2018年中期电力行业投资策略：供需改善，利用小时增加.pdf

1 重要提示： 请务必阅读尾页分析师承诺 、公司业务资格说明和免责条款 。 主要观点 2018 年 1-4 月 电力行业 动态 发电量： 全国规模以上电厂发电量 20877亿千瓦时，同比增长 7.7%，较上 年提高 1.1 个百分点 ， 发电量增速逐年回升 ； 全国发电设备累计平均利用小时 1221 小时，比上年同期增加 41 小时；全国基建新增发电生产能力 2952 万千瓦，比上年同期少投产 29 万千瓦 。 用电量： 全国全社会用电量 21094 亿千瓦时，同比增长 9.3%，增速比上年同期 提高 2.6 个百分点 。 全社会用电量增速逐步回升，回暖趋势明显 。 行业评级：维持“中性”的行业投资评级 可以看出，电力供给与需求 关系 有所 改善 ，利用小时增加 。 可关注电力需求增长带来的电力设备利用率提升情况 。 同时，即将到来的 旺季需求刺激煤价反弹，而 煤炭控价正在进行，关注煤炭价格走势。我们维持电力行业“中性”投资评级。 投资策略 关注盈利改善的企业 2017 年 7 月 1 日，多地 上调燃煤发电标杆上网电价 ， 燃煤发电标杆上网电价上调 能够缓解火电企业由于煤价上涨带来的成本压力 ， 有利于火电企业业绩改善。 2018 年调价覆盖全年，改善作用明显。近期，煤炭控价有利于煤炭价格回到绿色价格区域，加上电力供需改善使得利用小时增加。建议关注盈利改善的企业以及 PB 较低具有防御性 公司 。 关注可再生能源电力消纳增长 可再生能源由于其清洁性及可再生性，成为鼓励消费的能源，可再生能源消纳情况转好，弃水弃风弃光情况减少，可适当关注可再生能源发电企业。 风险提示 原材料价格、人工成本大幅上涨； 电力需求不及 预期等。 表 电力行业重点关注股票业绩预测和市盈率 股票代码 公司 名称 股价 EPS PE PBR 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600011 华能国际 6.97 0.11 0.30 0.39 63.36 23.00 17.87 1.51 谨慎增持 600900 长江电力 16.78 1.01 0.98 0.98 16.61 17.13 17.12 2.68 谨慎增持 601016 节能风电 3.34 0.10 0.13 0.14 33.40 26.32 23.86 2.03 谨慎增持 资料来源： WIND，上海证券研究所整理 中性 维持 日期： 2018 年 6 月 4 日 行业： 电力 生产 业 分析师：冀丽俊 Tel： 021-53686156 E-mail： jilijunshzq SAC 证书编号： S0870510120017 6 个月 行业指数 与沪深 300 指数 比较 报告编号： JLJ18-AIT02 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%电力 (申万 ) 沪深 300 证券研究报告 /行业 研究 /行业 深度 报告 供需改善，利用小时增加 2018 年 中期 电力行业投资策略 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 中期 策略 2 2018 年 6 月 4 日 日 一、 发电量同比增长 1.1 发电量 ： 同比增长 2018 年 1-4 月份，全国规模以上电厂发电量 20877 亿千瓦时，同比增长 7.7%，增速比上年同期提高 1.1 个百分点。 从近几年发电量增速来看，逐年上升， 2015 年为 -0.20%， 2016年为 4.50%， 2017 年为 5.70%， 2018 年 1-4 月为 7.70%。 截至 4 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 17.1 亿千瓦，同比增长 6.0%，增速比上年同期回落 1.5 个百分点。其中，水电 3.0亿千瓦、火电 11.0 亿千瓦、核电 3694 万千瓦、并网风电 1.7 亿千瓦。 图 1 全国累计发电量及累计同比 数据来源： 中电联 1-4 月份，全国规模以上电厂火电发电量 15951 亿千瓦时，同比增长 7.1%，增速比上年同期回落 0.1 个百分点。分省份看 ， 增速超过 50%的省份有福建（ 52.4%）和云南（ 51.0%），增速超过 20%的省份有湖南（ 23.6%）、重庆（ 23.3%）和宁夏（ 21.7%）。 -5051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,00060,000产量 :发电量 :累计值（亿千瓦时） 中期 策略 3 2018 年 6 月 4 日 日 图 2 火电累计发电量及累计同比 数据来源： 中电联 1-4 月份，全国规模以上电厂水电发电量 2633 亿千瓦时，同比增长 1.3%，增速比上年同期提高 5.8 个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（ 704 亿千瓦时）、云南（ 537 亿千瓦时）和湖北（ 343 亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的 60.2%，同比分别增长 3.5%、 -2.5%和 5.4%。 