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本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 自主创新驱动 了哪些投资机会 ？ 证券 研究报告 所属 部门 宏观策略部 报告 类别 特色 主题 报告 时间 2018/4/29 分析师 邓利军 证书编号： S1100115110002 021-68595193 denglijuncczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼， 100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 自主创新 特色 主题 核心观点 4 月 20 日至 21 日，全国网络安全和信息化工作会议第一次召开。习近平出席并发表重要讲话。 我们认为，从习近平的讲话中，可以提取出如下几个可以重点关注的方向， 分别 是： 网络信息安全、集成电路、互联网 +（包括人工智能、大数据等）、军民融合以及数字“一带 一路”。 技术密集型产品逐渐由“依靠出口”向“进口替代”转型的背景下，最值得关注的，是净进口额占比最高的电子技术和净出口额快速增长的计算机和通信技术，具体而言，就是集成电路和互联网、人工智能、大数据等产业。总体来看，我国集成电路产业仍处在发展初期。从进出口数据来看，我国集成电路进口金额长期远高于出口金额，且贸易逆差不断走阔。 从进口替代的角度来看，集成电路自主化的意愿和需求都极为迫切。 我国信息安全产业投资和发展情况与国际相比，尚有较大差距，导致我国企业和政府的信息安全自主性弱，面临各种信息泄露和病毒攻击的威 胁。 信息安全市场规模也处于高速增长的阶段，信息安全产业前景可期。 同时， 信息安全领域已有诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品的研发生产任务，并逐步由分系统、子系统配套向总体解决方案拓展， 军民融合已成为解决国防信息安全乃至于网络信息安全问题的有效途径。 政策的支持 以及我国互联网企业高额的研发支出将 带动计算机相关行业的景气度进一步回升。计算机设备固定资产投资额迅速上升，软件行业收入增速回升的双重利好下，计算机软件固定资产投资增速有可能实现触底回升。结合政策支持导向， 重点关注布局“互联网 +”、人工智能、大数据的 相关公司。 “一带一路”沿线国家 在全球贸易中对技术密集型产品的需求最高，而中国是其最重要的贸易伙伴之一。中国向沿线国家进一步开展技术出口有较为坚实的合作基础和广阔的需求空间。互联网可为中国高科技“走出去”提供捷径，互联网基础硬件设施建设逐渐走向成熟。 我们建议关注率先布局数字“一带一路”互联网基础设施的相关企业。 一般而言，一个行业从成长期到成熟期的发展过程，往往也是市场份额和资本不断向龙头集中的过程。我们从中信一级行业 的 TMT 和国防军工板块中，根据市值、成长性和研发支出构建指标，筛选相关行业中的龙头或有可能 成为龙头的企业，包括但不限于烽火通信、蓝盾股份、北方华创、科大讯飞、恒生电子、广联达等标的。 风险提示： 技术发展 不及预期 ； 国 内外 宏 观环境发生重大变动 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/19 正文 目录 一、自主创新驱动了哪些投资机会？ . 4 1、集成电路自主化或将实现 “进口替代 ”. 4 1.1 进口替代正向技术密集型产品转型 . 4 1.2 集成电路自主率低，进口替代空间广阔 . 6 2、信息安全增长确定性加速落地 . 6 2.1 信息安全市场发展结构不均衡，信息安全威胁问题亟待解决 . 6 2.2 我国信息安全投入迅速增长，市场需求广阔 . 8 2.3 网信军民融合为信息安全发展增添活力 . 9 3、 政策助力 “互联网 +”相关行业景气度回升 . 10 4、数字 “一带一路 ”引领出口替代新方向 . 13 4.1 “一带一路 ”沿线国家出口 空间广阔 . 13 4.2 互联网基础设施或率先通过 “一带一路 ”实现出口替代 . 14 二、相关行业龙头或可能成长为龙头的公司筛选 . 16 风险 提示 . 18 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/19 图表目录 图 1： 中美贸易差额变化（百万美元） . 5 图 2： 我国高新技术产品进出口额（亿美元） . 5 图 3： 我国高新技术产品净出口额（亿美元） . 5 图 4： 我国集成电路自给率水平 . 6 图 5： 集成电路进出口金额 . 6 图 6： 我国信息安全各子市场规模（百万美元） . 7 图 7： 我国软件行业规模 . 7 图 8： 我国境内被篡改网站数 . 7 图 9： 我国每年新增信息安全漏洞 . 7 图 10： 信息安全投入在 IT 总投资中的占比 . 8 图 11： 中外主要信息安全公司研发投入占比 . 8 图 12： 中国信息安全市场规模（百万美元） . 9 图 13： 全球专业安全服务投入（十亿美元） . 9 图 14： 我国国防预算及增长 . 9 图 15： 我国军费支出及其占 GDP 比重 . 9 图 16： 军民融合政策主要方向 . 10 图 17： 政策向新经济产业释放积极信号 . 11 图 18： 计算机相关固定资产投资完成额 . 