电子行业2018年下半年投资策略：核心技术，关键机遇，大陆电子产业由大变强.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 5 日 电子行业 核心技术，关键机遇，大陆电子产业由大变强 电子 行业 2018 年下半年投资策略 行业 中期报告 打破低端锁定：软硬兼施，加快大陆电子产业由大变强 大陆电子产业大而不强，结构性矛盾突出。为打破低端锁定，加快大陆电子产业由大变强，我们认为大陆电子产业既要加强核心技术 研发 ，国之重器必须立足于自身，实现既有产业技术的 “弯道超车 ”；又要瞄准新一轮科技革命和产业变革带来的历史机遇，与国际大厂站在同一起跑线上，实现新兴科技的 “换道超车 ”。 弯道超车：发展高端电子制造，迈向全球价值链中高端 大陆电子产业在终端及零组件领域优势突出，弯道超车的机会在于发展高端电子制造。发展 高端电子元器件，在射频前端、电子陶瓷器件、光学元器件、 AMOLED 等方面进行重点突破，抢占附加值中心域；发展半导体产业，加速实现芯片自主可控；发展激光技术，提升先进制造水平；发展汽车电子技术，迎接汽车电动化智能化时代。 换道超车：新时代技术革命， AI 人工智能 +IOT 物联网 在新时代技术革命面前， AI 人工智能 +IOT 物联网将是大陆电子产业换道超车的机会。 AI 人工智能是新一轮科技革命和产业变革的核心力量，全球各个国家都在大力推进。 目前人工智能在我国的应用已经逐渐兴起，主要落地在于手机与安防领域。物联网是跨界融合的典范，随着 5G 通信时代逐步来临，物联网将进入万物互联发展新阶段， 无人驾驶和智能家居是目前成熟度较高的两大场景。 投资建议 电子上游基础元件 ： 推荐三环集团和顺络电子 。 消费电子 ： 推荐 信维通信、欧菲科技、东山精密 。 激光 制造：推荐 大族激光 。 安防 ：推荐 海康威视。半导体 ：推荐 北方华创 ， 建议关注兆易创新 。 风险分析： 中美贸易摩擦恶化， 智能手机销量大幅下滑 ， 人工智能、物联网、 5G 发展 不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300408 三环集团 23.56 0.62 0.92 1.33 38 26 18 买入 300136 信维通信 33.67 0.90 1.56 2.13 37 22 16 买入 002138 顺络电子 16.36 0.42 0.69 0.93 39 24 18 买入 002008 大族激光 55.41 1.56 2.16 2.97 36 26 19 买入 002384 东山精密 23.70 0.49 1.09 1.68 48 22 14 买入 002415 海康威视 39.12 1.02 1.31 1.65 38 30 24 买入 002456 欧菲科技 17.26 0.30 0.86 0.99 57 20 17 买入 002371 北方华创 41.55 0.27 0.62 0.92 152 67 45 买入 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 6 月 4 日 买入（维持） 分析师 杨明辉 (执业证书编号： S0930518010002) 0755-23945524 yangmhebscn 黄浩阳 (执业证书编号： S0930518030001) 021-22167203 huanghaoyangebscn 联系人 耿正 021-22169078 gengzhengebscn 行业与上证指数对比图 资料来源： Wind - 1 0 %3%15%28%40%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8电子行业 沪深 3002018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录 前言 . 3 1、 打破低端锁定，软硬兼施，加快大陆电子产业由大变强 . 6 1.1、 低端锁定，大陆电子产业大而不强 .6 1.2、 弯道超车和换道超车并施，机遇在高端电子制造 +人工智能 /物联网 . 10 2、 紧抓核心技术，发展高端电子制造，加快电子迈向全球价值链中高端 . 14 2.1、 高端电子元器件：抢占附加值中心域 . 14 2.2、 半导体：大国重器，大陆正步入加速发展通道 . 23 2.3、 激光技术：先进制造的典范，迎来黄金发展十年 . 29 2.4、 汽车电子：从燃油车步入电动车 /无人驾驶，市场 需求快速增加 . 