机构投资者专题研究：QFII的长期回报主要源于企业ROE的提升.pdf

策略 专题报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 。 机构投资者 专题 研究 QFII 的长期回报 主要 源于企业 ROE 的提升 证券研究报告 策略专题报告 西部证券 2018 年 05 月 09 日 分析师 王艳茹 S0800517050001 021-38584240 wangyanruresearch.xbmail 联系人 张雨蒙 S0800118030007 021-38584206 zhangyumengresearch.xbmail 林良樟 S0800118020001 021-38584206 linliangzhangresearch.xbmail 陈大鹏 S0800118030015 021-38584206 chendapengresearch.xbmail 核心结论 当前，在流动性趋紧 、 宏观经济指标存在压力的情况下，机构投资者（如 QFII、社保基金）作为重要的增量资金，更多地受到市场 的 关注 。 本报告作为机构投资者研究系列之一 ， 重点分析 QFII 的持仓情况，并给出两种有效的投资建议 。 本报告 基于 QFII 选股池， 提出两种投资 策略 ， 结果表明 ，即便简单跟随 QFII也能获得不错的绝对和相对收益 ， 两种策略均 在长期有效， 可作为 选股及资产配置参考 。 根据以上 结论 ， 我们 继续 测算了 QFII 的选股能力。 研究 表明， QFII 整体选股能力较强 ， 部分 QFII 组合 在长期和短期均有 较高 的胜率和盈亏比 ，这也解释了为什么上述两种投资策略长期有效。 由于 QFII 整体 具有较强的选股能力， 我们 进一步研究 QFII 的投资逻辑。 结果表示， QFII 偏重价值 投资， 即偏好低 PB、 低 ROE 的股票 。长期来看，QFII 所选股票的估值变化不 明显 ， QFII 的高收益主要来自于 所 投资 企业 ROE的提升 。 该投资方法对 价值 投资者 亦 有一定的借鉴 意义 。 风险提示： 本报告模型及投资建议仅基于历史数据测算，不代表未来真 实情况。 策略 专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 索引 内容目录 基于 QFII 选股的投资策略 . 3 QFII 选股能力分析 . 5 回测方法介绍 . 5 历史回测结果：各组合差异较大，不乏极为优异者 . 6 QFII 投资逻辑研究 . 7 研究框架 ：基于 PB-ROE 估值模型 . 7 QFII 投资特征分析 . 7 结论 . 9 图表目录 图 1： QFII 新进股票的简单跟随策略 胜率和盈亏比（ 2006-2017） . 3 图 2： QFII 新进股票的简单跟随策略 净值图（ 2006-2017） . 3 图 3： 多只 QFII 选股的简单跟随策略 胜率和盈亏比（ 2006-2017） . 4 图 4： 多只 QFII 选股的简单跟随策略 净值图 （ 2006-2017） . 4 图 5： QFII 回测模型框架 . 5 图 6： PB-ROE 估值模型框架 . 7 图 7： QFII 选股 PB-ROE 分布情冴（ 2009-2017） . 8 图 8： QFII 选股及持有 1-5 年的 PB 分位分布 （ 2009-2017） . 8 图 9： QFII 选股及持有 1-5 年的 ROE 分位分布 （ 2009-2017） . 9 表 1： 两种策略回测指标 . 5 表 2： 20 只优质 QFII 全历史选股 胜率 （ 2006-2017） . 6 表 3： 20 只优质 QFII 全历史选股盈亏比（ 2006-2017） . 6 表 4： QFII 2018Q1 相关标的（统计日期： 2018.5.3） . 