汽车行业中期策略：复苏曙光初现.pdf

huajinsc/ 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 06 月 19 日 行业 研究 证券研究报告 汽车 行业中期策略 复苏曙光初现 投资要点 小排量乘用车购置税优惠取消和新能源 汽 车补贴加速退坡对行业的负面影响好于预期。 2017 年 1.6L 及以下小排量乘用 车 购置税优惠减半对 销量影响较大 ，2018 年购置税优惠 政策 完全取消后 乘用车 销量增速 不降反升 ， 前 5 月 达 5.1%（ 远超 2017 年 全年 增速 1.4%） ； 与此 同时， 新能源汽车销量增速也在 持续 加快 ， 前 5 月 销量增长 141.6%（远超 2017 年 全年 增速 53.3%） 。 据中汽协 公布的 数据 ， 2018 年 15 月，国内汽车产销分别完成 1176.8 万辆和 1179.2 万 辆，产销量比去 年同期分别增长 3.8%和 5.7%； 销量增速高于上年同期 2 个百分点，比 14 月加快 0.9 个百分点。 预计 2018 年 全年销量增速 或 高于中汽协年初 3%的预测， 行业 回暖 幅度超市场预期 。 有利因素正在不断累积，行业复苏的曙光初现。 2018 年 4 月 和 5 月汽车 销量增速分别达 11.5%和 9.6%， 为 近 3 年来 同期最高值。 有利 于行业持续复苏的因素正在不断积累 ： 购置税优惠取消的负面影响逐步消退 ； 关税及增值税已下调，个税也有望 近期 下调； 乡村振兴战略 有望出台 将 促进农村地区消费者购车需求 等 。结合 考虑 以上因素，且 上市公司净利润增速 已 于 今年一季度 迎来 拐点向上 ， 我们判断 行业复苏 的 曙光 已经 初现。 看好 低估值标的估值修复机会 、 业绩增速有望 加快的 整车 及 零部件 龙头 和 新能源汽车产业链。 汽车板块中， 我们相对看好： （ 1） 汽车零部件板块的估值修复：受行业 整体复苏、 盈利与估值背离、整车与零部件涨跌幅背离等因素影响， 零部件板块 整体投资机会将优于整车， 优质标的估值 有望得到 修复 。 （ 2）向全球龙头迈进的国内龙头： 国内 部分优质 整车及零部件 企业 正在加速崛起 为全球 有 影响力的 巨头，未来业绩 有望加速 。 （ 3）新能源汽车产业链： 全球新能源汽车浪潮业已形成， 国内 的 “ 双积分 ” 政策 也 将 于 2019 年 1 月 1 日起正式开始考核，各乘用车企业 必 将推出更多的新能源车型 以应对未来 的 积分考核。 我们判断 新能源汽车 产销量将持续 实现较快 增长， 产业链具备 很好 的 中长期投资机会 。 投资建议： 我们重点推荐 三条投资主线， （ 1） 行业 复苏曙光初现，有利于低估值、成长性 较好公司 的估值修护。 重点推荐 宁波高发 、星宇股份、保隆科技 、拓普集团 、 华懋科技 。（ 2） 受益于 在 全球竞争力的崛起和 行业复苏，业绩 增速有望 加快的反转型 龙头 公司 。 重点推荐 上汽集团 、 长城汽车 ， 建议重点关注 长城汽车（ H 股 ） 、 吉利汽车（ H 股 ） 等 。 （ 3） 新能源汽车产业链中长期高增长具备 较高 确定性，我们坚定看好产业链中长期的投资机会。重点推荐 均胜电子 ，建议 重点 关注 方正电机、科达利、科泰电源 、 华友钴业、寒锐钴业、国轩高科等 。 风险提示： 国内经济下行的风险； 产业政策调整和 中美 贸易摩擦 对 汽车进出口 负面 影响 的 风险； 原材料涨价的风险 。 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 603788 宁波高发 买入 -A 601799 星宇股份 买入 -A 603197 保隆科技 买入 -A 601689 拓普集团 买入 -A 603306 华懋科技 买入 -A 600104 上汽集团 买入 -A 601633 长城汽车 买入 -B 600699 均胜电子 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 0.37 -2.11 -18.10 绝对收益 -3.46 -9.99 -12.48 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiaminhuajinsc 021-20377038 相关报告 -13%-8%-3%2%7%12%17%22%2017!-06 2017!-10 2018!-02汽车 沪深 300 行业中期策略 huajinsc/2 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业表现好于预期 . 4 二、复苏曙光初现 . 8 （一）有利因素一：购置税优惠取消的负面影 响逐步消退 . 9 （二）有利因素二：关税及增值税已下调，个税也有望下调 . 