图 3 水电累计发电量及累计同比 数据来源： 中电联 -10-5051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000产量 :火电 :累计值（亿千瓦时） 火电发电量年度累计同比（） -10-5051015202530354002,0004,0006,0008,00010,00012,000产量 :水电 :累计值（亿千瓦时） 水电发电量年度累计同比（） 中期 策略 4 2018 年 6 月 4 日 日 1-4 月份，全国核电发电量 827 亿千瓦时，同比增长 10.2%，增速比上年同期回落 10.7 个百分点。 图 4 核电累计发电量及累计同比 数据来源： 中电联 1-4 月 份，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 1351 亿千瓦时，同比增长 35.5%，增速比上年同期提高 10.7 个百分点 。 图 5 风电累计发电量及累计同比 数据来源： 中电联 -505101520253035404505001,0001,5002,0002,5003,000产量 :核电 :累计值（亿千瓦时） 核电发电量年度累计同比（） 0.010.020.030.040.050.060.070.080.005001,0001,5002,0002,5003,0002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月产量 :风电 :累计值（亿千瓦时） 风电发电量年度累计同比（） 中期 策略 5 2018 年 6 月 4 日 日 1.2 利用 小 时： 同比增加 2018 年 1-4 月份，全国发电设备累计平均利用小时 1221 小时，比上年同期增加 41 小时。 其中： 火电设备平均利用小时为 1426 小时，比上年同期增加 69 小时 ； 水电设备平均利用小时为 845 小时，比上年同期降低 26 小时 ； 核电设备平均利用小时 2287 小时，比上年同期增加 62 小时 ； 风电设备平均利用小时 812 小时，比上年同期增加 150 小时 。 除了水电利用小时下降，其它类型发电设备利用小时同比增加。 从近几年全国发电设备平均利用小时来看， 2011 年，利用小时达到 4730 小时后， 2012 年 -2016 年利用小时逐年下降， 2017 年利用小时为 3786 小时，和 2016 年持平， 2018 年 1-4 月，利用小时为1221 小时，较上年同期增加 41 小时，显示发电设备利用率回升。 图 6 全国全部机组 利用小时 单位：小时 数据来源： 中电联 1.3 新增发电生产能力 ： 同 比减少 2018 年 1-4 月份，全国基建新增发电生产能力 2952 万千瓦，比上年同期少投产 29 万千瓦。其中，水电 135 万千瓦、火电 876万千瓦、核电 113 万千瓦、风电 534 万千瓦、太阳能发电 1294 万千0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.00发电设备平均利用小时 水电 火电 核电 风电 中期 策略 6 2018 年 6 月 4 日 日 瓦。水电和火电分别比上年同期少投产 240 和 292 万千瓦，风电和太阳能发电分别比上年同期多投产 94 和 406 万千瓦。 从这几年的电源建设新增生产能力来看，在 2015 年达到 12974万千瓦的高值， 2016 年和 2017 年，电源建设新增生产能力均呈现减少的情况， 2018 年 1-4 月，较上年同期少投产 29 万千瓦。电源建设新增生产能力持续减少，减少的主要是火电和水电，风电和太阳能发电新增生产能力是增加的。 由于风电、光伏利用小时数低于火电，实际新增发电能力 较小 。 图 7 电源建设新增生产能力 单位：万千瓦 数据来源： 中电联 2018 年 1-4 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 550 亿元，同比增长 5.2%。其中，水电 154 亿元，同比增长 14.4%；火电163 亿元，同比增长 7.1%；核电 121 亿元，同比增长 20.3%；风电94 亿元，同比增长 2.6%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 70.3%，比上年同期降低 0.5 个百分点。 可以看出，电源基础建设投资完成额在经历了 2016 年和 2017年的负增长后， 2018 年 1-4 月实现正增长。 数据来源：W i n d电源建设新增生产能力: 水电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 火电: 全国: 累计值 电源建设新增生产能力: 风电: 全国: 累计值电源建设新增生产能力: 核电: 全国: 累计值0 9 - 1 2 1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 20 02000 20004000 40006000 60008000 800010000 1000012000 12000万千瓦 万千瓦万千瓦 万千瓦中期 策略 7 2018 年 6 月 4 日 日 图 8 电源基础建设 投资完成额 单位：亿元 数据来源： 中电联 2018 年 1-4 月份，全国电网工程完成投资 993 亿元，同比下降24.1%。 