机械行业2018年下半年投资策略：政策需求驱动汽车电子成长，工程机械方兴未艾.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 11 日 机械行业 政策需求驱动 汽车电子成长，工程机械 方兴未艾 机械行业 2018 年 下半年 投资策略 行业中期 报告 机械行业回顾 ： 2018 年 1-5 月 制造业 PMI 指数均位于临界点 50 之上，表明制造业平稳扩张 ；国内固定资产投资增速继续下滑， 1-4 月累计同比增长 7%。 细分领域 投资 差异 明显， 同期 废弃资源综合利用、化学纤维制造、 家具制造 投资增长均超 16%， 纺织服装、医药制造、酒 /饮料和精制茶制造、石油加工、文工体美娱用品制造等领域 投资负增长 。 2017 年、 2018 年一季度 机械行业上市公司 业绩 整体改善 ， 分别实现营业收入同比增速 14.4%/17.9%；实现归母净利润同比增速 105.8%/25.8%， 但 相关上市公司经营情况 差异较大。 针对贸易摩擦，我们认为部分子领域或受影响，但潜在风险 可控。 汽车电子投资观点 ： 主要逻辑：（ 1）国五升国六 ： 新标准催化 对汽车电子产品新 需求 ；（ 2）新能源汽车电动化： 电动化 提高 汽车电子在整车中的占比 。 相关标的：推荐克来机电，建议关注 英搏尔、快克股份、郑煤机 。 工程机械投资观点 ： 主要逻辑：（ 1）行业数据持续超预期 ； （ 2） 相关公司 不断清除历史包袱 ， 业绩可期 ； （ 3）宏观经济环境友好： 央行下调存款准备金率、释放流动性资金，利好全行业 。 相关标的： 推荐三一重工，建议关注徐工机械。 3C 设备投资观点 ： 主要逻辑：（ 1） 显示面板产能向大陆转移 带动设备需求 ； （ 2） 自动化升级 &产品 创新，存量增量双轮驱动 。 相关标的： 推荐精测电子。 环卫行业投资观点 ： 主要逻辑：（ 1）人力成本升高 &城市化进程，环卫装备市场放量 ；（ 2）绿色环保 &PPP 模式，环 卫服务空间广阔。 相关标的： 推荐龙马环卫。 投资建议： 行业 下游分化明显， 个股估值差异大 ， 建议优选“下游行业景气度较高 +业绩增长稳定 +估值 较低” 的 标的， 建议 投资组合： 1） 汽车电子 ： 推荐克来机电，建议关注英搏尔、快克股份、郑煤机 ； 2）工程机械： 推荐三一重工，建议关注徐工机械； 3） 3C 设备： 推荐精测电子；4）环卫： 推荐龙马环卫 。 风险分析： 1、国内固定资产投资不达预期，导致下游企业对中游机械设备投资不足，使得机械板块订单及业绩增速低于预期。 2、重点领域政策落地低于预期，致使下游行业增速放缓。 证券 代码 公 司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 603960 克来机电 29.76 0.36 0.67 1.27 82 44 23 买入 600031 三一重工 8.16 0.27 0.52 0.70 30 16 12 增持 300567 精测电子 71.63 1.02 1.63 2.34 70 44 31 增持 603686 龙马环卫 24.91 0.87 1.24 1.51 29 20 16 买入 资料来源： wind，光大证券研究所预测，股价 为 2018 年 6 月 8 日收盘价 买入（维持） 分析师 王锐 (执业证书编号： S0930517050004) 010-56513153 wangrui3ebscn 贺根 (执业证书编号： S0930518040002) 021-22169160 hegenebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%1 2 - 1 6 0 3 - 1 7 0 6 - 1 7 0 9 - 1 7机械行业 沪深 300 相关研报 攻无不“克” ， 继往开“来” 克来机电（ 603960.SH） 投资价值分析报告 2018-5-5 传承龙马精神，打造环卫全产业链龙头企业 龙马环卫 （ 603686.SH） 投资价值分析报告 2018-5-12 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 机械行业回顾和展望 . 