10 策略 专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 基于 QFII选股的投资策略 QFII 往往被视为“聪明钱”而备受市场关注，为了验证其选股能力 ，同时为投资者提供投资建议， 我们 提出了两种 选股 策略。第 一 个思路 是将 QFII 新进股票作为选股池 ，简单跟随买入这些标的；第二个策略 是 将 多只 QFII 同时 新进或增持的股票作为选股池， 跟随买入并观察收益。 选股策略之一： QFII 新进股票 跟随策略 我们将 QFII 每季度的选股作为选股池，在上市公司公布财报之后，我们简单地进行跟随买入 ，每只股票持有 250 个交易日（约 1 年）后卖出 。 下图 展示了该跟随策略在不同持有天数（横轴）的胜率和盈亏比，从短期和长期来看，简单跟随策略的胜率较高，整体大于 55%；盈亏比随持有天数的增加逐步上升。 图 1： QFII 新进股票的简单跟随策略 胜率和盈亏比（ 2006-2017） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 下图 是我们根据上述简单跟随策略所模拟的净值图，从图中可知，即便在财报公布过后，简单跟随买入 QFII 新进的股票，亦能在长期获得 可观 的相对收益。 图 2： QFII 新进股票的简单跟随策略 净值图（ 2006-2017） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 策略 专题报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 选股策略之 二：多只 QFII 新进或增持股票 跟随策略 虽然 QFII 整体选股风格相近，但每家机构的投资思路均有所差异。因而，我们提出第二种选股思路，叠加不同 QFII 组合的选股特征，即若多只 QFII 同时新进或增持同一只股票，则计入我们的选股池并跟随买入，每只股票持有 250 个交易日后出仓。 我们运用同样的回测方法，回测了该选股策略的效果。 下图 表征该策略选股的胜率和盈亏比表现优于策略一，在不同持有时间下，胜率整体在 60%以上，盈亏比整体在 3 以上。 图 3： 多只 QFII 选股的简单跟随策略 胜率和盈亏比（ 2006-2017） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 下图 展示了策略二的净值图，与策略一相比，该策略长期收益与前者差别不大，但在 2016-2017年相比策略一更为稳定。总体而言，多只 QFII 选股策略综合了不同机构的选股思路，由于各机构的长期收益较为稳健，故该策略可作为策略一的改进版本，其在长期或将有更为稳定的绝对和相对收益。 图 4：多只 QFII 选股的简单跟随策略 净值图（ 2006-2017） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 策略 专题报告 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 下表展示了两种策略的回测指标，总体来看，两种策略的夏普比率和年化收益率均远高于大盘 ，波动率及最大回撤绝对值也小于大盘，表明两种策略均优于上证综指净值。 策略二的波动率和Beta 稍低于策略一，相比策略一更为稳健。 表 1：两种策略回测指标 资料来源： Wind，西部证券研发中心 以上两种投资策略表征，即使简单跟随 QFII 股票池，在长期也能获得较为稳定的绝对和相对收益。由此可见， QFII 的确 具有较强的选股能力 。以上两种策略可供投资者参考，在此基础上，还可加入其他择时指标或基本面筛选，从而进一步优化策略。 QFII选股能力 分析 以上结果表明，即便简单跟随 QFII 股票池，在长期也能获得较稳健的收益。 在本章， 我们提出一种回测框架 ， 从而更加科学地 测算 QFII 的选股能力。 回测方法介绍 如下图所示，我们基于 QFII 的建仓期 t1 估计其持仓成本，我们以建仓期间的最高价和最低价的均值作为 QFII 的建仓成本。