10 （三）有利因素三：国家乡村振兴战略规划（ 2018-2022 年）将促进农村地区消费者购车需求 . 11 三、看好估值修复、业绩增速加快和新能源汽车的投资机会 . 13 （一 ）零部件板块有望迎来估值修复 . 13 1、盈利与估值背离 . 13 2、整车与零部件涨跌幅背离 . 14 （二）加速迈向全球巨头，业绩有望加速的龙头企业 . 15 （三）新 能源汽车仍将维持高增长 . 16 四、投资建议 . 18 1、宁波高发 . 18 2、星宇股份 . 18 3、保隆科技 . 19 4、拓普集团 . 19 5、华懋科技 . 19 6、上汽集团 . 20 7、长城汽车 . 20 8、均胜电子 . 20 五、风险提示 . 21 图表目录 图 1：国内汽车销量及增速 . 4 图 2：汽车工业增加值增速 . 4 图 3：乘用车销量及增速 . 4 图 4： 1.6L 及以下排量乘用车销量及增速 . 4 图 5：新能源汽车销量及增速 . 5 图 6： SUV 销量及增速 . 5 图 7：四类乘用车销量增速对比 . 5 图 8：商用车销量及增速 . 6 图 9：重卡销量及增速 . 6 图 10：中信一级行业收入及增速（ 15Q118Q1） . 6 图 11：中信一级行业净利润及增速（ 15Q118Q1） . 6 图 12：国内单月汽车销量及增速 . 8 图 13：中信汽车净利润增速 Q1 拐点向上 . 8 图 14：从周期视角看 两轮购置税下的汽车销量增速表现 . 10 图 15：乘用车均价及城镇居民人均可支配收入 . 10 图 16：乘用车均价 /城镇居民可支配收入 . 10 图 17：城镇居民与农村居民人均可支配收入 . 12 图 18：城乡收入 倍差逐渐缩小 . 12 图 19：农村与城镇每百户彩电拥有量 . 12 行业中期策略 huajinsc/3 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 20：农村与城镇每百户电冰箱拥有量 . 12 图 21：城镇与农村每 百户居民汽车拥有量对比 . 13 图 22：农村每百户居民汽车拥有量（ 2012 年与 2016 年） . 13 图 23：中信汽车二级行业平均市盈率 . 13 图 24： 2018 年乘用车及零部件盈利增速预测 . 13 图 25：汽车 零部件板块净利润增速与市盈率增速背离 . 14 图 26：乘用车盈利增速与零部件盈利增速 . 14 图 27： 2018 年乘用车及零部件盈利增速预测 . 14 图 28：中信 汽车各二级指数点位 . 15 图 29：新能源汽车月度销量及增速 . 17 图 30：钴市场价格变化 . 17 图 31：碳酸锂市场价格变化 . 17 图 32：各国禁售燃油车时间表 . 18 图 33：未来新能源汽车销量预测 . 18 表 1：中信一级行业年初至今涨跌幅排名（截至 2018.6.15） . 6 表 2： 2018 年年初至今汽车板块个股涨幅前二十（截至 2018.6.15，不含新股及次新股） . 7 表 3：关税及增值税税率下调对汽车终端售价影响测算 . 11 表 4：国内外整车企业 . 15 表 5：国内外零部件企业 . 16 表 6：重点推荐标的 . 21 行业中期策略 huajinsc/4 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 行业 表现 好于预期 2018 年 国内 汽车 产销持续回暖， 总体表现好于预期 。 中汽协 数据显示， 2018 年 15 月，国内 汽车产销分别完成 1176.8 万辆和 1179.2 万辆，比去 年同期分别增长 3.8%和 5.7%，销量增速高于去 年同期 2 个百分点， 增速 比 1-4 月提高 0.9 个百分点 ，产销增速回暖 超市场预期 。 同时，据统计局发布的工业增加值数据， 国内 4月 和 5月 汽车工业增加值同比 分别 增长 11.9%和 13.2%，比一季度 增速 9.6%进一步 提高 。 图 1：国内汽车销量及增速 图 2：汽车工业增加值 增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源：统计局，华金证券研究所 小排量乘用车销量复苏明显 ， 购置税优惠取消的负面影响 正在 逐步消退 。 2017 年 ， 1.6L 及以下排量汽车 购置税优惠 退坡 （购置税税率由 5%调整至 7.5%） 对小排量汽车 销量 产生了较大负面 影响 ， 当年 销量 增速 由上年的 21.07%大幅 下挫 至 -2.84%。 2018 年 起 小排量汽车购置税优惠完全取消（购置税税率由 7.5%恢复至 10%），因此市场 普遍 预计 今年 汽车销量增速还将进一步下滑。 但从 目前销量表现 看， 购置税优惠政策退出后， 小排量 乘用车 销量增速 不降反升 ， 15月累计销量增速回升至 3.31%， 购置税优惠取消 负面影响 的 消退 速度 超预期 。 