2018年下半年纺织服装及商贸零售行业投资分析报告.pptx

,拥抱大众消费时代，内功为王强者愈强,2018年下半年纺织服装及商贸零售行业投资分析报告,2018.6.20,主要内容,1. 板块走势规律：纺服、零售均到配置时2. 扶贫+棚改+地产财富效应，推动大众消费,复苏,3. 渠道变迁，线上线下两翼齐飞,4. 服装&家纺：修炼内功，强者愈强,5. 化妆品&黄金珠宝：国货口碑不断提升6. 海内外估值比较,2,2010/1/8,2011/1/8,2012/1/8,2013/1/8,2014/1/8,2015/1/8,2016/1/8,2017/1/8,2018/1/8,2010/1/1,2011/1/1,2012/1/1,2013/1/1,2014/1/1,2015/1/1,2016/1/1,2017/1/1,2018/1/1,2012年跑输,2011年跑赢,2010年跑赢,2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年跑输 跑赢 大幅跑赢 跑输 跑输 触底反弹,2014年跑输,2013年跑赢,2012年跑输,2011年跑输,2010年跑赢,2015年 2016年 2017年 2018年跑赢 跑输 跑输 触底反弹,1.1 板块走势回顾：板块周期提示配置时机到来，建议关注纺服以及零售投资机会！ 2018年初至今，纺织服装板块相对申万A指收益为-0.5%，位列全行业第11；商贸零售板块相对申万A指收益为1.7%，位列全行业第9； 2017年，纺织服装板块是跌幅第一的板块；商贸零售板块是跌幅第五的板块； 根据历史周期经验，18年大概率触底反弹，跑赢大盘，纺织服装以及商贸零售行业见底复苏正在进行中，已到配置最佳时！,图1：纺织服装行业超额收益走势,图2：商贸零售行业超额收益走势,40%20%0%-20%-40%,60%,80%,20%10%0%-10%-20%,30%,40%,1.1 板块走势回顾：板块周期提示配置时机到来，建议关注纺服以及零售投资机会！ 截至6月14日，纺织服装板块相对申万A指收益为-0.5%，位列全行业第11。,服装家纺板块：绝对收益-5.61%，相对收益3.63%。纺织制造板块：绝对收益-14.50%，相对收益-5.61%。, 截至6月14日，商业贸易板块相对申万A指收益为1.7%，位列全行业第9。,百货板块：绝对收益-6.91%，相对收益2.33%。超市板块：绝对收益-13.44%，相对收益-4.20%。多业态零售板块：绝对收益-2.03%，相对收益7.21%。专业连锁板块：绝对收益8.51%，相对收益17.75%图3：所属申万一级行业累计超额收益（相对申万A指）,20%10%1.7%0%-0.5%-10%-20%,30%,1.2基本面回顾：线下零售回暖，服饰、化妆品、珠宝表现良好 大众消费崛起，推动线下传统零售回暖,社零总额：一季度累计同比增长9.8%，与去年同期基本持平；5月同比增长8.5%，较去年同期略降2.2个百分点，主要由于4、5月天气变化以及端午节较去年延后影响。百家零售总额：一季度累计同比增长3.3%，与去年同期基本持平；4月同比下降0.4%，较去年同期下降6.1个百分点，主要由于4月天气影响所致。, 化妆品以及服饰销售领跑大众消费,社零服装鞋帽：5月同比增长6.6%，较去年同期略降1.4个百分点。社零化妆品：5月同比增长10.3%，较去年同期略降2.6个百分点社零金银珠宝：5月同比增长6.7%，较去年同期略降2.9个百分点,表1：零售总额和服装、化妆品、金银珠宝类零售额情况,当月同比（%）,17/05,17/06,17/07,17/08,17/09,17/10,17/11,17/12 