公用事业水环境投资策略报告：戴维斯双击已到，水环境布局正当时.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 05 月 04 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 0755-83473923 证券分析师： 任春阳 S0350517100002 021-68930177 rencyghzq 戴维斯双击已到，水环境布局正当时 公用事业 水环境投资策略报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 -3.8 -4.2 -21.3 沪深 300 -2.4 -11.2 10.7 相关报告 环保及公用事业行业周报：环保迎来配置良机， PPP 继续规范，清洁能源消纳改善持续 2018-05-01 环保及公用事业行业周报：雄安新区规划印发， 2018 年监测工作聚焦水站及 VOCs 2018-04-22 环保行业二季度策略报告：底部反转有望，聚焦水环境 2018-04-17 环保及公用事业行业周报：环保板块关注一季度业绩预喜公司， 3 月全社会用电量同比增幅收窄 2018-04-16 盐湖提锂行业专题研究：建设高峰设备材料率先受益，先入局者享受行业红利 2018-04-09 投资要点： 建设“美丽中国”， 万亿 水环境治理是主战场 。 在十九 大报告里，习近平提出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计” ，生态环境将进入快速发展阶段 。在 2018 年政府工作报告 中， 污染防治作为三大攻坚战之一， 其中碧水保卫战得到重视，我们认为水环境治理是主战场 ，市场空间高达 2.5 万亿 元。同时 2018 年 4 月，生态环境部成立 ， 整合了各部门 生态环境管理职能， 有望 解决 多头监管 下执行力度低效的问题， 预计 水环境治理 万亿市场的落地执行效率将大大提高，项目释放有望加快 。 水环境治理多采用 PPP 模式，新政对其影响不大 。 水环境项目多采用 PPP 项目。从财政部入库项目看，污水处理数量最多，黑臭水体治理规模最大。 财政部 新发布 92 号文规定三类项目不得入库，对已经入库的五类项目进行清库。水环境治理项目里，污水处理基本上是使用者付费，部分地区纳入政府付费的范畴，我们认为影响不大。水环境综合治理虽然绝大多数是政府付费，以南宁那考河为例，其后续是按效果付费。从付费方式以及目前入库执行的情况来看，我们认为清库行动对水环境治理类项目影响不大。 细分领域存在投资机会。 水环境综合治理项目单个金额大，项目繁多， 跨界和抱团是发展趋势， 看好具备资质和项目经验的龙头企业 。农村污水处理率只有 20%亟待提高，市场空间 1627 亿元，推荐率先布局具备经验优势的企业。 在 环保督查和 排污许可证背景下，工业废水有望复苏，看好市场集中度提升下的龙头企业。 水环境 行业有望迎来戴维斯双击 。 目前环保行业 估值和机构持仓已处于历史低位， 其中 水环境板块 表现抢眼， 近三年业绩复合增速达到 30%， 主要是因为 2015 年颁布“水十条”后， 2016-2017 年 是 上市公司的订单快速增长期， 我们认为未来两年是订单转化为业绩的爆发期，水环境有望成为环保行业 业绩最为确定的板块之一 ，随着PPP 清库结束，行业将走向规范发展，同时定向降准改善融资环境，以 PPP 为代表的环保行业 有望迎来政策面的边际改善和估值修复。再加上 雄安新区进入实质性推进阶段以及 5 月中旬环保大会召开，环保行业 的投资情绪将会 提升 ， 水环境 行业有望迎来戴维斯双击。 行业评级及投资策略 ： 我们 认为 水环境领域 有望迎来业绩与估值戴-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%公用事业 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 维斯双击， 维持 水环境 行业“推荐”评级。 我们建议从两条主线依次进行布局。 1）水环境综合治理是水处理、生态、园林等的系统工程，推荐低估值业绩稳健的行业龙头【碧水源】和【东方园林】； 2）推荐细分领域订单充足业绩高增长有望实现从黑马向白马转变的成长股 【国祯环保】和【博世科】 重点推荐个股 我们重点推荐水 环 境领域龙头【碧水源】以及具备高成长性的【国祯环保】和【博世科】 风险提示： 水环境 政策推进不达预期、 PPP 政策不及预期、 上市公司业绩不达预期、 宏观经济下行风险 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-05-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300070.SZ 碧水源 18.71 0.8 1.04 1.35 23 18 14 买入 300388.SZ 国祯环保 24.30 0.64 1.02 1.49 38 24 16 买入 300422.SZ 博世科 18.73 0.41 0.78 1.09 46 24 17 增持 资料来源：公司数据，国海证券研究所 （注： 碧水源 盈利预测取自万得一致预 期） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 “千年大计” 生态文明建设进入新时代 . 