城投债风险排查系列之内蒙古篇：内蒙古自治区城投债风险排查.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 4 日 固定收益 内蒙古自治区城投债风险排查 城投债风险排查系列之内蒙古篇 固定收益简报 今年 5 月 18 日，外媒报道锡林浩特给排水公司 融资 租赁出现融资违约，未能及时偿还相关债务，涉及未偿还资金本息共约 40 亿元。虽然并非二级市场债券出现违约，但仍引发市场对内蒙古自治区城投平台的关注。 内蒙古自治区的城投是否还安全？哪些主体还会违约？我们会在本文 中对 内蒙 的城投发行人进行逐一排查。 重申我们的框架：产业类资产是核心 一直以来，主流的分析框架强调对于地区财力以及发行人在当地所处地位的分析，而 我们认为上述因素相对次要。我们更关心的是两个问题：该发行人有多少资产是产业类的？这部分产业类的资产的质量如何？因此，按照我们的逻辑，违约会首先发生于产业类资产占比高且质量差的类平台。我们更愿意从产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力、债务履约情况这四个角度进行综合分析。 内蒙古 自治区 的 经济与财政情况： 2017 年 内蒙古自治区 GDP 增速为 4.0%， 位列各省市增速 的末尾 。 18 年一季度 内蒙古的 GDP 增速为 4.6%，开年依然维持全国靠 后 的增速水平。 在全面落实营改增等减税降费政策、和中央巡视“回头看”整改要求， 财政审计部门反复核算后， 2017 年，内蒙古自治区地方一般公共预算收入1703.4 亿元， 剔除 2016 年虚增因素，全区 一般 公共预算收入同比增长14.6%。 由于 17 年内蒙古自治区主动调整财政和经济数据，细分项税收和非税收收入和比例没有披露 ， 也是导致内蒙古 17 年增速较全国落后的原因。 内蒙古自治区 城投债概况： 内蒙古自治区 城投债余额为 633.16 亿元，共计 102 只，集中 度比较高，其中高速公路债券余额超过 200 亿，通辽城投、鄂尔多斯城投集团债券余额超过 40 亿。 需要说明的是，我们这里城投债数据采用的是 Wind 口径的城投债。由此， 我们对 内蒙古 已披露 17 年年报的 共 23 家城投进行梳理，其中 8 家属基本无风险、 15 家为较低风险。 1） 基本无风险：城投特征明显，自身以从事基建、民生、公共事业运营为主，产业类资产占比较少，主要依赖政府支持。或是具有较多产业类资产，但是资产质量较好。 2） 较低风险：具有部分产业类资产，且产业类资产的运营情况尚可，没有形成严重的亏损。 风险提示： 城投平台债务出现技术 性违约或实质性违约 。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-5845 2066 zhang_xuebscn 刘琛 (执业证书编号： S0930517100006) 021-2216 9168 chenliuebscn 联系人 曾章蓉 0755-2389 4967 zengzhangrongebscn 危玮肖 010-5845 2070 weiwxebscn 相关报告 如何化解集中违约 . .2018 -05-28 债券违约率手册 .2018 -05-23 云南省城投风险排查 .2018 -05-21 天津城投债风险排查 .2018 -05-13 破产重整清偿方式的对比 .2018-05-09 房地产企业流动性压力测试 . .2018 -05-07 融资担保债券信用状况 .2018 -05-02 中兴通讯事件影响几何？ . 2018 -04-25 洲际油气陷流动性困境 2018 -04-19 房地产现金流怎么看？ .2018-04-17 多项政策助力集成电路发展 . 2018 -04-15 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 内蒙古自治区城投企业风险梳理 今年 5 月 18 日，外媒报道锡林浩特给排水公司 融资 租赁出现融资违约 ，未能及时偿还相关债务 ，涉及未偿还资金本息共约 40 亿元。 虽然并非二级市场债券出现违约，但 仍引发市场对内蒙古自治区城投平台的关注。 以下，我们重申我们对城投平台的框架，并对内蒙古自治区城投平台进行资质梳理。 1.1、 重申我们的框架：产业类资产是核心 一直以来，主流的分析框架强调对于地区财力以及发行人在当地所处地位的分析，而 我们认为上述因 素相对次要 。我们 更关心的是两个问题：该发行人有多少资产是产业类的？这部分产业类的资产的质量如何？ 因此，我们更愿意从产业类资产的盈利能力、现金流状况、偿债能力、债务履约情况这四个角度进行综合分析。 