资管新规银行业细则前瞻：资管细则有哪些关注点值得期待？.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 06 月 22 日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 郭其伟 执业证书编号： S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiweihtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1非银行金融 /银行 : 行业周报（第二十四周） 2018.06 2银行 : 表外融资下降，表内资产扩张可期2018.06 3非银行金融 /银行 : 银行信用适度宽松，券商 5 月业绩改善 2018.06 资料来源： Wind 资管细则有哪些关注点值得期待？ 资管新规银行业 细则前瞻 资管新规细则呼之欲出 ， 看好有资产扩张潜力的银行 为落实资管 新规 政 策，有必要在金融监督管理部门层面出台更具操作性的资管细则。银行相关细则有望较早出台，从资金源头对资管业务进行规范，也可以为其他行业细则的制订提供框架意见和参考依据。但 我们 预计资管新规细则的监管尺度或会适度缓和，减 少对金融市场的冲击。细则发布后短期内存量资管业务正式清理整顿，市场资金面或仍将保持紧平衡。为对冲 表外融资规模快速收缩产生的融资缺口， 看好有资产扩张潜力的大型银行及零售型银行。 个股推荐招商银行、工商银行、平安银行、光大银行。 新规细则补短板，多拳出击控风险 因为资管新规是大资管的“基本法”，所以资管细则的政策方向会和资管新规保持一致。 根据资管新规要求，配套细则之间会相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。 我们对资管新规提出但未明确的重要概念进行梳理分析 ，主要关注点为： 1）银登中心的功能地位问题； 2）银行理财参与权益市场的途径； 3）银行 理财流动性风险制度的构建； 4）银行理财的净值化操作方法； 5）银行资管子公司管理体系建立； 6）资管新规过渡期内存量业务的整改规划。这些概念内容对资管行业影响较大，为推进资管转型 ， 有必要在资管细则中进行具体规定。 细则预计为一篮 子文件 ，关注理财管理办法推出 我们预计 资管新 规细则将是一篮子监管办法。 2017 年 4 月关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知提出 了 16 个补短板 的 制定类项目 ， 与资管业务相关但尚未出台的有商业银行理财业务监督管理办法 、 商业银行表外业务风险管理指引 、 交叉金融产品风险管理办法 、 银行业监管统计管理暂行办法等四个文件。核心文件理财管理办法已 两度征求意见但尚未下发 。 我们 预计 资管新规后，跨部门监管协调机制 的 确立为理财管理办法出台扫清制度障碍。而银行资管子公司将 是全新金融牌照， 我 们 预计将单独设立管理办法，也 为后续围绕资管的监管体系构建提供制度框架 。 细则落地资金面紧平衡持续，期待银行资产增速边际宽松 资管新规标志着大资管行业的统一管理时代开始。在缺少细则的状态下，金融机构对资管业务趋于谨慎 。 加快资管细则的推出有利于明确表外业务的合规边界，实现金融机构表外业务的正常化运作。 短期内细则发布后存量资管正式清理整顿，市场资金面或仍将保持紧平衡。为对冲 表外融资规模快速收缩产生的融资缺口， 我们预计银行表内资产扩张的必要性 加强。近期 MLF 投放规模扩大，以及国务院常务会议提出运用定向降准支持小微信贷，都在释放出银行资产增长 边际松绑的信号。资产增速回升有望驱动银行盈利基本稳定。 我们 看好有资产扩张潜力的大型银行及零售型银行 。 风险提示： 经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS (元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 601398 工商银行 5.68 增持 0.80 0.84 0.88 0.94 7.10 6.76 6.45 6.04 600036 招商银行 28.65 增持 2.78 3.19 3.73 4.41 10.31 8.98 7.68 6.50 000001 平安银行 9.86 买入 1.34 1.40 1.48 1.59 7.36 7.04 6.66 6.20 601818 光大银行 3.83 买入 0.60 0.63 0.68 0.74 6.38 6.08 5.63 5.18 资料来源：华泰证券研究所 (1)817253417/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04(%)银行 银行 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 新规重塑大资管，细则出台将加快 . 4 新规细则补短板，多拳出击控风险 . 6 银登中心的功能地位将会明确 . 