5 1.1、 山美、水美、环境美，“美丽中国”迎来新机遇 . 5 1.2、 碧水保卫战得到重视，水环境治理是主战场 . 6 1.3、 生态环境部组建，利好水环境治理 . 9 2、 水环境治理多采用 PPP 模式，新政对其影响不大 . 10 2.1、 数据挖掘财政部水环境 PPP 项目 . 10 2.2、 92 号 文出台， PPP 入库从严治理 . 12 2.3、 水环境项目按效果付费成熟，影响不大 . 13 2.4、 PPP+ABS，水环境类项目后续值得期待 . 14 3、 细分领域投资机会 . 14 3.1、 水环境综合治理：跨界、 抱团合作是未来趋势 . 14 3.2、 农村污水处理：勇者先行拥抱千亿蓝海 . 18 3.3、 工业污水处理：市场规模稳定，工业集聚区治理是重点 . 22 4、 行业有望迎来戴维斯双击 . 25 4.1、 基金持仓和行业估值处于历史低位 . 25 4.2、 水环境 复合增速达到 30%，订单充足奠定业绩高增长 . 26 4.3、 PPP 清库结束 +定向降准，板块估值有望修复 . 27 5、 行业评级及投资策略 . 28 6、 重点推荐个股 . 29 6.1、 碧水源（ 300070）：水处理龙头再起航 . 29 6.2、 国祯环保（ 300388）： 聚焦水处理，打造水环境综合服务商 . 29 6.3、 博世科（ 300422）：业绩高增长符合预期，订单充足值得期待 . 30 7、 风险提示 . 32 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1： 2016 年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河水质状况 . 错误 !未定义书签。 图 2： 2016 年重要湖泊营养状态比较 . 7 图 3：按流域划分投资比例 . 8 图 4： 按项目类型划分投资比例 . 8 图 5：国务院机构改革方案中组建生态环境部方案示意图 . 错误 !未定义书签。 图 6：财政部入库水治理项目分类 . 11 图 7：入库水治理项目数量 （个） . 11 图 8：入库水治理项目金额（亿元） . 11 图 9：“水十条”投资需求（亿元） . 15 图 10：南明河水环境综合整治项目 . 16 图 11：农村污水处理率 . 18 图 12：村镇污水处理厂个数及污水 处理能力 . 20 图 13：村镇污水处理装置个数及污水处理能力 . 20 图 14：农村污水处理量排行（单位：万吨 /日） . 错误 !未定义书签。 图 15： 2000-2015 年工业污水排放总量（亿吨 /年） . 22 图 16：各行业污水处理量（万吨） . 23 图 17：已建成污水处理设施 . 24 图 18：已安装在线监测装置 . 24 图 19： 2013 年以来环保股基金持仓不断下降 . 25 图 20： 2016-2018Q1 各季度环保股基金持仓情况 . 25 图 21： 2018 年以来 SW 公用事业板块跌幅排名倒数第 8（ %） . 26 图 22：环保行业市盈率创历史新低（ TTM 整体法，剔除负值） . 26 图 23：环保行业归母净利润稳定增长 . 27 图 24：环保行业各子领域归母净利润情况 . 27 图 25：碧水源、国祯环保、博世科近三年业绩增速（ %） . 27 图 26：碧水源、国祯环保、博世科近三年新增订单（亿元） . 27 图 27： 201712-201803 退出管理库项目行业分布 . 28 表 1：习近平在国内外多次强调建设“美丽中国” . 5 表 2：“十三五”重点流域骨干工程项目投资匡算（亿元） . 8 表 3：水环境治理市场空间测算 . 9 表 4： PPP 五类清库项目 . 13 表 5：环保部入库水环境项目 . 13 表 6：水环境类项目付费方式及执行情况 . 14 表 7：南明河治理成效 . 16 表 8：澄海区全区污水管网及污水处理 PPP 项目竞标候选人 . 17 表 9：农村污水处理模式、工艺及单位投资额 . 19 表 10：农村污水处理市场规模测算 . 错误 !未定义书签。 表 11：农村污水处理相关 政策 . 错误 !未定义书签。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1、 “千年大计” 生态文明建设进入新时代 在刚刚结束的十九大报告里，习近平提出“建设生态文明是中华民族永续发展的千年大计。”将生态文明建设提升到前所未有的高度。这意味着十九大之后生态环境行业发展将 迈入 历史性的发展 阶段 。 