图表 1： 我们对（类）城投的分析框架 资料来源：光大证券研究所 按照市场 主流的分析框架，城投主体的薄弱环节存在于财政实力较差、行政级别较低的地区，因此违约会首先从该类地区的平台蔓延。 按照我们的逻辑，违约会首先发生于产业类资产占比高且质量差的类平台。 事实上，在债务偿还的过程中难免出现“十个锅九个盖”的现象，假 设最终有一个锅没被盖上，那么大概率是 离手 最远的那个锅 与地方政府相关性最低的 “ 类城投 ” 。 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 1： 我们与主流框架的不同 关注政府财力关注行政级别市场主流框架违约从“穷地方”、“低级别”的平台开始云南国资吉森工津市政天房共性： 政府级别高（省级） 政府财力并不差 产业资产占比很高 产业资产亏损严重今年以来的瑕疵案例关注产业资产占比关注产业资产质量我们的 框架违约从产业资产较差的“类平台”开始资料来源：光大证券研究所 年初以来云南国资、吉森工、津市政、天房这些发生风险的主体，其具有的共性就是：产业资产占比很高且亏损严重，这与我们“沙盘推演”的结果一致。同时， 这些 平台所对应的均为省级政府 ，财政实力并不差， 并非是主流框架所预测的“西部地区的县级市”。 图表 3： 前期城投风波的时间轴 资料来源：光大证券研究所 部分投资者认为云南国资等主体不属于纯粹意义的城投，因 此不应用作城投违约的案例。事实上，这与我们希望表达的观点相同：违约首先发生于这类产业化的城投，而纯粹意义的城投较之更安全。此外，我们认为没有必要去争论某个主体是否为城投，因为我们的框架将城投与产业属性有机地结合在了一起。 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、 内蒙古自治区经济与财政情况 2.1、 17 年经济增速 “挤水分” 2017 年 内蒙古自治区 GDP 增速为 4.0%， 位列各省市增速的末尾 ， 近年来增速一直处于下滑通道 。 18 年一季度 内蒙古的 GDP 增速为 4.6%，开年依然维持全国靠 后 的增速水平。 图表 2： 2016、 2017 年全国各省 GDP 增速（ %） 3579113 5 7 9 11内蒙古2016: 7 . 2 %2 0 1 7 : 4 . 0 %资 料来源： WIND，光大证券研究所；横轴： 16 年 GDP 增速；纵轴： 17 年 GDP 增速 在全面 落实营改增等减税降费政策、和中央巡视“回头看”整改要求 ， 财政审计部门反复核算后，调减 2016 年一般公共预算收入 530 亿元，占总量的26.3%，同时调整了 2017 年收支预算预期目标。 2017 年， 内蒙古自治区 地方一般公共预算收入 1703.4 亿元， 较 2016 年下降 14.4%。 剔除 2016 年虚增因素，全区 一般 公共预算收入同比 增长 14.6%。 由于 17 年内蒙古自治区主动调整财政和经济数据， 细分项税收和非税收收入和比例没有披露 。 这或也是导致内蒙古 17 年增速较全国落后的原因。 2.2、 各 地级市 一般财政预算收入对比 内蒙古 下辖地级市 9 个，分别是 呼和浩特、包头、乌海、赤峰、通辽、鄂尔多斯、呼伦贝尔、乌兰察布、巴彦淖尔 ；以及 3 个盟，兴安盟、阿拉善盟和锡林郭勒 盟 。 其中， 鄂尔多斯 在经济体量 和增速在区内明显领先 ， 17 年 GDP体量为 3579.81 亿元。其次， 在剔除虚增空转和价格因素后， 包头、乌海、乌兰察布 、 呼和浩特 17 年的经济增速均在 5%以上。相比之下， 通辽、呼伦贝尔 17 年的经济体量 增速 不足 1%。 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 3： 内蒙古自治区 各地级市州 GDP 体量及增速 资料来源： WIND，光大证券研究所 ，部分 GDP 体量数据统计局未公开。 财政收入方面，鄂尔多斯在一般财政收入的体量上 也相对较大 ，其次是呼和浩特和包头 。而从 17 年财政收入同口径增速上看，通辽 同比增长 6.8%为全省领先 。 图表 4： 2017 年内蒙古自治区 各地级市州一般公共财政收入 资料来源： WIND，光大证券研究所 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 3、 内蒙古自治区城投债总体概况 内蒙古自治区 城投债余额为 633.16 亿元，共计 102 只，集中度比较高，其中高速公路债券余额超过 200 亿，通辽城投、鄂尔多斯城投集团债券余额 超过 40 亿。 债券余额 前 10 大城投债余额占总量 近 85%，债券只数 共 62 只 。