电网基础建设投资完成额在 2015 年和 2016 年都是比较高速的增长， 2017年同比下降 2.15%， 2018年 1-4月，同比下降 24.10%。 图 9 电网基本建设 投资完成额 单位： 亿元 数据来源： 中电联 数据来源：W i n d电源基本建设投资完成额: 累计值 电源基本建设投资完成额: 累计同比( 右轴)1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 25001000150020002500300035004000亿元亿元- 2 7- 1 8-90918273645%数据来源：W i n d电网基本建设投资完成额: 累计值 电网基本建设投资完成额: 累计同比( 右轴)1 0 - 1 2 1 1 - 1 2 1 2 - 1 2 1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 207001400210028003500420049005600亿元亿元- 4 0- 3 0- 2 0- 1 0010203040%中期 策略 8 2018 年 6 月 4 日 日 二、 用电量 逐步回升 2.1 用电量： 同比提高 2018 年 1-4 月份，全国全社会用电量 21094 亿千瓦时，同比增长 9.3%， 增速比上年同期提高 2.6 个百分点。 2018 年 1-4 月份，第一产业用电量 205 亿千瓦时，同比增长11.0%，占全社会用电量的比重为 1.0%；第二产业用电量 14252 亿千瓦时，同比增长 6.9%，占全社会用电量的比重为 67.6%，对全社会用电量增长的贡献率为 51.2%；第三产业用电量 3377 亿千瓦时，同比增长 14.6%，占全社会用电量的比重为 16.0%，对全社会用电量增长的贡献率为 24.0%；城乡居民生活用电量 3260 亿千瓦时，同比增长 15.0%，占全社会用电量的比重为 15.5%，对全社会用电量增长的贡献率为 23.7%。 从近几年的用电量增速来看， 2015、 2016、 2017 和 2018 年 1-4月全社会用电增速分别为 0.52%、 5.01%、 6.57%和 9.32%，全社会用电量增速逐步回升，回暖趋势 明显 。 图 10 全国累计用电量和同比增速 数据来源： wind 资讯 -50510152025303540010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月用电量 (亿千瓦时 )累计值 用电量 :累计同比 (%) 中期 策略 9 2018 年 6 月 4 日 日 图 11 第二产业累计用电量和同比增速 数据来源： wind 资讯 图 12 第三产业累计用电量和同比增速 数据来源： wind 资讯 -10-505101520253005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月用电量 :行业用电 :第二产业 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :行业用电 :第二产业 (%) 05101520253005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月用电量 :行业用电 :第三产业 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :行业用电 :第三产业 (%) 中期 策略 10 2018 年 6 月 4 日 日 图 13 城乡居民用电量情况 数据来源： wind 资讯 三、 动力煤价格维持高位 2016 年，煤炭价格大幅上涨， 2017 年维持高位， 2018 年 3 月煤价有所 下跌 ， 4 月由于电煤需求增加煤价有所反弹 ，总体来看，煤炭价格处于较高的位置。 当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取一系列措施，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。 就煤价 高位 ， 发改委 提出 9 条措施调控 措施 ， 采取增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营九项举措，进一步稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间。 要求在 现有电煤长协合同量的基础上，新增 2 亿至 3 亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同 ，包括新增合同量和原来没有配置铁路运力的长协合同重新配置铁路运力 ； 要求神华、中煤等主要煤企带头把 5500 大卡的月度长协价格降到绿色区间 570 元 /吨以内。 煤炭价格调控，有利于降低火电企业的燃料成本 。 0246810121416182005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5002013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月用电量 :城乡居民 (亿千瓦时 ) 用电量 :累计同比 :城乡居民 (%)