1.1、 山美、水美、环境美，“美丽中国” 迎来新机遇 “美丽中国”是 中共十八大 提出的概念，是指山美、水美、人美，环境美、生活美、一切美，要求人类与自然和谐相处，把生态文明建设放在突出地位，尊重自然、顺应自然、保护自然。十八大以来，“绿水青山就是金山银山” 的观念深入人心，习近平书记从国家层面多次强调建设“美丽中国”，老百姓的日常生活也更加 关心 生态环境的改善。 表 1： 习近平在国内外多次强调建设“美丽中国” 时间 发言会议 内容 2013.5.24 中共中央政治局第六次集体学习 建设生态文明，关系人民福祉，关乎民族未来。党的十八大把生态文明建设纳入中国特色社会主义事业五位一体总体布局，明确提出大力推进生态文明建设，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展。 2013.7.20 生态文明贵阳国际论坛2013 年年会的贺信 走向生态文明新时代，建设美丽中国，是实现中华民族伟大复兴的中国梦的重要 内容。 2014.6.3 国际工程科技大会 我们将继续实施可持续发展战略，优化国土空间开发格局，全面促进资源节约，加大自然生态系统和环境保护力度，着力解决雾霾等一系列问题，努力建设天蓝地绿水净的美 丽中国。 2015.11.18 亚太经合组织工商领导人峰会 我们将更加注重绿色发展。我们将把生态文明建设融入经济社会发展各方面和全过程，致力于实现可持续发展。我们将全面提高适应气候变化能力，坚持节约资源和保护环境的基本国策，建设蓝天、地绿、水清的美丽中国。 2016.5.30 两院院士大会 生态文明发展面临日益严峻的环境污染，需要依靠更多更好的科技创新建设天蓝、地绿、水清的美丽中国。 2016.9.3 二十国集团工商峰会开幕式 今后 5 年，中国单位国内生产总值用水量、能耗、二氧化碳排放量将分别下降23%、 15%、 18%。我们要建设天蓝、地绿、水清的美丽中国，让老百姓在宜居的环境中享受生活，切实感受到经济发展带来的生态效益。 2017.7.24 国际植物学大会的贺信 中国将坚持创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，加强生态文明建设，努力建设美丽中国，广泛开展植物科学研究国际交流合作，同各国一道维护人类共同的地球家园。 资料来源： 中国政府网，新浪网 、 国海证券研究所 十九大报告为 “ 美丽中国 ” 提出了新目标。指出到 2020 年，坚决打好污染防治攻坚战；到 2035 年，生态环境根本好转，美丽中国目标基本实现 。同时，十九大报告提出从四个方面来实现“美丽中国”的目标： 1）推进绿色发展。 构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。推进能源生产和消费革命，构建清洁低碳、安全高效的能源体系。2）着力解决突出环境问题。 对大气、水、土壤等环境问题进行防治。 3）加大生态系统保护力度。 实施重要生态系统保护和修复重大工程 。 4） 改革生态环境 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 监管体制。 加强对生态文明建设的总体设计和组织领导，设立国有自然资源资产管理和自然生态监管机构 。 1.2、 碧水保卫战得到重视， 水环境治理 是主战场 2018 年 政府工作报告中 ， 污染防治作为三大攻坚战之一，环保依然受到国家重视。其中大气是巩固蓝天保卫战成果，表述相对精简。值得注意的是 对水环境的描述有所增加，深入推进水污染防治，实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体，加大污水处理设施建设力度，完善收费政策等，可见碧水保卫战逐步得到重视。 1.2.1、 “十二五”水污染防治初见成效，但总体仍不乐观 “十二五”期间， 全国 各地扎实推进水污染治理工作，其中 有明显成绩的有 浙江省 实施的 “五水共治”，山东省构建 的 “治、用、保”流域治污体系，安徽省和浙江省在新安江流域实施 的 全国首个跨省流域上 下游横向生态补偿试点 等 。“十二五”期间，重点流域达到或优于类的断面比例增加了 18.9%，劣类断面比例降低了 8%，实现重点流域水污染防治规划 (2011-2015 年 )水质目标要求。完成 (含调试 )项目 4985 个，占项目总数的 72.8%。 在市镇污水处理方面，截至 2015 年底，我国城镇污水日处理能力达到 1.82 亿吨，城市污水处理率达91.97%，已成为全世界污水处理能力最大的国家之一。 虽然“十二五”期间水环境治理成绩显著，但由于之前水环境污染负债太多， 从最新的 2016 环境状况公报来看，我国的河流及湖库污 染仍有很大的治理空间。 2016 年， 1940 个国考断面中，类 47 个，占 2.4%；类 728 个，占 37.5%；类 541 个，占 27.9%；类 325 个，占 16.8%；类 133 个，占 6.9%；劣类 166 个，占 8.6%。 其中， 海河、淮河、黄河、松花江、辽河污染仍比较严重。 