3 1.1、 PMI 提升，制造业生产平稳扩张 . 3 1.2、 固定资产投资增速放缓，细分领域差异明显 . 3 1.3、 部分子领域或受贸易摩擦影响，上市公司潜在风险可控 . 4 1.4、 经营状况有所改善，子行业持续分化 . 6 1.5、 整体股价表现疲软，估值相对偏高 . 8 1.6、 聚焦新动力，把握强国制造主旋律 . 10 2、 子行业投资机会梳理 . 11 2.1、 汽车电子 政策需求驱动行业迎来新机遇 . 11 2.2、 工程机械 触底反弹迎来高景气度 . 16 2.3、 3C 设备 电子制造全面升级带来新契机 . 21 2.4、 环卫行业 经济转型背景下的新秀 . 28 3、 投资建议 . 38 3.1、 克来机电 . 38 3.2、 三一重工 . 39 3.3、 精测电子 . 40 3.4、 龙马环卫 . 41 4、 风险提示 . 43 万得资讯2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 机械行业回顾和展望 1.1、 PMI 提升，制造业生产平稳扩张 2017 年 5 月至 2018 年 5 月的制造业 PMI 指数均位于临界点 50 之上 ，表明制造业平稳扩张。 2018 年 3-5 月分别 为 51.5、 51.4、 51.9，较 2 月份的 50.3 有较大上升，表明 3-5 月制造业生产扩张幅度增大。 从各项细分指标来看， 2017 年 5 月至 2018 年 5 月制造业的生产指数均位于 50 以上， 其中 2018 年 3-4 月均位于 53.1， 2018 年 5 月提升至 54.1，表明制造业生产保持较快扩张；新订单指数均位于 50 以上， 其中 2018 年3-4 月均位于 53 左右， 2018 年 5 月提升至 53.8，表明制造业市场需求继续保持增长；原材料库存指数均低于 50， 2018 年 3-5 月 分别 为 49.6、 49.5、49.6，表明制造业主要原材料库存量较为稳定 ；从业人员指数均低于 50， 2018年 4 月为 49.1、 49、 49.1，表明制造业企业用工量较为稳定 ；供应商配送时间指数从 2018 年 1 月份 49.2 的提升至 5 月的 50.1，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 总体来看 2018 年 3-5 月制造业 PMI 和 各项细分指标均较 2 月份有较大提升，生产指数、新订单指数、供应商配货时间指数均大于 50，制造业 生产情况较好。 图 1： 2017 年 5 月 -2018 年 5 月制造业 PMI 图 2： 2017 年 5 月 -2018 年 5 月制造业 PMI 各细分指标 资料来源：国家统计局 资料来源：国家统计局 1.2、 固定资产投资增速放缓，细分领域差异明显 2018 年国内固定资产投资增速继续下滑， 1-4 月累计同比增长 7.0%。分项来看，基建投资对固定资产总投资形成 有力支撑，但增速有所放缓；房地产和制造业投资增速平稳，其中制造业 投资增速有小幅上 升；采矿业投资略微下降 。 2018 年 4 月基建投资完成额累计同比增长 12.4%，房地产投资累计同比增长 7.7%，制造业 投资累计同比增长 4.8%，采矿业投资累计同比下降 2.0%。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 3：固定资产投资增速放缓 图 4：固定资产各分项投资情况 资料来源： wind 资料来源： wind 在传统制造业产能过剩的大环境下，各细分领域的制造业投资差异较为明显， 废弃资源综合利用、 化学纤维制造、 家具制造、 其他制造业、 计算机通信和电子 设备制造 等 领域投资力度较大， 2018 年 1-4 月累计同比增长均超过 13%；另一方面，以纺 织服装、医药 制造 、酒 /饮料和精制茶、石油加工、文工体美娱用品 为代表的传统成熟行业的投资力度明显较弱， 1-4 月累计同比均出现负增长。 图 5：制造业各细分领域投资差异较为明显 资料来源： wind 1.3、 部分子 领域 或受贸易摩擦 影响 ，上市公司 潜在风险可控 3 月 22 日， 美国总统 特朗普签署就 301 调查结果采取行动的备忘录，宣布对中国出口至美国的 600 亿美元商品加征关税。 