通信行业2018年下半年投资策略：紧握卫星应用主线，掘金万物互联机遇.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 6 日 通信行业 紧握 卫星应用 主线，掘金万物互联机遇 通信行业 2018 年 下半年投资策略 行业中期报告 板 块 2018 年 上半年 表现 较弱 ，整体估值 已 处于 中底部区域 2018 上半年（截至 5 月 31 日）通信行业指数下跌 13%，在 29 个一级行业（中信）中位居 22 位， 表现较弱。从业绩上来看，在运营商资本开支持续下滑的大背景下， 17 年业绩持续承压， 18Q1 有所回升。估值方面，经过上半年的 调整 ， 行业 PE 为 39 倍，较年初进一步下降， 已处中底部区域 。 三大因素 驱动 通信行业 持续 成长 根据工信部最新数据， 2018 年 4 月我国人均移动月度流量 达 3.5G，同比增长 153%， 网络需求持续扩大 通信网络 面临着持续的扩容和升级需求。同时，国家战略持续推进， 2018 年 3 月政府工作的报告中再次强调“加大网络提速降费力度”、“推动集成电路、第五代 移动通信”，加速信息基建投资落地。 最后 通信行业技术持续 演进和更替， 5G 渐行渐近，有望培育出无人驾驶、 VR/AR 等更多高耗流的应用场景，助力通信 行业的长期持续成长。 自主可控典范 ， 看好卫星应用产业投资机遇 近期贸易摩擦 、中兴通讯事件将更加彰显出必须大力发展科技才能强国，才能实现“进口替代”和“自主可控”的发展 。 而卫星应用产业为大国重器，重要性毋庸置疑。北斗为全球四大卫星导航系统之一，从诞生起就肩负替代 GPS，保证国家位置信息安全可靠自主化的重任，为国家信息安全最重要的领域之一。 我们总体判断，卫星应用产业链经过近 2 年多的调整， 2018年行业已出现了“军品需求复苏 +民用高精度加速渗透 +业绩拐点出现”三个明显 变化，持续看好卫星应用产业投资机遇， 推荐：华 力创通，建议关注：海格通信、 合众思壮、 振芯科技等。 5G 和物联网开启万物互联，掘金结构性机会 短期中兴通讯被美国禁售事件不改 5G 大势所趋，下半年仍然是 5G 重要的主题投资时点，我们持续 看好光器件 /模块子行业长期成长性， 推荐：光迅科技和中际旭创 ； 以及 受益于传输网建设的主设备商， 重点推荐：烽火通信，关注中兴通讯美国禁售事件进展。 中国电信和中国移动推出物联网模组高额补贴，互联网巨头阿里宣布将大力进军 IOT 市场， 我们认为 2018 年将是物联网行业应用快速落地的一年，物联网有望进入良性内生高速增长阶段，尤其看好模块厂商 和平台（ CMP、 AEP）厂商的表现； 推荐：高新兴 ，关注： 日海通讯和宜通世纪 。 风险分析 ：运营商投资不及预期 的 风险； 5G 进度低于预期的风险；物联网商业化进程低于预期的风险。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 300045 华力创通 10.70 0.13 0.27 0.44 81 40 24 买入 300098 高新兴 8.05 0.23 0.48 0.62 35 17 13 买入 600498 烽火通信 26.18 0.74 0.90 1.11 35 29 24 买入 002281 光迅科技 23.98 0.52 0.61 0.77 46 39 31 买入 300308 中际旭创 69.80 0.34 1.72 2.39 205 41 29 增持 资料来源： Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 6 月 1 日 买入（维持） 分析师 田明华 (执业证书编号： S0930516050002) 0755-82541645 tianminghuaebscn 联系人 石崎良 021-22169327 shiqlebscn 吴希凯 wuxkebscn 行业主要数据图 700800900100011001200130014001500160001 - 02 02 - 02 03 - 02 04 - 02 05 - 02 06 - 02 07 - 02 08 - 02 09 - 02 10 - 02 11 - 02 12 - 02光大通信指数 光大光通信指数 光大云计算指数光大大安全指数 光大 5 G 