餐饮旅游行业深度分析：VIP与中场有望双增，澳门博彩长期转型可期.pdf

1本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。Table_Title 2018 年 04 月 24 日餐 饮 旅 游 Table_BaseInfo 行 业 深 度 分 析证 券 研 究 报 告投 资 评 级 领 先 大 市 -A维 持 评 级Table_FirstStock首 选 股 票 目 标 价 评 级Table_Chart行 业 表 现资 料 来 源 ： Wind 资 讯% 1M 3M 12M相 对 收 益 0.65 1.17 -8.15绝 对 收 益 -2.90 -13.04 1.61黄 守 宏 分 析 师SAC 执 业 证 书 编 号 ： S1450511020024huangshessence021-35082092相 关 报 告板 块 调 整 下 优 质 标 的 估 值 优 势 凸 显 ， 继续 推 荐 2018-04-22海 南 政 策 重 磅 出 台 ， 岛 内 免 税 高 歌 前 行2018-04-15价 值 与 成 长 兼 备 看 好 5 月 旺 季 行 情2018-04-01海 南 政 策 春 风 来 袭 期 待 新 阶 段 启 航2018-03-28中 青 旅 战 略 合 作 打 开 外 延 空 间 ， 酒 店 景气 度 持 续 2018-03-172本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。VIP 与 中 场 有 望 双 增 澳 门 博 彩 长 期 转型 可 期 VIP 业 务 和 中 场 齐 增 长 。 2017 年 澳 门 博 彩 VIP 业 务 增 速 达 到 27%， 爆发 力 强 ； 中 场 业 务 同 比 增 速 为 7%， 潜 力 未 完 全 释 放 。 预 计 2018 年 VIP业 务 将 温 和 增 长 ， 中 场 业 务 增 速 提 升 空 间 足 。 长 期 来 看 ， 我 们 看 好 澳门 博 彩 业 转 型 ： 中 场 业 务 以 及 非 博 彩 业 务 收 入 占 比 的 提 升 。 原 因 有 三 ：1） 度 假 休 闲 酒 店 、 购 物 中 心 和 MICE 服 务 供 给 量 与 质 均 进 步 ， 吸 引 国内 外 游 客 ； 2） 乘 消 费 升 级 东 风 ， 中 产 阶 级 人 群 扩 张 ， 80-90 后 的 消 费能 力 增 强 ； 3） 内 在 演 绎 和 外 在 压 力 。 国 际 上 其 余 赌 城 拉 斯 维 加 斯 和 蒙特 卡 罗 的 成 功 转 型 ， 表 明 中 场 和 费 博 彩 业 务 是 实 现 可 持 续 发 展 的 风 向标 ； 周 边 国 家 新 赌 场 的 压 力 促 使 转 型 加 速 ： 柬 埔 寨 金 边 赌 场 一 家 独 大 ，日 本 通 过 博 彩 法 建 度 假 休 闲 区 。 博 彩 业 有 望 进 一 步 提 升 增 速 ， 长 期 来 看 加 速 转 型 可 期 。 2017 年 博 彩收 入 为 22.66 亿 澳 门 元 /+18.96%， 自 16 年 8 月 起 ， 已 实 现 连 续 18 个 月的 正 增 长 。 这 波 增 长 由 多 引 擎 助 推 ， 并 预 计 持 续 动 力 十 足 ： 1） 宏 观 经济 稳 定 向 好 ， 高 净 值 客 户 博 彩 意 愿 强 ； 2） 政 策 红 利 出 台 ， 粤 港 澳 大 湾区 建 设 加 速 ； 3） 交 通 基 建 便 捷 ， 酒 店 供 给 ， 游 客 的 体 验 提 升 ； 4） 游客 结 构 改 善 ， 消 费 能 力 强 的 自 由 行 游 客 增 多 。 六 大 博 彩 公 司 你 追 我 赶 ， 发 展 差 异 化 。 新 濠 国 际 与 金 沙 中 国 分 占 VIP业 务 与 中 场 业 务 龙 头 ， 老 牌 博 彩 公 司 澳 博 市 占 率 承 压 ， 传 统 优 势 VIP业 务 下 滑 。 