18/01、02,18/03,18/04,18/05,社零总额社零服装鞋帽社零化妆品社零金银珠宝百家零售总额50家零售总额,10.7812.99.65.34.1,117.3176.3-0.21.3,10.46.412.72.63.74.9,10.18.914.76.42.97.1,10.36.213.45.30.21.2,10816.12.54.14.5,10.29.521.44.45.24.3,9.49.713.80.4-0.4-0.7,9.77.712.533.32.1,10.114.822.77.23.43.8,9.49.215.15.9-0.45.5,8.56.610.36.7-3.4,50家服装,-0.1,6.8,正增长,7.1,-4.2,50家金银珠宝,-6.4,-0.6,-0.9,2.3,-3.4,2015-02,2015-03,2015-04,2015-05,2015-06,2015-07,2015-08,2015-09,2015-10,2015-11,2015-12,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,10%0%,50%40%,5%0%,30%10%20%,20%15%,实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值（左轴）,实物商品网上零售额:累计同比(右轴),社会消费品零售总额:累计同比(右轴),1.2基本面回顾：线上零售持续高增长，零售额占比不断提升 线上零售快速增长，增速重回30%以上,到2018年5月，实物商品网上零售额累计同比增长30%，较去年同期上升3.5个百分点；今年来，线上增速均保持在30%以上，高速增长的态势良好。, 电商地位提升明显，线上零售额占比不断上升,到2018年5月，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的累计比重达16.6%，较去年同期上升3.4个百分点，是近年来新高。,图4：线上零售高增长，比重不断提升,主要内容,1. 板块走势规律：纺服、零售均到配置时2. 扶贫+棚改+地产财富效应，推动大众消费,复苏,3. 渠道变迁，线上线下两翼齐飞,4. 服装&家纺：修炼内功，强者愈强,5. 化妆品&黄金珠宝：国货口碑不断提升6. 海内外估值比较,7,2.1大众消费复苏的核心逻辑, 大众消费 颜值经济 粉丝经济,图5：现象级产品精准扶贫,三四线城市消费需求提升,大众消费崛起,棚改高货币化地产财富效应,传播媒介购物、社交、娱乐图6：大众消费复苏核心逻辑,2.2在精准扶贫政策的推行下，贫困人口收入不断提高 党的十八大以来，精准扶贫战略有效实施，新的扶贫形式不断出现,2014年1月,2016年5月,2016年10月,2016年11月,2018年3月,关于进一步加强扶贫审计促进精准扶贫精准脱贫政策落实的意见,关于创新机制扎实推进农村扶贫开发工作的意见2012年末至2017年年末，农村贫困人口从9899万人减少到3046万人，贫困发生率从10.2%下降至3.1%,关于促进电商精准扶贫的指导意见各类金融机构加大扶贫支持力度，其中累计发放扶贫小额贷款2772亿元，2017年新发放1645亿元，支持了766万贫困户,关于组织推荐金融支持旅游扶贫重点项目的通知扶贫办在428个贫困县开展电商扶贫试点，财政部、商务部和扶贫办在499个贫困县开展电商进农村的试点,2016年8月,关于印发乡村旅游扶贫工程行动方案的通知2017年贫困地区农村居民人均可支配收入9377元，比上年增长10.5%，扣除价格因素，实际增长9.1%,2017年5月,关于做好财政支农资金支持资产收益扶贫工作的通知,图7：精准扶贫相关政策网络扶贫行动计划,2.2在精准扶贫政策的推行下，贫困人口收入不断提高 农村贫困人口和贫困发生率大幅减少,按照每人每年2300元（2010年不变价）的农村贫困标准计算，2012年以来农村贫困人口累计减少6853万人，平均每年减少将近1400万人。, 包括贫困地区在内的农村居民人均可支配收入和消费不断增长,近年来农村居民人均可支配收入保持较高速的增长，2017年农村居民人均可支配收入为13432元，贫困地区农村居民人均可支配收入为9377元，是2012年的二倍，实际增长率为9.1%，比上年增长0.7个百分点，增速快于全国农村居民收入。