电子行业2018年中期投资策略：寒冬已过，春暖花开.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 电子 行业 2018 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 寒冬已过，春暖花开 2017 年及 2018 年初至今受智能机出货量波动、细分行业供需格局调整、美元人民币汇率下行等多因素致使电子产业链公司 2017 及 2018Q1 业绩喜忧参半。展望下半年，贸易战及汇率影响因素渐消，我们积极看好电子各板块的投资机遇： 消费电子 ： 贸易战、汇兑等因素影响渐消，策略调整叠加换机周期下有望迎来行情反转。二季度智能机销量环比改善，三季度苹果新机正常备货，基本面有望显著好转。我们强调重视外观设计及内部结构的创新加速渗透，精选具备长期赛道卡位优势的优质标的。 PCB： 2018 年作为印制线路板行业自动化升级变革元年，内资优质厂商扩产项目产能释放，产能效率双升业绩弹性充沛。行业景气周期下，内资大厂内生外延齐发力，大陆线路板产业迎来加速替代期。与此同时， FPC/高频板 /汽车电子渐迎应用拓展高峰，产能及客户储备充分产商有望受益。 LED： 芯片端来看，供需格局正逐步优化，行业集中度不断提升，我们认为可乐观看待下半年价格趋势。应用端来看，成本下行促进小间距在商用领域渗透，中游封装产能相对紧缺；国内厂商积极布局倒装芯片和 COB 技术， 引领小间距 LED 向更大规模 商用市场快速渗透。 面板： 日韩台厂商份额逐年下降， LCD 产能及市场份额逐步向大陆转移。供需博弈下我们预计 Q3 LCD 面板价格有望触底反弹；中小尺寸 OLED 屏领域有望实现国产替代；对比 LCD 产业链， OLED 在差异 环节都将充分受益于下游需求，尤其在检测设备和模组贴合设备中，有望加速实现国产替代。 半导体： “中兴禁运事件”暴露出中国半导体产业仍然较为薄弱，可以预见，未来该领域将得到更多的政策青睐，助力国内芯片自主可控。分立器件板块来看， 2017 年以来，元器件缺货、涨价弥漫在整个电子供应链，需求景气支撑Mos 等器件全年涨价趋势，看好大陆优质元器件厂商业绩弹性。 被动元器件： 供需错配叠加需求高景气，中短期内供需缺口持续存在， MLCC等元器件有望全年延续涨价预期。 行业投资评级与投资策略 ： 考虑需求景气度支撑下基本面有望环比持 续改善，我们给予电子板块“推荐”评级。 消费电子板块，重点推荐 东山精密、蓝思科技、合力泰、东尼电子 等； PCB 板块，继续推荐 东山精密、胜宏科技、崇达技术、景旺电子 ； LED 板块，重点关注小间距显示及封装厂商 东山精密、艾比森、利亚德、洲明科技 等；被动元件板块，重点关注 风华高科 为代表的被动元件厂商，但应注意管理层潜在风险等； 风险提示 ： 智能机销量不及预期； PCB、 LED、面板行业景气度不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 东山精密 25.1 1.14 1.73 2.43 22.02 14.51 10.33 3.46 强推 合力泰 10.88 0.58 0.76 1.00 18.76 14.32 10.85 3.39 强推 胜宏科技 16.8 0.64 0.90 1.25 26.33 18.69 13.47 4.79 强推 蓝思科技 22.71 1.20 1.68 2.28 18.95 13.54 9.96 3.57 推荐 东尼电子 97.29 4.72 6.67 8.43 20.63 14.58 11.54 13.61 强推 崇达技术 17.88 0.73 1.00 1.39 24.33 17.80 12.83 5.81 推荐 景旺电子 50.99 2.08 2.95 4.16 24.51 17.28 12.26 6.35 强推 利亚德 15.78 0.71 0.97 1.20 22.23 16.27 13.15 7.14 推荐 洲明科技 16.54 0.74 1.01 1.31 22.35 16.38 12.63 5.85 强推 艾比森 16.82 0.79 1.10 1.37 21.29 15.29 12.28 5.16 推荐 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2018 年 05 月 21 日 收盘价 证券分析师：耿琛 电话： 0755-82755859 邮箱： gengchenhcyjs 执业编号： S0360517100004 占比 % 股票家数 (只 ) 220 6.26 总市值 (亿元 ) 30,358.07 4.84 流通市值 (亿元 ) 21,629.93 4.83 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.64 -17.59 2.16 相对表现 -3.62 -10.56 -13.04 电子行业周报：小间距向商用市场渗透，打开未来高成长空间 2018-05-13 小间距 LED 向商用市场渗透，打开未来高成长空间 2018-05-20 电子行业周报：持续首推东山精密之随笔 1 PCB 业务：软硬兼修跻身全球线路板龙头，三维布局卡位优质长期赛道 2018-05-21 -3%9%20%32%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-23 2018-05-21 沪深 300 电子 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 电子 2018 年 05 月 22 日 电子行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、洗尽铅华始见真：悲观情绪释放殆尽，把握基本面底部向好机遇 .8 二、消费电子：聚焦总量平稳向上趋势下创新价值渗透，策略调整叠加换机周期下有望迎来行情反转 . 11 （一）贸易战、汇兑等因素影响渐消，策略调整叠加换机周期下有望迎来行情反转 . 11 （二）重视外观设计及内部结构的创新加速渗透，精选具备赛道及卡位优势标的 . 13 1、 FPC：单机使用软板数目提升，软板取代趋势明显 . 13 2、玻璃：从单面到双面，从 2.5D 到 3D，量价齐升 . 13 3、 光学：摄像技术的变革 从 “单摄 ”、 “双摄 ”到 “多摄 ”，从 2D 到 3D . 15 4、射频： 4G4.5G5G ，终端射频器件大有可为 . 16 三、 PCB：传统行业开启自动化升级变革元年，产业 “转移 +集中 ”趋势加速 . 17 （一）关注传统行业自动化升级元年，内资优质厂商产能效率双升业绩弹性充沛 . 17 （二）应用革新推动附加值提升， “本土扩产 +外延并购 ”提升大陆 PCB 产业全球话语权 . 17 1、 FPC/高频板 /汽车电子渐迎应用拓展高峰，产能及客户储备充分产商有望受益 . 17 2、内生外延并举，大陆线路板产业迎来加速替代期 . 19 四、 LED：芯片端供需格局逐步优化，应用端创新延续高景气度 . 20 （一）芯片端：供需格局逐步优化，乐观看待下半年价格趋势 . 20 （二）小间距：商用领域加速渗透， MiniLED 拓展未来成长空间 . 21 1、成本下行促进商用领域渗透，小间距封装产能相对紧缺 . 21 2、积极布局倒装 +COB 技术， MiniLED 拓展行业远期成长空间 . 24 五、半导体：贸易战警醒芯片自主可控大势，产业政策扶持下波段式行情不断 . 25 （一）集成电路： “中兴禁运事件 ”刺激大陆半导体产业自主化加速，政策扶持下延续景气行情 . 25 （二）分立器件：需求景气支撑 Mos 管全年涨价趋势，看好大陆优质元器件厂商业绩弹性 . 27 1、供给端：硅晶圆涨价，产能被挤占，交期普遍延长 . 27 2、需求 端：多下游领域集中快速增长，引爆功率器件需求 . 30 3、涨价之风扩散蔓延，行业进入景气周期 . 31 六、面板：供需博弈下 LCD 价格面临触底反弹，小屏 OLED 有望正式开启国产替代 . 32 （一） LCD：大陆产业地位日渐凸显，挤出效应或使国产厂商最终受益 . 32 （二） OLED：小屏 OLED 有望开启国产替代，上游材料设备端迎来景气周期 . 34 七、被动元件：供给错配叠加需求端景气度向上，涨价趋势有望延续全年 . 37 （一） MLCC、 R-Chip 供不应求，价格多次上调 . 37 （二）涨价原因分析：日厂转单车用供给减少 +原材料上涨，车用和常规产品均缺货 . 37 1、车用需求增加，日厂转单车规产品，车用和常规产品均缺货 . 37 2、原材料涨价压力一定程度传导至被动元件产品 . 38 电子行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 3、扩产周期延长，新增产能集中在新应用领域，供需紧张有望持续到 2019 年 . 39 （三）日企车用领域有望强者恒强，大陆企业迎来机会 . 39 1、村田、 TDK 等有望在车用领域强者恒强 . 39 2、大陆厂商常规品领域有望迎来结构性机会 . 40 3、涨价大幅改善被动元件厂的毛利率 . 40 八、风险提示 . 