我 们 预 期 差 距 有 可 能 进 一 步 扩 大 ： 1） 澳 门 本 土 版 图 扩 张 的步 伐 不 一 致 ， “ 巴 黎 人 ” （ 金 沙 ） 和 “ 永 利 皇 宫 ” （ 永 利 ） 于 16 年 开 业 ，提 振 业 绩 ； 美 高 梅 和 新 濠 均 有 新 度 假 区 18 年 营 业 ， 而 澳 博 的 新 度 假 区和 银 娱 的 新 区 则 预 期 19 年 完 工 。 2） 国 际 化 战 略 分 化 。 以 新 濠 为 代 表公 司 全 球 化 战 略 明 晰 ， 积 极 拓 展 欧 洲 市 场 ， 布 局 周 边 市 场 。 投 资 建 议 及 标 的 ： 基 于 消 费 升 级 带 动 中 场 业 务 崛 起 可 期 ， 转 型 有 望 加速 的 长 期 观 点 ,建 议 关 注 中 场 业 务 龙 头 ,蓄 力 增 长 非 博 彩 收 入 的 金 沙 中国 （ 1928.HK） ； VIP 和 中 场 两 手 抓 ， 统 筹 兼 顾 的 新 濠 国 际 发 展 （ 200.HK） ；2018 年 将 迎 来 位 于 路 氹 新 高 端 度 假 区 ， 赶 上 消 费 升 级 列 车 的 美 高 梅（ 2282.HK） 风 险 提 示 ： 1） 宏 观 经 济 下 行 ； 2） 相 关 政 策 收 紧 或 利 好 政 策 没 有 落 实2） 周 边 国 家 竞 争 加 剧 。行 业 深 度 分 析 /餐 饮 旅 游3本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。内 容 目 录1. 多 引 擎 助 推 博 彩 行 业 持 续 增 长 ， 动 力 十 足 .61.1. VIP 业 务 精 耕 细 作 ， 本 年 度 爆 发 力 强 . 61.1.1. 双 轮 驱 动 VIP 客 户 收 入 增 长 ， VIP 业 务 欣 欣 向 荣 .61.1.2. 中 介 人 利 弊 兼 具 ， 推 介 信 贷 能 力 进 一 步 增 强 .61.2. 中 场 业 务 增 速 快 ， 利 润 贡 献 仍 有 空 间 .71.2.1. 中 场 业 务 利 润 高 ， 潜 力 释 放 不 完 全 .71.2.2. 未 来 业 绩 增 长 空 间 大 ， 有 望 成 为 博 彩 转 型 关 键 点 . 81.3. 博 彩 行 业 增 长 势 头 向 好 由 多 引 擎 综 合 驱 动 .91.3.1. 宏 观 经 济 稳 健 ， 高 净 值 客 户 增 多 .101.3.2. 政 策 红 利 出 台 ， 加 快 粤 港 澳 大 湾 区 建 设 .111.3.3. 交 通 便 利 ， 配 套 设 施 改 善 ， 游 客 体 验 提 升 . 121.3.4. 个 人 游 快 速 增 长 带 来 新 的 增 长 点 .132. 澳 门 博 彩 行 业 主 要 公 司 竞 争 激 烈 ， 加 速 博 彩 升 级 .152.1. 你 追 我 赶 ， 六 大 持 牌 公 司 各 显 神 通 .152.1.1. 澳 博 控 股 :老 牌 博 彩 公 司 ， 市 占 率 承 压 . 162.1.2. 银 河 娱 乐 :博 彩 整 体 收 入 居 首 位 ,非 博 彩 业 务 加 速 扩 张 .172.1.3. 金 沙 中 国 :中 场 业 务 占 比 高 ， 有 转 型 优 势 .172.1.4. 永 利 澳 门 :两 度 假 村 动 力 十 足 、 表 现 均 向 好 .192.1.5. 新 濠 国 际 :VIP 业 务 与 中 场 业 务 均 衡 发 展 .202.1.6. 美 高 梅 中 国 :2017 年 表 现 较 低 迷 ， 2018 预 期 曙 光 现 .212.2. 龙 头 奋 起 ， 竞 争 格 局 初 步 显 现 .222.3. 发 展 趋 势 ： 国 际 化 、 高 端 化 、 非 博 彩 化 .232.4. 他 山 之 石 可 以 攻 玉 转 型 是 内 在 驱 动 也 是 外 在 压 力 . 242.4.1. 拉 斯 维 加 斯 、 摩 纳 哥 博 彩 转 型 成 熟 时 . 242.4.2. 柬 埔 寨 待 发 展 的 市 场 .252.4.3. 日 本 即 将 诞 生 的 市 场 .263. 未 来 看 点 ： 不 止 于 博 彩 ， 还 有 诗 和 远 方 .273.1. 