2018旅游行业消费升级+政策支持专题报告.pptx

,消费升级+政策支持助力免税高速发展, 旅游行业专题报告,2018 年 5 月 24 日,2018 年 5 月 24 日,近年来我国免税行业发展迅速，全国免税销售额在 2008 年仅有 60 亿元，到 2016 年已增长至263 亿元，基本每 4 年免税销售额就增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额增长也十分迅速， 2008 年我国奢侈品消费额仅为 1516 亿元，到 2016 年增长至 5373 亿元， CAGR 高达 23%。2016 年我国奢侈品消费额为 5373 亿元，我国免税品销售额为 263 亿元，我国免税销售占比（免税品销售额/奢侈品消费额）仅为 4.9%。我们认为在消费升级和政策引导消费回流的影响下我,国免税销售占比将在 2020 年达到 6.5%，即该占比在 2016-2020 每年增长 0.4%。对应 2020,年我国 7812 亿元的奢侈品消费额（XX预测），2020 年我国免税销售额将达到 507 亿元，即从 2016 年起每年增长 18%。消费升级和政策引导下的消费回流将是我国免税销售额未来高速增长的两个主要的驱动力。据XX预测， 2016-2020 年我国奢侈品消费额将从 5372 亿元上升到 7812 亿元， CAGR 为 10%，故即使未来我国免税销售占比保持 2016 不变，受消费升级带动未来我国免税品销售额的增速仍为 10%。行业热点【新闻】近日，华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划 1-10 号获深交所评审通过。该产品的推出是深交所支持新经济企业、服务实体经济发展、助力“互联网+旅游”消费升级的重要金融创新。【酒店】2018 年 5 月第一周美国地区酒店入住率为 68.2%，同比增长 0.5 个百分点；平均日房价为 130.1 美元，同比增长 2.7%；每间可用房收入为 88.8 美元，同比增长 3.3%。【航空】截止 2018 年 3 月，我国民航客运量已达到 1.5 亿人次，同比增长 11.6 个百分点。风险因素：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。,证券研究报告行业研究专题研究旅游行业,休闲服务相对沪深 300 表现,资料来源：XX,消费升级+政策支持助力免税高速发展本期内容提要:我国免税销售额高速增长,目,录,消费升级+政策支持助力免税高速发展. 1新闻热点. 61. 行业新闻. 62. 企业新闻. 6行业数据. 8酒店业数据. 8免税业数据.11航空业数据. 12重点公司. 13锦江股份（600754.SH）. 13首旅酒店（600258.SH）. 14风险因素. 15附录. 15行情回顾. 15表 目 录表 1：近年我国免税政策改革一览. 4表 2：近年我国关税政策改革一览. 5,图 目 录,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,1：2008-2020 中国免税品销售额（亿人民币）与 4 年同比 .12：2008-2020 中国奢侈品消费额（亿元）与 4 年同比 .13：2008-2020 全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元） .24：2008-2020 中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元） .25：我国高净值人群数量，万人及 YOY，城镇居民恩格尔系数.36：全球奢侈品消费额，十亿元及中国占比 .37：中国奢侈品消费两大转变.38：1 日内做出购买决策的比例.39：2008-2016 全球奢侈品销售额与免税品销售额，亿美元 .410：2008-2016 中国奢侈品销售额与免税品销售额，亿元 .411：全球酒店入住率，%.812：全球酒店入住率当月同比增减，%.813：全球酒店平均房价，美元.814：全球酒店平均房价当月同比增减，%.815：全球酒店每间可售房收入，美元.916：每间可售房收入同比增减，%.917：星级酒店入住率（月）与同比增减，%.918：星级酒店平均房价（月）与同比增减，%.919：星级酒店 RevPAR（月）与同比增减，%.1020：入住率（周）与同比增减，%.1021：平均房价（周）与同比增减，%.1022：RevPAR（周）与同比增减，%.1123：免税销售额及当月同比.1124：免税消费人数及当月同比.1125：我国民航客运量（万人）.1226：我国民航客运量增长，%.1227：休闲服务（申万）与沪深 300 涨跌情况 .1528：申万 28 行业 2018.5.8-2018.5.22 涨跌幅.1529：旅游、酒店、景区版块上市公司 2018.5.8-2018.5.22 涨跌幅.16,消费升级+政策支持助力免税高速发展近年来我国免税行业发展迅速，全国免税销售额在 2008 年仅有 60 亿元，到 2016 年已增长至 263 亿元，基本每 4 年免税销售额就增长一倍；同时，我国国民的奢侈品消费额增长也十分迅速，2008 年我国奢侈品消费额仅为 1516 亿元，到 2016 年增长至 5373 亿元，CAGR 高达 23%。