汽车行业深度报告：轻盈伴“铝”：铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 轻盈伴“铝”：铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 汽车 行业 深度报告 2018年 06月 25 日 看好 /维持 汽车 深 度 报告 投资摘要： 我们认为乘用车的轻量化即将加速，原因包括： 当前轻量化水平不满足油耗要求。 “双积分 ”已于 2018 年 4 月落地，要求到 2020 年车企平均油耗降低到 5L/100km。基于当前水平，未来油耗平均年降幅需要达到 7.1%，然而过去 4 年中油耗的平均年降幅仅为 3.8%。按当前的进展， 即使考虑新能源车占比提升， 到 2020 年也只能将平均油耗降低到 6L/100km 左右，距离 5L/100km 的目标，还有非常大的差距。 轻量化是缓解新能源汽车续航里程痛点的重要途径。 国家补贴 对 续航里程的 要求将逐步升高， 轻量化 将减重并提高续航，帮助车企 获取 政府补贴。 轻量化可以满足市场对汽车操控、 NVH 的更高要求。 轻量化的关键方向在于底盘零部件的铝合金化： 为什么铝合金是现阶段最重要的车用轻质材料？ 铝合金性价比高，技术成熟，应用范围广，是平衡轻量化收益与成本的最优解；上游供应稳定，配套产业完善，铝合金零部件厂商议价能力有保障。 为什么底盘是现阶段最重要的轻量化领域？ 底盘轻量化带来的油耗和操控收益远超同等幅度的其他零部件轻量化。底盘主要属于 簧下质量 ，同等幅度 簧下质量 轻量化的效用是 簧上质量 轻量化的 5-15 倍，相当于运动员卸下了绑在腿上的沙袋。 底盘的转向、悬架和制动系统中铝合金的渗透率较低，预计市场容量的CAGR 将分别达到 20%， 35%和 60%， 2025 年的总容量将达到 410 亿元 ，结合其他应用，铝合金轻量化市场容量将达千亿。 投资策略： 我们最看好底盘铝合金轻量化零部件，相关厂商有望迎来爆发；此外，建议关注下游需求提升对 铝合金轻量化零部件设备 的 拉动。 重点 推荐标的： 拓普集团（铝合金悬架零部件龙头，深度绑定吉利汽车，布局特斯拉等新能源车企）、伯特利（铝合金转向节领域领头羊）、广东鸿图（铝合金压铸零部件老牌劲旅）、力劲科技（铝合金压铸设备国产龙头） 风险提示： 2018 年汽车销量不及预期；大宗商品价格出现大幅上涨 。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 拓普集团 1.06 1.17 1.41 17 16 13 2.1 强烈推荐 伯特利 0.75 1.02 1.29 42 31 24 9.7 推荐 广东鸿图 0.91 1.08 1.29 9 8 7 0.7 强烈推荐 力劲科技 0.15 0.18 0.21 7 6 5 0.7 强烈推荐 分析师： 杨若木 010-66554032 y angrmdxzq 执业证书编号 : S1480510120014 细分行业 评级 动态 汽车零部件 看好 维持 行业基本资料 占比 % 股票家数 178 5.06% 重点公司家数 - - 行业市值 21221.26 亿元 3.76% 流通市值 15586.73 亿元 3.88% 行业平均市盈率 15.83 / 市场平均市盈率 16.10 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 相关研究报告 1、汽车行业报告：关税降低对各方影响分析2018-05-24 2、汽车行业报告：补贴政策落地，新能源汽车稳步发展 2018-02-14 3、汽车行业报告： 2018 年新能源汽车销量预测2018-01-09 4、汽车行业报告： 2018-2020 年新能源汽车继续享受免征车辆购置税 2017-12-29 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%6/26 8/26 10/26 12/26 2/26 4/26汽车 沪深 300 P2 东兴证券深度报告 汽车 行业： 轻盈伴“铝”： 铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 乘用车轻量化即将加速进行 . 5 1.1 “双积分”落地拉开轻量化下半场大幕 . 5 1.2 轻量化是缓解新能源汽车续航里程痛点的重要途径 . 6 1.3 轻量化可以满足市场对汽车操控、 NVH 的更高要求 . 7 2. 为什么着重关注底盘铝合金轻量化零部件？ . 8 2.1 核心逻辑一：“簧下 1 斤，簧上 10 斤” 底盘轻量化性价比突出 . 8 2.2 核心逻辑二：降本诚可贵，减重价更高 .10 2.3 核心逻辑三：上下游产业助力 . 11 2.3.1 底盘铝合 金轻量化产业的波特五力分析 . 