,图8：农村人口及贫困人口持续走低,图9：农村居民人均可支配收入保持增长,0%,2%,4%,6%,8%,10%,0.0,4000.0,8000.0,12000.0,16000.0,2012,2013,2014,2015,2016,2017,农村居民人均可支配收入（元）贫困地区农村居民人均可支配收入（元）,农村居民人均可支配收入实际增长率贫困地区农村居民人均可支配收入实际增长率,元,64222,62961,61866,60346,58973,57661,9899,8249,7017,5575,4335,3046,0%,5%,10%,15%,20%,0,20000,40000,60000,80000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,农村人口,农村贫困人口,农村贫困人口占比,万人,50000,2500020000,30000,全国,山东省,湖南省,江西省,20100,5015000401000030,7060,80,山东 新疆 青海 湖南 江西 安徽 甘肃 河北 江苏 陕西 山西 福建 宁夏 广东 海南,万套,2.3 棚改货币化:可支配收入增长,三四线消费水平增强 货币化安置比例增长，进一步推动房地产去库存化与刺激地方消费,预计2017年棚改货币化安置比例将达到60%，同比增长11.5个百分点。, 棚改计划集中实施于三四线城市,2018年山东省计划进行棚户房改造共699,704套，其中城市棚户房合计699,622套。山东省12个三四线城市棚改住房套数占全省棚改计划的76.52%。, 三四线城市人均社会消费品零售额持续攀升,自2014年推出PSL（抵押补充贷款）以来，全国三四线城市人均消费品零售额增长5,074.12元。,图10：2018年各省棚改计划,图11：全国三四线城市人均消费品零售额元,西藏,福建,四川,贵州,云南,湖北,安徽,河南,陕西,重庆,广西,湖南,浙江,江西,河北,海南,广东,山东,江苏,青海,山西,甘肃,新疆,辽宁,上海,宁夏,内蒙,黑龙,天津,吉林,北京,2.4 房地产：挤出效应逐渐减弱，财富效应增强 三四线城市房价进入上升通道，财富效应显著：房地产繁荣和房价上涨使得住房拥有者财富增加，即使在不出售住房的情况下也能提高消费积极性，此外，一旦住房作为二手房出售后，卖房者持有大量现金也能刺激消费。,图12：百城住宅平均价格之三四线城市,截至2017年12月，百城住宅中的三线城市平均房价9187元/平方米，同比增长11.33%；截至2017年12月，百城住宅中的四线城市平均房价5851元/平方米，同比增长13.13%。,图13：社会消费品零售总额累计同比（分地区）, 18Q1社零总额累计增速西藏、福建、四川、贵州、云南、湖北、安徽位列前7名。,14%12%10%8%6%4%2%0%,16%,2016-12,2017-12,2018-03,10000900080007000600050004000,百城住宅平均价格：四线城市,元百城住宅平均价格：三线城市,主要内容,1. 板块走势规律：纺服、零售均到配置时2. 扶贫+棚改+地产财富效应，推动大众消费,复苏,3. 渠道变迁，线上线下两翼齐飞,4. 服装&家纺：修炼内功，强者愈强,5. 化妆品&黄金珠宝：国货口碑不断提升6. 海内外估值比较,13,商贸零售,子行业,百货,龙头标的,购物中心,超市,电商,(600859),王府井,天虹股份 (002419),永辉超市 (601933),苏宁易购 (002024),推荐理由,未来3年CAGR 20-25%，估值优势明显，安全边际充足；业态和品类调整充分、经营管理改善、门店开设进入收获期,未来3年CAGR 25-30%，估值便宜；创新发展体验性业态，购物中心管理经验丰富、精细化程度高,现金流结构拐点为前提，市值和股价同步增长；长期成长空间大，短期云超主业进入盈利,释放周期，对外赋能加速行业整合线上线下双线融合，全渠道建设初显成效：,线上业务增长爆发，助推新零售全渠道扩容；线下门店量效同升，巩固实体零售渠道优势,3.1 重点关注零售行业龙头公司图14：重点关注零售行业龙头公司,餐饮体验业态,健身美容美体,艺术展览,3D影院儿童游艺,客流滞留时间长带动其他业态消费,集客能力强缩短项目培育期,3.1.1 百货：百货购物中心化，体验型业态占比增加 百货紧跟消费升级趋势，着力业态调改升级,消费升级带来消费习惯变化，品质和体验需求提升。