抄底煤炭股系列专题之五：紧跟旺季的控煤价.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 能源 | 煤炭 推荐 （ 维持 ） 紧跟旺季的控煤价 2018年 05 月 31 日 抄底煤炭股系列专题之五 上证指数 3041 行业规模 占比 % 股票家数（只） 38 1.1 总市值 （亿元） 8309 1.6 流通市值（亿元） 7801 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.3 -17.6 1.3 相对表现 -2.4 -10.6 -5.6 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-27） 限价影响投资情绪，行业旺季仍存缺口 2018-05-27 2、抄底煤炭股系列专题之四 油价上 涨 助 力 煤 炭 低 估 值 修 复 2018-05-21 3 、 煤 炭 产 业 链 跟 踪 周 报（ 2018-05-20） 电厂日耗稳步攀升 ， 抓 住 旺 季 前 布 局 良 机 2018-05-20 后面紧跟 7-8 月份旺季 的 控煤价估计难以 达到理想效果， 行业小缺口、淡旺季、低库存决定煤价高位， 目前淡 季煤价提前见底，煤炭指数 估值 处于底部，宏观政策底部，三底叠加。我们预计煤炭 股票上涨 空间约 70%， 继续抄底煤炭股， 推荐两类股票：有注入预期的山西股票， 山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 供改煤价大涨后一直控煤价： 供改推动煤价过度上涨，煤炭行业步入到高盈利，但同时带来了煤炭上下游之间的矛盾，政府转而压制煤价。主要措施是短期控煤价，长期增供给。短期控煤价方面主要是两大政策：失效的三级响应机制和不断被突破的 绿色 区域，执行层面就是直接划线止涨。从三次 给出明确目标价后煤价的走势来看， 2017 年 6 月在 589 元限价，没有限制住，因为 6 月后紧跟 夏天 旺季 ； 2018 年 2 月在最高价附近 745 元限价限制住了， 因为冬天 旺季结束了，即使不限煤价也往下走 ； 此次在 652 元左右限价，后面紧跟 7-8 月份旺季，估计难以 达到理想效果 。长期增供给： 目前 煤炭行业有大量的在建产能 ， 2017 年底统计在建产能 10 亿吨，占在产煤矿的比例 31%。 行业小缺口、淡旺季、低库存决定煤价高位 ： 在抄底煤炭股系列专题 1-4 里面详细分析了行业的供求情况， 假设 在建产能充分释放约 9 亿吨，关闭煤矿 8亿吨，行业 仍 有小 缺口， 加之 淡旺季，低库存 ， 我们预计港口 5500 大卡动力煤价维持高位： 535-725。前期的 564 元 /吨基本上是煤价的底部。后面 7-8月份旺季 可能 继续涨至预测 的 高点 725 元 /吨以上。 政府监控的价格应该是环渤海价格： 现货价格目前只占 15%，环渤海价格大部分 时间 处于蓝色区域 570-600（措施是加强市场监测， 适时采取必要的引导措施 ），而位于红色区域 600 以上的时间很少（启动平抑煤价的响应机制）。 继续 抄底煤炭股，推荐两类股票 。 淡季煤价提前见底，煤炭指数和 估值 处于底部，宏观政策处于底部，三底叠加，莫等无花。我们认 为煤价 30%上涨 股票 70%的 上涨，推荐两类股票：有注入预期的山西股票，山煤国际、阳泉煤业、潞安环能、山西焦化、西山煤电。业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。 风险提示： 宏观经济不好煤炭需求低于预期 卢平 021-68407841 lupingcmschina S1090511040008 刘晓飞 021-68407539 liuxiaofeicmschina S1090517070005 研究助理 王西典 wangxidiancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 山煤国际 4.6 0.19 0.61 0.80 7.5 5.7 1.8 强烈推荐 -A 阳泉煤业 6.9 0.68 0.76 0.77 9.2 8.9 1.1 强烈推荐 -A 潞安环能 9.4 0.93 0.95 1.09 9.9 8.6 1.3 强烈推荐 -A 山西焦化 10.7 0.12 1.14 1.19 9.4 9.0 1.8 强烈推荐 -A 西山煤电 7.7 0.50 0.60 0.61 12.8 12.6 1.3 强烈推荐 -A 陕西煤业 8.1 1.04 1.11 1.17 7.3 6.9 1.7 强烈推荐 -A 兖州煤业 13.5 1.38 1.69 1.83 8.0 7.4 1.4 强烈推荐 -A 中国神华 20.4 2.26 2.22 2.25 9.2 9.1 1.4 强烈推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -1001020304050Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18(%) 煤炭 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page2 正文目录 一、供改煤价大涨后一直控煤价 . 