11 图 19： 软件行业收入及增速 . 11 图 20： 不同研发支出次年营收同比增速（ %） . 12 图 21： 不同研发支出次年营收增速占比（ %） . 12 图 22： 中外科技巨头研发费用占总营收的比 . 12 图 23： “一带一路 ”国家人口占比 . 13 图 24： “一带一路 ”国家 GDP 占比 . 13 图 25： “一带一路 ”国家贸易额占比 . 14 图 26： “一带一路 ”国家出口额同比增速 （ %） . 14 图 27： “一带一路 ”国家主要进口商品 . 14 图 28： “一带一路 ”国家主要出口商品 . 14 图 29： 中国对 “一带一路 ”国家主要出口商品 . 15 图 30： 中国对 “一带一路 ”国家主要进口商品 . 15 图 31： 一带一路沿线国家互联网发展水平 . 16 图 32： 东南亚国家互联网基础设施建 设水平较低 . 16 图 33： 相关行业龙头或有可能成长为龙头的公司 . 17 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/19 一、 自主创新驱动了哪些投资机会？ 4 月 20 日 至 21 日 ， 全国网络安全和信息化工作会议 第一次召开 。 习近平出席并发表重要讲话， 七常委悉数出席。 习近平强调： 信息化为中华民族带来了千载难逢的机遇。 我们必须敏锐抓住信息化发展的历史机遇，加强网上正面宣传 ，维护网络安全，推动信息领域核心技术突破，发挥信息化对经济社会发展的引领作用，加强网信领域军民融合，主动参与网络空间国际治理进程，自主创新推进网络强国建设。 政策对新兴成长行业的支持再次被提升至国家战略层面。 我们认为，从习近平的讲话中，可以提取出如下几个可以重点关注的方向， 分别 是：网络信息安全、集成电路、互联网 +（包括人工智能、大数据等）、军民融合以及数字“一带一路”。 1、 集成电路 自主化或将实现“进口替代” 1.1 进口替代正向技术密集型产品转型 中美贸易差额增长来源于对华的高技术产品出口管制，“进口替代 ”路径已从劳动密集型、资本密集型逐渐向技术密集型产业转化。 2003-2016 年间，中美在贸易总额和高技术产品贸易额上均呈现出明显的贸易顺差，且差额逐年加大。科技强国美国在中美贸易中扮演技术输入国的角色，中国则成为技术输出国，中美贸易呈现“反比较优势”，反映出美国对华存在高技术出口管制。 ATP贸易差额占两国贸易差额之比逐年上升，可以解释约 1/3 的贸易差额，说明美国对华高技术出口管制是两国贸易失衡的重要原因之一。我们 将 SITC 的行业分为劳动密集型、资本密集型、技术密集型三类，根据净出口额来看该产业目前所处于“ 进口替代”的哪一个阶段。净进口缩小意味着该产业正在发生“进口替代”，由净进口转化为净出口意味着该产业的“进口替代”已经基本完成。我国资本密集型产业在 2005 年左右完成“进口替代”，此后净出口额除在 2009年受到金融危机的冲击外，基本维持平稳增长。 技术密集型 产业的“进口替代”在近几年逐渐加速，成为未来我国“进口替代”的主要方向。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/19 图 1： 中美贸易差额变化（百万美元） 图 2： 我国高新技术产品进出口额（亿美元） 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 重点关 注集成电路的“进口替代”和互联网、人工智能、大数据的“出口加速”。不同于传统理论下 是运用许可制度、外汇管制、补贴和关税保护等手段保护 和发展国内产业 的“进口替代”，我国在“扩大进口”政策背景下的“进口替代”是指伴随着产业结构升级所带来的高端制造业技术迅猛发展，大量中低技术产品和部分高技术产品逐渐本土化，净进口逐渐减少，甚至能够转为净出口的过程。我国目前的高新技术产品中，计算机与通信技术净出口自 2005 年以来即保持较快增长，目前已成为带动我国高新技术净出口的主要产品。 我们认为，在技术密集型产品逐渐由 “ 依靠出口 ” 向“进口替代”转型的背景下，最值得关注的 ，是 净进口额占比最高的电子技术和净出口额快速增长的计算机和通信技术， 具体而言，就是 集成电路和互联网、人工智能、大数据等产业。 图 3： 我国高新技术产品净出口额（亿美元） 资料来源： Wind， 川财证券研究所 -3 , 0 0 0-2 , 0 0 0-1 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 02005200620072008200920102011201220132014201520162017生物技术 生命科学技术 光电技术计算机与通信技术 电子技术 计算机集成制造技术材料技术 航空航天技术 其他技术川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/19 1.2 集成电路自主率低，进口替代空间广阔 信息领域核心技术受制于美国， 中国大陆仅在下游环节可达到世界水平 。 美国商务部 4 月 16 日宣布将禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术 7 年 。核心技术受制于美国，使得中兴通讯在消息宣布后陷入极为被动的境地，这也引 起市场和舆论对我国芯片（也称集成电路）自主化的关注 。 