消费者开始提高对品质、服务、体验的追求，消费行为不再是单纯的价格导向和购物需求驱动，而是向由感性和理性交叉体验之下产生的精神层面的满足感延伸。百货门店不断调改升级，大量引入体验业态。百货门店在行业底部不断调整，引入餐饮、影院、健身房、儿童游艺等体验业态，加强配套设施和服务，充分调动消费者视觉、听觉、触觉等多种感官，从而激发消费者潜在的消费需求和心理满足。图15：线下门店拥有丰富的体验业态,3.1.2 购物中心：三四线城市消费崛起，渠道下沉加速, 行业龙头加速渠道下沉，掘金三四线市场,以万达集团为例：2016年起，万达加快全国布局,旨在将万达广场发展到1000+店规模，覆盖80%以上地级城市、30%以上县级城市：开业情况：2016年之前：25个/年2016年：52个2017年：50个2018年：计划52个（其中位于三四线城市的门店数为32个，占新开门店总数的2/3）,分布区域,表2：2018年万达新开门店情况一览开业数量 具体项目,其中三四线城市门店数,华北西北东北华中西南华南东南华东,10座11座3座6座7座4座4座7座,8个9个0个4个4个3个1个3个,北京：怀柔万达广场山东：东营东城、青岛东方影都、潍坊寿光、菏泽万达广场河南：商丘雎阳、开封、许昌、鹤壁淇滨万达广场河北：邢台万达广场宁夏：石嘴山、吴忠万达广场乌鲁木齐：德汇、高新区万达广场甘肃：武威万达广场陕西：延安、榆林万达广场山西：长治、运城万达广场内蒙古：包头九原、鄂尔多斯万达广场哈尔滨：绥化万达广场沈阳：阜新、本溪万达广场安徽：淮北、淮南、合肥巢湖、宣城万达广场江西：南昌青山湖万达广场湖北：黄冈万达广场四川：成都龙泉驿、泸州、宜宾、眉山万达广场重庆：沙坪坝万达广场贵州：贵阳观山湖万达广场云南：玉溪万达广场广东：广州新塘、江门新会万达广场广西：玉林、贵港万达广场浙江：嘉兴龙鼎、宁波奉化万达广场福建：泉州星光耀、福建南平万达广场江苏：宿迁、南京溧水、常州溧阳、张家港、泰州泰兴万达广场、南京仙林万达茂上海：嘉定中信泰富万达广场,战略转型购物中心：公司2014年调整、关闭一些亏损百货门店，加快开设购物中心和新兴业态奥特莱斯。截至2017年底，公司运营的54家门店中，百货34家，购物中心11家，奥莱9家。购物中心丰富消费场景：引入数码类小米体验店、大店类名创优品、儿童店哈姆雷斯等体验店，,同时KTV、电影院、餐饮等娱乐活动占比也大幅提升。 业绩稳定增长，估值处于低位,未来3年CAGR20-25%，18年PE仅16倍，PB为1.6倍 （对应2018年6月14日股价）；自有物,业比例高，安全边际充足。图16：2013年（内圈） vs. 2017年各业态占比（外圈）,3.1.3 王府井：全国性百货龙头，战略转型购物中心 大力转型购物中心，体验型消费占比迅速提升,百货营收主力类购物中心,购物中心战略转型新业态,奥特莱斯抓住窗口期快速发展,超市/便利店,图17：王府井四大业态,93%,4% 3%,60%,22%,18%,百货,购物中心,奥莱,2013年,2017年,3.1.3 王府井：新店主打购物中心，老店购物中心化 自营+合作+独立团队三种模式并举，大力发展购物中心,自营模式：依托原有的品牌资源和区域优势展店，按照购物中心的结构进行品类组合。合作模式：与美国购物中心龙头塔博曼公司合作开发（西安CityOn&郑州CityOn )。独立团队：引入大悦城团队，采用合伙人机制（王府井持股48%，团队持股10%），市场化模式运作（南充店&哈尔滨店) ；同时，通过股权合作方式与传统优势门店紧密联系，实现优质商品资源整合共享，发挥区域协同效应。,覆盖餐饮美食、亲子娱乐、影院冰场等,业态,品牌环境营销,商品,空间运营,新进入品牌超过50，面积超过70中庭+广场，璀璨灯笼阵，飞天扶梯等运营微信服务号，组织线上线下活动,图18：南充王府井购物中心,3.1.4 天虹股份：低估值百货龙头，行业转型领跑者 深圳地区零售龙头，立足华南辐射全国,公司区域优势显著，经营能力优于同业水平。天虹是华南最大的零售企业，深圳地区是公司营收主力（占2/3）；公司毛利率持续攀升，17年毛利率为25.8%，优于同业（平均22.5%）。深耕优势区域，同时开拓全国市场，实现跨区域稳健扩张。