假设机构持仓期为 t2，计算 QFII 持股的胜率、盈亏比等指标，以间接反映机构的选股能力； QFII 持仓数据的获取时间为 4 月（年报及一季报）、 8 月（中报）、10 月（三季报），每季度搜集上市公司的机构投资者数据。 图 5： QFII 回测模型框架 资料来源：西部证券研发中心 指标 策略一 策略二 大盘夏普比率 3 3 .3 2 % 3 2 .7 3 % 5 .9 5 %信息比率 9 4 .9 5 % 9 5 .3 5 % B e t a 1 .0 6 1 .0 5 波动率 3 2 .2 1 % 3 1 .6 8 % 2 7 .0 5 %最大回撤 - 6 9 .2 2 % - 7 1 .8 4 % - 7 1 .9 8 %年化收益率 1 3 .5 7 % 1 3 .2 1 % 4 .4 5 % 策略 专题报告 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 历史回测结果：各组合差异较大，不乏极为优异者 基于以上研究框架，我们测算了 138 只 QFII 的选股能力，全历史来看，在所测算的 QFII 中，有较多表现良好的组合，但也存在选股能力较差者。由于篇幅限制，我们在 QFII 中挑选出全历史表现较优的 20 只组合，其胜率及盈亏比如表 1 和表 2 所示。该 20 只组合所选股票在短期（持有 1-6 个月）和中长期（持有 6-14 个月）表现均较优，所测算的胜率和盈亏比整体较高（胜率大部分超过 60%，盈亏比多数在 3 以上）。 总体而言， QFII 整体选股能力较强，这也对上述两种投资策略长期有效做出了解释。 表 2： 20 只优质 QFII 全历史选股 胜率 （ 2006-2017） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 表 3： 20 只优质 QFII 全历史选股盈亏比（ 2006-2017） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 持有天数 20日 60日 120日 180日 250日 300日Q F II A 5 5 .5 6 % 6 6 .6 7 % 7 2 .2 2 % 8 8 .8 9 % 8 1 .2 5 % 7 5 .0 0 %Q F II B 6 0 .0 0 % 6 6 .2 5 % 7 1 .2 5 % 7 0 .0 0 % 6 5 .0 0 % 5 5 .0 0 %Q F II C 5 8 .6 0 % 6 7 .5 2 % 6 4 .3 3 % 5 7 .9 6 % 6 3 .0 6 % 5 6 .1 3 %Q F II D 5 2 .3 8 % 6 1 .9 0 % 6 4 .1 0 % 6 4 .1 0 % 7 1 .4 3 % 6 8 .5 7 %Q F II E 6 5 .0 5 % 6 2 .1 4 % 6 1 .1 7 % 5 7 .2 8 % 5 8 .2 5 % 6 1 .1 7 %Q F II F 7 0 .8 3 % 7 5 .0 0 % 7 9 .1 7 % 7 9 .1 7 % 8 7 .5 0 % 8 2 .6 1 %Q F II G 6 8 .7 5 % 7 5 .0 0 % 7 5 .0 0 % 8 1 .2 5 % 8 1 .2 5 % 8 1 .2 5 %Q F II H 7 9 .1 7 % 7 9 .1 7 % 7 3 .9 1 % 7 3 .9 1 % 8 5 .0 0 % 8 8 .8 9 %Q F II I 6 1 .8 8 % 5 8 .9 1 % 6 3 .7 8 % 6 7 .8 6 % 6 8 .4 8 % 7 1 .0 8 %Q F II J 7 2 .9 7 % 6 7 .5 7 % 6 4 .8 6 % 6 6 .2 2 % 6 0 .8 1 % 5 8 .1 1 %Q F II K 6 7 .5 9 % 7 1 .3 0 % 7 2 .2 2 % 7 3 .1 5 % 7 0 .3 7 % 6 4 .8 1 %Q F II L 6 0 .0 0 % 5 6 .0 0 % 6 0 .0 0 % 6 4 .0 0 % 6 8 .1 8 % 7 5 .0 0 %Q F II M 6 2 .5 0 % 5 4 .1 7 % 6 2 .5 0 % 7 0 .8 3 % 7 0 .8 3 % 7 0 .8 3 %Q F II N 6 2 .9 9 % 5 9 .8 4 % 6 2 .2 0 % 6 0 .6 3 % 5 7 .1 4 % 5 2 .3 8 %Q F II O 4 6 .0 5 % 5 5 .2 6 % 5 6 .2 5 % 5 6 .2 5 % 5 0 .7 9 % 3 1 .0 3 %Q F II P 6 2 .0 3 % 6 2 .0 3 % 5 9 .4 9 % 6 0 .7 6 % 6 1 .5 4 % 5 4 .6 1 %Q F II Q 6 8 .7 5 % 5 9 .3 8 % 6 8 .7 5 % 6 8 .7 5 % 7 1 .8 8 % 6 8 .7 5 %Q F II R 5 3 .5 7 % 6 0 .7 1 % 7 1 .4 3 % 6 4 .2 9 % 6 4 .2 9 % 5 7 .1 4 %Q F II S 6 3 .3 5 % 6 5 .6 1 % 6 4 .1 9 % 6 7 .9 1 % 6 6 .3 5 % 6 3 .5 9 %Q F II T 6 7 .6 5 % 6 1 .7 6 % 5 9 .0 9 % 6 5 .1 5 % 6 3 .0 8 % 5 4 .6 9 %持有天数 20日 60日 120日 180日 250日 300日Q F II A 1 .3 6 2 .1 4 7 .5 0 1 3 .0 0 1 7 .1 7 1 2 .6 2Q F II B 3 .4 0 3 .9 7 4 .7 6 6 .0 3 6 .2 0 5 .0 1Q F II C 3 .4 4 4 .3 8 5 .9 6 5 .4 7 4 .5 8 4 .1 2Q F II D 1 .8 6 1 .7 0 4 .4 1 4 .8 8 1 1 .8 6 9 .3 5Q F II E 3 .3 2 3 .9 6 3 .6 0 3 .4 9 3 .7 6 3 .6 8Q F II F 3 .5 9 5 .1 9 1 0 .0 5 1 7 .6 4 2 7 .7 7 2 3 .3 2Q F II G 6 .3 5 4 .3 5 4 .2 9 9 .8 8 2 8 .1 9 2 8 .0 0Q F II H 4 .2 1 1 1 .8 3 6 .1 3 6 .2 6 1 2 .8 4 3 8 .7 2Q F II I 3 .2 0 3 .4 9 5 .5 7 6 .7 7 7 .7 0 9 .4 1Q F II J 7 .1 2 7 .1 0 6 .7 9 9 .6 4 1 0 .9 3 9 .0 4Q F II K 4 .0 2 4 .6 7 7 .4 1 8 .5 7 1 0 .7 2 9 .3 1Q F II L 2 .2 3 2 .8 5 3 .6 1 4 .5 5 3 .8 4 4 .8 3Q F II M 3 .7 4 4 .3 2 5 .2 8 1 0 .0 5 2 1 .7 3 1 2 .5 5Q F II N 3 .2 3 3 .7 0 4 .1 5 4 .7 8 4 .9 0 4 .9 1Q F II O 1 .1 7 1 .0 5 2 .6 1 1 .9 8 1 .7 2 0 .9 8Q F II P 2 .7 9 3 .8 8 3 .6 3 3 .8 0 4 .2 0 3 .9 4Q F II Q 5 .2 2 3 .9 7 6 .6 4 8 .2 4 9 .7 3 1 0 .8 2Q F II R 1 .9 8 2 .6 1 5 .4 6 5 .1 6 6 .9 9 4 .8 7Q F II S 3 .1 7 4 .0 3 5 .5 5 7 .1 7 7 .0 9 6 .1 9Q F II T 6 .6 2 8 .6 2 8 .8 8 9 .5 1 6 .7 9 3 .4 4 策略 专题报告 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 QFII投资 逻辑 研究 研究框架 ： 基于 PB-ROE 估值模型 根据以上研究，由于 QFII 整体选股能力较强，简单跟随其选股池也能获得不错的长期收益。