2018传媒行业版权付费市场深度报告.pdf

Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2018 年 05 月 30 日 传媒 版权付费市场高景气，三维度寻找受益标的 Table_Main Table_Title Table_Profit 基本状况 上市公司数 136 行业总市值 (百万元 ) 1731027.58 行业流通市值 (百万元 ) 1083913.06 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.05.24 2018.05.21 2018.05.13 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 视觉中国 29.72 0.42 0.54 0.70 0.88 71.59 54.76 42.58 33.82 1.49 增持 捷成股份 8.97 0.42 0.49 0.60 0.74 21.50 18.36 14.92 12.09 0.65 买入 快乐购 41.34 0.18 0.83 1.13 1.60 228.53 49.66 36.46 25.77 1.01 增持 备注 Table_Summary 投资要点 环境日益改善，版权市场迎迅猛发展，网络版权成中坚力量。 长久以来，中国版权市场盗版 较为严重 ，屡禁不止， 我们认为主要原因为 盗版成本低、政策法规不健全、民众版权意识薄弱等。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律 及 版权市场环境不断改善，中国版权市场迎来迅猛发展。网络版权成为重要增长点， 2006-2017 年持续 保持 30%左右的市场增速。 中国版权市场呈现出三大趋势： （ 1）正版化趋势进一步加强，版权付费成为主流。（ 2）版权保护机制日益完善，新技术投入反盗版斗争。（ 3）中国版权市场更加开放，版权贸易机制更加健全。 图片版 权市场：读图时代，行业高速增长 。 图片行业快速发展，市场潜力巨大。 国内图片行业起步晚，目前处于高速成长期，我们测算 2018 年图片市场 规模有望超过 65 亿元 ， 且 未来三年仍有望保持 20-30%的年均复合增速。未来潜在的市场空间在 130亿 -255 亿元。 市场集中度提升，龙头受益。 在 PGC 图片领域，形成了以视觉中国为首的一超多强的格局，预测正版图片交易市场公司实际市占率超 50%。 技术发展刺激需求，图片价值日益凸显。 互联网与影像技术迅速发展，消除了地域限制，交易更为高效、便捷、畅通。新媒体爆发式增长， 4G 网络打破带宽 限制，图片需求激增。 影视版权市场：互联网助力， C 端付费高速增长 。 影视版权市场治理已经历多年，行业情况整体好转，但版权保护仍任重道远。腾讯研究院给出的数据显示， 2016 年网络视频盗版引发的直接损失为 21.0 亿元，间接损失高达 130.3 亿元，合计 151.3 亿元；盗版引发的损失已超过行业市场规模的 35%，其数额超过“广告 +视频增值”收入的 50%。 影视行业发展进入换挡期， C 端付费进入黄金时代。影视行业在 2015-2016 年前后达到增速高峰，网络视频成为影视剧行业高速发展的重要助力。其增长动能逐渐从广告 向 C 端的会员付费 及点击付费 转移。相比于美国等海外成熟市场，国内在付费率、 ARPU 值等方面依然有较大提升空间。 下游景气带动版权内容爆发。基于对版权市场未来广阔的空间预期，视频网站敢于大规模投入采购内容，从而进一步推动上游 版权内容制作的发展；而上游精品内容不断涌现，也使得下游渠道聚集 更多用户。 投资建议：从存量、增量、变现三维度寻找受益标的。 随着市场环境逐步行业深度 研究 改善，用户付费习惯养成，版权市场迎来发展的黄金时代。我们认为在拥有海量版权积累、持续获得增量版权、顺利实现变现这三个维度建立起竞争壁垒的公司，将最为受益。 视觉中国： （ 1）稀缺的平台型商业模式，整合全球优质 PGC 内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司是国内 PGC 图片领域的绝对龙头，也是全球最大的视觉内容平台之一，在庞大的供应商与客户群体间实现卡位。（ 2）同时持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作，拓展应用场景，向小 B 与 C 端渗透。 我们预测视觉中国 2018-2020 年 eps 分别为 0.54 元、 0.70 元、 0.88 元。 捷成股份： （ 1）捷成华视网聚在存量与增量影视版权领跑行业，份额持续提升，各平台非独家内容累计约 60%的份额由华视网聚提供。（ 2）公司上游分散 ，长尾版权议价能力强，同时努力渗透头部内容；下游渠道不断拓展。