公司门店布局逐渐延伸到华东、华,中、东南、北京、成都等地。截至2018Q1，公司门店共291家，其中百货68家，超市70家，购物中心8家，便利店145家。 业绩稳定增长，估值处于低位,未来3年CAGR25-30%，18年PE仅20倍，估值具有优势。 （对应2018年6月14日股价）,图19：天虹主要业务及经营模式,图20：深圳为收入主力，跨区域稳步扩张100%75%50%25%0%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,深圳营收,深圳外地区营收,3.1.4 天虹股份：业态全面主题化，打造体验式购物场所 门店品牌更替+商品主题编辑，深度升级传统百货业态,旧店改造，新店升级，百货业态全面主题编辑化。从2013年起，天虹积极推进现有门店转型。,例如天虹民治店将体验升级和商品升级作为转型方向，以“花园式主题商场“为目标，布置绿植，打造舒适、放松的购物环境；改变商场布局，以商品关联性为逻辑陈列商品等。 推出“君尚“开展体验业态，扩展天虹发展空间,“君尚”品牌定位高端百货，与“天虹”错位经营。 2010年11月，首家君尚于深圳福田开业。2016年12月 “体验式商场”君尚3019开业，其定位为“一个出售生活方式的地方“，体验业态占比高达70%，零售业态仅占比30%。,表3：天虹股份新业态门店一览,图21：君尚3019绘画体验店,年份2016,门店南昌“天虹COOL+”珠海天虹君尚3019天虹民治店“天虹Discovery”主题编辑门店,亮点天虹首家主题编辑式门店目标群体：90后有梦想、有情趣的年轻一族定位：集“酷趣、体验、购物、潮玩”于一体的酷玩集中营。主题场景填满商场的每一个角落；每一层楼设定一个主题，一层一景体验业态占比高达70%，零售业态仅占比30%首次将把花园、创意集市、儿童娱乐等生活元素搬进百货商场为80后女性定制时尚,备注新店新店新店旧店改造旧店改造,百货与购物中心高度融合的新产品，打造面向年轻人及年轻家庭的多彩潮酷乐园,2017 苏州石路天虹CC.Mall长沙沙湾公园天虹CC.Mall,新店新店,购物中心定位：畅享欢乐时光的生活中心，内容囊括吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面。公司在开设购物中心时，特别注色主题化发展，同时体验业态占比已超20%。天虹通过精准定位购物中心主题匹配商品和服务，特色化、差异化提高竞争优势。打造三大主题街区：餐饮主题街区YES！街、儿童主题街区Kids Republic、运动娱乐化街区Sport1。公司打造三大主题街区，根据各地购物中心的条件因地制宜进行匹配，同时辅以灯光互动广场，室内摩天轮等，天虹通过不断的创新，增加和消费者的互动场景，提高购物体验。,图22：KidsRepublic英伦小镇亲子主题街区,表4：三大主题街区的亮点,3.1.4 天虹股份：业态全面主题化，打造体验式购物场所 购物中心主题化发展，打造特色主题街,主题街区儿童主题街区KidsRepublic餐饮主题街区YES！街运动娱乐化街区Sport 1,亮点全国首家集儿童零售、娱乐、体验、培训、餐饮于一体的畅享欢乐时光的亲子主题街区定位“畅享欢乐时光的生活中心”，在体验中消费，在消费中游乐的美食新空间室内大型运动娱乐活动，融合乐园元素增加趣味体验感,3.2.1 超市：外资超市优势弱化，频频关店退场 外资品牌超市频繁关店，门店扩张增速放缓,沃尔玛：中国区门店总数增长缓慢，近5年净增加门店只有50家，2017年增速不到1%；每年关闭的门店数整体呈上升趋势，2017年共关闭24家。家乐福：中国区门店数量止步不前，2013-2015年净增加门店数为0，2017年相比上年只增加了5家；近5年合计关店共37家，覆盖区域较广。