根据美国纽约时报3 月 23 日报道，美国贸易代表莱特希泽对参议院财政委员会表示， 我国 电动汽车、高科 技船舶、航空航天等制造业可能会受到关税的波及 。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 从 我国 出口至美国金额的绝对量和相对占比看， 2017 年对美国市场依赖度较高的机械子行业有 ： 1.机电、音像设备及其零附件，出口至美国1985.39 亿美元，与总出口额占比为 20.2%； 2.车辆、航空器、船舶及运输设备，出口额为 196.84 亿美元，占比 18.8%。 从子行业的细分产品看，机电、音像设备及零部件主要包括锅炉等机械产品和电气、音像设备，其中锅炉等机械产品的美国出口占比约 23.9%；而车辆、船舶等运输设备行业中，铁路车辆及轨道装备、道路车辆及零附件、航天器及 零部件产品美国市场占比分别达到 29.1%、 22.5%和 34.3%；此外，根据往年数据，农业机械占比 约为 20%。 表 1 2017 年我国 对美国市场依赖度较高的 机械相关行业出口情况 分行业 向美国出口（亿美元） 总出口（亿美元） 美国市场占比 第 16 类 机电、音像设备及其零件、附件 1985.39 9821.62 20.2% 84 章 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 916.45 3836.05 23.9% 85 章 电机、电气、音像设备及其零附件 1068.94 5985.57 17.9% 第 17 类 车辆 、航空器、船舶及运输设备 196.84 1047.92 18.8% 86 章 铁道车辆、轨道装置、信号设备 31.86 109.46 29.1% 87 章 车辆及其零附件，但铁道车辆除外 151.17 672.73 22.5% 88 章 航空器、航天器及其零件 12.60 36.69 34.3% 资料来源： wind，光大证券研究所整理 因此，如果此次美国对中国征收关税升级，短期将冲击 锅炉，道路车辆、铁路车辆及轨道装备、航天器等运输设备。若 蔓延到其他机械相关的出口权重板块，则可能进一步对部分机械相关子行业 的收入造成负面影响，但程度如何仍需观察后续演变。 我们全面梳理了 2017 年 A 股机械 设备 行业上市公司 （按申银万国行业分类） 海外业务收入占营业收入比重以 及美国业务相关情况 ，得到以下结论。 1.海外业务收入占比超过 25%的公司共 92 家，占所有公司总数约 28%，海外业务收入占比超过 50%的公司共 38 家，占所有公司总数约 12%。 2.我们选取 海外业务收入占总营业收入超过 50%的公司，剔除没有明确指出外销地的公司，共得到 32 家公司，其中明确指出在美国业务收入占比较少（ 以包含美国的地区收入占比小于 20%为标准）以及在美国 设有生产基地的公司共 17 家，超过总数的 50%， 表明机械相关公司受贸易摩擦影响 的潜在风险 可控 。 3.从主要外销产品看， 大部分产品不属于 USTR 提到的技术领域 ， 受贸易摩擦影响有限 。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表 2 2017 年 A 股机械设备行业上市公司美国业务收入情况汇总 证券简称 海外 业务 收入 （亿元） 营业收入 （亿元） 海外收入占比 （ %） 美国业务收入情况 主要产品 在美 生产基地 情况 君禾股份 5.62 5.78 97.19 主要销往欧洲、美洲、大 洋洲 家用水泵 河北宣工 52.15 54.01 96.55 美洲业务收入 占比 1.22% 工程机械，蛭石 巨星科技 41.16 42.81 96.15 主要销往美国 手工具 收购美国 Arrow Fasterner 100%股权，从事生产、设计、销售 中坚科技 3.95 4.41 89.56 主要销往欧美 园林机械 伟隆股份 2.46 2.86 85.88 主要销往欧美、中东、亚 洲、大洋洲等 阀门 东音股份 6.74 8.28 81.46 基本不销往美国 水泵 沃施股份 3.01 3.85 78.30 