4 1、供改后煤价大涨 . 4 2、短期控煤价、长期增供给 . 5 二、政府控价：现货、长协、环渤海指数价格？ . 10 1、环渤海价格是被平滑两次的价格 . 10 2、政府监控的价格应该是环渤海价格 . 12 三、行业小缺口、淡旺季、低库存决定煤价高位 . 14 四、抄底煤炭股，推荐两类股票 . 16 1、抄底煤炭股 . 16 2、推荐两 类股票 . 16 图表目录 图 1：行业超产严重致使产能利用率误导 . 4 图 2： 89%的产能利用率与煤价暴跌不匹配 . 4 图 3：调整后 74%的产能利用率与煤价暴跌匹配 . 4 图 4：十三五前两年关闭煤矿 4.7 亿吨 . 5 图 5：供改之后煤价大涨 . 5 图 6：三次明确限定目标控制价后的煤价走势 . 8 图 7：十三五预计投产大约 9 亿吨 . 9 图 8：供改以来现货煤价走势波动较大 . 10 图 9：神华年度长协比月度长协（现货）更平滑 . 10 图 10： 2017 年后沿海 5500 长协基准价稳定 . 10 图 11： 2016 年底环渤海价格与秦港现货出现较大 差异 . 11 图 12：现货与环渤海正价差越大长协占比越高 . 12 图 13： 2016 年底推出长协以来环渤海价格与现货走势分歧较大 . 12 图 14：环渤海价格大部分时间处于仅需采取引导措施的蓝色区域 . 13 图 15：十三五后续三年煤炭存缺口 . 14 图 16：未来三年小缺口 1.5%大约 5000 万吨 . 14 图 17：小缺口下淡季供求均衡，旺季缺口较大 . 15 图 18：年度库存绝对值和天数处于低位 . 15 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page3 图 19：目前库存天数远低于历史均值 38 天 . 15 图 20：煤价波动区间基本处于 535-725 区间或高 5% . 15 图 21：煤炭估值基本调整到位 . 16 图 22：跟随动力煤价大幅调整的煤炭股 . 16 图 23：煤炭行业历史 PEBand . 18 图 24：煤炭行业历史 PBBand . 18 表 1：失效的三级响应机制 . 6 表 2：煤价三大区域划分及相应措施 . 6 表 3：政府对煤价控制措施 . 6 表 4：不断提高各种产能置换比例 . 9 表 5： 2017 年底在建煤矿占在产 31% . 9 表 6：神华下水煤划分年度长协最低比例 75% . 11 表 7：环渤海价格敏感性分析 . 12 表 8：淡季比均值低 1.5%旺季比均值 3%以上 . 14 表 9：煤炭指数领先煤价 1-1.5 个月 . 16 表 10：煤炭上市公司估值表 . 17 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page4 一、 供改煤价大涨后一直控煤价 1、 供改后煤价大涨 煤炭协会公布 2015 年煤炭在产产能 42 亿吨，在建产能 15 亿吨，总计产能 57 亿吨，当年产量 37.5 亿吨，在产产能利用率为 89%。 2014-15 年煤价暴跌，煤炭全行业亏损 ！这么高的产能利用率而行业活不下去，跟行业大量超产有关，如果考虑行业平均超产20%，则 2015 行业产能利用率降低为 74%。 图 1：行业超产严重致使产能利用率误导 资料来源： WIND、招商证券 图 2： 89%的产能利用率与煤价暴跌不匹配 图 3： 调整后 74%的产能利用率与煤价暴跌匹配 资料来源： WIND、招商证券 资料来源： WIND、招商证券 2016 年 2 月国务院 7 号文开始的供给侧改革，其主要措施： 煤炭行业限产 16%或 6.5 亿吨，实际影响 36%或 14 亿吨 ：从 330 天下降到 276 天，限 产幅度 16%减少产能大约 6.5 亿吨，从 2016 年 4 月份山西开始， 5 月份推向全国。但是实际影响产能 16%+20%（超产）， 9 月份后虽然解除但全行业 20%的超产基本得以治理。 十三五期间关闭退出产能 8 亿吨 ： 2016-2017 年关闭产能 2.9 亿吨和 1.8 亿吨（ 2017年关闭产能数据分歧较大，发改委 2.5 亿吨，煤监局 1.8 亿吨，其他说法 1.5 亿吨以上，1 3 . 8 1 4 . 7 1 5 . 5 1 8 . 4 2 1 . 2 2 3 . 7 2 5 . 