31 3、 新时代技术革命， AI 人工智能 +IOT 物联网 . 34 3.1、 AI 人工智能，手机端和安防端应用正在加速 . 34 3.2、 IOT 物联网，迈入新阶段 . 36 4、 相关标的 . 40 4.1、 三环集团：电子陶瓷龙头 . 40 4.2、 信维通信：射频龙头 . 41 4.3、 顺络电子：电感龙头 . 42 4.4、 大族激光：激光设备龙头 . 43 4.5、 东山精密： FPC 龙头 . 44 4.6、 海康威视：安防龙头 . 45 4.7、 欧菲科技：光学龙头 . 46 4.8、 北方华创：半导体设备龙头 . 47 4.9、 建议关注 兆易创新：存储龙头 . 48 5、 风险分析 . 49 万得资讯2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 前言 上半年 汇损与手机出货量下滑带来电子板块的波动 从总体来看，电子板块上半年的市场表现是要弱于沪深 300 指数的。我们认为这样的表现来自于汇兑损失带来的业绩波动，以及手机出货量下滑带来的市场预期下降。 图表 1：电子板块上半年的市场表现弱于沪深 300 资料来源： Wind，光大证券研究所 自 2017 年以来，由于人民币对美元不断升值，而大部分电子企业的贸易结算是以美元进行，导致电子企业的汇兑损失不断加大，这成为全行业财务费用率在 2017 年一季度后不断上升的主要原因。在 2018 年一季度，由于人民币对美元出现一波快速升值，企业汇兑损失快速增加，当季的财务费用率也达到了 2.61%的新高水平。 图表 2：电子行业财务费用率在 17Q1 后明显增加 资料来源： Wind，光大证券研究所 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%电子 (申万 ) 沪深 300 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 由于汇兑损益并不是企业真实经营状况的反映，为了更好地测算企业的实际经营状况，我们采用全行业在 2012 年 2016 年期间的平均财务费用率 1.11%来重新计算企业在 2017 年和 2018 年一季度的盈利状况。 根据调整后的财务费用率来计算， 2017 年的归母净利润约为 653.79 亿元，同比增长 67.78%，比调整前的增速提高 14.03pct； 2018 年一季度的归母净利润约为 176.09 亿元，同比增长 63.48%，比调整前的增速提高 30.48pct。由此可知汇兑损失严重拖累了企业的业绩，企业的实际经营情况要远好于其公布的业绩。 图表 3：电子行业在调整后的业绩增长更为明显 调整前 调整后 变化值 2017 2018Q1 2017 2018Q1 2017 2018Q1 营业收入 （亿元） 9,593.83 2,188.44 9,593.83 2,188.44 0.00 0.00 财务费用率 1.68% 2.61% 1.11% 1.11% -0.57pct -1.50pct 净利率 6.24% 6.55% 6.81% 8.05% -0.57pct -1.50pct 归母净利润（亿元） 599.11 143.26 653.79 176.09 54.68 32.83 归母净利润同比增速 53.75% 33.01% 67.78% 63.48% +14.03pct +30.48pct 资料来源： Wind，光大证券研究所 而在手机出货量方面，根据工信部下属信通院的数据，国内手机市场出货量在 2018 年前四 个月 均出现了下滑，其中一月份同比下滑 16.6%，二月份同比下滑 38.7%，三月份同比下滑 27.9%，四月份同比下滑 16.7%。 由于手机是最重要的电子下游需求来源，而中国又是全球最大的手机市场，所以国内手机市场出货量的同比下滑直接降低了投资者对电子板块的预期，致使电子板块的市场表现较弱。 图表 4： 国内手机市场出货量出现同比下滑幅度 资料来源：工信部信通院，光大证券研究所 -16.6% -38.7% -27.9% -16.7% -45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2018年 1月 2018年 2月 2018年 3月 2018年 4月 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 下半年 看好消费电子创新、半导体、激光、安防领域的机会 在当前时点，如何看待下半年电子投资机会？