主要销往欧美 园艺用品 宏盛股份 2.80 3.68 76.15 主要销往美洲、欧洲、亚 洲 换热器 有 纽威股份 17.97 23.95 75.02 北美业务收入占比 18.62% 阀门 在北美有生产基地 锐奇股份 3.90 5.49 71.08 主要销往东南亚和欧美 切割磨削等工 具 通润装备 8.62 12.17 70.80 主要销往北美、欧洲、日 本 工具箱等 银都股份 9.56 13.60 70.29 主要销往欧美 餐饮设备 润邦股份 12.73 18.43 69.10 基本不销往美国 船舶 道森股份 5.71 8.30 68.85 美国收入 占比 45.76% 钻采装置 四方达 2.14 3.15 68.14 主要销往欧洲、美洲、东 南亚 超硬材料、制品 蓝英装备 8.98 13.49 66.56 主要销往欧洲、北美 工业清洗、橡胶 相关装备 有 应流股份 9.13 13.75 66.42 主要销往欧美 不锈钢 有 海兴电力 20.02 30.25 66.16 基本不销往美国 电能表 香山股份 6.11 9.29 65.73 主要销往欧盟、东南亚、 美国 秤 浙江鼎力 7.10 11.39 62.37 主要销往欧美 工程机械 收购美 国 CMEC，从事生产、销售 航天科技 36.13 58.02 62.27 美国业务收入占比 7% 电子产品、自动 化设备等 四方冷链 6.28 10.09 62.26 主要销往欧美 罐箱 赛象科技 3.53 5.67 62.19 基本不销往美国 橡胶机械 恒润股份 4.45 7.41 60.15 基本不销往美国 法兰盘 杰克股份 15.73 27.87 56.44 基本不销往美国 缝纫机 长盛轴承 3.18 5.67 56.16 北美销售率占比小 轴承 豪迈科技 16.11 29.95 53.78 主要销往欧美、亚洲等 模具 有 麦迪电气 4.26 7.80 53.52 主要销往欧洲、北美 模具、绝缘件等 海川智能 0.80 1.51 53.32 主要销往欧美、亚洲、非 洲等 秤 振华重工 115.00 218.59 52.61 美洲业务占比 11.66% 港口机械 有项目建设公司 华昌达 15.42 29.66 51.99 - 自动化设备 有 博深工具 3.07 5.92 51.90 主要销往美洲 圆锯片 资料来源： wind，光大证券研究所整理 1.4、 经营状况有所改善，子行 业持续分化 根据申银万国一级行业分类， 2017 年机械设备上市公司合计实现营业收入 10506 亿元、同比增长 14.4%，实现归属于上市公司股东的净利润 657亿元，同比增长 105.8%。 2016 年营收触底反弹 ， 2017 年增长较为稳定 ；相比 2012-2016 年归母净利润始终处于低位 的情况， 2017 年机械设备行业净利润大幅增加。整体业绩快速增长主要是由于工程机械、冶金矿采化工设备、金属制品等权重较大子行业的周期性回暖导致底部反转，带来较大的业绩弹性。 2018 年一季度营业收入和净利润的同比增速分别为 17.68%、25.81%， 表明行业持续呈增长态势 ，行业整体经营状况改善较大。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 6： 2012-2018Q1 年机械行业营收情况 图 7： 2012-2018Q1 年机械行业净利润情况 资料来源： wind 资料来源： wind 机械行业子领域较多，每个细分领域的产业发展状况、竞争格局和投资周期都不太相 同，相关上市公司的经营况差异较大。根据申银万国三级行业分类， 2018 年第一季度，除 农用机械 营收规模 有所下滑 外 ，其余子领 域均有所提升，其中机械基础件、印刷包装机械、磨具磨料的增速在 50%以上；净利润方面， 18 个子行业中有 12 个上涨，其中冶金矿采化工设备、工程机械、重型机械、机床工具的净利润增速高于 90%。总体情况有较大改善，特别是冶金矿采化工设备、工程机械、重型机械等领域受益于行业回暖周期，营收和利润增速领先。 图 8： 2018 年 Q1 各子行业营收增速情况 图 9： 2018 年 Q1 各子行业归母净利润增速情况 资料来源： wind 资料来源： wind 2017 年机械设备行业 存货周转率 为 2.65， 较 2016 年和 2015 年分别上升 0.07 和 0.26， 机械行业整体的存货周转速度 保持稳中有升 。 