11 2.3.2 从旁枝末节到中流砥柱 先进设计、制造技术助力轻量化大显身手 .13 3. 底盘铝合金轻量化市场：千亿蓝海待扬帆 .15 3.1 底盘铝合金应用草根调研：豪华车推广火热，普通品牌初现端倪 .15 3.2 前程远大：底盘铝合金零部件市场 CAGR 可达 27%.18 3.3 与铝同行：掘金底盘铝合金轻量化细分领域 .21 3.3.1 铝合金转向节市场 .21 3.3.2 铝合金悬架系统 控制臂市场 .23 3.3.3 铝合金悬架系统 副车架市场 .26 3.3.4 铝合 金制动系统零部件市场 .29 4. 其他铝合金轻量化市场：关注下游需求 .31 4.1 压铸类铝合金轻量化零部件市场集中度提升 .32 4.2 车身铝合金零部件不确定性高 .34 4.3 铝合金压铸设备市场将受益于下游需求提升 .34 5. 投资建议 .37 5.1 投资策略：侧重底盘零部件，关注下游车企趋势及产业协同作用 .38 5.1.1 侧重铝合金底盘零部件 .38 5.1.2 关注下游集中度 .38 5.1.3 关注产业协同作用 .38 5.2 重点关注标的 .38 5.2.1 拓普集团（ 601689.SH）：底盘轻量化产品协同发展优势即将显现 .38 5.2.2 伯特利（ 603596.SH）：轻量化转向节领导者 .39 5.2.3 广东鸿图（ 600933.SH）：压铸铝合金零部件领导者，有望受益于马太效应 .39 5.2.4 力劲科技（ 0558.HK）：压铸机业务尽享轻量化零部件红利 .40 6. 风险提示 .40 东兴证券深度报告 汽车 行业： 轻盈伴“铝”：铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1：汽车零部件轻量化评估指标的量化设置 . 9 表 2：底盘（转向节）与车身（结构件）铝合金轻量化投入产出对比 .10 表 3：铝合金底盘零部件行业的进入壁垒 .13 表 4：普通品牌主要典型车型 2017 年款的底盘材质情况 .17 表 5：豪华品牌主要典型车型 2017 年款的底盘材质情况 .17 表 6：汽车铝合金轻量化零部件市场预测 .20 表 7：国内市场主要铝 合金转向节厂商 .22 表 8：铝合金在豪华车型控制臂上的渗透率 .24 表 9：铝合金在普通车型控制臂上的渗透率 .24 表 10: 控制臂铝合金轻量化投入产出对比 .25 表 11：国内主要铝合金控制臂厂商 .26 表 12：副车架量产前所需 要通过的主要试验验证项目 .27 表 13：副车架铝合金轻量化投入产出对比 .27 表 14：国内主要铝合金副车架厂商 .28 表 15：制动钳壳体铝合金轻量化投入产出对比 .29 表 16: 国内市场主要铝合金制动系统厂商 .30 表 17：国内主要的压铸铝合金零部件厂商及其营收情况 .33 表 18：国内主要压铸机厂商简况 .34 表 19：主要铝合金压铸生产商的压铸设备配置情况 .35 插图目录 图 1：近年国产乘用车平均油耗变动趋势 . 5 图 2：乘用车整备质量与油耗的关系 . 6 图 3：近年新能源汽车续航里程补贴趋势 . 7 图 4：汽车簧下质量 (Unsprung weight)与簧上质量 (Sprung weight). 8 图 5：汽车（底盘）簧下质量中的主要轻量化机会 . 9 图 6： 汽车各系统轻量化性价比对比 .10 图 7：国内电解铝产能利用率及富余 .12 图 8：铝合金与钢铁原材料价格指数对比 .12 图 9：底盘铝合金轻量化零部件市场的波特五力分析 .13 图 10： 轻质材料在汽车各系统中的应用 .14 图 11: 铝合金转向节的 FEA .15 图 12: 铝合金轮毂专用机加工设备 .15 图 13：铝合金在转向节上的渗透率 .15 图 14：铝合金在控 制臂上的渗透率 .16 图 15：铝合金在副车架上的渗透率 .16 图 16：铝合金在制动钳壳体上的渗透率 .16 P4 东兴证券深度报告 汽车 行业： 轻盈伴“铝”： 铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 17：近年中国市场豪华车型总产量及总份额 .18 图 18：中美汽车铝合金用量对比 .18 图 19：中美汽车轻量化主要驱动力对比（ 2013 年以来） .18 图 20: 铝合金汽车零部件总产值趋势 .19 图 21：铝合金轻量化零部件用量预测（不含车身） .20 图 22：铝合金轻量化零部件市场容量预测（不含车身） .20 图 23：各系统铝合金轻量化零部件 CAGR 预测 .20 图 24：汽车铝合金轻量化零部件市场容量增量分解 .20 图 25：铝合金转向节 .21 图 26：转向节位置示意 .21 图 27： 2015 款别克君威的铸铁后羊角 .22 图 28： 2017 款别克君威的铝合金后羊角 .22 图 29：铝合金转向节渗透率预测 .