6 理财产品参与权益市场或为亮点 . 7 理财产品流动性风险管理制度将建立 . 10 理财产品净值化操作方法需要细化 . 10 资管子公司管理制度呼之欲出 . 11 过渡期 业务整改预计有节奏推进 . 12 一篮子资管新规细则会陆续出台 . 13 资管业务正规化，看好大行零售行 . 14 风险提示 . 14 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 资管新规的四大原则及具体要求 . 4 图表 2： 我们预计的细则四方面内容对应的资管新规原文 . 4 图表 3： 各行业 2017 年底资管规模对比 . 5 图表 4： 央行制定金融产品统计制度的四大理念 . 5 图表 5： 资管产品统计的主要统计对象及要求 . 5 图表 6： 2015 年开始银行理财非标投资的比例基本稳定 . 6 图表 7： 监管文件对于标准化及非标的定义变化 . 6 图表 8： 银登中心信贷资产登记流转的典型操作模式 . 7 图表 9： 理财新规征求意见稿与资管新规对资管产品权益类投资的规定有所差异 . 7 图表 10： 2017 年末银行理财投资权益类资产的比例为 9.47%. 8 图表 11： 中央在多个重要文件中表示对股权融资的支持 . 8 图表 12： 公募基金有 20 多个项目的差价收入免税优势 . 9 图表 13： 银行系基金公司列表 . 9 图表 14： 2013-2015 年银行理财非标投资占比下滑明显 . 10 图表 15： 2013 年 8 号文和理财新规征求意见稿对非标的限额管理对比 . 10 图表 16： 2017 年末一般个人理财占理财总规模的近一半 . 11 图表 17： 2018 年发布公告拟成立资管子公司的银行名单 . 11 图表 18： 资管新规正式稿与征求意见稿对过渡期的要 求差异 . 12 图表 19： “三三四”检查设置的机构自查和监督检查推进时间表 . 12 图表 20： 2017 年 4 月银监会提及的 16 个制定类监管补短板工作项目 . 13 图表 21： 近期发布的流动性风险管理办法、大额风险暴露管理办法的主要监管尺度变化. 14 图表 22： 近期发布的资管新规、流动性风险管理办法及大额风险暴露管理办法的过渡期设置变化 . 14 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 新规重塑 大资管 ，细则 出台将加快 2018 年 4 月 27 日 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （简称“资管新规”） 正式出台 。 不过 资管新规 只 是大资管行业的总领 性、框架 性文件 。为落实政策精神 ， 有必要在 金融监督管理部门 层面出台更具操作性的资管 细则。 而细则一旦推出也意味着金融机构资管的转型将正式启动，过渡工作全面实施。通过对资管细则进行分析，我们可以对未来2 年多的资管转型全貌进行一定程度的预判。 因为资管新规是大资管的“基本法”， 所以资管细则的政策方向会和资管新规保持一致。资管新规提出了 机构监管与功能监管相结合 、 实行穿透式监管 、 强化宏观审慎管理 、 实现实时监管 等四项原则。在新规框架下， 和以往的“多头治水”局面相比， 未来 监管 更强调协同性。 根据资管新规要求，配套细则之间会相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。 我们预计 细则 内容 将 包括以下四个方面： 1. 建立资产管理产品统一报告制度。 2. 制定 资产管理业务的标准规制 ， 就 市场准入 、 日常监管 、 投资者保护 等方面 制定细则 。 3. 对违规行为制定和完善处罚规则。 4. 就过渡期进行统筹安排。 图表 1： 资管新规的四大原则及具体要求 资管新规 原则 具体 要求 机构监管与功能监管相结合 按照产品类型而不是机构类型实施功能监管，同一类型的资产管理产品适用同一监管标准，减少监管真空和套利。 实行穿透式监管 对于多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。 强化宏观审慎管理 建立资产管理业务的宏观审慎政策框架，完善政策工具，从宏观、逆周期、跨市场的角度加强监测、评估和调节。 实现实时监管 对资产管理产品的发行销售、投资、兑付等各环节进行全面动态监管，建立综合统计制度。 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 图表 2： 我们预计的细则四方面内容对应的资管新规原文 细则的四方面内容 资管新规原文 建立资产管理产品统一报告制度 二十五、建立资产管理产品统一报告制度。中国人民银行负责统筹资产管理产品的数据编码和综合统计工作，会同金融监督管理部门拟定资产管理产品统计制度，建立资产管理产品信息系统，规范和统一产品标准、信息分类、代码、数据格式，逐只产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息和终止信息。