,图 1：2008-2020 中国免税品销售额（亿人民币）与 4 年同比,图 2：2008-2020 中国奢侈品消费额（亿元）与 4 年同比,0%,160%120%80%40%,0,600450300150,2008,2012,2016,2020E,中国免税品销售额,4年同比,0%,120%90%60%30%,0,8000600040002000,2008,2012,2016,2020E,中国奢侈品消费额,4年同比,资料来源：XX,资料来源：XX,2016 年我国奢侈品消费额为 5373 亿元，我国免税品销售额为 263 亿元，我国免税销售占比（免税品销售额/奢侈品消费额）仅为4.9%。我们认为在消费升级和政策引导消费回流的影响下我国免税销售占比将从2016年的4.9%增长至2020年的6.5%，即该占比在 2016-2020 每年增长 0.4%。对应 2020 年我国 7812 亿元的奢侈品消费额（XX预测），2020 年我国免税销售额将达到 507 亿元，即从 2016 年起每年增长 18%。,图 3：2008-2020 全球奢侈品销售额与免税品销售额（亿美元）,图 4：2008-2020 中国奢侈品销售额与免税品销售额（亿元）,19.8%,23.6%,25.2%,27.0%,0%,10%5%,15%,20%,30%25%,0,1000,2000,40003000,2008,2012,2016,2020,世界免税品销售额,全球奢侈品消费额,免税销售占比,4.0%,4.6%,4.9%,6.5%,0%,10%5%,15%,20%,30%25%,0,2000,4000,6000,100008000,2008,2012,2016,2020,中国免税品销售额,中国奢侈品消费额,免税销售占比,资料来源：XX,消费升级和政策引导下的消费回流将是我国免税销售额未来高速增长的两个主要的驱动力。消费升级近年来我国国民的人均可支配收入不断增长，我国的高净值人群（可投资资产超过 1 千万人民币的个人）数量也越来越多，从 09 年开始基本保持每年 20%的速度高速增长。人均收入的增加和高净值人群的增长驱动我国奢侈品消费高速增长：2008年我国国民奢侈品消费额为 1516 亿元，仅占全球奢侈品消费总额的 12%；但在 2016 年我国国民奢侈品消费额达到 5373 亿元，已接近全球奢侈品消费总额的 30%，CAGR 高达 23%。,图 5：我国高净值人群数量，万人及 YOY，城镇居民恩格尔系数,图 6：全球奢侈品消费额，十亿元及中国占比,20%0%,40%,80%60%,400,12080,200160,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,高净值人群,恩格尔系数,高净值人群YOY,10%0%,30%20%,50%40%,5000,1,5001,000,2,000,3,0002,500,2008,2012,2016,2020,2025,中国,他国,中国占比,资料来源：XX,资料来源：XX,我国奢侈品消费不仅数量在增长，质量也在升级。据XX数据，在 2015 年我国奢侈品消费增长的主要驱动已从首次消费转变为增量消费。随着我国国民收入的提高和消费观念的升级，奢侈品消费者做出购买决策也更加果断，近年来我国奢侈品消费者 1 日内作出购买决策比例不断提升。以相对价值价高的腕表类奢侈品为例，2010 年我国奢侈品消费者 1 日之内购买的比例仅为 11%，但这一比例在 2016 年已增长到 45%。,图 7：中国奢侈品消费两大转变,图 8：1 日内做出购买决策的比例,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,201620122010,手袋,服饰,腕表,资料来源：XX,资料来源：XX，XX,据XX预测，2016-2020 年我国奢侈品消费额将从 5372 亿元上升到 7812 亿元，CAGR 为 10%，故即使未来我国免税销售占比保持 2016 不变，受消费升级带动未来我国免税品销售额的增速仍为 10%。政策引导消费回流尽管我国奢侈品消费额与免税销售额都保持高速增长，但我国免税销售占比远低于世界平均水平。