钢铁行业深度报告：中厚板深度研究：国之重器，厚积薄发.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 |行业 深度报告 原材料 |钢铁 推荐 （ 维持 ） 国之重器 ，厚积薄发 2018年 06 月 07 日 中厚板深度研究 上证指数 3115 行业规模 占比 % 股票家数（只） 55 1.6 总市值 （亿元） 8288 1.5 流通市值（亿元） 7488 1.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2.6 -11.7 9.1 相对表现 -4.2 -7.2 -0.8 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、钢铁行业周报 库存和估值进入底部区域 2018-06-03 2、钢铁行业周报 淡季与限产交织影响钢价 2018-05-27 3、钢铁行业专题报告 超低排放改造呼之欲出，落后产能加速出清2018-05-21 杨件 yangjian7cmschina S1090517090004 倪文 祎 niwenyicmschina S1090517090005 年初至今中厚板价格上涨超过 400 元 /吨，成本滞后吨钢 利润 高达 1300 元 /吨，领先于螺纹、冷热轧等其他品种，价格、 盈利 一枝独秀。而目前需求端来看，工程机械各品种进入替换周期、产量同比超 50%，造船业历经漫长寒冬新接订单大幅增长、有望迎来复苏，钢结构行业产业化发展、石化用量持续增加，中厚板下游需 求不减；供给端几乎无产能增加，预计今年中厚板将持续超行业的景气。 四大下游齐发力 迎来景气 。 中厚板有较高的综合机械性能，其下游主要为工程机械、造船，也用作建筑 的钢结构和石化行业的管线板。 1）工程机械产品销量在 2011 年达到历史峰值，而按照其 8-10 年的替换周期，行业开始进入了以替换需求为主的复苏周期，工程机械各类产品的产销量同比上升均超50%。 2）造船业在经历长达 10 年的行业低谷之后，近期承接新船订单 同比增长达到 60%，造船板价格大幅回升至超 4600 元 /吨的高位，有望迎来上行周期。 3）目前我国住宅、桥梁、商场等建筑的钢结构占比与发达国家相比都处于较低水平，“十三五”提出到 2020 年钢结构用钢量由目前的 5000 万吨增加到 1 亿吨以上 。 4）近年我国石油、天然气用量持续 增加；同时近期油价触底开始上涨，油气管道建设的资本支出增加将带动管线板的需求。综合来看，预计中厚板今年下游需求达到新高。 供给刚性， 中厚板产能几乎无增量 。 目前我国中厚板实际产能接近 1 亿吨 ，工艺方面 主要 是 围绕控轧控冷、产品质量等方面进行升级改造 。就产能增量来看，其一目前政策 明确提出严禁新增产能；其二中厚板平均一条产线投资至少 30 亿元，高投资一定程度上限制了其产能新增；其三据统计，目前产能置换中几乎没有中厚板新增产能。而短期来看，目前中厚板产量、库存均处于较低的位置，处于紧平衡状态。 价格、盈利一枝独秀 。 春节后 由于库存快速上升 等因素各品种 钢价均快速下挫出现暴跌，而中厚板 价格走势平稳，近期随下游开工 中厚板价格也随其他品种开始 更大幅度 上涨。我们测算显示， 其他品种 的成本滞后一月毛利 下跌超过 300 元 至不到 600 元 /吨， 而中厚板利润 一直维持在 750 元 /吨以上，且近期随 钢价的上涨上升至 1200 元 /吨以上， 处于领先地位，且其产能利用率也创历史新高达到 77.33%。预计后期随着下游的持续复苏， 产能利用率将持续提升 、盈利仍将维持高位 。 投资建议： 预计中厚板下游工程机械与造船进入周期复苏阶段，将带动中厚板需求，预计今年中厚板供需会处 于紧平衡的状态，其价格仍有上涨空间，将为中厚板企业带来一定利润弹性，推荐南钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。 