中国人民银行和金融监督管理部门加强资产管理产品的统计信息共享。金融机构应当将含债权投资的资产管理产品信息报送至金融信用信息基础数据库。 制定资产管理业务的标准规制，就市场准入、日常监管、投资者保护等方面制定细则 二十六、中国人民银行负责对资 产管理业务实施宏观审慎管理，会同金融监督管理部门制定资产管理业务的标准规制。金融监督管理部门实施资产管理业务的市场准入和日常监管，加强投资者保护，依照本意见会同中国人民银行制定出台各自监管领域的实施细则。 对违规行为制定和完善处罚规则 二十八、金融监督管理部门应当根据本意见规定，对违规行为制定和完善处罚规则，依法实施处罚，并 确保处罚标准一致。资产管理业务违反宏观审慎管理要求的，由中国人民银行按照法律法规实施处罚。 就过渡期进行统筹安排 二十九、本意见实施后，金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则，配套细则之间应当相互衔接，避免产生新的监管套利和不公平竞争。按照“新老划断”原则设置过渡期，确保平稳过渡。过渡期为本意见发布之日起至 2020 年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励。过渡期内，金融机构发行新产品应当符合本意见的规定；为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应。金融机构应当制定过渡期内的资产管理 业务整改计划，明确时间进度安排，并报送相关金融监督管理部门，由其认可并监督实施，同时报备中国人民银行。过渡期结束后，金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范（因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形除外），金融机构不得再发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。 资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所 在全部资管细则中， 我们预计 银行 业细则会较早出台。因为银行业 不仅 是受资管新规影响最大的行业， 还 是 大 多数资管业务的主要资金来源。 截至 2017 年底，银行表外理财规模达 22.2 万亿元，占大资管行业总规模 的 22%。如果剔除因为 通道业务 重复计算的资管规模 ， 那么 银行理财产品 的规模 占比会更高。 出台 银行业细则既 可以从 资金源头对资管业务进行规范，也可以为其他行业细则的制订提供框架意见和参考依据。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： 各行业 2017 年底 资管 规模对比 资料来源： 中国人民银行 ，华泰证券研究所 实际上 资管细则的制定工作已经揭开序幕。 信息不对称一直是监管套利行为滋生的土壤。建立资产管理产品统一报告制度 则是釜底抽薪地解决信息不对称问题的关键。为此 2018年 4 月 9 日国务院办公厅发布关于全面推进金融业综合统计工作的意见 ，就把以资管产品作为突破口的交叉性金融产品统计作为重点工作纳入到 2018-2019 年计划之中。根据证券时报，央行牵头的统计工作将基于标准化、全覆盖、直接交易对手方、多维结构化数据等四大理念。 目前央行所统计的资管产品只 包括 银行理财和资金信托计划，而券商资管、基金、保险资管、私募等其它类资管产品的信息 也 有望纳入统计范围，实现对资管行业的统计全覆盖。 图表 4： 央行制定 金融产品统计制度的四大理念 理念 描述 标准化理念 建立标准统一的产品代码；提高统计体系兼容性，实现全资金链监测统计 全覆盖理念 构建“机构全覆盖产品为中心的整个资金链条”的全覆盖 直接交易对手方理念 多维结构化数据理念 满足多层次、多角度分析监测需求 资料来源： 中国人民银行， 华泰证券研究所 图表 5： 资管产品统计的主要 统计 对象及要求 资料来源： 国务院 ，华泰证券研究所 22.2 21.9 16.8 13.9 11.6 11.1 2.5 0510152025银行 信托 证券 基金及子公司公募基金私募基金保险（万亿元）2017年底资管产品余额产品之间的关联性金融风险的传染性资金链条的穿透性规模关联性进入实体经济和金融市场的资金结构杠杆率收益率期限结构行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 新规 细则 补短板，多拳出击控风险 我们对资管新规提出但未明确的重要概念进行梳理分析，包括标准化资产范围、理财产品投资范围、流动性管理、净值化管理、资管子公司和过渡期安排等。这些概念内容对资管行业影响较大，为推进资管转型有必要在资管细则中进行具体规定。 银登中心的功能地位将会明确 虽然 资管新规 对标准化 债权类资产 进行了定义，但 也 指出 具体认定规则由央 行会同金融监督管理部门另行制定 。这说明“非标”与“标准”资产的划分认定将是细则的主要内容之一。 