从历史数据来看，2008、2012、 2016 全球免税销售额在当年全球奢侈品消费额中的占比分别为 19.8%、 23.6%和 25.2%，而我国对应的占比仅为 4.0%，4.6%，4.9%。该占比的巨大差异说明我国存在明显的消费外流问题，对标全球，我国免税市场仍有广阔的增长空间。,图 9：2008-2016 全球奢侈品销售额与免税品销售额，亿美元,图 10：2008-2016 中国奢侈品销售额与免税品销售额，亿元,19.8%,23.6%,25.2%,0%,5%,10%,15%,20%,30%25%,0,500,1000,1500,2000,30002500,2008,2012,2016,世界免税品销售额,全球奢侈品销售额,免税销售占比,4.0%,4.6%,4.9%,0%,5%,10%,15%,20%,30%25%,0,1500,3000,4500,6000,2008,2012,2016,中国免税品销售额,中国奢侈品消费额,免税销售占比,面对日益严重的消费外流问题，政府近年来对大批关税、免税政策进行改革，旨在刺激境内消费，缓解我国公民境外消费过高等问题。表 1：近年我国免税政策改革一览,年度2011201220132016,政策海南离岛免税政策试点：非岛内居民旅客每人每年最多可以享受 2 次离岛（飞机）免税购物政策，岛内居民旅客每人每年最多可以享受 1 次。离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每次免税购物金额为人民币 5000 元以内（含 5000 元）。海南离岛免税政策：1.增加美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具（含童车）等 3 类免税商品品种。调整后，免税商品品种扩大至 21 种。2.将离岛旅客每人每次免税购物限额调整为人民币 8000 元。上海自由贸易试验区进口税收政策：对试验区内生产企业和生产性服务业企业进口所需的机器、设备等货物予以免税。海南离岛免税政策 1.将离岛旅客每人每次免税购物限额调整为人民币 16000 元。2.将海南铁路离岛旅客纳入离岛免税政策适用对象范围。,资料来源：XX整理,表 2：近年我国关税政策改革一览,时间2002200320042005200620072015201620172018,政策大幅度下调了 5332 种商品的进口关税税率，使关税总水平下降至 12%。进一步下调进口关税税率，关税总税率降低到 11%。对 2400 多个税目的税率进行不同程度的下调，关税总水平下降至 12%。进一步下调进口关税税率，关税总税率降低到 9.9%。降低植物油、化工原料、汽车及汽车零部件等 143 个税目的正常贸易税率，关税总税率不变。进一步降低鲜草莓、染料、美容品或化妆品及护肤品等 44 个税目的进口关税税率，关税总水平由 9.9%降 9.8%下调部分服装、鞋靴、护肤品、纸尿裤等日用消费品的进口关税税率，平均降幅超过 50%。降低税率相对较高、进口需求弹性较大的箱包、服装、真空保温杯等商品进口关税。对 152 个税目的消费品实施了暂定税率，平均降幅为 50%。降低汽车整车和零部件关税，将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%。,资料来源：在一系列关税免税政策的引导下，境外消费回流将形成趋势，我国的免税销售占比将不断提高，我国的免税市场也将显著增厚。,新闻热点,1. 行业新闻,（1）旅游行业首单消费分期 ABS 深交所获批,据深圳证券交易所消息，近日，华泰-携程金融拿去花第一期资产支持专项计划 1-10 号获深交所评审通过。携程拿去花专项计划是全国首单“互联网+旅游”行业资产证券化产品，该产品的推出是深交所支持新经济企业、服务实体经济发展、助力“互联网+旅游”消费升级的重要金融创新。（品橙旅游：pinchain/article/159250）,（2）迪拜旅游局宣布与腾讯战略合作，深耕中国市场,近日，迪拜商业及旅游业推广局宣布与腾讯签署战略合作协议，结成战略联盟，旨在将迪拜打造为中国游客的首选目的地之一，并升级中国游客旅游体验。在协议框架下，双方合作将采取整合营销策略，扩大迪拜旅游局在中国的市场推广。通过迪拜旅游局的行业影响力和在迪拜当地的资源网络，合作双方将共同向迪拜本地商户推广腾讯旗下包括微信和微信支付等服务，让 他 们 能 够 认 识 到 这 些 服 务 对 于 中 国 游 客 来 说 是 非 常 方 便 和 安 全 的 移 动 支 付 手 段 。,（3）三亚合作光大集团打造全球一流“智慧+生态+旅游”城市,5 月 21 日下午，三亚市人民政府与中国光大集团股份有限公司在三亚举行战略合作框架协议签约仪式，双方将进一步深化合作，推动海南自由贸易试验区和中国特色自由贸易港建设，助力三亚打造全球一流“智慧+生态+旅游”城市。