指数 光大物联网指数行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8通信行业 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 电信启动天通手机集采，卫星应用产业链持续看好 通信行业 2018 年第 23 周周报 2018-06-03 中兴事件逐步缓和，芯片成本降低加速北斗商用化 通信行业 2018 年第 22 周周报 2018-05-27 政策积极推进北斗建设，持续看好卫星应用产业链 通信行业 2018 年第 21 周周报 2018-05-20 2018-06-06 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 通信行业 2018 年上半年回顾 . 5 1.1、 上半年通信板块整体表现较弱， 5G 板块调整较大 . 5 1.2、 通信行业 2018 年 Q1 业绩有所回升 . 6 1.3、 通信行业整体估值已处于中底部区域 . 7 2、 三大因素驱动通信行业持续成长 . 8 2.1、 我国人均月度流量继续呈爆发式增长 . 9 2.2、 政策层面再次推进提速降费，加速信息基建投资落地 . 11 2.3、 5G 渐行渐近，新技术打开市场需求潜力 . 12 3、 自主可控典范，卫星应用产业迈入发展快车道 . 14 3.1、 北斗： 2018 年三代开启全球组网，北斗导航产值持续增长 . 14 3.2、 卫星通信：天通卫星商用条件成熟，国产移动卫星通信迎来落地 . 20 4、 5G 和物联网开启万物互联，掘金结构性机会 . 28 4.1、 5G 渐行渐近，关注 2018 年主题性机会 . 28 4.2、 多领域应用需求持续释放 ，物联网应用加速落地 . 31 5、 投资策略与重点推荐公司 . 41 5.1、 投资策略总结 . 41 5.2、 重点推荐公司 . 42 6、 风险提示 . 47 国投瑞银2018-06-06 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 目录 图 1： A 股各板块年初至今涨跌幅（截至 5 月 31 日） . 5 图 2：光大通信各细分指数年初至今走势表现（截至 5 月 31 日） . 6 图 3：光大通信各细分指数年初至今涨跌幅表现（截至 5 月 31 日） . 6 图 4：通信行业单季度营收及增速（单位：亿元） . 7 图 5：通信行业单季度净利润及增速（ 单位：亿元） . 7 图 6： 2015-2018 Q1 通信行业 PE 走势图（剔除信威集团和中国联通） . 7 图 7： A 股各行业估值比较（中信分类 /整体法 TTM） . 8 图 8：通信行业投资框架 . 9 图 9：高耗流应用增加 . 10 图 10：终端日益丰富 . 10 图 11：我国人均移动流量爆发式增长（月度， MB） . 10 图 12：我国互联网流量年复合增速达到 49% . 10 图 13：我国 4G 用户数（单位：万户） . 11 图 14：我国信息消费市场规模 . 12 图 15：通信技术演进与催生新应用新需求 . 13 图 16： 5G 带动万亿经济产出（单位：亿元） . 13 图 17：卫星应用两大领域（导航 /通信）发展驱动因素 . 14 图 18：北斗进入密集发射期（颗） . 15 图 19：北斗产业市场规模超千亿 . 16 图 20：我国 C4ISR 支出预测 . 18 图 21：军改时间表 . 18 图 22：北斗导航产业链图 . 19 图 23：北斗 /GPS 芯片单价比较 （单位：元） . 19 图 24：卫星通信系统示意图 . 20 图 25： 卫星通信在应急通信中的应用 . 21 图 26：卫星通信系统应用 . 21 图 27：移动卫星通信应用场景丰富 . 21 图 28：我国卫星通信进口替代需求迫切 . 23 图 29：天通 1 号发射成功 . 25 图 30：卫星通信产业链 . 25 图 31：“一带一路”横贯欧亚 . 26 图 32：中国电信首次面向商用市场放号 . 27 图 33：天通产业链组成 . 27 图 34：贸易摩擦影响行业重要环节 . 28 图 35：我国政府积极推动 5G 建设 . 28 图 36：近年运营商资本开支情况（单位：亿元） . 