从全球芯片产业链的划分情况来看， IC 设计和创新的主场依然在美国，高通、英伟达、 AMD 等全球领先的芯片设计公司大部分都位于美国。中游晶圆代工环节，以台积电为代表的台湾企业处于领先地位，而中国大陆企业仅在下游封测环节可以达到较为领先的水平。 我国 集成电路自主率低，进口替代空间广阔。 总体来看，我国集成电路产业仍处在发展初期。根据 IC insights 的数据， 2016 年我国集成电路自给率仅 10.4%，按我国集成电路产值 CAGR 28.5%测算， 2020年我国的自给 率可以达到 15%，仍处于较低水平。从进出口数据来看，我国集成电路进口金额长期远高于出口金额，且贸易逆差不断走阔。 2017 年，我国集成电路进口金额 2601 亿美元，出口金额近 669 美元，贸易逆差高达 1932 亿美元，同比增长 16.4%。从进口替代的角度来看，集成电路自主化的意愿和需求都极为迫切。 图 4： 我国集成电路自给率水平 图 5： 集成电路进出口金额 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 2、信息安全增长确定性加速落地 2.1 信息安全市场 发展结构不均衡 ，信息安全威胁问 题亟待解决 我国信息安全市场 发展 存在结构性不均衡 。 虽然 我国信息安全市场整体规模近年来一直保持 20%以上的高速增长，但从各子市场规模来看，除安全硬件市场规模维持约 22%的高增速外，安全软件、安全服务市场规模增速先后出现0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300销售额（十亿美元） 自给率（ % ）0500100015002000250030002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017进口金额 : 集成电路 ( 亿美元）出口金额 : 集成电路（亿美元）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/19 回落，平均增速仅 11%； 与此相对应的是，我国软件及信息技术产业的整体产业规模增速自 2012 年以来持续下滑至 2017 年的 13%，表明我国信息安全软件、安全服务市场增长的动力减弱。 核心技术 受制于技术强国的垄断 ，对潜在的 信息安全威胁 抗风险能力较弱 。 长期以来，由于我国的 CPU 设计技术缺乏自主知识产权， 信息产业核心技术几乎完全受制于美国等信息技术强国的垄断，对我国政府和企业的信息安全造成严重威胁。近年来，虽然我国境内被篡改网站数持续下降，但 2016年仍有 30.66万个，而其中相对安全的政府网站被篡改数也有 3711 个。 此外， 每年的新增信息安全漏洞 也 呈现上涨趋势， 2016 年高达 10730 个， 3759 万台主机收到感染。 图 6： 我国信息安全各子市场规模（百万美元） 图 7： 我国软件行业规模 资料来源： 智研咨询 ，川财证券研究所 资料来源： 工信部 ，川财证券研究所 图 8： 我国境内被篡改网站数 图 9： 我国每年新增信息安全漏洞 资料来源： 智研咨询 ，川财证券研究所 资料来源： 智研咨询 ，川财证券研究所 0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %05 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 03 0 0 03 5 0 0201320142015201620172018E2019E安全硬件 安全软件 安全服务安全硬件增速 安全软件增速 安全服务增速0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 02011/22011/62011/102012/32012/72012/112013/42013/82013/122014/52014/92015/22015/62015/102016/32016/72016/112017/42017/82017/12软件行业累积收入（亿元） 同比增长051015202530352014 2015 2016境内被篡改网站数（万个）境内被篡改政府网站数（千个）0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016新增信息安全漏洞（个）感染网络病毒主机（万个）川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 8/19 2.2 我国信息安全投入 迅速增长，市场需求广阔 我国信息安全投入占比与国际相比有差距。 对标国际， 2016 年我国信息安全投入在 IT 总投资中的占比仅 1.04%，低于全球平均水平 2.34%，而与美国（ 3.65%）、日本（ 5.96%）等发达国际相比，差距则更为明显。选取中外主要信息安全公司，对比其研发投入占营业收入的比例情况，中美公司间也有一定差距。 2016 年，美国主要公司飞塔、 Fireeye、赛 门铁克、 panw 研发投入占比的均值高达 22%，而国内启明星辰、卫士通、绿盟科技、美亚柏科均值仅 18%左右。 中国的安全市场增长远超过全球平均水平，国内信息安全投资面临更大机遇。