在本章，我们进一步 研究 QFII 的投资特点，以 探索 其选股 逻辑 。 我们采用 PB-ROE 估值模型， 对 QFII 的 投资特征进行研究 。 该体系主要包含 两个 指标 ， 首先考虑 基本面因素， 我们使用 净资产收益率 （ ROE） ， ROE 值越高，代表企业的盈利能力越强 。同时，企业盈利水平的 增长 情况 也会对 其 估值（如 PE、 PB 等） 造成影响。由此可见，企业盈利是衡量其 经营状况 的一个重要因素 ，是基本面研究的根源所在 。 第二个指标是 是 价格因素，在这里我们用市净率（ PB）表示。 PB 水平低， 代表 市场对该个股的估值溢价水平较低，此时投资该标的 所承受的风险 也相对 较低 。 基于以上两个指标，我们在 下图 中展示了四个象限，分别对应四种投资风格。 第二 、 第三象限代表投资低估值的股票，其中第二象限的标的盈利能力较高，第三象限的股票盈利水平较低 。 二者均 属于 价值投资，原因在于 即便当前 ROE 处于低位， 由于企业的 ROE具有周期性，在其自身周期的筑底和复苏阶段， ROE 也将 得到 修复和 改善 。 第一象限代表投资高估值和高盈利的股票，由于企业已经处于自身估值和盈利水平的高位， PB拐头向下或者 ROE 增速不达预期的风险也较大，因而，这一类别的投资风险较高，不属于价值投资。同样，第四象限表示投资高估值和低盈利水平的股票， 该类企业由于其 盈利能力并不高，但市场所 认可的估值较高，其估值下降的风险也较大，故该象限也不属于价值投资 范畴 。 图 6： PB-ROE 估值模型 框架 资料来源：西部证券研发中心 QFII投资特征分析 我们基于以上 PB-ROE 估值模型， 将 QFII 选股进行 历史 统计，观察各股票的 PB、 ROE 分布情况，以判断 QFII 的投资风格是否符合价值投资 理念 。 下图 展示了 QFII 选股的 PB-ROE 分布情况， 我们使用 PB 和 ROE 相对企业自身的分位数据，以便对不同行业的个股进行横向比较。 整体来看，散点主要集中在左下角，即 低估值和低盈利 策略 专题报告 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 水平部分 ，表征 QFII 在 A 股市场的投资特征总体符合价值投资，即投资估值低、并且盈利水平处于自身周期较低位的标的。 图 7： QFII 选股 PB-ROE 分布情况 （ 2009-2017） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 上图 直观的 说明 了 QFII 在选股 过程中偏好 PB 和低 ROE 的标的， 图 8 和图 9 分别展示了 QFII所选股票的 PB 和 ROE 分位分布情况，以及持有 1 年、持有 3 年和持有 5 年后的分布变化。由于股价包含了投资者预期，持有 1年的股价所包含的信息是企业未来的情况 （如 PB和 ROE）预估，因此我们在回测中加入了持有较长期（如 3 年、 5 年）的 PB、 ROE 水平观测。 总体而言， QFII 所建仓的股票的估值和盈利分位水平均较低， PB 和 ROE 分位在 0-20%区间出现的频率在 5 组中均为最大。在选股后的 1 年、 3 年和 5 年 ， PB 水平并未上移，但 ROE水平逐渐提高。该结果说明， QFII 所选股票在未来几年的估值变化不大，甚至有所下降，但长期来看其盈利情况在改善。 由此可见， QFII 更加偏重价值投资，即选择低估值、低盈利股票 。 QFII 长期 的高收益 并非 源于 个股估值的提高，而 主要 来自 企业 ROE 的 均值回归 ，即 ROE 水平的提升 。 