公司已在视频网站、 IPTV 等新媒体领域建立起强大壁垒，未来在海外版权输出、点播影院、户外传媒等将成为新拓展点。 我们预测捷成股份 2018-2020 年 eps 分别为 0.60 元、 0.75 元、 0.90 元。 快乐购： （ 1）高速发展的细分领域视频龙头。芒果 TV 聚焦年轻女性用户，主打“青春励志”主题。近一年来最高月活数接近 8000 万，平台粘性强，未来付费渗透率有望持续提升。（ 2）依托芒果系全产业链协同，综艺制作、影视剧制作、 IP 运营与变现等业务，与视频平台形成良 好协同。 根据 wind 一致预期， 我们预测快乐购 2018-2020 年 eps 分别为 0.83 元、 1.13 元、 1.60 元。 风险提示： 盗版风险；竞争加剧；用户偏好变化；系统性风险。 行业深度 研究 内容目录 环境日益改善，版权市场迎迅猛发展 . - 5 - 中国版权市场环境持续改善 . - 5 - 版权产业迅猛发展，网络版权成为中坚力量 . - 9 - 中国版权市场 趋势 . - 11 - 图片版权市场：读图时代，行业高速增长 . - 11 - 图片行业快速发展，市场潜力巨大 . - 11 - 市场集中度提升，龙头受益 . - 13 - 技术发展刺激需求，图片价值日益凸显 . - 14 - 影视版权市场：互联网助力， C 端付费高速增长 . - 16 - 多年治理初见成效，版权保护仍任重道远 . - 16 - 影视行业发展进入换挡期， C 端付费进入黄金时代 . - 17 - 下游景气带动版权内容爆发 . - 19 - 从存量、增量、变现三维度寻找受益标的 . - 21 - 视觉中国：稀缺的平台型公司，读图时代扬帆起航 . - 21 - 捷成股份：影视版权运营龙头，卡位优势明显 . - 21 - 快乐购：细分领域视频龙头，芒果系全产业链协同 . - 22 - 风险提示 . - 22 - 图表目录 图表 1：版权的表现形式 . - 5 - 图表 2：版权按照使用权利分类 . - 6 - 图表 3：版权按照表现形式分类 . - 6 - 图表 4：版权市场环境不断改善 . - 7 - 图表 5：三个角度看版权市场变迁 . - 7 - 图表 6：国家版权保护政策汇总（ 2011-至今） . - 8 - 图表 7：中国版权行政执法处罚数量呈现逐年递减趋势 . - 9 - 图表 8：全国版权登记总量状况 . - 9 - 图表 9：全国出版业市场规模变化 . - 9 - 图表 10：中国网络版权行业规模及增速 . - 10 - 图表 11：美国网络版权行业规模及增速 . - 10 - 图表 12：中国网络版权的市场结构 . - 11 - 图表 13：美国网络版权的市场结构 . - 11 - 图表 14：智研咨询测算图片市场规模及增速 . - 12 - 图表 15：中泰证券测算图片市场规模及增速 . - 12 - 图表 16：中国广告市场规模、增速及 GDP 占比 . - 12 - 行业深度 研究 图表 17：中国图片市场潜在规模测算（单位：亿元） . - 13 - 图表 18： 2014 年前后正版图片市场格局 . - 13 - 图表 19：视觉中国营收及净利情况（百万元） . - 14 - 图表 20：全景网络营收及净利情况（百万元） . - 14 - 图表 21：新媒体对图片需求激增 . - 15 - 图表 22：一图胜万言 . - 15 - 图表 23：原创图 片价值不断凸显 . - 16 - 图表 24：影视版权保护重大事件 . - 16 - 图表 25：电影市场规模及增速 . - 17 - 图表 26：影视剧市场规模及增速 . - 17 - 图表 27：影视剧在台端与网端的市场规模 . - 17 - 图表 28：不同渠道人均观看时长 . - 17 - 图表 29：在线视频行业规模及增速 . - 18 - 图表 30：在线视频用户规模 . - 18 - 图表 31：网络视频广告收入规模 . - 18 - 图表 32：网络视频广告收入结构 . - 18 - 图表 33：爱奇艺 会员收入快速增长 . - 19 - 图表 34：付费会员月度 ARPU 值（元） . - 19 - 图表 35：我国视频付费用户数量及预测 . - 19 - 图表 36：国内视频网站内容支出情况 . - 19 - 图表 37：美国互联网公司内容预算开支 . - 19 - 图表 38：影 视行业产业链框架图 . - 20 - 行业深度 研究 环境日益改善 ，版权市场 迎迅猛发展 中国版权市场 环境持续改善 版权又称著作权 ，是知识产权的一种，指文学、艺术、科学作品的作者对其作品享有的专有权利，属于无形财产权。在中国，著作权是自动取得的，并且著作权人可以自由选择是否进行著作权登记。著作权可以表现为以下三种形式： 图表 1： 版权的表现形式 版权可根据使用权利及表现形式进行分类 。