“未来海南”系列专题：多元产业布局赋能国际旅游岛.pdf

请务必阅读正文后免责条款 分析师： 费瑶瑶 执业证书： S0380518040001 联系电话： 0755-82830333（ 107） 邮箱： feiyywanhesec 研究助理：沈彦東 联系电话： 0755-82830333（ 195） 邮箱 ： shenydwanhesec 研究助理： 熊浩 联系电话： 0755-82830333（ 197） 邮箱 ： xionghaowanhesec 近一年主要指数市场走势相关阅读链接 2018 年宏观经济及投资策略年度报告：以正合，以奇胜 第二季度策略研究：立足业绩，着眼长远 “未来海南”系列专题：扬帆起航，新的起点 “未来海南”系列专题：政策红利释放，基础设施建设迎来大发展 “ 未来 海南”系列专题 多元产业布局赋能国际旅游岛 主要 内容 ： 5 月 13 日 ， 海南 省委七届 四次 全会宣布，海南全岛实施现行自由试验 区所有试点政策，力争 2020 年 取得 明显 成效。 今年 是海南建 省 30 周年 ，海南省作为海上 丝绸之 路 战略 支点， 海南 岛将被打造为 “ 中国旅游特区 ”，根据海南省旅游 发展 总体规划 2017-2030，海南 2017-2020 基本建成国际 旅游 岛， 2025 年建成 世界一流海岛休闲度假胜地， 2030 年 建成世界一流的国际旅游目的地 。 继 “ 国际 旅游岛 ” 战略 提出以来，海南旅游产业 规模 逐 年 扩大， 2010 及2011 年 增 速 达到 21.68%、 25.78%，之后 继续 保持 15%左右的增速稳定增长。 其中景区 、交通、酒店、免税是 旅游 产业的重点发展领域 ， 投融资需求较大， 具有广阔 发展空间。 景区 板块 除 关注 特色 景区之后 外 ，还应关注 医疗 旅游中的疗养中心 ； 交通板块关注 邮轮 建设；住宿板块关注 中高端 酒店 扩张； 免税板块 应 关注三亚海棠湾 ； 在 国务院 4 月 14 日 的 关于 支持海南全面深化改革开放 的指导 意见 （以下简称 指导意见 ） 中提到 的 赛马运动项目及其 相关 赛亊即开彩票项目 ，同样具有 巨大 的发展潜力。 投资 建议 ： 重点 关注 具有 唯一国务院授权全国性经营 牌照 的免税龙头中国国旅（ 601888），公司目前拥有 全球 规模业务规模最大 的单体免税店，公司 业务归母在收购日上股权后稳居全国第一、全球前十。战略 层面 上 肩负引导 高端 消费回流的重要 责任， 同 时 享受政策红利与 议 价能力 ，在未来 海南离岛免税政策 进一步 开放的趋势下， 公司 业绩有望继续保持较高增速。 风险提示：改革不及预期，地缘政治风险 。 0.70.80.911.11.2Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17 Oct-17Nov-17Dec-17 Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18 Jun-18上证综合指数 深证综合指数创业板指数2018 年 06 月 11 日 证券研究报告 /宏观 研究 /专题 研究 专题系列 报告 2 目录 一、 海南省旅游业现状 . 4 1、地理位置优越，旅游收入高速增长 . 4 2、自然资源丰富，发展潜 力巨大 . 5 二、旅游岛建设拓宽消费空间 . 6 1、免税政策放宽，消费极具发展潜力 . 6 2、中产阶级扩大，拉动中端酒店需求 . 8 3、医疗、康养旅游前景可观 . 9 4、丰富的资源保障旅游多样性 . 10 三、中国国旅 . 17 1、 公司概况 . 17 2、 经营状况 . 19 四、风险提示 . 20 专题系列 报告 3 图表 1 海南省全年旅游总收入与增速情况 . 4 图表 2 海南省全年接待旅游过夜人数与同比增速 . 4 图表 3 海南省游客构成（ %） . 5 图表 4 海南省国际旅客构成 . 5 图表 5 饭店接待人数 :当月值（万人次） . 6 图表 6 饭店接待人数 :累计值（万人次） . 6 图表 7 海南和冲 绳旅游业对比 . 7 图表 8 日本冲绳县和海南地理位置对比 . 7 图表 9 海南星级饭店数量（家）和营业收入（亿元） . 8 图表 10 海南省酒店业不同档次酒店规模（ 2017 年） . 8 图表 11 最受关注十大医疗旅游线路 . 9 图表 12 海外医疗旅游大目的地国家和地区 . 9 图表 13 医疗先行区内医疗机构名称 . 10 图表 14 海南地理位置 . 11 图表 15 佛罗里达地理位置 . 11 图表 16 佛罗里达邮轮旅游业占比（ %）和构成（ %） . 12 图表 17 佛罗里达邮轮旅游业主要参与者 . 