我们认为，消费电子预期较低，二季度 Andriod 系拉货，三季度 iPhone 备货，消费电子创新环节仍具备较好的成长性；半导体是国之重器，大陆半导体正处于加速发展阶段；激光加工显著优于机械加工，应用全面开花；安防在 AI 智能化、雪亮工程的驱动下，市场进一步扩容。 消费电子创新 ：自 2017 年 9 月开始，智能手机出货表现相对惨淡。根据 GKF数据， 2017 年第四季度全球智能手机销量为 3.97 亿部，同比增长 1%； 2018年第一季度全球智能手机销量约为 3.47 亿部，同比下降 2%，这也导致了市场对智能手机的担忧。正因为此，今年年初以来，智能手机产业链估值中枢下移，消费电子相关股票 跌幅较大 。而时至如今，智能手机产业链已经出现了边际改善，今年 3 月份，三星 S9、华为 P20、小米 MIX2S、 OPPOR15、VIVOX21 等大量的 Andriod 系旗舰机上市，二季度供应链拉货明显，订单开始回暖。展望三季度，今年 iPhone 三款新品将开始备货，将进一步拉动供应链需 求。因此，我们对当前消费电子白马并不悲观，仍然维持我们的 “消费升级 +创新周期 ”逻辑判断。从创新环节来看，我们看好射频升级、光学创新、无线充电、非金属后盖（玻璃 &陶瓷）、 OLED 全面屏五个创新的方向。 半导体 ：从年初 以来持续跟踪并推荐半导体行业，从行业的景气度、大基金支持、贸易 摩擦 影响、国家税收政策、自主可控重要性、建厂逻辑等多个角度论证半导体的发展逻辑。我们认为，今年 4 月份的中兴事件敲响了芯片自主可控的警钟，引起了全社会极大的反思与重视，中国大陆半导体进入了加速发展的通道。投资半导体需要把握两个方面：一是拳 头性，另外一个是稀缺性。在拳头性方面，当前中国半导体的发展重点在存储芯片和制造环节，掌握了存储芯片才能实现信息的自主可控，掌握了制造环节才能扼住咽喉。在稀缺性方面，重点关注细分领域的龙头， 它们 最有希望实现弯道超车。 激光技术 ：激光是最快的刀、最准的尺，相比于传统机械加工优势明显，已广泛应用于工业生产、通讯、信息处理、医疗卫生、军事及科研等领域。激光市场超百亿美元，激光应用正遍地开花，处于上升通道。当前，中国正大力推进 “中国制造 2025”发展战略，其中一个重点领域是 “高档数控机床与基础制造装备 ”，激光切割机也 是一种高档数控机床。激光制造设备将在越来越多的领域普及，产业应用具有巨大的发展远景，并能够促进我国 “中国制造2025”发展战略的推动和实现。 安防 ：我国安防行业市场持续增长，从 2012 年的 3240 亿元增长到 2016 年的 5400 亿元，年复合增长率达到 15%。而如今，安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级，且到 2020 年，安防企业总收入达到 8000 亿元左右，年增长率达到 10%以上。随着人工智能产业化的加快落地，民用安防产品将得到快速发展，至 2022 年，安防行业市场规模将达到近万亿。安防行业经过了模拟、数字、 高清三次技术迭代后智能化趋势依然成为了未来行业长期发展的确定方向。 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、 打破低端锁定，软硬兼施，加快大陆电子产业由大变强 1.1、 低端锁定，大陆电子产业大而不强 1.1.1、 大陆电子产业整体规模不断增大，成就瞩目 经过改革开放 40 年来的发展，我国电子信息制造业取得了长足进步，产业规模位居世界首位，彩电、手机、计算机产量均居全球首位，电子制造业大国地位愈益凸显。根据工信部统计数据， 2017 年， 大陆 规模以上电子信息制造业收入超过 13 万亿元，规模以上电子信息制造业增加值比上年增长13.8%，快于全部规模以上工业增速 7.2 个百分点，占 规模以上工业增加值比重为 7.7%， 大陆 作为全球最大电子信息产品制造基地的地位更加稳固，手机、微型计算机、网络通信设备、彩电等主要产品产量继续居全球首位。 图表 5： 大陆 电子信息制造业收入情况 资料来源：国家统计局 从电子信息制造业的细分产品来看， 2017 年我国生产手机 19 亿部，其中智能手机 14亿部，相比于 2017 年全球智能手机出货量 14.62 亿台（ IDC数据），中国几乎囊括了全球所有的智能手机的生产； 2017 年中国生产笔记本电脑17244万台，相比于 2017年全球笔记本出货总量为 2.595 亿台（ IDC 数据），中国占据了全球笔记本生产的绝大部分； 2017 年中国生产液晶电视机 16901万台，相比于 2017 年全球液晶电视出货总量为 2.11 亿台，中国占据了全球液晶电视生产的绝大部分。 