图 1： 2016 年七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河水质状况 资料来源： 2016 环境状况公报 、 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 2016 年， 112 个重要湖泊（水库）中，类水质的湖泊（水库） 8 个，占 7.1%；类 28 个，占 25.0%；类 38 个，占 33.9%；类 23 个，占 20.5%；类 6个，占 5.4%；劣类 9 个，占 8.0%。主要污染指标为总磷、化学需氧量和高锰酸盐指数。 其中有超过三分之一的湖泊还处于富营养化状态。 图 2： 2016 年重要湖泊营养状态比较 资料来源： 2016 环境状况公报 、 国海证券研究所 1.2.2、 核心政策发布，万亿市场亟待开启 2015 年 4 月，环保部联合多部委共同编制发布了水污染防治计划（即“水十条”），“水十条” 指明了我国今后水环境治理的发展方向，提出了明确的治理目标： 到 2020 年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良（达到或优于 III 类）比例总体达到 70%以上，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内，地级及以上城市集中式饮用水水源水质达到或优于 III 类比例总体高于 93%，全国地下水质量极差的比例控制在 15%左右，京津冀区域丧失使用功能（劣于 V 类）的水体断面比例下降 15 个百分点左右，长三角、珠三角区域 力争消除丧失使用功能的水体。 而到 2030 年， 全国七大重点流域水质优良比例总体达到 75%以上，城市建成区黑臭水体总体得到消除，城市集中式饮用水水源水质达到或优于 III 类比例总体为 95%左右。 为实现 这些 目标， 水十条提出了 10 条 35 款，共 238 项具体措施。 2017 年 10 月 ，环保部联合发改委、水利部共同发布了 重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年） 。 规划将水十条水质目标分解到各流域，第一次形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划 ， 筛选了 580 个优先控制单元，进一步细分为 283 个水质改善型和 297 个防止退化型单元，提出了优先控制单元主要防治任务，实施分级分类精细化管理。 规划提出在未来几年， 工业污染防治、城镇生活污染防治、农业农村污染防治、流域水生态保护、饮用水水源环境安全保障 将是五大重点治理方向 。 同时，规划提出了 饮用水水源地污染防治、工业污染防治、城镇污水处理及 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 配套设施建设、农业农村污染防治、水环境综合治理 等五大类项目 ， 初步建立重点流域水污染防治中央项目储备库，匡算投资约 7000 亿元。其中，优先控制单元匡算投资约 4500 亿元，占总投资的 64.3%。 表 2：“十三五”重点流域骨干工程项目投资匡算（亿元） 流域 饮用水水源地污染防治项目 工业污染防治项目 城镇污水处理及配套设施建设项目 农业农村污染防治项目 水环境综合治理项目 合计 长江流域 43.6 131.2 820.9 120.1 702.2 1818.0 黄河流域 17.1 51.4 321.8 47.1 275.2 712.6 珠江流域 21.9 66.0 413.0 60.4 353.3 914.6 松花江流域 11.6 34.9 218.1 31.8 186.6 483.0 淮河流域 20.1 60.4 377.8 55.3 323.3 836.9 海河流域 24.4 73.4 459.2 67.2 392.8 1017.0 辽河流域 6.5 19.8 123.0 18.0 105.2 272.5 浙闽片河流 8.5 25.5 159.7 23.4 136.6 353.7 西南诸河 5.0 15.0 93.9 13.7 80.4 208.0 西北诸河 9.2 27.7 173.3 25.3 148.2 383.7 合计 167.9 505.3 3160.7 462.3 2703.8 7000.0 资料来源： 重点流域水污染防治规划（ 2016-2020 年） 、 国海证券研究所 从流域角度看，长江流域匡算投资占比最高，为 1818 亿元，占 26.0%;其余依次是海河流域（ 投资 1017亿元，占 14.5%）、珠江流域（ 投资 914亿元，占 13.0%）、淮河流域（投资 837 亿元，占 12.0%）、黄河流域（投资 713 亿元，占 10.2%）、松花江流域（ 483 亿元，占 6.9%）、西北诸河（投资 384 亿元，占 5.5%）、 浙闽片河流 （ 354 亿元，占 5.0%）、辽河流域（ 投资 272 亿元，占 3.9%）、 西南诸河 （ 投资 208 亿元，占 3.0%）。 从项目类型看