需要说明的是，我们这里城投债数据采用的是 Wind 口径的城投债。 图表 5： 内蒙古各城投平台的主要债务分布 发行人 所在层级最新评级当前余额( 亿)余额占比债券只数高路公司内蒙古交通厅下属大型国有独资AA+255.00 40.27% 16.00通辽城投 国有独资 AA 48.00 7.58% 6.00鄂尔多斯市国投集团国有独资AA+45.00 7.11% 5.00春华水务 国有独资 AA 33.00 5.21% 11.00内蒙高新 国有独资 AA 30.00 4.74% 6.00包头建投包头市最重要的保障性住房投资与建设主体AA30.00 4.74% 4.00科尔沁城投国有独资AA25.60 4.04% 6.00准旗国资 AA 24.96 3.94% 4.00兴安盟城投国有独资AA24.00 3.79% 4.00集宁城投 AA- 19.20 3.03% 4.00合并 534.76 84.46% 66.00资料来源： WIND，光大证券研究所 3.1、 内蒙古自治区平台的信用风险排查梳理 对于城投信用分析，我们主要关注发行人的产业类资产的体量和资产的质量。 对于内蒙古自治区 ，我们同样从盈利能力、现金流状况、偿债能力和债务履约情况来分析城投发行人的信用资质。跟据我们的观点，产业类资产占比较高且亏损的平台，其信用风险相对较大。 以下对内蒙古自治区 共 28 家城投进行梳理， 并划分为两类：基本无风险、较低风险。（再次重申 ， 本文中的“城投”为 Wind 口径。 ） 1） 基本无风险：城投特征明显，自身以从事基建、民生、公共事业运营为主，产业类资产占比较少，主要依赖政府支持。或是具有较多产业类资产，但是资产质量较好。 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图表 6： 基本无风险类城投发行人 发行主体 主体评级 主要收入来源 风险评价包头建投 AA委托代建销售（7 7 . 9 % ）、销售保障房（2 2 . 2 % ）包头市保障房建设主体，目前承接四个政府主导型保障房项目。公司1 7 年盈利能力和现金流入不理想，但包头市财政实力相对较强，对公司持续支持。滨河建设 AA主营业务（2 7 . 2 % ）、其他（7 2 . 9 % ）包头市高新区管委会授权、负责筹集和管理城市建设资金、实施城市建设计划的主体。1 7 年公司由于完工项目减少、盈利能力不理想，现金流由于流出较少导致呈现净流入。但高新区财政1 7 年对回收款支持力度较高。春华水务 AA自来水（4 3 . 7 % ）、房地产（3 0 % ）、污水处理（1 2 . 8 % ）呼和浩特唯一的水务经营实体以及重要的基建投资主体，市政府在业务授权和资金及资产划拨给与支持。截至1 7 年6 月，公司有3 笔已结清不良信贷记录。1 7 年维持亏损，现金流略有好转。高路公司 AA+通行费（8 8 % ）、工程收入（4 2 . 8 % ）（二者存在抵消项）区内重要的从事高等级公路建设运营管理的主体。建设项目为国道、省道和国高网项目，可获得一定补贴。在区内有利折旧政策，公司1 7 年盈利和现金流维持稳定。同时1 7 年末对外担保余额为3 4 . 3 亿元。河套水务集团 AA工程（7 2 . 9 % ）、供水（1 8 . 7 % ）、租赁（4 . 1 4 % ）等巴彦淖尔市重要的水务工程建设主体；以水务为主、同时承接水务周边的工程施工与水产、新能源、生物科技等板块。水务板块盈利能力较好，且市国资委将部分水资源经营权和使用权划拨公司。水投公司 AA+工程施工（6 0 . 3 % ）、供水（2 4 . 7 % ）、房地产开发（8 . 2 % ）自治区区级重要水利基建投融资主力企业。1 7 年盈利能力恶化，现金流相对稳定。公司资产负债率较低，对财政依赖程度较高。通辽城投 AA政府购买服务（8 5 . 4 % ）、供热（9 . 1 % ）、供水（2 . 0 % ）等通辽市重要的基建投融资主体。1 7 年盈利和现金流情况仍不乐观。中诚信目前将其移出评级观察（霍煤集团1 0 0 % 股权无偿划转至公司，目前已划回）。对外担保余额5 8 . 6 6 亿元，有所回落。元宝山国资公司 AA粮食销售（5 0 . 2 % ）、受托代建（3 7 . 1 % ）、苗木销售（4 . 9 % ）等市元宝山区最主要的基建投资运营主体，同时管理粮食供销企业。1 7 年盈利和现金流在政府支持下，小幅回暖，对财政依赖程度高。 资料来源： WIND，光大证券研究所 2） 较低风险：具有部分产业类资产，且产业类资产的运营情况尚可，没有形成严重的亏损。 图表 7： 较低风险类的城投发行人 发行主体 主体评级 主要收入来源 风险评价包头科教 AA土地转让（1 1 6 . 2 % ）、工程施工（3 3 . 