7 2 7 . 6 2 9 . 0 31 3 4 . 3 3 7 . 6 3 9 . 5 3 9 . 7 3 8 . 7 3 7 . 5 3 8 . 3 104%110%112%126%135%143%140%138%133%128%129%124%115%105%96%89%95%80%90%100%110%120%130%140%150%10152025303540452000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016年底实际产能 煤炭产量 产能利用率355429 431471738607751813635584513407469135%143%140%138%133%128%129%124%115%105%96%89%95%80%90%100%110%120%130%140%150%3004005006007008009002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016港口 5500 年度均价产能利用率355429 431471738607751813635584513407469113%119%116% 115%111%107%108%103%96%87%80%74%79%50%60%70%80%90%100%110%120%130%3004005006007008009002004 2006 2008 2010 2012 2014 2016港口 5500 年度均价调整后产能利用率行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page5 我们采用中间数据 1.8 亿吨）， 2018 年计划关闭 1.5 亿吨。 图 4： 十三五前两年关闭 煤矿 4.7 亿吨 资料来源： WIND、 招商证券 在供给侧的大力推进之下，加之需求由负转正，煤价从供改前的低点 345 元 /吨大幅上涨至 11 月份的 741 元 /吨，上涨幅度 115%。 图 5：供改之后煤价大涨 资料来源： WIND、招商证券 2、 短期控 煤价 、长期 增供给 供改 推动 煤价过度上涨，煤炭行业 步入到高盈利，但同时 带来了煤炭上下游之间的矛盾，政府转而 压制 煤价。 主要措施是短期控煤价，长期增供给。 短期 控煤价 短期控煤价方面主要是两大政策：失效的三级响应机制和不断被突破的三大区域，执行层面就是直接划线止涨。 2016 年 9 月引入三级响应机制，环渤海指数 460 以上就开始控煤价 ， 后煤价大幅上涨后该文件失效。 1 . 60 . 2 0 . 2 0 . 30 . 50 . 62 . 91 . 80 1 2 3 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017关闭煤矿（亿吨）345741300400500600700800900Ja n - 11 Ja n - 12 Ja n - 13 Ja n - 14 Ja n - 15 Ja n - 16 Ja n - 17 Ja n - 18秦皇岛混煤 ( 5 5 0 0 K)行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page6 表 1：失效的三级响应机制 环渤海动力煤价格区间 措施 停止响应煤价 三级响应 上涨到 460 元 /吨以上且连续两周上涨， 日均增产 20 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙的 53 座煤矿 下跌至 460 元 /吨，三级响应停止。 二级响应 上涨到 480 元 /吨 日均增产 30 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、苏的 66 个煤矿； 下跌至 470 元 /吨，二级响应停止； 一级响应 上涨到 500 元 /吨 日均增产 50 万吨，范围是全国范围74 个矿井。 下跌至 490 元 /吨且连续两周下跌，一级响应停止； 资料来源： 发改委 、招商证券 2017 年 1 月，发改委组织煤炭及下游签订价格备忘录：价格分为三大区域，绿色区域是 500-570 元，属于正常区域，超出这个范围的其他区域政府都将介入干预。实际运行结果是大部分时间煤价位于蓝色区域。 表 2：煤价三大区域划分及相应措施 市场价格区间 对应措施 基准价格 535 绿色区域 500-570 发挥市场调节作用，不采取调控措施 蓝色区域 570-600元 /吨或 470-500元 /吨 加强市场监测，关注生产和价格变化情况，适时采取必要的引导措施 红色区域 600 元以上或 470 元以下 启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制 资料来源： 发改委 、招商证券 对于具体煤价的控制， 2017 年控制了一次， 2018 年尤其控制较紧，可以说有三次了。 