根据权利可分为 发表权 、 署名权 、 修改权 、 复制权 等；根据表现形式可分为文字作品、影视、游戏、音乐等。 本篇报告主要按表现形式分类，重点分析图片及影视版权市场。 行业深度 研究 图表 2： 版权按照使用权利分类 图表 3： 版权按照表现形式分类 长久以来，中国版权市场盗版现象较为严重，屡禁不止，源于其庞大的市场基础 。 （ 1）从市场环境来看，相关政策及法律不健全； （ 2）从商品特性方面来看，盗版与正版互为替代品，且盗版成本远远低于正版，价格优势更为明显； （ 3）从需求方来看，中国长期以来追求粗放式的增长，创新相对来说不被重视，民众版权意识相对薄弱，在选择购买盗版和正版时以价格为唯一因素进行考量； （ 4）从供给方来看，盗版成本较低，且法律保护长期滞后，监管机制不够严密，使得大量盗版供应商进入该市场，与此同时，版权所有者维权成本较高。 随着技术进步、消费升级、相关政策及法律不断完善，版权市场环境不断改善，中国版权市场迎来迅猛发展。行业深度 研究 图表 4：版权市场环境不断改善 我们可以从三个角度看版权市场的变迁： 图表 5： 三个角度看版权市场变迁 三次修改 著作权法，从法律角度彰显国家 正版 化决心 ，政策逐渐完善 。除了三次大的修改，国务院、国家版权局、广电总局等部门还出台多项配套政策。 行业深度 研究 图表 6：国家版权保护政策汇总（ 2011-至今） 时间 机构部门 事件 2011 国家版权局 印发版权工作“十二五”规划，进一步健全版权法律体系，促进版权产业发展 国家版权局 公布中国音乐著作权协会上报的使用音乐作品进行表演的著作权许可使用费标准 2012 国家版权局 公布著作权法修改草案，进一步明确著作权内容、客体与限制，并增加惩罚性赔偿规定 国家版权局 就使用文字作品支付报酬办法 （修订征求意见稿）公开征求意见 2013 国家版权局 教科书使用作品支付报酬办法 出台 ，进一步 维护公共利益 2014 国家版权局 就民间文学艺术作品著作权保护条例（征求意见稿）公开征求意见 国务院 在著作权行政处罚实施办法（修订征求意见稿）加大了网络环境下对侵权盗版行为的行政打击力度 2015 国务院 在中华人民共和国刑法修正案 （九）增加了知识产权保护，加大了著作权的刑事保护力度 2016 国务院 发布关于完善产权保护制度依法保护产权的意见，加大侵犯知识产权行为的惩治力度 国家版权局 主办 2017 中国网络版权保护大会上， 10 家中央新闻单位发起成立“中国新闻媒体版权保护联盟”，并发布了中国新闻媒体版权保护联盟宣言 2017 国务院 印发 2017 年推进使用正版软件工作总结和 2018 年推进使用正版软件工作计划强调新时代软件正版化 2018 广电总局 下发关于进一步规范网络视听节目传播秩序的通知特急文件，坚决禁止非法抓取、剪拼改编视听节目的行为 全国行动打击盗版，将正版化逐步落实 。相关部门进行了多次打击盗版的专项整治行动， 2013 年至 2018 年，全国各级版权执法部门共查处包括网络案件在内的各类侵权盗版案件 22568 起，依法关闭侵权盗版网站 3908 个，共公布重点作品预警名单 29 批、 731 部 ,下线盗版链接 600 余万条，网络版权环境有了很大的改善。 中国社会版权意识觉醒，相关反盗版技术日益成熟 。随着意识觉醒及技术成熟，反盗版成本逐渐降低，行政执法处罚件数呈现逐年递减趋势。行业深度 研究 图表 7： 中国版权 行政执法处罚 数量 呈现逐年递减趋势 版权产业迅猛发展，网络版权成为中坚力量 近年来 ，中国版权市场迅 猛 发展， 全国 版权 自愿 登记数量 以及行业规模逐年上升 。从登记数量来看， 2016 年首次突破 200 万，增速明显提升；行业规模来看， 增速整体平稳，维持高于 GDP 增速增长。 图表 8： 全国版权登记总量状况 图表 9： 全国出版业市场规模变化 网络版权成为版权产业的中间力量 。在 2006 年 -2017 年的十多年年间，我国网络核心版权产业行业规模从 2006 年的 163.8 亿元增长到 2017 年的 6365 亿元，年增长率保持在 30%以上，产业规模增长超过了 30 倍，形成了泛娱乐等跨界版权运营的独特商业模式，并且带动了智能硬件、线下 IP 授权开发等实体经济转型升级，已经成为中国经济增长的新动能。行业深度 研究 图表 10： 中国网络版权行业规模及增速 中美网络版权产业对比：中国 正迎头赶上 ，产业结构差异较大 。 美国 2016 年网络版权产业规模在 1011 亿美元，同比增长 13.4%，中国市场规模已逐步接近美国市场 ，且中国仍将保持相对高速的增长。 图表 11： 美国网络版权行业规模及增速 从网络 版权的 市场结构来看，中国形成了游戏与广告双强的格局，网络视频的规模增长较快，网络音乐市场相比美国仍有差距；美国则是网络广告独大的格局，网络视频也增长较快，但几乎没有网络文学市场。