根据 2016 年 IDC 对中国信息安全市场规模预测，在 2020 年中国信息安全市场规模将达到 70 亿美元，近 5 年市场规模年复合增速约 20%， 2016 年预测值较 2015 年的预 测值有明显上调。 据 2018 年 IDC 的预测，全球综合安全服务投入将在 2020 年超过 300 亿美元，未来 5 年安全服务投入复合增速约 8%。 图 10： 信息安全投入在 IT 总投资中的占比 图 11： 中外 主要信息安全公司研发投入占比 资料来源： 公开资料整理 ，川财证券研究所 资料来源： Bloomberg， wind,川财证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%中国 美国 日本全球平均水平0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%飞塔 F ir e e y e 赛门铁克 panw 启明星辰 卫士通 绿盟科技 美亚柏科研发投入占比川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 9/19 图 12： 中国 信息 安全 市场规模（百万美元） 图 13： 全球专业安全服务投入（十亿美元） 资料来源： IDC，川财证券研究所 资料来源： IDC,川财证券研究所 2.3 网信军民融合为信息安全发展增添活力 在现今信息安全事件频发的环境下，国防信息安全建设至关重要 。 国防预算超预期，信息化支出占比料将提升。 2018 年我国国防预算支出逾 1.1 万亿元，较 2017 年增长 8.1%，国防预算支出增速在连续 3 年回落后再次回升。 2017年我国军费支出 1437 亿美元，占 GDP 比重较低（ 约 1.3%），远低于美国（约3.3%），相较世界平均水平（约 2.4%）仍有广阔的增长空间。 2015 年国防装备 总支出约 2927 亿元，其中国防信息化 支出 约 878 亿元，占比 约 30%。 2018年 可能 是我国国防支出增速的拐点，近年有望维持较高水平。国防信息化作为我国十三五重要的军队建设目标， 预计 国防信息化支出占军费比重将持续提升。 图 14： 我国国防预算及增长 图 15： 我国军费支出及其占 GDP 比重 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： SIPRI，川财证券研究所 01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 07 0 0 08 0 0 020112012201320142015201620172018201920202015 年预测 2016 年预测0510152025303540201220132014201520162017201820192020202120222015 年预测 2018 年预测15%10%12%11%11%12%10%8%7%8%0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %02 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08 ,0 0 01 0 ,0 0 01 2 ,0 0 0国防预算（亿元） 同比增长（右轴）61121437692 637 559 557483 461 4110%2%4%6%8%1 0 %1 2 %01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 07 ,0 0 0美国 中国 俄罗斯 沙特 印度 法国 英国 日本 德国军费支出（亿美元） 军费占 G D P 比重川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 10/19 网信领域的军民融合是解决国防信息安全乃至网络信息安全的有效途径和最佳突破口。 不同于 过去国防科工体系和社会经济体系相对独立发展，军民融合的推进 打破了壁垒限制，实现了军民 企业间的 优势互补，充分利用了社会技术和资本，军工产业链体系正在向机制更为灵活、效率不断提高、成本持续降低的良性轨道转变。国防信息安全是国防信息化五大子领域的重要组成部分， 其余四个领域分别为：军工电子、军工通信、卫星导航和雷达。信息安全 领域已有诸多具备核心技术能力的民营企业承担了军品 的研发生产任务，并逐步由分系统 、 子系统配套向总体解决方案拓展，军民融合已成为解决国防信息安全 乃至于网络信息安全问题 的有效途径。 图 16： 军民融合政策主要方向 资料来源： 互联网 ， 川财证券研究所 整理 3、 政策助力“互联网 +”相关行业景气度回升 政策释放积极信号，助力计算机相关行业景气度回升。 自 2018 年初证监会主席助理张慎峰至北京市中关村科技园开展调研座谈以来，监管机构便不断向互联网、人工智能等新经济产业释放积极信号。 李克强 总理在政府工作报告中提出“将设立国家融资担保基金，支持优质创新型企业上市融资” ； 国务院 办公厅转发证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知等举措，更是将对新经济产业的支持提升到国家战略层面。政策的支持带动计算机相关行业的景气度进一步回升。 