2017 年 6 月 26 日，发改委提出： 动力煤成交价格不得超过 570 元 /吨的绿色空间上限。如超过上限，企业再有涨价行为，必须提前 3-5 天与国家发改委沟通，否则，发改委将约谈相关责任企业。而为保证协议价的履行，神 华、中煤等煤炭龙头企业也将暂停现货煤炭的销售。 2018 年 2 月 5 日要求煤企和电企不要销售和采购超过 750 元 /吨（ 5500 大卡港口下水煤 ； 2018 年 4 月 28 日国家发改委召开会议，目前煤炭优质产能释放良好，加之还有产能储备，有关部门对价格稳定较有把握，目前不会强制限价，但仍希望动力煤价尽快回归合理区间 ； 2018 年 5 月 21 日发改委召开会议要求神华、中煤等主要煤企带头把 5500 大卡的月度长协价格降到绿色区间 570 元 /吨以内。 从三次给出明确目标价后煤价的走势来看， 2017 年 6 月在 589 元限价，没有限制住，2018 年 2 月在最高价附近 745 元限价限制住了，此次在 652 元左右限价，能否限制住呢？ 2017 年 6 月后紧跟旺季，所以限不住煤价， 2018 年 2 月旺季结束了，即使不限煤价也往下走，所以限住了，此次呢，后面紧跟 7-8 月份旺季，估计难以限制住煤价。 表 3：政府对煤价控制措施 参与部门 会议内容 秦港5500 现货 环渤海价格 2016 年 9月 8 日 国家发改委召集神华、中煤等数十家大型煤炭企业，召开了稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议 预案分为三、二、一级响应机制。 三级响应，是指环渤海动力煤价格上涨到 460 元 /吨以上且连续两周上涨，将日均增产20 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙的 53 座煤矿；二级响应是指动力煤价格上涨到 480 元 /吨，则日均增产 30 万吨，响应范围包括晋、陕、蒙、鲁、豫、皖、苏的 66 个煤矿；一级响应572 515 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page7 是指当动力煤价格上涨到 500 元 /吨时，则日均增产 50 万吨，范围是全国范围 74 个矿井。而当动力煤价格下跌至 490 元 /吨且连续两周下跌，一级响应停止；下跌至 470 元 /吨，二级响应停止；下跌至 460 元 /吨，三级响应停止。 2016 年 10月 25 日 国家发改 委同能源局、煤矿安监局和中国煤炭工业协会召开重点煤炭企业座谈会 发改委希望煤炭价格不要再上涨 648 593 2017 年 1月 11 日 关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知 备忘录明确， 2016 年到 2020 年期内，以年度为周期，建立电煤钢煤中长期合作基准价格确定机制，以重点煤电煤钢企业中长期基准合同价为基础，建立价格异常波动预警机制，将动力煤具体划分为三种情况。绿色区域（价格正常），是指价格上下波动幅度在 6%以内（以 2017 年为例，重点煤电企业动力煤中长期基础合同价为 535 元 /吨，绿色区域为 500 570 元/吨）。蓝色区域（价格轻度上涨或下跌），是指价格上下波动幅度在 6%12%之间（以 2017年为例，黄色区域为 570元 600元 /吨或 470500 元 /吨）。红色区域（价格异常上涨或下跌），价格上下波动幅度在 12%以上（以 2017 年为例，红色区域为600 元 /吨以上或 470 元 /吨以下）。 599 592 2017 年 5月 1 日 国家发改委 今年化解煤炭过剩产能既要确保完成各项任务目标，又要统筹处理好去产能、保供应、稳价格的关系，确保煤炭稳定供应。发改委提出：采取综合措施促进煤炭价格回归合理区间。 积极引导煤 炭及相关企业建立长期稳定、互惠互利的合作关系；科学把握去产能力度和节奏。去产能任务在时序安排上要注重与接续资源有效衔接 626 597 2017 年 6月 26 日 国家发改委副主任连维良主持召开煤矿产能核定工作专题会，神华、中煤、华能、华电、国电等央企均参加了会议 鼓励具备扩能条件的优质产能煤矿尽快开展生产能力核增和产能指标置换工作，尽快释放产能。动力煤成交价格不得超过 570元 /吨的绿色空间上限。如超过上限，企业再有涨价行为，必须提前 3-5 天与国家发改委沟通，否则，发改委将约谈相关责任企业。而为保证协议价的履行 ，神华、中煤等煤炭龙头企业也将暂停现货煤炭的销售。 589 577 2017 年 7月 17 日 国家发展改革委召开迎峰度夏电力煤炭供应专题会议 引导企业积极履行社会责任， 落实平抑煤炭市场价格异常波动备忘录，促进煤炭价格稳定在合理水平。 