,图23：沃尔玛和家乐福中国区门店增速缓慢,表5：沃尔玛和家乐福中国区频繁关店,393,405,411,432,439,443,218,236,236,236,254,259,-3%,9%7%5%3%1%-1%,0,45040035030025020015010050,2012,2013,2014,2015,2016,2017,沃尔玛门店数（家）沃尔玛门店增速,家乐福门店数（家）家乐福门店增速,沃尔玛,家乐福,时间2012 年2013年2014年2015年,数量515161,所在区域广东、福建、河南江苏、上海、广东、安徽、浙江、四川、山东、河南、福建安徽、广东、河南、湖南、江苏、上海、四川、浙江、重庆广东,数量22418,所在区域浙江、黑龙江河北浙江、江苏江苏、广东、辽宁、河北、浙江、安徽、湖北、黑龙江、山西,2016年,13,安徽、河北、黑龙江、吉林、江苏、山东,5,安徽、浙江、广东、河南,2017年,24,江苏、浙江、安徽、北京、湖南、河南、广东、陕西、重庆,6,安徽、福建、山东、河南,3.2.1 超市：外资超市优势弱化，频频关店退场 传统大卖场经营模式相对落后，房租和人工成本上升加大经营难度,整个中国的零售格局已经从之前的人口消费红利升级为新生代的消费思维红利，传统模式的超市关店主要是受到电商渠道的猛烈冲击，加之门店业绩不佳、经营模式落后，已经不能满足消费者的需求，因此需要升级改造。图24：三大外资超市中国区经营情况不如人意1）电商的杀入导致传统零售企业面临关店潮，让全球零售业最具代表性的沃尔玛陷入低谷；2）和2013年相比，2017年沃尔玛美国以外地区的营业收入减少近200亿美元；3）因参与度较低，沃尔玛决定关闭无人收银结账应用 Scan & Go。1）门店多位于一二线城市核心商圈，公司物业租约到期，租金上涨倒逼公司关店；2）家乐福中国区的业绩连续两年出现负增长，相比2015年，2017年中国区营收减少10亿欧元；3）“Easy家乐福”便利店不被看好，家乐福在中国不能解决规模和效益的均衡问题。1）大润发开店放缓，于2016和2017年分别关闭一家门店，打破了进入大陆19年未关店的神话；2）2017年高鑫零售同样实现了营收净利双增长，但销售同比增幅明显低于之前几年复合增长；3）2017年飞牛网依然未能摆脱亏损的局面，电商业务对于整体业绩还是有所拖累。,3.2.2 超市：内资超市分化渐显，马太效应显著 行业处于快速转型期，门店扩张速度差异化明显,内资超市门店增速呈现两极分化，永辉领跑全行业。近5年来，本土品牌中除永辉超市门店扩张始终保持稳中有升的增速外，其余品牌的门店扩张速度均呈现波动震荡形态，且有下滑趋势以2017年为例，门店增速超过10%的只有中百集团、永辉超市和步步高三家，其中永辉超市增速高达65.5%，远远超过同行业其他品牌，行业内龙头效应逐渐凸显。图25：永辉超市门店扩张速度领跑国内品牌,15.66%,14.58%,17.58%,25.52%,65.50%,-10%,10%0%,20%,70%60%50%40%30%,2013,2014,2015,2016,2017,中百集团,永辉超市,步步高,新华都,人人乐,红旗连锁,三江购物,家家悦,3.2.2 超市：内资超市分化渐显，马太效应显著 大多数品牌深耕区域市场，强者恒强的现象凸显,多数超市仅在省内范围实现门店扩张，成长空间有限。从目前内资超市覆盖的区域来看，大多数品牌如新华都、三江购物等等，只在某一个省甚至某一个城市进行扩张，成长空间有限。业绩两级分化明显，强者恒强龙头效应凸显。从各大品牌业绩情况来看，2017年多家超市营业收入呈现负增长，两级分化明显，永辉超市营业收入同比增速依然保持领先，比增速最低的人人乐高出31.83个百分点，同时不同超市的归母扣非净利润增速也呈现较大差异。表6：内资品牌经营情况呈现两极分化状态,门店主要覆盖区域,2017年营业收入同比增速,2017年归母扣非净利润同比增速,永辉超市步步高红旗连锁中百集团家家悦新华都华联综超三江购物人人乐,全国多省市湖南四川成都湖北、重庆山东福建全国多省市浙江（宁波为主）华南、华北、西南、西北,19.01%11.51%9.77%-1.04%5.14%3.92%-4.85%-7.96%-12.81%,63.62%68.11%34.57%79.70%27.21%100.00%103.64%25.75%-378.11%,永辉已在全国21个省市经营800多家门店，面积超过500万平方米，是行业内为数不多的依然在扩张、并且能在大部分地区实现盈利的超市行业龙头企业。