风险提示： 宏观经济下滑导致下游需求不及预期、原材料价格上涨过快等 -10010203040Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18(%) 钢铁 沪深 300QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、钢材五大品种之一 中厚板 . 5 1.1 起于清朝，发展历史绵长 . 5 1.2 综合机械性能优良，主要应用于制造业 . 5 二、四大下游齐发力 . 7 2.1 工程机械强复苏 . 7 2.2 新船需求回暖拉动造船板消费 . 8 2.3 钢结构行业产业化发展，贡献中厚板未来需求增量 . 11 2.4 石油、天然气用量持续增加，带动管道板需求 . 14 三、供给刚性，几乎无增量 . 15 3.1 我国中厚板实际产能近 1 亿吨，工艺装备处于稳定及巩固期 . 15 3.2 供给侧改革叠加产线投资高等因素，中板增产可 能小 . 16 四、价格、盈利一枝独秀 . 17 五、相关标的 . 19 5.1 南钢股份 . 19 5.2 华菱钢铁 . 20 5.3 新钢股份 . 21 六、投资建议 . 22 七、风险提示 . 22 图表目录 图 1：中厚板发展历史 . 5 图 2：中厚板分类 . 6 图 3：挖掘机销量（台） . 7 图 4：装载机销量（台） . 7 图 5：装载机销量（台） . 7 图 6：压缩机销量（台） . 7 图 7：推土机销量（台） . 8 图 8：工程机械耗钢结构 . 8 图 9：中国手持船舶订单量 . 9 图 10：中国造船完工量（历年） . 9 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 11：中国新接船舶订单量（历年） . 9 图 12：造 船板 -20mm 全国主要城市均价（元 /吨） . 10 图 13：中国造船板消费量（万吨） . 10 图 14：钢结构建筑 . 12 图 15：钢结构 桥梁 . 12 图 16：我国钢结构在下游的应用比例 . 13 图 17：钢结构建筑对中厚板的需求量（万吨） . 14 图 18：我国原油产量及表 观消费量 . 15 图 19：我国天然气产量及表观消费量 . 15 图 20：我国石油天然气开采业固定资产投资完成额 . 15 图 21：布伦特原 油期货收盘价、 WTI 原油期货结算价 . 15 图 22：中厚板产能分布（分地区） . 16 图 23：中厚板全国产能分布 . 16 图 24：中厚 板产量（万吨） . 17 图 25：中厚板社会库存（万吨） . 17 图 26：分品种价格走势（元 /吨） . 18 图 27：社会库存历年走势（万 吨） . 18 图 28：分品种成本滞后一月毛利（元 /吨） . 18 图 29：中厚板周产能利用率 . 19 图 30：南钢中厚板销售结构（ 2017 年） . 20 图 31：南钢中厚板产量及产能利用率（万吨） . 20 图 32：华菱钢材产量及产能利用率（万吨） . 21 图 33：华菱分产 品产能结构 . 21 图 34：新钢股份分产品产量结构（ 2017 年） . 22 图 35：新钢股份钢材分产品销量（万吨） . 22 表 1：中厚板品种及用途 . 6 表 2：工程机械耗钢量 . 8 表 3：中国 2015 年部分船型钢材消耗量情况统计 . 10 表 4： 钢结构、钢混结构、钢筋混凝土结构经济技术指标系数比较 . 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 表 5： 钢结构在国内的应用状况 . 11 表 6：钢结构行业相关政策 . 12 表 7： 部分国家钢结构住宅占比情况对比 . 13 表 8： 国内外轧机基本参数对比 . 15 表 9：中厚板产能变化统计 . 17 表 11：南钢股份中 厚板利润弹性测算 . 20 表 12：华菱钢铁中厚板利润弹性测算 . 21 表 13：新钢股份中厚板利润弹性测算 . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、钢材五大品种之一 中厚板 中厚板是国家现代化不可缺少的一项钢材品种，被广泛用 于大直径输送管、压入容器、锅炉、桥梁、海洋平台、各类船舰、坦克装甲、车辆、建筑构件、机器结构等领域，其品种繁多，使用温度要求广泛（ -20 600），使用环境要求复杂（耐候性、耐蚀性等），使用强度要求高（强韧性、焊接性能好等）。