628 582 2018 年 2月 5 日 国家发改委 国家发改委对煤炭、电力企业作出销售、采购煤炭不允许超过750 元 /吨（ 5500 大卡港口下水煤）的指示 745 576 2018 年 4月 28 日 国家发改委 国家发改委召开会议，透露目前煤炭优质产能释放良好，加之还有产能储备，有关部门对 价格稳定较有把握，目前不会强制限价，但仍希望动力煤价尽快回归合理区间。 589 572 2018 年 5月 18 日 国家发改委 当前煤炭供需形势总体平稳，供给和运力均有保障，煤炭价格大幅上涨没有市场基础。有关部门将采取一系列措施，引导市场煤价回归并稳定在合理区间。一是增产量。特别是晋陕蒙地区要力争实现每日增产 30 万吨以上。二是增产能。有序增加 1亿吨优质产能。三是增运力。铁路运力将向煤炭中长期合同、应急保供用煤和绿色区间煤价资源倾斜。四是增长协。进一步提高中长期合同比重和履约率。五是增清洁能源。减少火力发电，相应 减少电煤消耗。六是调库存。进一步增加煤炭库存的调节弹性，在生产、消费和中转环节确定 1 亿吨左右的煤炭可调节库存。七是减耗煤。将年度减煤目标任务分解落实到具体企业，将高耗煤企业列入重点节煤减排监管范围。八是强监管。加强煤炭市场价格监管，对违法违规炒作煤价、囤积居奇的行为坚决依法依规严厉查处。九是推联营。研究完善进一步推动煤电联营的政策措施，支持上下游产业有机整合。 652 572 2018 年 5月 21 日 发改委召开煤电工作会议参会人员来自主要电厂、煤矿、港口、铁路局、中电联、中煤协等相关单位和协会。部分省区政府 人员尤其是主管煤炭生产的人员 讨论控制电煤价格，要求各方执行相关措施，力争在 6 月 10号前将 5500 大卡北方港平仓价引导到 570 元 /吨以内。即将进入迎峰度夏时期，政府部门也希望通过产量方向的调节令煤价尽快回归绿色区间。首先要在现有电煤长协合同量的基础上，新增 2 亿至 3 亿吨铁路配置运力的产运需三方长协合同，包括新增合同量和原来没有配置铁路运力的长协合同重新配置铁路运力，该项工作要求本周五 (25 日 )前汇总上报相关管理部门。会议要求神华、中煤等主要煤企带头把 5500 大卡的月度长协652 571 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page8 价格降到绿色区间 570 元 /吨以内。 对于 各央企、重点省属电厂，会议要求不要高价抢购电煤，在现有基础上降低 5 天左右库存，以稳定煤炭市场平抑煤价，待价格回归合理区间后再补充库存，其间如果因为合理下降库存出现供应紧张，有关部门将协调铁路予以抢运保障。而在进口煤方面，会议要求在不超去年总量的基础上定向支持发电企业，通关、质检等方面将给予便利。 2018 年 5月 22 日 关于公布煤炭市场违法违规行为举报方式的通知 如发现以下扰乱煤炭市场行为的，可及时反映。一、煤炭生产经营企业或者其他单位相互串通，操纵市场价格，推动煤炭价格较大幅度上涨的。 二、 煤炭生产经营企业、相关社会组织、价格指数编制机构以及其他为煤炭交易提供服务的机构，捏造、散布涨价信息或利用其他手段哄抬价格，扰乱市场秩序，推动煤炭价格过快、过高上涨的。三、除生产自用外，超出正常的存储数量或者存储周期，在市场供应紧张、价格发生异常波动时期恶意囤积煤炭、囤而不售的。 652 571 资料来源： 发改委 、招商证券 图 6： 三次明确限定目标控制价后的煤价走势 资料来源： WIND、招商证券 长期 增供给 2016 年 9 月后生产天数从 276 天恢复到 330 天 煤炭行 业限产从 330天下降到 276天，限产减少产能大约 6.5亿吨，限产幅度高达 16%，从 2016 年 4 月份山西开始， 5 月份推向全国，执行半年之后到 9 月份逐步恢复 330 天生产，反向增加产能 6.5 亿吨。不过经此一役，全行业 20%的超产基本得以治理。 加快在建产能释放 不断 提高各种置换比例，加快产能置换 2016 年 7 月 23 日，关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知 (发改能源 2016 1602 号） )，置换产能的首份文件，量化了产能置换比例，鼓励提前退出。 并提出今后 结合煤炭去产能工作进度和市场供需变化等情况，适时调 整完善产能置换政策，统筹研究确定产能置换比例 。 2017 年 4 月 5 日，关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知 (发改能源 2017609 号） )，提高跨省置换，兼并重组等的产能置换比例。 2017 年 8 月 24 日，关于明确煤炭产能置换和生产能力核定工作中有关事项的通知（发改办运行 2017 1448 号） )，提高不要奖补资金产能置换比例。 