公司业务分为云超、云创、云商、云金四大板块，经营业态涵盖红标店、BravoYH绿标店、永辉生活和超级物种，面向不同群体的消费者，2017年四种业态门店数占比分别为37%、35%、25%、3%。,图26：永辉业务板块分为四部分, 金融业务, 总部职能部,门及事业部, 永辉生活 超级物种, 永辉生活app, 红标店 绿标店,云超,云创,云金,云商,图27：永辉业态不断创新升级,大卖场式的平价超市，主要服务于居民日常生活中必需品的购买，属于民生型超市,相比红标店，绿标店在商品结构和服务上定位相对高端,服务于周边社区中高端细分消费人群的小型精品超市，支持线上下单,将超市和餐饮相结合，提供新鲜、安全、高性价比的全球优质食材,红标店,绿标店,永辉生活,超级物种,3.2.3 永辉超市：业态持续升级，门店加速扩张 业态不断创新，引领国内零售行业前行,核心竞争力：永辉选择自营模式经营生鲜，参与到商品供应链的每个环节，围绕产业链打造出一系列精细化、创新性的零售技术，并以合伙人制度+赛马制为年轻人搭建创业平台，成为其他零售商难以模仿的竞争优势。图28：“永辉模式”经营生鲜品类，同行难模仿,3.2.3 永辉超市：业态持续升级，门店加速扩张 以智慧中台为基础打造食品供应链平台型企业，形成独具特色的“永辉模式”,物流配送永辉不断完善物流配送体系，积累了丰富的生鲜配送经验；截至2017年末，永辉的物流中心已覆盖全国17各省市，总运作面积37万平方米,陈列布局永辉门店商品摆放整洁有序，突出新鲜和量感，端头、堆头布局讲求新意,采购环节针对不同类型产品分别进行全国统采、区域直采和供应商采购，多渠道保证产品优质低价,永辉模式5管理机制,运营技术运用苏生技术、冰盐水处理、放热处理等技术手段，对每一个生鲜品类分别制定相应的营运策略“合伙人制度”充分调动员工积极性，门店业绩显著提高；“赛马机制”价格区域发展活力，形成集群之间的良性竞争,门店数量：从2013年开始，永辉超市保持逆势快速扩张态势，扩张速度已超越高鑫零售，尤其2017年新增门店飙升到319家，两者在规模上的差距正在不断缩小。目前永辉在上海、重庆和福建的门店远多于其他区域，合计占比超过50%，因此未来业务规模依然有很大提升空间。营业面积：和新增门店情况相一致，高鑫零售近年来营业面积增速呈现下滑趋势，与此相对，永辉超市的门店面积以不低于16%的速度持续增长，2017年门店面积和2013年相比翻倍增长。,图29：永辉超市门店扩张速度已超过高鑫零售,图30：永辉超市经营面积增速持续高于高鑫零售,3.2.3 永辉超市：业态持续升级，门店加速扩张 门店数量和营业面积迅速扩张，与传统零售巨头差距逐渐缩小,39,58,99,319,47 43,50,42 49,37,37,15,0,80,160,320240,2012,2013,2014,2015,2016,2017,永辉超市新增门店,高鑫零售新增门店,205.45,262.56,308.80,366.23,427.67,525.25,764.39,892.65,1027.75,1112.53,1203.25,1246,0%,10%5%,15%,30%25%20%,0,400200,600,800,1,4001,2001,000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,永辉超市经营面积（万平方米）,高鑫零售经营面积（万平方米）,永辉超市增速,高鑫零售增速,2017年开始，各大电商巨头看到消费升级趋势下线下实体零售的重塑价值，纷纷采用“自营+战略合作加盟”布局线下业态；线下实体零售也积极拥抱电商巨头，线上线下零售业态融合。, 数据+科技赋能线下企业，阿里、腾迅拉开新零售战场序幕,3.3.1 电商：巨头加速抢占线下，角逐新零售战场 线上增速趋缓，电商巨头加速线下业态布局,阿里：自2014年入股银泰开始，先后布局苏宁云商、三江购物、联华超市、新华都、高鑫零售和居然之家，投资范围已经由超市迅速延伸到百货、服装、餐饮、家居等全渠道生活场景。腾讯：2017年11月提出“智慧零售”概念，并于2017年12月12日受让永辉超市股份，后续入股步步高、海澜之家以及战略合作利群股份。表7：阿里系、腾讯系线下布局重大事件总结,