QFII 的选股 逻辑对投资者，特别是价值投资者，有一定的借鉴意义。 图 8： QFII 选股 及持有 1-5 年的 PB 分位 分布 （ 2009-2017） 资料来源： Wind， 西部证券研发中心 策略 专题报告 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 图 9： QFII 选股及持有 1-5 年的 ROE 分位分布 （ 2009-2017） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 结论 我们 在本报告中，基于 QFII 选股池，提出两种长期有效的跟随策略 ，以供投资者参考。并研究了 QFII 的选股能力，其整体胜率和盈亏比均较高。我们进一步分析了 QFII 的投资特点，其符合价值投资逻辑，即选择低 PB、低 ROE 的个股，通过企业 ROE 的提升获得长期收益，这也对 QFII 选股能力较强、以及跟随策略长期有效做出了解释。 选股策略（投资建议） ： 为了验证 QFII 的选股能力，以及为投资者提供选股建议， 我们提出了两种投资思路，第一个选股思路是将 QFII 新进股票作为选股池，第二个策略是多只 QFII 同时 新进或增持的股票作为选股池。二者 在长期来看收益均较稳定，其中策略二可作为策略一的改良版，前者的长期收益相对后者更为稳健。 两种策略均可作为选股参考，即便简单跟随 QFII 也能获得不错的绝对和相对收益，在此基础上，投资者可进一步择时和基本面筛选，以优化策略。 QFII 选股能力 分析： 根据以上研究， QFII 简单跟随策略可为投资者带来可观的长期收益，基于此，我们测算了 QFII的选股能力。结果表明， QFII 选股 能力 有 所差异，但整体较优，其中不乏极为优异者， QFII选股在长期和短期均有 较高 的胜率和盈亏比。 这也解释了为什么上述两种跟随策略长期有效，收益率 及波动均优于大盘。 QFII 的投资 逻辑 ： 以上 分析说明 ， QFII 的整体选股能力较强，即使简单跟随其选股也能获得不错的收益 。基于以上研究， 我们进一步研究 了 QFII 的投资逻辑。 分析表明， QFII 偏重价值 投资 ， 其所选 标的 PB、ROE 均在自身历史低位。长期来看， QFII 所选股票 的估值变化不大， QFII 的高收益主要来自于企业 ROE 的提升 。 该投资方法对投资者有一定的借鉴价值，但 PB-ROE 估值 方法 适用于 长线投资， 由于 PB 的变化较为缓慢， 股票 持有期可能较长， 投资者 需要忍受短期 的 价格波动 。 策略 专题报告 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 相关标的： 表 4： QFII 2018Q1 相关标的（统计日期： 2018.5.3） 资料来源： Wind，西部证券研发中心 证券代码 证券简称 中信一级行业 机构成本估计 当前收盘价 证券代码 证券简称 中信一级行业 机构成本估计 当前收盘价0 0 0 5 2 4 .S Z 岭南控股 飠饮旅游 1 0 .4 2 9 .8 1 3 0 0 5 8 8 .S Z 熙菱信息 计算机 2 8 .2 8 3 1 .6 00 0 2 7 0 7 .S Z 众信旅游 飠饮旅游 1 1 .9 9 1 1 .2 8 6 0 0 7 0 1 .S H * S T 工新 计算机 8 .6 9 9 .2 23 0 0 1 4 4 .S Z 宋城演艺 飠饮旅游 1 9 .4 0 2 0 .7 0 0 0 2 0 5 0 .S Z 三花智控 家电 1 8 .9 0 1 6 .6 26 0 0 7 5 4 .S H 锦江股份 飠饮旅游 3 5 .7 1 3 2 .1 8 0 0 0 6 7 2 .S Z 上峰水泥 建材 1 1 .9 2 1 0 .7 50 0 0 7 1 9 .S Z 中原传媒 传媒 8 .8 4 7 .6 7 0 0 0 7 8 9 .S Z 万年青 建材 1 2 .3 9 1 3 .0 00 0 2 6 2 4 .S Z 完美世界 传媒 3 0 .8 6 3 5 .0 0 0 0 2 3 7 2 .S Z 伟星新材 建材 2 0 .2 4 2 3 .6 06 0 0 2 2 9 .S H 城市传媒 传媒 8 .6 1 8 .9 4 0 0 0 4 9 8 .S Z 山东路桥 建筑 6 .7 0 5 .6 56 0 0 9 7 7 .S H 中国电影 传媒 1 6 .4 5 1 5 .6 2 0 0 2 3 0 7 .S Z 北新路桥 建筑 1 1 .1 6 1 0 .2 96 0 1 0 9 8 .S H 中南传媒 传媒 1 3 .6 5 1 2 .4 9 0 0 2 4 2 1 .S Z 达实智能 建筑 5 .3 6 5 .2 40 0 0 9 6 7 .S Z 盈峰环境 电力及公用事业 8 .6 5 8 .3 3 6 0 0 9 7 0 .S H 中材国际 建筑 9 .9 0 8 .1 73 0 0 2 0 3 .S Z 聚光科技 电力及公用事业 3 0 .5 4 2 8 .2 4 6 0 1 1 1 7 .S H 中国化学 建筑 7 .0 2 7 .4 96 0 0 3 2 3 .S H 瀚蓝环境 电力及公用事业 1 4 .3 7 1 5 .9 0 6 0 1 6 1 1 .S H 中国核建 建筑 1 0 .2 1 9 .1 50 0 0 4 0 0 .S Z 许继电气 电力设备 1 2 .0 6 9 .9 3 0 0 2 1 2 0 .S Z 韵达股份 交通运输 4 3 .9 9 5 0 .6 00 0 0 0 4 9 .S Z 德赛电池 电子元器件 3 6 .1 0 3 2 .0 5 0 0 2 2 1 0 .S Z 飞马国际 交通运输 1 2 .7 5 1 2 .3 30 0 2 2 3 6 .S Z 大华股份 电子元器件 2 6 .4 4 2 3 .9 2 6 0 0 0 2 0 .S H 中原高速 交通运输 4 .9 8 4 .4 66 0 0 6 5 4 .S H * S T 中安 电子元器件 4 .2 4 3 .3 2 6 0 0 0 2 9 .S H 南斱航空 交通运输 1 1 .2 9 1 0 .7 76 0 0 8 8 4 .S H 杉杉股份 电子元器件 1 7 .6 5 1 7 .8 7 6 0 0 2 6 9 .S H 赣粤高速 交通运输 5 .1 3 4 .5 96 0 0 2 2 3 .S H 鲁商置业 房地产 3 .9 8 3 .4 5 6 0 1 8 7 2 .S H 招商轮船 交通运输 4 .1 4 3 .7 36 0 0 6 5 7 .S H 信达地产 房地产 5 .9 4 4 .8 4 6 0 1 0 8 8 .S H 中国神华 煤炭 2 4 .7 2 2 0 .4 56 0 1 1 5 5 .S H 新城控股 房地产 3 7 .2 9 3 2 .5 9 6 0 0 4 3 8 .S H 通威股份 农林牧渔 1 1 .0 1 1 2 .4 00 0 0 7 2 6 .S Z 鲁泰A 纺织服装 1 0 .6 9 1 0 .5 2 0 0 2 7 9 9 .S Z 环球印务 轻工制造 1 7 .7 7 1 3 .3 30 0 2 5 9 5 .S Z 豪迈科技 机械 1 7 .6 8 1 5 .2 0 0 0 0 1 5 1 .S Z 中成股份 商贸零售 1 4 .7 5 1 5 .4 80 0 2 7 4 7 .S Z 埃斯顿 机械 1 0 .3 8 1 3 .2 9 6 0 0 8 5 9 .S H 王府井 商贸零售 2 0 .9 6 2 2 .2 53 0 0 1 5 4 .S Z 瑞凌股份 机械 6 .1 0 5 .9 0 6 0 3 7 0 8 .S H 家家悦 商贸零售 2 1 .0 2 2 1 .3 73 0 0 4 4 5 .S Z 康斯特 机械 1 4 .8 0 1 4 .9 2 0 0 0 8 5 8 .S Z 五粮液 食品饮料 7 8 .5 3 7 3 .8 03 0 0 