2 / 5 ，7456 / 2 6 ，5895 / 2 1 ，652行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page9 引入产能交易平台 煤炭市场 引入了 减量置换指标交易平台， 不过 只有河北、四川、甘肃等少数地区进行了集中交易 ， 目前的产能置换指标不够用 ，另外， 指标的价格并不便宜，大概在 181 元 /吨的水 平， 增加煤炭投资 20%。有煤炭专家指出， 要尽快增加有效煤炭产能，放弃产能置换或许是根本之策 。 表 4：不断提高各种产能置换比例 发布日期 文件 内容 主要精神 2016/7/23 关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知 (发改能源 2016 1602 号） ) “ 7 号文”之前未核准的煤矿，想要补办项目核准手续，最低需要按照 100%进行产能置换，已核准的项目需要按照 20%进行产能置换。 2016-2020 年关闭退出煤矿计划并按计划年度退出的按实际退出的 30%折算产能置换指标，提前退出的，最多可按照实际退出的 50%折算产能置换指标。 2016-2020 年关闭退出煤矿计划并按计划年度退出的按实际退出的 30%折算产能置换指标，提前退出的，最多可按照实际退出的 50%折算产能置换指标。 鼓励提前退出 2017/4/5 关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知 (发改能源 2017 609 号） ) 关闭退出煤矿与建设煤矿位于不同省区、实质性兼并重组后主体企业建设煤矿项目使用兼并重组企业产能指标等几种情况，产能置换指标可按照相关文件规定折算后产能的 130%计算，如果 6 月 30 日前签订协议，可按照 150%折算。 鼓励跨省置换，鼓励兼并重组 2017/8/24 关于明确煤炭产能置换和生产能力核定工作中有关事项的通知（发改办运行 20171448 号） ) 凡申请享受中央财政奖补资金支持的，均按照关闭煤矿产能的30%计算，经企业申请不享受中央财政奖补资金支持的，按关闭退出煤矿产能的 100%计算， 鼓励不要奖补资金 资料来源： 发改委 、招商证券 加快 在建 产能释放 煤炭行业 有 大量的在建产能 。 2017 年底统计在建产能 10 亿吨，占在产煤矿的比例 31%，其中已经联合试运转产能 3.6 亿吨。要彻底结局供改之后的煤价大涨问题，需要大量释放产能以改善供求关系。我们预计十三五期间总共投产大约 9 亿吨。 表 5： 2017 年底在建煤矿占在产 31% 煤矿家数 产能（亿吨） 单矿产能（万吨） 在建 /在产比 在产煤矿 3907 33.4 85 在建煤矿 1156 10.2 88 31% 资料来源： 发改委 、招商证券 图 7：十三五预计投产大约 9 亿吨 资料来源： WIND、招商证券 3 . 94 . 14 . 0 4 . 03 . 02 . 31 . 32 . 51 . 8 1 . 8 1 . 81 2 3 4 5 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E新增产能（亿吨）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page10 二、政府控价：现货、长协、环渤海指数价格？ 1、环渤海价格是 被 平滑两次的价格 对于沿海港口 5500 大卡的煤价，目前划分有好多种，为了方便分析，我们把它分为三类：现货煤价、长协煤价、环渤海指数煤价， 现货煤价 ：就是我们平常跟踪的煤价，每天都有公布价格。业内一般参照秦港 5500 大卡动力煤价格。 图 8：供改以来现货煤价走势 波动较大 资料来源： WIND、招商证券 长协煤价 ：目前以基准价 535+浮动价为定价机制，浮动价为（环渤海指数价格 -535）/2，简单的说就是超出 535 的部分仅按 50%定价。有的可能还参照其他价格指数，不过定价机制一样。年度长协采取月度定价模式，一般取上月末最后一期的环渤海价格作为调整参数。 图 9： 神华年度长协比月度长协（现货）更平滑 图 10： 2017 年后沿海 5500 长协基准价稳定 资料来源： WIND、招商证券 资 料来源： WIND、招商证券 环渤海指数价格： 以现货价格和长协价格加权计算得出。环渤海价格指数是周均价（周三至下周二的最高价和最低价的均价），每周公布一次，而现货是时点价。相当于股价的日 K 线和五日均线的差别。 这里面涉及两个重要因素，一方面是环渤海价格被平滑了两次，长协 =基准价 +环渤海价360 3787415846865 4863 962172266 47655 646 52300400500600700800Ja n - 16 A