2013 年 8 号文 关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知 引入非标概念， 非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产 。但因为非标资产 具有期 限错配、流动性欠缺、透明度较低 等 特征，在实际操作中 往往 沦为投向限制领域的变相信贷业务 。过去 通过创设标准化产品绕开非标资产的监管限制是常见的监管套利模式。 2015-2017 年非标在银行理财投资中的占比一直维持在 16%左右 ， 而且 规模还可能 因为监管套利的原因 被低 估 。 图表 6： 2015 年开始银行理财非标投资的比例基本稳定 资料来源： 中国理财网 ，华泰证券研究所 资管新规转变了监管思路， 从过去定义非标资产改为 定义标准化 资产 ， 也即将定义方式从枚举法改为排除法 ， 实际 把非标的概念扩大化。资管新规规定 标准化 债券类 资产应当同时符合五大条件： 1）等分化，可交易。 2）信息披露充分。 3）集中登记，独立托管。 4）公允定价，流动性机制完善。 5）在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。 图表 7： 监管文件对于标准化及非标的定义变化 2013 年 2016 年 2018 年 文件 关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知 商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿） 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 定义 非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。 非标准化债权资产是指未在银行间市场或者证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。 标准化债权类资产应当同时符合以下条件：等分化，可交易、信息披露充分、集中登记，独立托管、公允定价，流动性机制完善、在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产。 资料来源：银保监会，中国人民银行，华泰证券研究所 但是五大条件仍然是较为宽泛的认定标准。细则 关注焦点在于未来银行业信贷资产登记流转中心（银登中心）的定位，这是银行非标转标的重要渠道。 银登中心成立于 2014 年 6月，是经财政部同意、银监会批准成立的金融基础设施服务机构，业务上接受银监会监管。0%10%20%30%40%50%60%2013-12 2014-06 2014-12 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12理财产品投资资产占比 :债券理财产品投资资产占比 :现金及银行存款理财产品投资资产占比 :非标准化债权类资产理财产品投资资产占比 :权益类资产行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 2016 年 4 月银监会颁布 82 号文关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知 确定了银登中心 登记转让 的 资产可以不计入非标 。但银登中心 并 不满足资管新规中“ 经国务院同意设立 ”的要求 ，还需要关注后续资管细则对银登中心的具体安排。 考虑到银登中心一直充当信贷资产流转平台的角色 ， 我们 预计未来大概率还会给予银登中心一定的标准化资产运作空间。但是 即使将银登中心流转的资产 认定为非标， 预计 也会设置较长的过渡期保证资产类型平稳转换。 图表 8： 银登中心信贷资产登记流转 的 典型操作模式 资料来源： 银登中心 ，华泰证券研究所 理财产品 参与权益市场或为亮点 根据资管新规， 资产管理产品按照投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。 相比于征求意见稿，资管新规删除了“ 银行的公募产品以固定收益类产品为主 ”的表述。未来或意味着银行理财产品存在 直接 参与权益类市场的可能性。 图表 9： 理财新规征求意见稿与资管新规对资管产品权益类投资的规定有所差异 文件 商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿） 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿） 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 投资范围 商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受（收）益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受（收）益权，仅面向具有相关投资经验，风险承受能力较强的私人银行客户、高资产净值客户和机构客户发行的理财产品除外。 