12 图表 18 海南至东南亚国家邮轮航线 . 12 图表 19 2017 年全球邮轮旅客占比（） . 13 图表 20 2017 年邮轮旅客同比增长率（） . 13 图表 21 西沙邮轮旅游航线 . 14 图表 22 西沙群岛和马尔代夫群岛对比 . 15 图表 23 中国 赛马产业历史发展 . 15 图表 24 香港赛马会 . 16 图表 25 香港赛马会收入分配 . 16 图表 26 香港赛马会收入 （单位：亿港元） . 17 图表 27 香港赛马投注总额（单位：亿港元） . 17 图表 28 公司发展历程 . 18 图表 29： 2017 公司业务构成 （单位 :万元） . 19 图表 30 2013-2017 营业收入（单位：亿元） . 19 图表 31 2013-2017 归母净利润 . 19 图表 32 2013-2017 公司毛利率 . 20 图表 33 2013-2017 公司费用率 . 20 专题系列 报告 4 一、 海南省旅游业现状 1、地理 位置优越， 旅游 收入高速增长 海南省位于中国最南端，海域广阔，是中国最大的热带岛屿省份 ， 拥有极好的自然生态环境。海南热门旅游城市以三亚为主，是中国以旅游业发展为主的重点省份。 2010 年初，国务院发布国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见，提出将海南建成世界一流海岛休闲度假旅游胜地。海南省全年旅游总收入一直保持着高速增长， 2017 年旅游总收入为 811.99 亿元，同比增长 20.8%；接待旅游过夜人数逐年扩大， 2017 年达到 5590 万人次，过去 5 年以年均 10%的复合增长率稳定增长。旅游业贡献度不断提高，2017 年海南省生产总值为 4462.54 亿元，旅游总收入占全省 GDP 的 18.2%。 图表 1 海南省全年旅游总收入与增速情况 图表 2 海南省全年接待旅游过夜人数与同比增速 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 数据 来源： 同花顺 iFinD ，万和证券研究所 图表 3 海南省旅游业 GDP 占比（ %） 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 0%5%10%15%20%0100020003000400050006000全年接待旅游过夜人数（万人） 同比增速0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017海南 GDP 亿元 旅游总收入 亿元 旅游业贡献度 百分比0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900全年旅游总收入（亿元） 同比增速专题系列 报告 5 2、自然 资源丰富， 发展潜力 巨大 海南省虽然自然资源丰富，但旅游资源开发与产业发展对比于其他国际旅游岛或海边城市，例如冲绳、济州岛、塞班岛等，仍然有很大的发展空间。 1) 国际 吸引力提升空间广 2017 年海南接待国内外游客总人数 6745.01 万人次，其中入境过夜游客为78.69 万人次，仅仅占 1.4%。 2017 年冲绳接待外国游客人数 254 万人次，占总游客人数的 27%，国际吸引力远高于海南。 海南省于 2018 年 5 月份对 59 个国家开放免签政策，在此之前，海南只对 26个国家开放旅游团形式的免签入境，因此限制了许多国际游客。 2018 年 5 月1 日当日来海南免签游客 767 人，与去年同期相比约增加 16%，随着免签政策落地，有望大幅提振国际游客数量。 2） 淡季消费力 有待释放 每年十一月至次年的三月是海南旅游旺季，相比全国大多地区处于寒东时分，海南依旧一派春暖花开的夏日景象；淡季为五到十月，正值海南多雨台风季。由于目前的海南旅游模式较为单一，游客选择海南岛旅游多出于天气、沙滩、海景的考量，所以海南淡旺季差异明显。淡季时客流量与消费能力大幅度的减少，导致当地的旅游设施与酒店的管理成本大大提高，形成资源浪费。 图表 3 海南省 游客构成 （ %） 图表 4 海南省国际旅客构成 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 数据 来源： 同花顺 iFinD ，万和证券研究所 国内旅客98.00%港澳台0.59%外国人1.41%专题系列 报告 6 此外游客分部极其不均， 三亚、海口包揽绝大多部分游客，西部和内陆县市则鲜有问津。 打造丰富旅游的项目有望在淡季时节吸引游客，提升内陆县市知名度，全面挖掘消费潜力 。 