消 费 升 级 美 好 生 活 向 往 带 来 旅 游 新 动 能 .273.1.1. 消 费 升 级 是 助 力 博 彩 起 飞 新 东 风 .273.1.2. 中 产 阶 级 崛 起 对 消 费 升 级 提 供 有 力 的 支 撑 . 293.2. 澳 门 旅 游 诗 情 画 意 .293.3. 旅 游 澳 门 ， 有 望 受 益 国 策 红 利 与 基 建 提 速 远 方 不 远 . 303.3.1. 国 策 红 利 有 望 惠 及 澳 门 旅 游 业 .303.3.2. 基 础 设 施 全 面 连 接 ， 构 建 1 小 时 都 市 圈 .314. 投 资 标 的 及 建 议 .325. 风 险 提 示 . 32图 表 目 录图 1： 赌 场 赌 桌 兑 换 筹 码 额 （ 百 万 美 元 ） . 6图 2： VIP 收 益 来 源 变 化 情 况 .6图 3： VIP 收 益 变 化 情 况 .6图 4： 中 介 在 VIP 业 务 中 重 要 的 桥 梁 作 用 .7图 5： 中 场 业 务 收 入 占 比 长 期 来 看 呈 明 显 上 升 趋 势 .8行 业 深 度 分 析 /餐 饮 旅 游4本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。图 6： 内 地 人 均 和 总 人 均 消 费 稳 步 回 升 . 8图 7： 中 场 收 入 2017 年 发 展 走 上 新 台 阶 （ 百 万 澳 门 元 ） .8图 8： 2017 年 MICE 业 务 拆 分 ： 会 议 占 大 头 . 9图 9： 多 引 擎 助 推 博 彩 行 业 持 续 增 长 . 9图 10： 贵 宾 业 务 收 入 以 及 中 场 业 务 高 速 增 长 （ 百 万 澳 门 元 ） .10图 11： 17 年 上 半 年 铁 矿 石 指 数 增 长 .10图 12： 2017 年 工 业 企 业 利 润 持 续 增 长 .10图 13： 2017 澳 门 GGR 反 弹 趋 势 明 显 .11图 14： 2017 澳 门 GGR 反 弹 趋 势 明 显 .11图 15： 粤 港 澳 大 湾 区 示 意 图 .12图 16： 澳 门 游 客 接 待 及 增 速 （ 万 人 次 ） .12图 17： 高 端 酒 店 入 住 率 显 著 高 于 普 通 酒 店 .13图 18： 过 夜 旅 客 数 量 高 速 增 长 .13图 19： 个 人 游 游 客 占 比 将 近 一 半 .13图 20： 个 人 游 人 均 消 费 水 平 更 高 .13图 21： 按 消 费 类 别 个 人 游 人 均 消 费 水 平 高 增 速 快 （ 单 位 ： 澳 门 元 ） . 14图 22： 澳 门 博 彩 业 股 权 发 展 的 历 史 脉 络 .15图 23： 博 彩 企 业 运 营 模 式 .15图 24： 娱 乐 场 分 布 示 意 图 ， 集 中 于 路 氹 和 半 岛 地 区 .16图 25： 六 家 公 司 幸 运 博 彩 娱 乐 场 项 目 数 目 .16图 26： 博 彩 收 入 市 占 率 自 12 年 来 逐 年 下 降 . 17图 27： 17Q4、 Q3 收 入 占 比 基 本 持 平 ， 非 博 彩 占 比 有 待 提 升 . 17图 28： 银 娱 2016Q1-2017Q4 各 季 度 娱 乐 场 收 益 呈 上 升 趋 势 （ 单 位 ： 百 万 港 元 ） . 17图 29： 截 至 2018 年 3 月 金 沙 中 国 拥 有 为 13412（ 含 在 建 ） 间 酒 店 房 ， 数 量 居 澳 门 地 区 第 一 .18图 30： 金 沙 中 国 16Q1-17Q4 非 博 彩 业 务 增 长 ， 中 场 仍 有 大 优 势 .18图 31： 金 沙 中 国 中 场 业 务 市 占 率 最 高 ， 17 年 达 30%.19图 32： 金 沙 中 国 非 博 彩 业 务 收 入 占 比 最 高 ， 17 年 达 到 25.8%.19图 33： 永 利 皇 宫 和 永 利 澳 门 度 假 区 收 入 均 增 长 （ 百 万 美 元 ） .19图 