4 5 0 .S Z 先导智能 机械 6 2 .1 2 6 5 .7 9 6 0 0 2 9 8 .S H 安琪酵母 食品饮料 3 2 .6 9 3 5 .4 46 0 0 2 6 2 .S H 北斱股份 机械 2 1 .0 8 2 5 .7 9 6 0 0 5 1 9 .S H 贵州茅台 食品饮料 7 2 8 .5 3 6 7 0 .8 86 0 0 5 8 2 .S H 天地科技 机械 4 .6 0 4 .3 4 6 0 0 8 0 9 .S H 山西汾酒 食品饮料 5 8 .5 2 5 5 .4 46 0 0 7 6 1 .S H 安徽合力 机械 1 0 .3 7 9 .6 7 0 0 2 2 8 1 .S Z 光迅科技 通信 2 6 .0 5 2 5 .2 76 0 0 8 3 5 .S H 上海机电 机械 2 2 .9 3 2 0 .4 9 0 0 2 5 8 3 .S Z 海能达 通信 1 4 .5 3 1 1 .1 06 0 3 4 1 6 .S H 信捷电气 机械 2 8 .2 4 3 0 .8 5 3 0 0 5 6 3 .S Z 神宇股份 通信 2 6 .4 0 2 8 .4 40 0 2 1 0 8 .S Z 沧州明珠 基础化工 1 0 .5 9 7 .6 5 3 0 0 6 1 5 .S Z 欣天科技 通信 2 6 .5 4 3 1 .8 00 0 2 2 5 8 .S Z 利尔化学 基础化工 1 9 .6 5 2 1 .1 5 0 0 0 4 2 3 .S Z 东阿阿胶 医药 6 3 .2 4 5 2 .1 50 0 2 5 9 7 .S Z 金禾实业 基础化工 2 5 .6 4 2 3 .1 0 0 0 0 9 6 3 .S Z 华东医药 医药 5 8 .9 5 6 7 .2 46 0 0 4 8 6 .S H 扬农化工 基础化工 5 0 .8 1 5 4 .5 8 0 0 2 3 9 0 .S Z 信邦制药 医药 8 .3 4 9 .9 76 0 3 7 3 7 .S H 三棵树 基础化工 6 5 .9 6 6 7 .9 2 3 0 0 3 4 7 .S Z 泰格医药 医药 4 4 .3 5 5 6 .8 40 0 2 3 6 2 .S Z 汉王科技 计算机 2 2 .3 1 2 4 .4 6 6 0 0 1 9 6 .S H 复星医药 医药 4 1 .0 7 4 0 .4 00 0 2 4 1 0 .S Z 广联达 计算机 2 1 .2 8 2 4 .3 9 6 0 0 4 8 8 .S H 天药股份 医药 4 .5 8 4 .5 10 0 2 4 3 9 .S Z 启明星辰 计算机 2 3 .4 2 2 4 .4 0 6 0 0 7 1 3 .S H 南京医药 医药 5 .7 7 5 .4 20 0 2 6 3 5 .S Z 安洁科技 计算机 2 2 .7 8 1 8 .9 5 6 0 1 9 3 9 .S H 建设银行 银行 8 .6 1 7 .4 53 0 0 4 6 5 .S Z 高伟达 计算机 9 .7 0 1 0 .6 5 6 0 1 9 9 8 .S H 中信银行 银行 7 .2 3 6 .5 53 0 0 5 0 8 .S Z 维宍股份 计算机 6 7 .3 3 6 2 .6 0 6 0 0 4 5 6 .S H 宝钛股份 有色金属 2 0 .6 2 1 8 .5 0 策略 专题报告 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018 年 05 月 09 日 联系我们 联系 地址： 上海市 浦东新区 张杨路 500 号华润时代广场 12 楼 A2BC 北京市朝阳区东三环中路 7 号北京财富中心写字楼 A 座 507 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 机构销售 团队： 徐 青 上海 全国销售总监 17701780111 xuqingresearch.xbmail 戴茂戎 上海 区域销售总监 13585