二、旅游岛建设拓宽消费空间 2018 年是海南省建立 30 周年，指导意见提出深入推进国际旅游岛建设，进一步开放旅游消费领域，提升高端旅游消费水平，推动旅游消费提质升级，进一步释放旅游消费潜力。 在普通观光旅游与休闲度假的基础上，持续推动例如健康旅游与文化体育旅游等具有特色性的旅游产业体系，打造国际旅游消费中心。离岛免税购物、跨国邮轮旅游、旅游医疗养老、高端和经济连锁酒店开发以及赛马等项目有望进一步提升国际旅游岛吸引力，拓展消费空间。 1、 免税政策放宽， 消费 极 具 发展 潜力 自 2011 海南成为离岛旅客免税购物试点，财政部对离岛免税政策不断调整，包括提高金额限制、次数限制，丰富免税商品种类，扩大适用游客范围，随着自由港政策推进，离岛免税有望进一步放宽，逐步实现离岛旅客全覆盖，提高免税购物限额。 图表 5 饭店接待人数 :当月值（万人次） 图表 6 饭店接待人数 :累计 值（万人次） 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 0501001502002503003504004505002015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-012018-04 02004006008001,0001,2001,4001,600三亚 海口 万宁 琼海 其他县市专题系列 报告 7 海南岛的单位面积创收潜力大 。 目前冲绳县免税店由世界著名免税品运营商 DFS 经营，设立有那霸机场店和市内环球免税店， 2017 年度到访日本冲绳县的境内外游客为 957.9 万人次，其中超过 75%的旅客进店购物。 海南岛面积是冲绳的 28 倍， 2017 年海南的游客数量仅为冲绳的 7 倍，旅游收入是冲绳岛的两倍多，意味着每个冲绳游客对当地旅游收入的贡献是海南游客的 3.4 倍。 2017 海南省离岛免税商品销售额 70.2 亿元，购物人数为 214 万次，购物率约为 4.2%，客单价约 3280 元。随着国际旅游岛地位不断提高，海南游客不论从数量上还是 消费能力上都会有很大的提升。 免税政策放宽促进消费回流 。 中国游客稳坐境外消费的头把交椅，根据世界旅游组织全球出境旅游报告， 2016 年中国大陆游客境外消费 2610 亿美元，相当于第二名美国的 2 倍。近 10 年来，我国境外消费每年增长率均达到两位数。 2016 年中国奢侈品消费占到全球 30%，且其中 77%来自海外，而免税店是中国消费者购买奢侈品的主要渠道。随着免税政策进一步放宽，奢侈品消费回流力度或可期。 目前，海南有两大离岛免税店：三亚海棠湾免税店（ 2009 年开业）和海口美兰机场免税店（ 2011 年开业） ，其中 中国国旅是三亚海棠湾离岛免税店的全资控股 方。 图表 7 海南和冲绳旅游业对比 图表 8 日本冲绳县和海南地理位置对比 海南 冲绳 本岛面积 （平方公里） 34400 1210 总人口（万人） 917 143.33 游客总人数（万次） 6745 940 外国观光客人数（万） 100 254 旅游收入（亿元） 812 约合 380 数据 来源： 公开资料整理 ，万和证券研究所 数据 来源： 公开资料整理， 万和证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,600三亚 海口 万宁 琼海 其他县市专题系列 报告 8 2、 中产阶级扩大 ， 拉动中端酒店需求 酒店业稳步发展，消费主体呈大众化。 快速发展的旅游业为酒店的发展奠定了良好的基础， 2017 年海南酒店与餐饮行业发展报告显示， 2017 年全省住宿业营业额 250.5 亿元，较上年增长 14.4%。酒店企业 7190 户，较上年增加 22.6%。酒店业在规模和档次上保持着金字塔形的市场结构：高档酒店占19.5%，中档酒店占 30.8%，经济型酒店占 49.7%。 酒店规模结构与我国居民收入水平密不可分，根据麦肯锡预测， 2020 年我国中产阶级人数将从 2012 年的 1.74 亿增长到 2.71 亿，未来中端酒店需求预计以 10%的速率增长。海南目前游客主体来自中国大陆，伴 随消费升级，低端经济型酒店将逐步被中端代替，高端消费趋于理性，中产阶级群体的扩大提升了海南中端酒店业的需求。 指导意见指出，要在海南推进经济型酒店连锁经营，鼓励发展各类生态、文化主题酒店和特色化、中小型家庭旅馆，积极引进国内外高端酒店集团和著名酒店管理品牌。 品牌连锁酒店在物业获取中或许会有政策保障。国内领先的连锁品牌，比 华住酒店 收购了桔子酒店扩大在中端连锁酒店的市场份额，引领中端酒店全国布局 ；首旅酒店 私有化如家，密切合作携程，同时拥有三亚南山景区运营权， 将受益于 海南旅游业长期 趋势向好 。 