公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及 上市交易的股票 ； 私募产品的投资范围由合同约定，可以投资债权类资产、上市交易 (挂牌 )的股票、 未上市企业股权 (含债转股 )和受 (收 )益权 ； 现阶段，银行的公募产品以固定收益类产品为主。 公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票 ； 私募产品的投资范围由合同约定，可以投资债权类资产、上市或挂牌交易的股票、未上市企业股权 （含债转股）和受（收）益权以及符合法律法规规定的其他资产。 资料来源：中国人民银行，银保监会，华泰证券研究所 目前银行参与权益类市场主要为间接方式获取固定收益，包括两融收益权、 股票二级市场配资业务 、定向增发和员工持股计划、 股票质押融资业务 等。 能 直接参与权益市场获取浮动收益的主要是 部分 高资产净值客户 的理财产品。 2017 年末银行理财产品投资权益类达到 2.80 万亿元，仅占理财产品总额的 9.47%，其中绝大部分为间接投资方式。而同期公募基金 / 非货币公募基金 投资于股票的比例分别为 15.22%/ 37.27%。在资管产品监管趋同的方向下，银行理财产品投资股票存在较大的提升空间。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 10： 2017 年末银行理财投资权益类资产的比例为 9.47% 资料来源：中国理财网，华泰证券研究所 银行理财产品参与权益市场也符合政策导向。 2017 年 全国金融工作会议及十九大均强调了提高直接融资占比，特别是股权融资比重。银行作为资管业务最大的资金供给方， 我们预计不会缺席直接融资市场的大发展。而且 资管新规约束 非标资产投资， 鼓励提升标准化资产占比。为弥补因为高收益非标资产受限而损失的利差，银行也有足够的动力从属于标准化资产的股票中获取更大的投资收益。 图表 11： 中央在多个重要文件中表示对股权融资的支持 时间 重要文件 支持发展股权融资的表述 2017.4.18 关于 2017 年深化经济体制改革重点工作意见的通知 把降低企业杠杆率作为重中之重，促进企业盘活存量资产，推进资产证券化，支持市场化法治化债转股，发展多层次资本市场，加大股权融资力度，强化企业特别是国有企业财务杠杆约束。 2017.7.15 全国金融工作会议 文件 要增强资本市场服务实体经济功能，积极有序发展股权融资，提高直接融资比重。 2017.10.18 十九大报告 深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。 2018.3.5 政府工作报告 管好货币供给总闸门，保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长，维护流动性合理稳定，提高直接融资特别是股权融资比重。 资料来源：国务院，华泰证券研究所 银行理财产品和公募基金不会形成过度竞争。在营改增政策中就已经对资管 产品 定位进行了区分。 资管产品增值税于 2018 年 1 月 1 日正式征收。 在“营改增”新规之下，公募基金买卖股票和债券的价差收入免收增值税，而其他资管机构没有这一优惠。公募基金避税优势进一步凸显。 从税收筹划考虑，银行理财产品更适合长期资产配置。另外从体量 上 看，银行理财产品规模 较 大 而管理人数较少 ， 大类资产配置更为关键。这样公募基金更专注与精细化主动管理，可以和银行理财产品形成错位竞争。 债券42.19%非标债权16.22%现金及存款13.91%权益9.47%其他18.21%行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 12： 公募基金有 20 多个项目的 差价收入免税优势 征税大项 明细品种 公募基金 差价收入 增值税率 非公募基金 差价收入 增值税率 固定收益类品种 国债 免税 3% 地方政府债 免税 3% 央行票据 免税 3% 政策性金融债 免税 3% 金融债 免税 3% 同业存单 免税 3% 企业债 免税 3% 公司债 免税 3% 短期融资券 免税 3% 超短期融资券 免税 3% 中期票据 免税 3% 可转债 免税 3% 分离可转债 免税 3% 次级 债 免税 3% 私募债券 免税 3% 资产支持证券（ ABS）优先级 中间级 免税 3% 境外债券 免税 3% 股票及金融衍生品 沪深交易所股票（含定向增发） 免税 3% 港股通股票 免税 3% 美股和其他境外二级市场交易 免税 3% 新三板股票（含定向增发） 免税 3% 优先股、存托凭证 免税 3% 资料来源： 国家税务总局， 华泰证券研究所 图表 13： 银行系基金公司列表 银行 基金公司 持股 比例 资产管理公司 设立申请进度 招商银行 招商基金 55.00% 董事会通过 中国银行 中银基金 83.50% 工商银行 工银瑞信基金 80.00% 建设银行 建信基金 65.00% 交通银行 交银施罗德基金 65.00% 董事会通过 浦发银行 浦银安盛基金 51.00% 农业银行 农银汇理基金 51.67% 民生银行 民生加银基金 63.33% 兴业银行 兴业基金 90.00% 宁波银行 永赢基金 71.49% 董事会通过 上海银行 上银基金 90.00% 北京银行 中加基金 62.00% 董事会通过 南京银行 鑫元基金 80.00% 董事会通过 恒生银行 恒生前海基金 70.00% 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资管新规为银行的资产管理提供了渠道。