一般厚度在 4mm 以上的为中厚板（ 4 20mm 的为中板， 20 60mm 为厚板， 60mm 以上的为特厚板）。 1.1 起于清朝，发展历史绵长 早在清朝 1871 年，福州船政局所属拉铁厂为生产造船钢板 就 引进 4 台轧机。湖广总督张之洞与 1890 年兴建汉阳铁厂时，从德国引进 轧机 。 我国的第一套中厚板 轧机于 1936 年在鞍钢建成，品种、规格十分有限，产量 仅有 几万吨左右。新中国成立后，随着我国经济建设需求的增长，在前苏联的援助下，我国的中厚板生产装备和工艺技术水平有了很大的提升， 鞍钢、重钢、武钢等相继引进厚板轧机。70 年代后，我国的中厚板轧机开始向宽板面方向发展， 午阳钢厂和 首钢 于 1978 年引入宽厚板轧线 ，主要用于生产特殊钢板，满足了当时核动力设备、舰船、潜艇、大型工程机械和民用钢质船舶生产的需要。 在改革开放至 21 世纪初期，我国中厚板生产技术 、设备和产品也随着技术引进及自主创新而日新月异。 进入 21 世纪后，以 宝钢 5000mm 轧机的建设为标志，我国迎来了中厚板轧机建设的跨越时期，全国各地掀起中厚板轧机的建设高潮，相继投产一批具有世界先进水平的特宽厚板轧机 。 在不到 10 年的时间里先后建成了二十几套 宽厚板轧机，使我国中厚板产线的设备装备生产工艺均进入世界领先水平。 图 1：中厚板发展历史 资料来源：公开资料整理、招商证券 1.2 综合机械性能 优良 ，主要应用于制造业 中厚板的具体品种有多种分类方式 。 按生产方式分， 可以分为特厚板、厚钢板、中板、中厚宽钢带； 按化学成分分， 可以分为 非合金钢、低合金钢、合金钢； 按用途分 ，可以分为造船板、锅炉板、容器板、桥梁板、集装箱板、管线版、汽车大梁板、工程机械用行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 板、航空军工用板。 图 2： 中厚板分类 资料来源： 公开资料整理、 招商证券 中厚板一般有较高的综合机械性能 ，主要应用于 机械 制造业 。 总体来说，在 力学性能 上主要要求具有 强度、塑性、硬度、冲击韧性、刚度等 ，在 工艺性能 上主要 要求 具有 焊接性能、淬透性、加工性、耐候性、耐蚀性、耐磨性、耐疲劳性、高温特性、低温特性等。且各个品 种对于产品的性能要求的侧重点也具有较大差异。 未来， 品种开发与技术趋势主要以高性能产品生产为目标，且将更加关注材料的精确设计和先进的生产技术 ，如 新加速冷却技术（超级 -OLAC 技术）、新在线冷却技术（ HOP技术）、 Easyfab（零残余应力）等。 表 1： 中厚板品种及用途 品名 钢种牌号 主要用途 碳素结构钢板 Q235B/C/D 用于钢结构建筑、工程机械等各类工程结构 低合金结构钢板 Q34B/C/D/E 用于对可焊性和韧性要求比较高的工程机械、矿用机械等等工程结构 高强钢 Q590DB、 Q785DB、 Q880DB 用于高强度工程机械焊接结构件、推土机、钻机及煤炭开采机械 耐候钢 09CuPCrNI、 JNS 用于制造各种耐候建筑结构件、钢制烟囱等室外需耐大气腐蚀的钢铁构件 桥梁板 Q34qC/D/E 、 Q370qC/D/E 、Q420qC/D/E 用于制作各种公路桥、铁路桥、立交桥、跨海大桥等桥梁钢结构 汽车大梁板 16MnL、 16MntiL 用于制作各种型号的汽车大梁 高层建筑用钢 Q235GJC/D、 Q345GJD 用于高层建筑、超高层建筑、机场、会展中心、 大跨度场馆建设 优质碳结构板 20#、 45#、 50# 用于机械、车辆制造、模具等行业 管线钢 X42、 X52、 X60、 X70、 X100 用于制造输送石油、天然气等的管道建设 锅炉压力容器用钢 20g/R、 16Mng/R、 16MnDR 用于锅炉、石油、化工设备低、中、高压锅炉容器及其受压元件的制造 造船板 A、 B、 D、 E、 AH32-FH32、AH36-FH36、 FH40、 FH69 用于制造远洋、沿海和内核航区船舶船体结构、船坞、采油平台、码头设施等结构件 资料来源：公开资料整理、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 二 、 四 大 下游齐发力 2.1 工程机械强复苏 工程机械的复苏或将大幅拉动中厚板的需求。 