这是“2018 中国（海南）自由贸易试验区（港）百日大招商（项目）活动”启动以来，三亚在全省率先签下的第一单招商项目。（新旅界：,2. 企业新闻,公司重要新闻,（1）中赫联合首旅投资 200 亿建北京冬奥会“太子城”小镇项目,5 月 18 日，中赫集团联合太舞旅游度假有限公司、首旅集团，在 2018 中国廊坊国际经济贸易洽谈会上，正式签约河北崇礼太子城冰雪小镇项目，标志着该项目将正式进入建设期。太子城冰雪小镇项目位于张家口崇礼，属于 2022 年北京冬奥会的配套项目之一，是河北省重点合作项目。该项目占地面积 2.9 平方公里，总建设规模达到 150 万平方米，业态涵盖冰雪设施建设、商业地产开发及招商运营、酒店、文创、住宅开发、医疗及教育设施建设及招商运营等方面。中赫集团将作为项目的,主 要 投 资 方 ， 拥 有 太 子 城 冰 雪 小 镇 70% 的 股 份 ， 该 项 目 总 投 资 预 计 达 200 亿 元 。,（2）黑石清仓希尔顿，11 年获利 140 亿美元,当地时间 5 月 18 日，希尔顿全球控股确认，其最大股东、持股 5.8%的黑石出售其所持 1580 万股希尔顿股份。希尔顿将通过私人非承销交易向卖方持有人回购总计 125 万股股份。以希尔顿 17 日收盘价估算，黑石出手的这批希尔顿股份市值约为 13亿美元。2007 年，黑石宣布以 260 亿美元私有化希尔顿酒店集团。自 2014 年以来，黑石分 12 次交易逐步清仓了希尔顿股票，其中包括去年作价 65 亿美元将 25%的希尔顿股权出售给海航。彭博报道称，在彻底退出投资后，黑石将实现约 140 亿美元利润，回报是黑石初始投资的三倍多。,（3）恒大进军高端酒店式公寓，发布“逸阁”公寓品牌,近日，恒大酒店集团正式宣布推出公寓品牌“逸阁”，为出行旅客提供更多元化的出行住宿选择，致力于推动国内公寓的专业化发展。“逸阁”公寓品牌的推出，将丰富恒大酒店集团的产品，覆盖更广泛的细分市场，满足更多元的消费需求，助力其酒店、公寓、温泉与儿童世界主题乐园等多品牌体系更加完善，进一步提升恒大酒店集团的品牌影响力和市场竞争力。,行业数据酒店业数据全球酒店业数据,图 11：全球酒店入住率，%资料来源：XX,图 12：全球酒店入住率当月同比增减，%资料来源：XX,2018 年 3 月，全球入住率最高的地区为亚太地区，达到 72.5%，最低的地区为美洲地区，为 68.0%。全球入住率同比增长最高的地区为中东及非洲地区，达到 3.0%，最低的地区为欧洲地区，为 0.7%。,图 13：全球酒店平均房价，美元资料来源：XX,图 14：全球酒店平均房价当月同比增减，%资料来源：XX,2018 年 3 月，全球平均房价最高的地区为中东和非洲地区，达到 146.7 美元，最低的地区为亚太地区，为 111.0 美元。全球,平均房价同比增长最高的地区为欧洲地区，达到 16.1%，最低的地区为中东及非洲地区，为 1.7%。,图 15：全球酒店每间可售房收入，美元资料来源：XX,图 16：每间可售房收入同比增减，%资料来源：XX,2018 年 3 月，全球每间可售房收入最高的地区为中东和非洲地区，达到 100.7 美元，最低的地区为亚太地区，为 80.5 美元。全球每间可售房收入同比增长最高的地区为欧洲地区，达到 16.9%，最低的地区为美洲地区，为 4.3%。国内酒店业数据,图 17：星级酒店入住率（月）与同比增减，%资料来源：XX,图 18：星级酒店平均房价（月）与同比增减，%资料来源：XX,2018 年 2 月我国样本星级酒店入住率为 50.1%，同比下降 3.2 个百分点；平均房价为 376.1 元，同比增长 1.9%。,图 19：星级酒店 RevPAR（月）与同比增减，%资料来源：XX2018 年 2 月我国样本星级酒店每间可用房收入为 188.7 元，同比下降 4.2%。美国酒店业数据,图 20：入住率（周）与同比增减，%资料来源：XX,图 21：平均房价（周）与同比增减，%资料来源：XX,2018 年 5 月第一周美国地区酒店入住率为 68.2%，同比增长 0.5 个百分点；平均日房价为 130.1 美元，同比增长 2.7%。,图 22：RevPAR（周）与同比增减，%资料来源：XX2018 年 5 月第一周美国地区酒店每间可用房收入为 88.8 美元，同比增长 3.3%。免税业数据,图 23：免税销售额及当月同比资料来源：XX,图 24：免税消费人数及当月同比资料来源：XX,注：免税销售额是指海南离岛免税商品的销售额，免税消费人数是指海南离岛免税商品的消费人数。2018 年 2 月，我国免税销售额为 14.9 亿元，同比增长 39%。免税消费人数为 35 万人，同比增长 30%。,航空业数据,图 25：我国累计民航客运量（万人）资料来源：XX,图 26：我国民航客运量 TTM 同比增长率，%资料来源：XX,截止 2018 年 3 月，我国民航客运量已达到 1.5 亿人次，同比增长 11.6%。