2011 年 -2017年平均存货周转率较高子 行业 中， 农业机械、内燃机、制冷空调设备、金属制品、铁路设备的存货周转率均超过 3.5。 2017 年机械设备行业净资产收益率为 3.33%， 较 2014-2016 年有很大程度的上升， 机械行业整体的 净资产收益状况有所改善 。 2011 年 -2017 年平均净资产收益率较高子 行业 有： 纺织服装设备、铁路设备、其它通用机 械、制冷空调设备 等 。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 10：机械行业 2011-2017 年整体存货周转率 图 11： 2011-2017 年各子行业平均存货周转率 资料来源： wind 资料来源： wind 图 12：机械行业 2011-2017 年整体净资产收益率 图 13： 2011-2017 年各子行业平均净资产收益率 资料来源： wind 资料来源： wind 1.5、 整体股价表现疲软，估值相对 偏高 从 2018 年以来的情况看，机械行业整体股价表现较为疲 软，根据申银万国一级行业分类，年初至今（截至 6 月 6 日）机械设备指数下跌 13.84%，在 28 个行业中排名 24 位，跑输沪深 300 指数约 9.20 个百分点；细分领域来看， 磨具磨料、铁路设备、楼宇设备、环保设备、金属制品、内燃机、重型机械、农用机械、纺织服装设备、制冷空调设备、印刷包装机械、其它专用机械 的下跌均超过 10%。 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图 14：各行业年初至今涨幅（截至 2018 年 6 月 6 日） 资料来源： wind 机械行业由于企业业绩波动较大，中小市 值公司偏多，各个下游的成长性差异较大，所以整体估值相对较高，截至 2018 年 6 月 6 日，机械行业市盈率（ TTM、整体法）为 36 倍，在 28 个行业中排名第 10，显着高于市场平均水平；细分领域来看，仅 铁路设备、工程 机械 、 楼宇设备、内燃机、磨具磨料 的市盈率 低于 25 倍，农用机械、 机床工具、 重型机械、冶金矿采化工设备板块估值较高。 图 15：各行业动 态市盈率（截至 2018 年 6 月 6 日） 资料来源： wind 图 16：机械各子行业动态市盈率（截至 2018 年 6 月 6 日） 资料来源： wind 2018-06-11 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 1.6、 聚焦新动力，把握强国制造主旋律 2018 年 3 月，我国政府工作报告指出要加快制造强国建设，推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展，实施重大短板装备专项工程，推进智能制造，发展工业互联网平台，创建“中国制造 2025”示范区。在我国由制造大国转向制造强国的大背景下，结合行业发展现状 ，我们建议关注符合国家战略发展要求的先进制造业板块以及有望迎来复苏的传统周期制造业板块。重点关注 汽车电子、工程机械、 3C设备、环卫 。 汽车工业 “ 换道超车 ” ，汽车电子 需“加足马力” 。结合 2017 年工信部、发改委、科技部联合发布的汽车产业中长期发展规划以及 2018 年政府工作报告，大力发展汽车电子行业是我国抓住汽车工业转型升级机遇的重要举措，相关产业链有望持续受益。 周期性复苏，工程机械持续向好。 经周期调整，结合“节能减排、绿色制造”，工程机械迎来新一轮更新需求；同时国内基础设施建设的 推进 以及对外开放都将 不断 利好 工程机械 。 先进制造必然选择， 3C 设备市场放量。 我国是 3C 制造大国，面对电子制造自动化智能化制造改进的要求， 3C 制造 发展潜力巨大， 3C 设备市场空间广阔。 绿色环保，民生工程，环卫行业展蓬勃气象。 在我国经济转型的大背景下，社会主要矛盾发生转变， 同时对环保 提出 更高的要求，政府不断出台政策引导环卫行业发展， 加快市场化进程，环卫行业未来可期。