9 % ）、房屋销售（- 5 0 . 8 % ）市重要基建投融资主体，承接全市科教项目开发和职教园区基建等建设任务。1 7 年由于地产收入核减和资产减值，盈利较弱；现金流持续净流出；1 7 年对子公司投资增加，同时新增对外担保。对财政依赖度较高。赤峰城投 AA主营业务（8 8 . 8 % ）、其他（1 1 . 2 % ）政府以土地划拨等方式对企业支持力度较强。1 7 年营业收入大幅增长，但存货、其他应收较1 6 年同样增长较快。且年末对外担保高达3 9 . 2 7 亿。鄂尔多斯市国投集团 AA+天然气销售（6 5 . 1 % ）、销售商品（2 3 . 7 % ）等是代表市政府对所属企业行使出资者权利的特殊企业法人。1 7 年盈利和现金流较1 6年走弱，部分天然气业务或受下游客户停产影响。后期部分项目投资体量较大，对财政依赖程度高。海拉尔区城投 AA 市政工程（1 0 0 % ）区内重要的城市基建和投融资主体。1 7 年盈利和现金流状况并不理想。账面除其他应收小幅减少，应收款和存货体量维持较高水平，对财政依赖程度高。呼伦贝投资 AA市政工程代建（6 3 % ）、房屋销售（3 6 . 1 % ）、担保相关及房屋租赁呼伦贝尔主要基建投融资和运营主体。1 7年公司盈利有所好转，维持经营性现金流净流出；关注其他应收大幅增长7 2 % ，公司对财政依赖程度高。 资料来源： WIND，光大证券研究所 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图表 8： 较低风 险类的城投发行人 （续） 发行主体 主体评级 主要收入来源 风险评价集宁城投 AA-工程项目（7 5 . 1 % ）、供热（1 9 . 4 % ）、租金管理费、入网费及材料销售、广告及其他乌兰察布市集宁区城市基建及保障房的主要建设主体。1 7 年公司盈利能力平稳而经营性现金流小幅净流入。对外担保涉及部分民营企业，对财政依赖程度高。金隆公司 AA-工程施工（8 9 . 3 % ）、土地转让（1 0 . 7 % ）呼市托克托县最主要的基础设施建设运营主体，以县内基建、保障房建设及土地转让为主。1 7 年现金净流入下滑。公司对财政依赖程度高。科尔沁城投 AA 主营业务（9 9 . 2 % ）集基建、污水处理、投资保障房的综合性城市建设运营主体。1 7 年末存货基本为土地。对外担保占比不高。临河城投 AA市政工程（9 1 . 9 % ）、房产销售（6 . 2 % ）、租金收入、餐饮行业等巴彦淖尔市中心临河区的基建和国有资产经营的主体，主要负责区内基建和保障房建设，城投属性强。内蒙高新 AA主营业务（9 9 . 5 % ，主要为商品销售收入和工程管理费）包头稀土高新区基建投资建设重要主体。高新区管委会在资金拨付、债务置换方面给与支持。1 7 年其他应收款余额体量较大，同时专线应付款大幅减少，1 7 年末对外担保1 9 . 9 8 亿，虽有下降但金额仍较大。盛祥投资 AA市政工程（7 4 . 7 % ）、污水处理及自来水（1 6 . 7 % ）、园区维护（8 . 6 % ）巴彦淖尔经开区基建和公用事业运营主体。1 7 年经营性现金流净流出，盈利稳定，需观察在建项目经开区管委会回购协议签订情况。1 7 年对外担保余额月2 . 4 亿元。乌海城投 AA建筑工程（6 3 % ）、供暖（2 7 . 8 % ）、供水（6 . 5 % ）、供排水、污水处理、垃圾清运等乌海市城市基建投融资和建设主体，涉及保障性住房建设和城市供暖等业务。公司1 7 年盈利和现金流净流入均有恶化，对财政依赖程度较高。乌兰察布集宁国投有限公司 AA-工程项目（9 2 . 4 % ）、租金、管理费收入（7 . 6 % ）、广告及其他乌兰察布市中心城区重要的投资建设和国有资产运营主体。1 7 年经营性现金流大幅流出。存货中土地占比较高，长短期借款均有增长，同时需关注对外担保体量。兴安盟城投 AA工程施工（9 6 . 5 % ）、公路收费（1 . 3 % ）、建材销售兴安盟盟级基建与运营主体。1 7 年公司盈利和现金流状况微幅改善，罚款、利息收入和回收往来欠款充实现金流。部分存货用于抵押，且公司对外担保较1 6 年继续提升。准旗国资 AA煤炭销售（6 2 . 3 % ）、房屋销售（2 2 . 5 % ）、燃气热力（5 . 5 % ）、销售商品和管网建设等准格尔旗最主要的国有资产投资运营、城市建设和公用事业运营主体。1 7 年盈利能力和现金流入有所恶化。对外担保余额1 2 . 6 9 亿。资料来源： WIND，光大证券研究所 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料 ，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板 基准为沪深 300 指数 ；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数 。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与， 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批 准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “ 光大证券研究所 ” ）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整 且不予通知 。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议 做出 任何形式的保证和承诺。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布 与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部 、自营部门以及其他 投资业务部 门 可能会 独立做出 与本报告的 意见或建议 不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在 做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产 品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突， 勿将 本报告 作为 投资决策的唯一 信赖依据 。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内 容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-06-04 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机： 021-22169999 传真： 021-22169114、 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxuebscn 李文渊 18217788607 liwenyuanebscn 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88ebscn 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodjebscn 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggongebscn 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqingebscn 邢可 021-22167108 15618296961 xingkebscn 李晓琳 13918461216 lixiaolinebscn 丁点 021-22169458 18221129383 dingdianebscn 郎珈艺 18801762801 dingdianebscn 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohuiebscn 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchenebscn 吕凌 010-58452035 15811398181 lvlingebscn 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuanebscn 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbinebscn 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsrebscn 高菲 010-58452023 18611138411 gaofeiebscn 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1ebscn 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1ebscn 张亦潇 0755-23996409 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