图表 6：中国在手机、笔记本、电视等各类产品生产规模全球首位 产品 2017 年中国生产量 2017 年全球出货量 中国生产量全球占比 智能手机 14 亿台 14.62 亿台 几乎所有 笔记本 1.724 亿台 2.595 亿台 绝大部分 液晶电视 1.69 亿台 2.11 亿台 绝大部分 资料来源： IDC， WitsView，光大证券研究所 整理 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 我国电子产业规模的提升，技术创新水平也不断加强。我国集成电路工艺水平已突破 22 纳米，通用 CPU 等一批中、高端芯片研发成功并投入生产。超级计算机打破美国技术封锁，运算速度达到世界第一。光电子领域核心技术与国际先进水平差距逐步缩小，已可大规模量产高世代液晶面板、光纤预制棒、发光二极管、太阳能多晶硅等较高附加值产品。 TD-SCDMA 创造了我国信息通信技术领域自主创新的成功典范， TD-LTE-Advanced 成为 4G 移动通信国际标准。国内首款智能电视 SoC 芯片研发成功并量产，改变了我国智能电视缺芯局面。国内首条、世界第二条 8 英寸 IGBT（绝缘栅双极型晶体管）专业生产线建成投产，打破国外垄断，有效提升我国在船舶、电网以及轨道交通车辆方面的智能化水平。 参考世界 500 强企业， 2017 年 7 月美国财富杂志公布了一期（统计到2016 年底）世界 500 强名单，中国上榜公司数量连续第十四年增长，今年达到了 115 家（含台湾地区的 6 家）。在科技公司中，鸿海精密、中国移动、华为、中国电信、联想集团、 中国联通、京东集团、台积电、广达电脑、中国电子、美的集团、仁宝电脑、阿里巴巴集团、腾讯控股、苏宁云商上榜，展现了中国科技企业的影响力。 图表 7： 2017 年财富杂志公布财富 500 强里面的中国科技企业 排名 公司 27 鸿海精密 47 中国移动 83 华为 133 中国电信 226 联想集团 241 中国联通 261 京东集团 369 台积电 390 广达电脑 400 中国电子 450 美的集团 458 仁宝电脑 462 阿里巴巴 478 腾讯控股 485 苏宁云商 资料来源：财富杂志 我们在仔细分析中国上榜的 15 家科技公司，剔除 4 家台湾地区的科技公司（鸿海精密、台积电、广达电脑、仁宝电脑），其余 11 家科技公司很难体现高端科技制造能力，中国移动、中国电信、中国联通依托运营商能力，京东集团、阿里巴巴、腾讯控股、苏宁云商体现了中国互联网平台能力，华为、联想集团、中国电子、美的集团一定程度上体现了高端科技制造能力，但与国际先进科技制造大厂相比，高端制造技术尚仍有不少差距。 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 1.1.2、 核心技术缺失带来的低端锁定，瓶颈制约明显，结构性矛盾突出 在中国大陆电子产业规模不断壮大的同时，我们也意识到大陆电子产业存在最明显的特征就是 “大而不强 ”，主要表现在以下三个方面： 制造业产出效率整体偏低导致产品附加值不高 ； 制造业核心部件缺乏导致生产成本偏高 ； 制造业科技研发投入不足导致研发水平低下。 图表 8：大陆电子产业大而不强 资料来源：中国制造业为何 “大而不强 ”，如何突围，光大证券研究所 我们以苹果 iPhone 为例，根据美国加州大学和雪城大学 3 位教授合作撰写的研究报告捕捉苹果全球供应网络利润，一部 iPhone 手机利润在世界各个国家 /地区的分配状况差异巨大，苹果公司每卖出一台 iPhone，就独占其中 60%左右的利润；金属、塑胶等原物料供应国占利润的 20%左右，排名第二；显示屏、电子元件的供应国占利润的 5%左右。而中国大陆的劳工获得 1.8%，凸显了价值链不同环节的利润分成差异巨大。虽然这是 2012 年的学术研究报告，但是，时至今日，苹果 iPhone 在智能手机的地位暂无法撼动，苹果全球供应链的利润分成也大致如此。附加值高、产业链话语权的供应国 /供应 商始终处在利润中心域。从中国大陆的劳工仅获得 1.8%的利润值就可以看出，低端锁定让大陆始终处于利润分配的末端。 图表 9：苹果 iPhone 产品的利润分配格局 资料来源：捕捉苹果全球供应网络利润，光大证券研究所 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 这种 “大而不强 ”正是由于中国大陆电子产业核心技术缺失带来的低端锁定造成的。