40 电子行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 2017Q12018Q4 苹果智能机销量同比及预测 .8 图表 2 18Q1 智能机品牌全球出货同比 .8 图表 3 智慧 工厂大幅提升年人均产值（万元） .8 图表 4 中国 PCB 产值全球占有率不断攀升 .8 图表 5 印制电路板板块营收与归母净利润变化（亿元） .9 图表 6 印制电路板板块毛利率与净利率变化 .9 图表 7 LED 板块营收与归母净利润变化（亿元） .9 图表 8 LED 板块毛利率与净利率变化 .9 图表 9 中国集成电路进出口总额及逆差（亿美元） . 10 图表 10 2017 年以来 MOSFET 涨价通知一览 . 10 图表 11 电视面板出货量占比变化（按品牌） . 10 图表 12 OLED 新增及国产取代环节 . 10 图表 13 显 示器件板块营收与归母净利润变化（亿元） . 10 图表 14 显示器件板块毛利率与净利率变化 . 10 图表 15 2008-2017 电容产品综合平均价格变化 . 11 图表 16 日厂转单工业 /车用产品，常规产品均缺货 . 11 图表 17 被动元件板块营收与归母净利润变化（亿元） . 11 图表 18 被动元件板块毛利率与净利率变化 . 11 图表 19 中国智能手机出货量变化预测 . 12 图表 20 iPhone X 3D Sensing 结构示意 . 12 图表 21 LCD 与 OLED 规格对比 . 12 图表 22 iPhone 8 内部 FPC 拆解图 . 13 图表 23 华为 P9 内部 FPC 拆解图 . 13 图表 24 FPC 使内部设计更合理 . 13 图表 25 iPhone X 3D sensing FPC . 13 图表 26 “双玻璃 +3D”成为手机设计主流 . 14 图表 27 防护玻璃市场空间预测 . 14 图表 28 智能手 机摄像模式变化情况及双摄智能手机渗透率预测 . 15 图表 29 苹果布局 3D 摄像 . 15 图表 30 手机 FEM（射频前端）市场空间 . 16 图表 31 全球 RF TAM . 16 图表 32 4G LTE 的演进 . 17 电子行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 33 智慧工厂大幅提升年人均产值（万元） . 17 图表 34 FPC 成为 PCB 行业中增长最快的子行业 . 18 图表 35 苹果、三星、 HOV 单机 FPC 用量及其供应商 . 18 图表 36 各档次汽车电子成本占比 . 18 图表 37 传统汽车各系统 PCB 价值分布 . 18 图表 38 中国 PCB 产值全球占有率不断攀升 . 19 图表 39 2008-2017 年大陆 PCB 产值 CAGR 高达 +7.2% . 19 图表 40 行业整合使产业集中 . 19 图表 41 前十大内资 PCB 厂商全国销售占比上升 . 19 图表 42 A 股上市 PCB 龙头企业产值高速增长 . 20 图表 43 优质大厂产能不断扩大 . 20 图表 44 全球前 5 大 PCB 厂唯一兼具 “软 +硬 ”布局 . 20 图表 45 优化运营， Multek 业绩有望反转上行 . 20 图表 46 中国 LED 芯片产值持续增加 . 21 图表 47 中 国大陆芯片产值占比快速提升 . 21 图表 48 中国 LED 芯片行业集中度上升 . 21 图表 49 中国 LED 芯片市场份额分布（ 2016 年） . 21 图表 50 相同规格的 LED 屏（ P2.0）价格逐年走低（万元 /m2） . 22 图表 51 LED 显示技术发展趋势 . 22 图表 52 中国大陆 LED 行业占全球比重（ 2017 年） . 22 图表 53 全球主要 LED 显示屏制造商营收与增速 . 22 图表 54 早期室内大屏市场被 DLP 和 LCD 占据（亿元） . 23 图表 55 全球小间距市场规模强劲增长（亿元） . 23 图表 56 小间距 LED 客户行业分布 . 23 图表 57 小间距 LED 从专显向商用 /民用显示市场发展 . 23 图表 58 东山精密近年 LED 及其模组收入（亿元） . 24 图表 59 东山精密近年 LED 封装比例 . 24 图表 60 东 山精密 18 年底小间距封装产能翻倍增长 . 24 图表 61 东山精密 18 年有望跃居小间距封装龙头 . 24 图表 62 国星光电营收及增速（亿元） . 24 图表 63 COB 封装成本低、可靠性高 .