从历史数据来看， 2008 年经投放的四万亿强势拉动基建、地产等 投资 ，以挖掘机为代表的工程机械销量在 2011 年达到历史峰值，而按照工程机械 8-10 年的替换周期， 行业 从 2016 年 开始进入了以替换需求为主导 的 复苏阶段 ，工程机械各类产品的产销量都出现大幅上升。而另一方面国内目前房地产投资、 PPP 项目尚未减速，工程机械产品下游需求仍然不减。 挖掘机： 2017 年挖掘机产量销量约为 14.03 万台， 同比上升 91.17%； 出口量 1.92万台，同比上升 37.89%。 2018 年一季度产销数据持续超预期，挖掘机销量为 6.0万台（ 25 家主机制造企业 ,） ,同比涨幅 48.4%。国内市场销量为 5.6 万台 ,同比涨幅45.4%。出口销量 0.4 万台 ,同比涨幅 105.1%。 装载机： 2017 年装载机出口量为 4.10 万台，同比上升 44.09%。 同时， 2018 年一季度，装载机销量为 2.73 万台，同比上升 30.70%。 图 3： 挖掘机销量 （台） 图 4： 装载机 销量（台） 资料来源： wind、招商证券 资料来源： wind、招商证券 汽车起重机、压路机、推土机 同比均大幅上升 ： 2017 年，汽车起重机销量为 2.04万辆，同比上升 129.70%；压路机销量为 1.74 万台，同比上升 45.68%；推土机销量为 0.57 万台，同比上升 40.53% 图 5：装载机销量（台） 图 6： 压缩机销量（台） 资料来源： wind、招商证券 资料来源： wind、招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 7：推土机销量（台） 图 8：工程机械耗钢结构 资料来源： wind、招商证券 资料来源：中国产业信息网 、招商证券 工程机械用钢中厚板占比超 60%，量的增长将带动中厚板的消费 ： 工程机械所使用的钢材主 以中厚板、优质棒材和型材为主。其中又以中厚板的消费量最大，占比超过 60%，其次为优质棒材、占比 20%。 目前工 程机械更新换代需求旺盛， 产销量同比增长 50%以上，则该部分的中厚板需求量也将增加 50%以上。 表 2：工程机械耗钢量 品种 主流产品 钢材品种 钢材消耗（吨 /台） 挖掘机 22 吨级挖掘机 用于车身、车斗和伸缩臂的板 18 25 吨级挖掘机 材 19.8 装载机 ZL50 其中结构件板（车架、动臂、铲斗等）板材、外观件（油箱、地板、驾驶室等）板材 13.7 汽车起重机 Qy8 高强度板材 8 Qy25 25 塔式起重机 25 米 主要是角钢 ,也有少量方钢 ,板 8 80 米 材和异型管钢 37 推土机 山推 220 马力 中厚板 ,薄板 ,圆钢 ,角钢 ,槽钢 , 25 山推 160 马力 钢管等 20 资料来源： 中国产业信息网，招商证券 2.2 新船需求回暖拉动造船板消费 板材占船体建造用钢量的 88%。 钢材是造船及海洋工程结构建造的主要原材料，占据了船体及海洋工程建造成本的 20%-30%，涉及钢材品种主要包括钢板、型钢（船用球扁钢、 H 型钢、角钢等）、铸锻钢及配套焊接材料等。其中船体建造耗用钢材量约占全船体重量的 60%左右，其中板材 又占了 88%左右 。 手持订单连续下降，开工船缺口大带动需求： 我国手持船舶订单已连续 4 年下降，大部分船企只能维持 1 年左右的工活量。另一方面随着全球经济的稳健运行， 国际海运需求也 略有增长，老旧船舶不断淘汰，过剩运力将进一步消化和吸收，新船市场有望继续保持活跃 。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 9：中国手持船舶订单量 资料来源： wind、 招商证券 2017 年，全国造船完工 4268 万载重吨，同比增长 20.9%；承接新船订单 3373 万载重吨，同比增长 60.1%；全国 完工出口船 3944 万载重吨，同比增长 17.9%；承接出口船订单 2813 万载重吨，同比增长 72.9%，出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的 92.4%、 83.4%和 90.2%，出口地多达 181 个国家和地区。 