34： 17 年 娱 乐 场 与 非 娱 乐 场 收 益 齐 增 （ 单 位 ： 十 亿 美 元 ） .19图 35： 博 彩 分 项 业 务 收 入 均 增 长 ， 其 中 VIP 业 务 增 幅 最 高 ， 为 74.6%.20图 36： 新 濠 国 际 娱 乐 场 净 收 入 （ 单 位 ： 百 万 美 元 ） 主 要 来 源 为 新 濠 天 地 与 新 濠 影 汇 .20图 37： VIP 业 务 和 中 场 业 务 较 为 均 衡 .21图 38： 美 高 梅 中 国 17 年 市 占 率 为 7%， 同 比 下 降 1pct.21图 39： 中 场 占 比 逐 年 上 升 ， VIP 占 比 下 降 . 21图 41： 银 河 娱 乐 、 永 利 澳 门 为 VIP 业 务 市 占 率 前 二 强 .22图 42： 过 半 数 公 司 VIP 业 务 市 占 率 整 体 上 升 . 22图 43： 金 沙 中 国 、 银 河 娱 乐 、 澳 博 控 股 为 中 场 业 务 市 占 率 前 三 强 . 23图 44： 四 家 公 司 中 场 业 务 整 体 呈 增 长 趋 势 ， 澳 博 控 股 市 占 率 承 压 . 23图 45： 拉 斯 维 加 斯 游 客 滞 留 时 间 明 显 高 于 澳 门 游 客 .24图 46： 2016 年 拉 斯 维 加 斯 人 均 消 费 中 博 彩 仅 占 21.40%.24图 47： 蒙 特 卡 罗 私 人 营 业 收 入 拆 分 ， 重 头 是 批 发 零 售 、 地 产 、 金 融 . 25图 48： 我 国 的 东 、 中 、 西 部 人 均 可 支 配 收 入 （ 元 ） .27图 49： 消 费 对 GDP 的 贡 献 率 . 28图 50： 国 内 人 均 可 支 配 收 入 连 续 增 长 .28图 51： 国 内 人 口 结 构 图 预 测 .28行 业 深 度 分 析 /餐 饮 旅 游5本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。图 52： 90 后 消 费 者 的 个 性 化 消 费 特 征 . 29图 53： 澳 门 夜 晚 度 假 村 灯 火 通 明 .30图 54： 澳 门 白 天 威 尼 斯 异 域 风 情 .30图 55： 亚 洲 品 类 最 全 的 维 密 .30图 56： 最 大 的 高 端 儿 童 王 国 .30图 57： 一 小 时 都 市 圈 示 意 图 .31表 1： 2017 年 前 三 季 度 新 增 贵 宾 厅 数 量 以 及 中 介 人 . 7表 2： 粤 港 澳 大 湾 区 预 计 提 振 澳 门 发 展 . 11表 3： 澳 门 博 彩 公 司 发 展 情 况 .23表 4： 拉 斯 维 加 斯 和 澳 门 旅 客 的 出 游 目 的 对 比 （ %） . 25表 5： 2016 年 游 客 人 均 花 费 按 类 别 比 较 ， 拉 斯 维 加 斯 旅 客 的 消 费 能 力 强 .25表 6： 金 界 一 期 项 目 规 模 . 26表 7： 内 地 赴 澳 门 签 证 以 及 入 境 政 策 变 化 情 况 .31行 业 深 度 分 析 /餐 饮 旅 游6本 报 告 版 权 属 于 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 。各 项 声 明 请 参 见 报 告 尾 页 。1. 多 引 擎 助 推 博 彩 行 业 持 续 增 长 ， 动 力 十 足1.1. VIP 业 务 精 耕 细 作 ， 本 年 度 爆 发 力 强1.1.1. 双 轮 驱 动 VIP 客 户 收 入 增 长 ， VIP 业 务 欣 欣 向 荣2017 年 VIP 的 增 速 较 快 ， 主 要 是 由 高 净 值 客 户 的 数 量 和 投 注 额 上 升 带 来 的 。 1） “ 量 ” 的 方面 ： 通 常 我 们 认 为 VIP 厅 的 高 净 值 客 户 群 体 包 括 非 在 职 人 员 包 括 工 业 企 业 主 、 公 营 或 者 私 营机 构 领 导 以 及 从 事 销 售 类 工 作 的 人 员 。 17