计算机(申万) 农林牧渔(申万) 轻工制造(申万) 商业贸易(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 传媒(申万) 纺织服装(申万) 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 肉制品子板块微幅上涨 1.80%；除此之外，啤酒子板块下跌 5.9%，相对逊色，而黄酒、软饮料、葡萄酒、其他酒类子板块跌幅相对较大， 2017 全年跌幅分别为 21.69、 28.01、 33.52、 36.70%。 图 3： 食品饮料二级子行业（食品加工、饮料制造） 2017 全年涨幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 4： 食品饮料 各 三级 子 行业 2017 全年涨幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 我们在食品加工、饮料制造两类型子板块中分别选取涨幅较佳的子板块进行分析： 以白酒子板块而言， 以年初市值排序，可以看出板块内部分化程度还是较为明显的，整体来看，市值靠前的个-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12上证综指 饮料制造 (申万 ) 食品加工 (申万 ) -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12上证综指 白酒 (申万 ) 啤酒 (申万 ) 软饮料 (申万 ) 黄酒 (申万 ) 其他酒类 (申万 ) 肉制品 (申万 ) 调味发酵品 (申万 ) 葡萄酒 (申万 ) 乳品 (申万 ) 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 股普遍表现相对较好，如市值排名前二的贵州茅台和五粮液， 2017 年全年涨幅分别为 112、136%，居白酒子板块所有个股涨幅第四、第二位。除此之外， 我们也可以看到，市场给予了归母净利润（特别是扣非后归母净利润）高增长的白酒个股相当的认同， 沱牌舍得、水井坊2017 全年扣非 归母净利润涨幅分别为 72.97、 66.35%，位列所有白酒个股前二，因此， 这两只个股年初市值较小 ，仍然有涨幅上的优异表现。 图 5： 食品饮料白酒 子板块个股 2017 年度涨跌幅表现 （市值排序） 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 以乳品子板块而言， 板块内部个股分化明显， 整体来看，大市值个股表现相对较好，如伊利股份、光明乳业全年涨幅分别达到 89.06、 17.49%，龙头价值、蓝筹优势明显 。 图 6： 食品饮料乳品子板块个股 2017 年度涨跌幅表现 （市值排序） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%贵州茅台 五粮液 洋河股份 泸州老窖 古井贡B 山西汾酒 古井贡酒 口子窖 迎驾贡酒 今世缘 顺鑫农业 老白干酒 水井坊 金徽酒 沱牌舍得 酒鬼酒 伊力特 金种子酒 皇台酒业 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%伊利股份 光明乳业 贝因美 皇氏集团 三元股份 科迪乳业 燕塘乳业 天润乳业 麦趣尔 广泽股份 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 以 肉制品 子板块而言， 华统股份为 2017 年新股，新股属性缘故不列入统一比较。剔除新股之后，可以看出对于肉制品行业来说， 2017 年度大市值个股仍然有相对明显的涨幅优势，双汇涨幅达 34%，明显高于排名第二涨幅（ 12%）及其他个股， 龙头价值、蓝筹优势明显 。 图 7： 食品饮料 肉制品 子板块个股 2017 年度涨跌幅表现 （市值排序） 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 我们比较申万各一级行业估值， 以 2017 年报为基准，截止 最新 交易日（ 2018 年 5 月 25 日）食品饮料 行业 PE36 倍，在各一级行业中排名第 13，最高为军工（ 86 倍），最低为银行（ 7 倍），各一级行业中值 30 倍；对应上证综指 15 倍，全部 A 股对应估值 18 倍。 另外我们比较了同样以 2017 年报为基准，截止 2017 年 12 月 31 日为交易日的估值情况：食品饮料 行业当时 PE45 倍，在各一级行业中排名第 10，最高为军工（ 174 倍），最低为银行（ 8 倍），各一级行业中值 42 倍；对应上证综指 18 倍，全部 A 股对应估值 22 倍。 表 1：各申万一级行业市盈率比较一览 市盈率（整体法）最新年报 （剔除负值） 市盈率 (TTM,整体法 ) （剔除负值） 板块 当前交易日 2017/12/31 当前交易日 SW 银行 7.04 7.74 6.60 SW 钢铁 10.38 42.97 8.36 SW 建筑装饰 13.09 17.69 11.11 SW 房地产 13.29 18.31 10.60 SW 汽车 17.89 25.19 14.98 SW 非银金融 19.05 21.41 16.52 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%双汇发展 煌上煌 金字火腿 龙大肉食 得利斯 华统股份 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 SW 家用电器 18.48 26.25 15.03 SW 建筑材料 20.45 30.12 17.94 SW 交通运输 20.45 38.22 14.36 SW 化工 25.17 33.40 17.07 SW 采掘 27.24 23.52 21.26 SW 公用事业 27.55 174.17 16.38 SW 商业贸易 28.77 41.84 25.06 SW 纺织服装 29.07 41.66 22.34 SW 轻工制造 30.65 30.04 23.77 SW 农林牧渔 35.64 