国外跨国公司也在积极利用全球化的生产网络和组织模式，以核心技术和专业服务牢牢掌控价值链高端环节，我国先进制造业发展面临被 “低端锁定 ”的风险，我国电子产业存在着深层次的结构性矛盾 ： 一是 低端产品过剩与高端产品供给不足之间不相适应 ； 二是 企业研发实力弱与企业市场化能力强之间不相适应 ； 三 是 产业链核心环节缺失与产业门类齐全之间不相适应。 图表 10： 大陆电子产业存在着深层次的结构性矛盾 资料来源：中国制造业为何 “大而不强 ”，如何突围，光大证券研究所 我们 以集成电路为例，今年 4 月份发生的中兴通讯事件就是最直接的见证。2018 年 4 月 16 日，美国商务部网站公告，中兴通讯违反了 2017 年与美国政府达成的和解协议， 7 年内禁止美国企业向中兴通讯出口任何技术、产品。在中兴通讯生产的智能手机和电信网络设备等产品中，美国企业供应的零部件估计占到 25%-30%，此次美国处罚禁令将导致中兴通讯面临破产倒闭的风险。中兴通讯事件再次暴露出中国在一些关键核心技术上受制于人的软肋，自主知识产权的高端芯片远不能自给自足的严峻现状。 图表 11：中国核心集成电路的国产芯片占有率低下 系统 设备 核心集成电路 国产芯片占有率 国内厂商 计算机系统 服务器 MPU 0% 龙芯、兆芯、飞腾、申威等 个人电脑 MPU 0% 工业应用 MCU 2% 中颖电子、华润微电子、华大半导体、 兆易创新等 通用电子系统 可编程逻辑设备 FPGA/EPLD 0% 京微雅格、高云 FPGA、同方国芯、上海安路、西安智多晶等 数字信号处理设备 DSP 0% 中电十四所、龙芯 通信设备 移动通信终端 ApplicationProcessor 18% 华为海思、展锐等 CommunicationProcessor 22% EmbeddedMPU 0% 中天微、华为海思 EmbeddedDSP 0% 核心网络设备 NPU 15% 华为海思 内存设备 半导体存储器 DRAM 0% 合肥睿力、长江存储、晋华集成 NANDFLASH 0% 长江存储 NORFLASH 5% 兆易创新 显示及视频系统 高清电视 /智能电视 ImageProcessor 5% 华为海思、芯原微电子 DisplayDriver 0% 中颖电子 资料来源： 2017 年中国集成电路产业现状分析，光大证券研究所 2018-06-05 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 在我国集成电路产业结构中，产业结构与需求之间失配，核心集成电路的国产芯片占有率低。计算机系统中的 MPU、通用电子系统中的 FPGA/EPLD和 DSP、通信装备中的 EmbeddedMPU 和 DSP、存储设备中的 DRAM 和NandFlash、显示及视频系统中的 DisplayDriver，国产芯片占有率都是零。除了这些数字电路之外，其实在模拟电路方面，中国的核心芯片占有率同样很低。 1.2、 弯道超车和换道超车并施，机遇在高端电子制造 +人工智能 /物联网 面对中国大陆电子产业 “大而不强 ”的现状，我们认为中国电子产业既要加强核心技术和关键技术，国之重器必须立足于自身，实现既有产业技术的 “弯道超车 ”；又要瞄准新一轮科技革命和产业变革带来的历史机遇，与国际大厂站在同一起跑线上，实现新兴科技的 “换道超车 ”。 1.2.1、 打破低端锁定，发展高端电子制造，加快迈向全球价值链中高端 中国大陆电子终端及零组件优势突出，具备弯道超车的基础 中国大陆电子产业崛起，必须要掌握核心技术、关键技术，国之重器必须立足于自身。当前，虽然很多电子制造的核心技术、关键技术仍受制于人，但是，中国已经建立了自己的电子终端产品优势和零组件 供应链优势，已经具备了发展核心技术、关键技术的基础和条件。在电子终端领域，智能手机有华为、 OPPO、 VIVO、小米等，笔记本有联想，电视机有海信、长虹、 TCL等，空调有格力、美的，中国大陆的电子终端品牌已经取得了世界的领先优势。在电子零组件领域，显示屏的京东方、华星光电、深天马，声学的瑞声科技、歌尔股份，连接器的立讯精密，天线的信维通信，电池的德赛电池、欣旺达，都已经取得了成就。这些电子终端产品和零组件产品将带动更上游的元器件和材料设备深层次地发展，他们的优势地位为附加值更高的核心元器件突破奠定了基础。 图 表 12： 中国的终端和零组件优势为价值链延伸创造了条件 资料来源：光大证券研究所