,重点公司,锦江股份（600754.SH）,成本费用率如期下降,费用率继续下降。 在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。 2018 年 Q1 公司 TTM销售+管理费用率为 77.9%，比 2017 全年的销售+管理费用率降低 0.4 个百分点。在前期报告中预期公司 2017 年至 2020 年每个季度销售管理费用率约下降 0.71.2 个百分点，公司实际 2018 年 Q1 下降 0.4 个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1 收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况（参考 2017 年 Q1，锦江股份销售管理费用增长 2.4%，而全年销售管理费用为-0.7%）。,公司归母净利润大幅上涨。公司一季度实现归属于上市公司股东的净利润 23，044 万元（+15.78%）；扣非净利润 6，915 万元（+32.75%），上升 1，706 万元。扣非净利润上升一方面因为有限服务型酒店收入增长；上海、杭州、苏州、无锡肯德基投资收益同比增加，另一方面源于公司销售管理费用率下降。除此之外，影响公司净利润的主要因素还有法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率下调；报告期内锦江之星因子公司动迁取得补偿收益；公司出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。,公司签约酒店规模与速度提升。公司一季度净增开业酒店 164 家，其中直营酒店-10 家，加盟酒店+174 家。截至 2018 年 3月 31 日，公司已经开业的酒店合计为 6， 858 家，已开业的酒店客房总数为 667， 875 间，以房间数来算加盟比例达到 82.35%。盈利预测与投资评级,受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR 的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预测公司 18/19/20 年将实现营业收入 148/159/173亿元，实现归母净利润 12/19/25 亿元，对应 EPS1.27/1.99/2.66 元/股。维持公司“买入”评级。,风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险、行业增长不及预期，以及不可抗力因素。,相关研究： 20171205 锦江股份（600754）行业周期助力公司业绩高速增长、20180104 锦江股份（600754）：行业上升周期增速符合预期、20180201 锦江股份（600754）：锦江股份 12 月份经营数据点评、20180306 锦江股份（600754）：1 月经营数据点评、20180402 锦江股份（600754）：2 月经营数据点评、20180424 锦江股份（600754）：3 月经营数据点评、20180426 锦江股份（600754）：成本费用率如期下降，公司业绩持续提升、20180507 锦江股份（600754）：归母净利润大幅上涨，签约酒店规模快速提升,首旅酒店（600258.SH）,成本费用率如期下降,费用率继续下降。 在酒店繁荣期中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。 2018 年 Q1 公司 TTM销售+管理费用率为 70.2%，比 2017 全年的销售+管理费用率降低 0.2 个百分点。在前期报告中预期公司 2017 年至 2020 年每个季度销售管理费用率约下降 0.71.2 个百分点，公司实际 2018 年 Q1 下降 0.2 个百分点，降幅略低于平均值，仍处在费用率下降通道内。由于一季度为酒店行业淡季，Q1 收入增速往往低于全年平均值，销售管理费用率下降速度略低于平均降幅属于正常情况（参考 2017 年 Q1，首旅酒店销售管理费用率增长 1.8 个百分点，而全年销售管理费用率降低 1.9 个百分点）。,公司利润总额大幅上涨。公司一季度实现利润总额 15，536 万元（+51.7%），上升 5，295 万元。利润总额上升一方面因为公司酒店及景区业务业绩的增长和盈利能力的提升，主营业务增长贡献增量利润总额 1，375 万元。如家酒店集团一季度营业收入上升 564 万元，而报表利润总额上升 3，441 万元，符合预期的酒店繁荣期当中，酒店收入增速超过成本费用增速，成本费用率下降，利润大幅提升。,盈利预测与投资评级,