45.22 27.42 SW 传媒 34.09 51.39 26.59 SW 综合 37.12 42.01 27.29 SW 电气设备 37.32 90.56 25.22 SW 食品饮料 40.51 49.77 31.90 SW 机械设备 38.73 94.46 24.70 SW 电子 43.54 44.70 34.41 SW 食品饮料 43.83 28.97 32.68 SW 有色金属 45.33 36.30 36.12 SW 医药生物 47.47 58.15 31.12 SW 通信 59.51 53.88 46.56 SW 计算机 79.65 98.98 41.20 SW 国防军工 85.57 133.52 49.26 算数平均值 33.46 50.02 24.14 中位数 29.86 41.75 24.23 标准差 18.70 37.10 11.01 注：当前交易日提取时间为 2018/5/25 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 8： 各申万一级行业市盈率比较（上年年报，剔除负值）一览 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 9： 食品饮料 行业历史估值水平 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 28 86 80 39 37 47 60 34 41 36 44 10 37 29 29 20 45 25 20 31 44 18 18 27 19 13 13 7 0 20 40 60 80 100采掘 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 通信 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 电子 (申万 ) 计算机 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 综合 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 传媒 (申万 ) 化工 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 汽车 (申万 ) 房地产 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 银行 (申万 ) 最新交易日 174 134 99 94 91 58 54 51 50 45 45 43 42 42 42 38 36 33 30 30 29 26 25 24 21 18 18 8 0 50 100 150 200采掘 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 通信 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 电子 (申万 ) 计算机 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 综合 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 传媒 (申万 ) 化工 (申万 ) 交通运输 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 汽车 (申万 ) 房地产 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 银行 (申万 ) 2017/12/31为交易日 020406080100食品饮料 (申万 ) 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 10： 饮料制造 各子板块历史估值水平 注： 考虑到个股的非典型性和估值的异常性，剔除其他饮料板块 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 图 11： 食品加工各子板块历史估值水平 注：考虑到个股的非典型性和估值的异常性，剔除其他饮料板块 资料来源： Wind，中国银河证券研究 院 整理 020406080100120140160180白酒 葡萄酒 啤酒 黄酒 软饮料 020406080100120140乳品 肉制品 调味发酵品 食品综合 行业深度报告 /食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二 、 食品 加工、食品制造、酒饮料茶制造行业 ： 2015-2017年收入增速 基本稳定在 6-8%区间 全年全国居民人均可支配收入 25974 元，比上年增长 9.0%，扣除价格因素，实际增长 7.3%。全国居民人均可支配收入中位数 22408 元，增长 7.3%。 按常住地分， 城镇居民人均可支配收入 36396 元，比上年增长 8.3%，扣除价格因素，实际增长 6.5%。城镇居民人均可支配收入中位数 33834 元，增长 7.2%。 农村居民人均可支配收入 13432 元，比上年增长 8.6%，扣除价格因素，实际增长 7.3%。农村居民人均可支配收入中位数 11969 元，增长 7.4%。 图 12： 2013-2017 年度全国居民人均可支配收入及其增长速度 （单位：元） 资料来源： wind，中国银河证券 研究院 整理 按全国居民五等份收入分组， 低收入组人均可支配收入 5958 元； 中等偏下收入组人均可支配收入 13843 元； 中等收入组人均可支配收入 22495 元； 中等偏上收入组人均可支配收入 34547 元； 高收入组人均可支配收入 64934 元。 全国农民工人均月收入 3485 元，比上年增长 6.4%。 02468100500010000150002000025000300002013 2014 2015 2016 2017全国居民人均可支配收入（元） 比上年实际增长（ %） -右轴
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