此外，以千禧一代为主要用户的共享住宿发展迅猛， 2017 年我国共享住宿图表 9 海南星级饭店数量 （家） 和营业收入 （亿元） 图表 10 海南省酒店业不同档次酒店规模 （ 2017 年） 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 数据 来源： 同花顺 iFinD，万和证券研究所 051015200501001502002502010-03 2010-08 2011-01 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11星级饭店数量 星级饭店营业收入19.50%30.80%49.70%0%10%20%30%40%50%60%高档酒店 中档酒店 低档酒店专题系列 报告 9 市场交易规模约 145 亿元，比上年增长 70.6%;参与者人数约为 7800 万人，其中房客约 7600 万人，随着共享经济不断成熟， Airbnb、途家等行业领军企业在海南酒店业中的地位将不断提高 。 3、 医疗、康养旅游前景可观 据美国斯坦福研究机构预测， 2017 年全球医疗旅游收入占世界旅游收入的16%，达 6785 亿美元，而亚洲正成为医疗旅游的全球中心。我国海外医疗旅游产品呈爆发式增长，根据携程网发布的医疗旅游报告： 2016 年仅通过携程参加海外体检等 医疗旅游的订单是 2015 年的 5 倍，均价超过 5 万元，是我国出境旅游人均消费费用的 10 倍左右。距离最近的日本和韩国成为海外医疗旅游的首选。日本癌症体检、韩国医美整形和综合体检、美国基因测序、欧洲抗衰老疗养以及东南亚地区度假式疗养都为当地输送了大量的消费力。 图表 11 最受关注十大医疗旅游线路 图表 12 海外医疗旅游大目的地国家和地区 排名 国家 和地区 1 日本 2 韩国 3 美国 4 中国台湾 5 德国 6 新加坡 7 马来西亚 8 瑞士 9 泰国 10 印度 数据 来源： 公开资料整理 ，万和证券研究 所 数据 来源： 公开资料整理 ，万和证券研究所 海南医疗旅游的优势在于其国际化的定位和开放的政策 。 国人漂洋过海看病的重要原因之一是青睐国外新药，而按照我国药品管理法律法规，国外依法批准上市的新药进入我国必须进行注册申请，受理并进行临床试验，平均需要 5 年左右。目前世界上 71%的癌症靶向治疗药物未在国内上市，许多癌症患者只能选择出国治疗。 博鳌乐城国际医疗旅游先行区是国务院 2013 年批准的以医疗旅游为主导的产业园，政策措施包括加快医疗器械和药品进口注册审批、临床应用与研究的医疗技术准入、大型医用设备的审批、放宽境外医师的执业时间达 3 年、专题系列 报告 10 允许境外资本举办医疗机构、适当降低部分医疗器械和药品进口关税等。 先行区允许试用国外依法上市新药和领先的医疗水平有望吸引大量富裕人群赴琼治疗 。 目前有意向在先行区投资的项目达 55 个，落地开工 20 个，涵盖美、英、德、港、澳、台等国家及地区的 30 家顶级医院合作机构，产业内容涉及干细胞应用、肿瘤防治、整形美容、生殖备孕 、抗衰老、健康管理、康复疗养等高端医疗保健项目。 2018 年 4 月，国务院决定在博鳌医疗先行区暂停实施医疗器械监督管理条例第十一条第二款的规定，对先行区内医疗机构临床急需且在我国尚无同品种产品获准注册的医疗器械，由海南省人民政府实施进口批准，在指定医疗机构使用。措施意味着进口医疗器械审批权下放海南，有助于引入国外先进的医疗设备。此外海南引入国药控股等药企，建立渠道关系并建立博鳌公共保税药仓，以求提高新药进口效率。 海南发展医疗旅游以国际旅游岛战略为前提，此次指导意见指出，海南将全面落实完善“国九条”， 鼓励医疗新技术、新装备、新药品的研发应用，制定支持境外患者到先行区诊疗的便利化政策。要深度推进跨省异地就医住院医疗费用直接结算，鼓励发展商业补充保险。推进社会养老服务设施建设。 伴随我国人口结构老龄化加速，养老需求增长迅猛。海南优越的自然环境和住宿条件吸引大量老年人在此养老或者过冬，为康养旅游提供了广大市场 。 4、 丰富的资源保障 旅游 多样性 指导意见提出支持海南开通跨国邮轮旅游航线 ,支持三亚等邮轮港口开展公海旅游航线试验点并且加快三亚向邮轮母港方向发展。有序推进西沙旅游资源开发，稳步开放海岛游。 图表 13 医疗先行区内医疗机构名称 博鳌超级医院 长昇国际医学健康中心 海南省肿瘤医院成美医学中心 颖奕国际细胞治疗医学中心 元合 301 精准医疗中心 济民国际医学抗衰老中心 慈铭奥亚慢病康复医院 恒大国际医学美容中心 海南新生命干细胞抗衰美容中心 银丰干细胞国际医疗中心 海上丝绸之路干细胞医疗中心 数据 来源： 公开资料整理， 万和证券研究所