新规并没有限制 MOM 和 FOF，同时投资公募基金可以多嵌套一层。这为基金行业引流其他资管资金创造条件。银行理财产品借力 MOM和 FOF 可以 利用外部投资能力 ， 扩大资产配置领域，提升主动投资能力 ，将是 银行资管业务转型的重要路径之一 。 我们预计理财产品直接参与权益市场的方式将在细则中进行明确，将规范理财产品投资权益类资产的范围。另外银行理财委托外部投资的监管细则或会 同时确定。 2016 年 9 月，证监会已出台 针对 FOF 的规定 公开募集证券投资基金运作指引第 2 号 基金中基金指引 。 截至 2018 年 6 月已有 9 只公募 FOF 基金获批。 MOM 的投资方式预计也将陆续推出。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 理财产品流动性 风险 管理制度将建立 目前理财产品的流动性风险管理缺少监管规定。 而 商业银行表内和公募基金的流动性风险管理都已经出台具体制度。商业银行流动性风险管理办法 于 2018 年 5 月 发布 。新引入了三个监管指标：净稳定资金比例、 优质流动性资产充足率 、 流动性匹配率 。 公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定 于 2017 年 8 月出台。对标两项管理规定，银行理财产品的流动性风险监管体系构建还需要完善。 图表 14： 2013-2015 年银行理财非标投资占比下滑明显 资料来源： 中国理财网 ，华泰证券研究所 银行理财的流动性风险管理或会对部分操作细节进行规范。因为 银行理财的特点是能够投资非标资产。但是 资管新规中关于 单一资管产品的 集中度要求仅局限在证券类资产，并不包括非标。 有必要在资管细则中把非标纳入集中度管理。 其次，对于多个资管产品的集中度管理，资管新规禁止通过为 单一融资项目设立多只资产管理产品的方式 ，突破投资人数限制。但同时规定 多只资产管理产品投资该资产的资金总规模合计不得超过 300 亿元 。为防止监管套利 ， “单一融资项目”或会具体定义。第三， 2013 年 8 号文对非标的投资比例设定了上限，在 任何时点均以理财产品余额的 35与商业银行上一年度审计报告披露总资产的 4之间孰低者为上限。 2017 年末 银行理财产品投资非标的比例已经 下降至 16%。该要求即使在细则中保留，对存量业务影响不大 。但考虑到资管产品之间的监管协同，非标投资如果能够满足流动性管理要求，刚性的上限约束可能会有松动的空间。 图表 15： 2013 年 8 号文和 理财新规征求意见稿对非标的 限额管理 对比 2013 年 2016 年 文件 关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知 商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿） 非标比例上限 商业银行应当合理控制理财资金投资非标准化债权资产的总额，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额的 35与商业银行上一年度审计报告披露总资产的 4之间孰低者为上限。 理财产品投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的 35%或者商业银行上一年度审计报告披露总资产的 4%； 每只净值型理财产品投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过该理财产品余额的 35%。 资料来源： 银保监会，华泰证券研究所 理财产品 净值化 操作方法需要细化 过去的理财产品以 预期收益型 产品为主，预期收益型产品一般 将投资收益超过预期收 益的部分直接转化为管理费或直接纳入中间业务收入。 资管新规 确定了金融机构对资管产品 实行净值化管理 的要求 ，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险 。除了 使用市值法计量外，新规 较征求意见稿新增了 有条件的可使用摊余成本计量 的规定 。 0%5%10%15%20%25%30%2013-12 2014-06 2014-12 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12理财产品投资资产占比 :非标准化债权类资产