计算机、通信和其他电子设备制造业的固定资产投资完成额累计同比增速自 2017 年 9 月由负转正后持续上升，并川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 11/19 于 2018 年初跃升至 20%左右。虽然信息传输、软件和信息技术服务业的固定资产投资额累计同比增速在 2018 年初大幅下滑，但是软件行业收入的同比增长率在 2017 年出现 2010 年以来的首次回升。我们认为，在计算机设备固定资产投资额迅速 上升，软件行业收入增速回升的双重利好下，计算机软件固定资产投资增速有可能实现触底回升。 图 17： 政策向新经济产业释放积极信号 资料来源： 证监会、上交所、深交所、新华社等 ， 川财证券研究所 整理 图 18： 计算机相关固定资产投资完成额 图 19： 软件行业收入及 增速 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 我国科技巨头研发支出显著高于美国，利好互联网行业未来发展。 我们将 TMT板块内公司 2015 年研发投入占营业收入比例分组后观察各组 2016 年营业收时间 发言人或主体 事件或文件 涉及行业或板块2 0 1 8 / 1 / 8证监会主席助理张慎峰北京市中关村科技园区调研座谈 互联网、人工智能、生物医药2 0 1 8 / 1 / 3 1 证监会 2018 年工作会议 新技术新产业新业态新模式2 0 1 8 / 2 / 9 深交所深圳证券交易所发展战略规划纲要（ 2 0 1 8 -2 0 2 0 年）创业创新、高科技企业2 0 1 8 / 3 / 5国务院总理李克强十三届全国人大一次会议，政府工作报告创新型企业2 0 1 8 / 3 / 1 5 上交所答热点提问：引导资金 “ 脱虚向实 ” 方面有何举措新技术新产业新业态新模式、BA T J 类、独角兽和 “ 国之重器 ”2 0 1 8 / 3 / 1 8深交所总经理王建军接受媒体采访 “ 独角兽 ” 、新经济2 0 1 8 / 3 / 3 0证监会（国务院办公厅转发）关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知。互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等2 0 1 8 / 4 / 1 0 国务院中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见发布网络强国、大数据、 “ 互联网 +”2 0 1 8 / 4 / 1 3中央网信办和中国证监会关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见数字经济、网信企业- 2 0- 1 00102030405012/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/0316/0716/1117/0317/0717/1118/03固定资产投资完成额 : 制造业 : 计算机、通信和其他电子设备制造业 : 累计同比 月固定资产投资完成额 : 信息传输、软件和信息技术服务业 : 累计同比 月0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 020072008200920102011201220132014201520162017软件行业收入（亿元） 同比增长川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 12/19 入同比增速，可以发现计算机、电 子元器件、通信板块内大部分公司研发支出占营业收入的比例小于 10%；不同研发支出分组次年营收同比增速也比较分化，同比增长小于 10%和大于 30%的公司占比较多；而看每个分组内部，呈现出研发投入占营收比重越高，次年营收同比增速越高的趋势。由此可见研发支出对于 TMT 行业未来发展的拉动作用明显。 而从中美科技巨头研发投入的情况来看，中国的百度、阿里巴巴研发费用占总营业收入的比自 2010 年以来，基本维持在 10%以上，显著高于美国科技巨头苹果（ APLLE）、谷歌（ ALPHABET）、 FACEBOOK 等公司。我国互联网行业的 高研发支出，有可能带动计算机行业景气度进一步上行。 结合政策支持导向，重点关注布局“互联网 +”、人工智能、大数据的相关公司。 图 20： 不同研发支出次年营收同比增速（ %） 图 21： 不同研发支出次年营收增速占比（ %） 资料来源： Wind，川财证券研究所 资料来源： Wind，川财证券研究所 图 22： 中外科技巨头研发费用占总营收的比 资料来源： Wind， 川财证券研究所 整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%10/1211/0411/0811/1212/0412/0812/1213/0413/0813/1214/0414/0814/1215/0415/0815/1216/0416/0816/1217/0417/0817/12百度 谷歌 ( A L P H A B E T ) 阿里巴巴苹果公司 ( A P P L E ) F A C E B O O K川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 13/19