29 2018-06-06 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 37： 3G/4G 牌照发放前后一年运营商资本开支增速到达高峰（单位：亿元） . 29 图 38：我国光电子器件产业发展目标 . 29 图 39：光器件 /模块行业长期驱动力 . 30 图 40： 5G RAN 光网络模块重构示意图 . 30 图 41：高速光模块市场需求时间跨度 . 31 图 42：物联网多种应用端场景 . 32 图 43： 2016 与 2022 年全球设备连接数对比（单位：亿个）和复合增速（单位： %） . 32 图 44：全球物联网整体市场规模变化趋势及预测（单位：万亿美元） . 32 图 45：中国的物联网连接数及预测（单位：亿个） . 33 图 46：中国物联网整体市场规模变化趋势及预测（单位：万亿元） . 33 图 47：全球 NB-IoT 网络部署情况 . 33 图 48：阿里在物联网领域核心价值 . 35 图 49： 阿里云 IoT 图解 . 36 图 50：物联网分层模型 . 37 图 51：物联网产业发展三个阶段 . 37 图 52： NB-IoT 模组价格情况 . 39 图 53：中国移动物联网模组专项补贴 . 39 图 54：物联网 AEP 平台价值凸显 . 40 表 1：年初至今通信板块上市公司涨跌幅榜（截至 5 月 31 日） . 6 表 2：我国对推进信息基建的相关重要政策 . 11 表 3： 5G 与 4G 的关键技术指标对比 . 13 表 4：北斗产业推动政策 . 15 表 5：军民融合相关政策 . 17 表 6：全球典型卫星移动通信系统 . 22 表 7：我国通信卫星发射计划 . 23 表 8：三大运营商 NB-IoT 布局进展 . 34 表 9： 2017 年下半年 NB-IoT 芯片出货情况统计 . 38 表 10：华力创通业绩预测和估值指标 . 42 表 11：高新兴业绩预测和估值指标 . 43 表 12：烽火通信业绩预测和估值指标 . 44 表 13：光迅科技业绩预测和估值指标 . 45 表 14：中际旭创业绩预测和估值指标 . 46 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 . 48 2018-06-06 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 通信行业 2018 年 上半年 回顾 1.1、 上半年通信 板块 整体 表现 较弱 ， 5G 板块调整较大 2018 年 上半年 （ 截至 2018 年 5 月 31 日 ） ， 通信行业指数 下跌 13%，在 29 个一级行业（中信）中位居 22 位，同期沪深 300 指数 下跌 5.35%；在 TMT 行业中，市场表现 弱于计算机 （上涨 2.4%） 、 电子（下跌 11%）和传媒（下跌 12%） 。 图 1： A 股各板块年初至今涨跌幅 （ 截至 5 月 31 日 ） - 20%- 15%- 15%- 15%- 14%- 14%- 14%- 13%- 13%- 12%- 12%- 11%- 10%- 10%- 9%- 9%- 8%- 7%- 6%- 6%- 4%- 4%0%2%2%4%11%14%19%- 2 5 % - 2 0 % - 1 5 % - 1 0 % - 5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25%综合非银行金融电力设备煤炭建筑机械钢铁通信有色金属传媒国防军工电子元器件房地产汽车电力及公用事业建材基础化工交通运输银行农林牧渔家电轻工制造商贸零售石油石化计算机纺织服装食品饮料医药餐饮旅游资料来源： Wind 从光大各 细分 指数 来看 ，各细分指数均下跌 ： 去年涨幅较大的 5G 指数今年调整较多 ， 下跌 22%； 云计算指数下跌 14%；大安全指数下跌 13%；物联网指数下跌 12%； 物联网指数 下跌 8%。 2018-06-06 通信行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 2： 光大 通信各细分指数年初至今走势 表现 （ 截至 5月 31 日 ） 图 3： 光大 通信各细分指数年初至今涨跌幅 表现 （ 截至5 月 31 日 ） 资料来源： Wind 资料来