图 10：中国造船完工量（历年） 图 11：中国新接船舶订单量（历年） 资料来源： wind、招商证券 资料来源： wind、招商证券 新船市场需求活跃带动造船板需求 ，价格位于高位。 我们测算的 2018 年、 2019 年国内造船板的消费量为 1173.6 万吨、 1204.9 万吨，同比分别增加 2.0%、 2.7%。 具体 来看，国际新造船市场年均 8000 万吨左右，我国可承接到 40%多的市场订单。 据中国船舶工业协会预计， 2018 年，航运市场有望稳中向好，国际海运需求略有增长，老旧船舶不断淘汰，过剩运力将进一步消化和吸收，新船市场有望继续保持活跃。预计 2018年全球新船成交量在 7000 万 7500 万载重吨，海洋工程装备成交量约 130 亿美元，新船价格有小幅上涨 的可能。而我国国内，新接订单比 2017 年或有提高，预计年底手持订单约 8000 万载重吨 。 -0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016造船完工量（万载重吨） 同比（ %）-1-0.500.511.522.53020004000600080001000012000新接船舶订单量 (万载重吨 ) 同比（ %）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 12： 造船板 -20mm 全国主要城市均价（元 /吨） 图 13： 中国造船板消费量（万吨） 资料来源： wind、招商证券 资料来源：招商证券 中 国造船工业已经跻身世界第一 。 根据中国船舶工业协会 2017 年公布的 数据，中国境内共有 735 家造船厂， 有 56 座 能够建造 10 万 吨以上船舶的船台或船坞， 30座在 30 万吨以上，还有 6 座能够建造 50 万吨级的超级轮船 。 最近几年，中国 在民用造船方面， 已经超过了日本、韩国、美国和欧洲，成为全世界造船能力最强的国家 。 2017 年新接船舶订单量占全球总订单量的比重为 44.35%（超过第二名韩国6.14%），全球的造船中心也正在逐渐向中国转移。 新增订单中用钢量最大的 VLCC 大幅增长，拉动未来造船板需求。 分船型看， 2017 年订单的大幅提升主要依赖油轮订单大幅增长，而油船中又以用钢量最大的 VLCC 居多，因此船舶的复苏将进一步拉动中厚板的需求。 截至 2017 年 7 月全球油轮订单达到 1903 万载重吨，几乎达到 2016 年全年油轮订单 1062 万载重吨的 2 倍，集装箱船经过 20132015 年的膨胀式发展后， 2017 年继续下滑，仅为 58.9 万载重吨，散货船订单为 929 万载重吨。 表 3： 中国 2015 年部分船型钢材消耗量情况统计 用钢量 (万吨 ) 耗钢系数 主要船板类型 散货船 7.6 万吨 1.1 0.14 主要船板 :6-10mm 船板 .特殊船板 :AH32/AH36 高强度船板 8.1 万吨 1.2 0.15 18 万吨 2.5 0.14 30 万吨 3.5 0.12 40 万吨矿砂船 5 0.13 油船 11 万吨成品油船 1.8 0.16 主要船板 :6-10mm 船板 .特殊船板 :AH32/AH36 高强度船板 .耐蚀钢 15.7 万吨原油船 2.1 0.13 30 万吨 VLCC 4.3 0.14 3.8 万吨化学品船 1.2 0.3 主要船板 :6-10mm 船板 .特殊船板 :AH32/AH36 高强度船板 .双相不锈钢 .复合钢板 集装箱船 4300TEU 1.3 0.23 主要船 板 :6-10mm 船板 .特殊船板 :AH32/AH36 高强度船板 .大厚度YP47 级止裂钢板 2,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.00