图 3：乘用车销量及增速 图 4： 1.6L 及以下排量乘用车销量及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源： 中汽协 ，华金证券研究所 5.70% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00汽车销量（万辆） 增速 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%工业增加值 :汽车制造业 :当月同比 工业增加值 :汽车制造业 :当月同比 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.0乘用车（万辆） 增速 -5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001.6L以下乘用车销量（万辆） 增速 行业中期策略 huajinsc/5 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新能源汽车维持强势高增长 ，补贴退坡影响有限 。 2018 年 新能源汽车补贴 额度 较 2017 年进一步退坡 ， 据 财政部等四部委联合发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ， 过渡期内（ 2018.2.122018.6.11） 新能源乘用车及新能源客车的补贴退坡幅度为 30%，新能源货车及专用车的补贴退坡幅度则为 60%； 过渡期后（ 2018.6.122018.12.31） 补贴 标准进一步 提高 ，补贴金额 则 进一步 下降。 在补贴 大幅度 退坡的情况下， 2018 年 15 月新能源汽车产销均完成 32.8 万辆，比去 年同期分别增长 122.9%和 141.6%，延续了 强势 高增长 ，反映出 我国新能源汽车 正 逐步由政策驱动转向市场需求驱动， 补贴退坡整体影响有限 。 图 5： 新能源汽车销量及增速 资料来源： 中汽协 ， 华金证券研究所 SUV 延续高增长 ，轿车销量回暖 。 2018 年 15 月，轿车、 SUV、 MPV 和交叉型乘用车 销量分别完成 473.1 万辆、 422.7 万辆、 75.3 万辆和 19.1 万辆， 销量增速分别为 4.8%、 11.7%、-11.1%和 -30.1%。 四类 乘用车中， SUV 依旧保持了较高的增长速度，轿车 销量增速 由负转正，MPV 销量下滑 速度 收窄，交叉型乘用车销量依然较为低迷。 图 6： SUV 销量及增速 图 7： 四类乘用车销量增速对比 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源： 中汽协 ，华金证券研究所 重卡景气度持续维持高位。 2018 年 1-5 月，商用车产销分别完成 184.5 万辆和 189.2 万辆，产销量比去 年同期分别增长 8.9%和 9.1%。 据第一商用车网， 1-5 月 重卡销量 56 万辆，比去年同期的 48.6 万辆 增长 15%。重卡产销量继续维持高增长并连续创下月销最高的新纪录 ， 在其带动下，商用车 景气度 也 继续 维持高位。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%0102030405060708090新能源汽车（万辆） 增速 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.0SUV（ 万辆） 增速 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%轿车 SUVMPV 交叉型乘用车 行业中期策略 huajinsc/6 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8：商用车销量及增速 图 9： 重卡 销量 及增速 资料来源：中汽协，华金证券研究所 资料来源： 第一商用车网 ，华金证券研究所 行业收入 增速继续承压，净利润增速 正在好转 。 2018 年第一季度，汽车行业（中信）整体营业收入 6721.01 亿元，同比增长 4.32%；净利润 391.32 亿元，同比增长 9.31%。 今年第一季度 上市公司 收入增速进一步放缓，但净利润 增速拐点向上，行业整体盈利能力正在好转。 图 10： 中信一级 行业 收入及增速（ 15Q118Q1） 图 11： 中信一级 行业 净利润及增速（ 15Q118Q1） 资料来源： WIND，华金证券研究所 资料来源： WIND，华金证券研究所 汽车板块市场表现居于中游， 业绩增长稳健的 个股享受“确定性溢价”。 从市场表现来看，汽车板块 年初至今下跌 11.1%（截至 2018.6.15），在申万一级行业中排名第 16，居于中游 。汽车板块中个股表现与市场整体风格基本一致， 行业龙头、 业绩增长稳健 、 市场份额持续扩大的优质公司（如上汽集团、星宇股份、宁波高发 、 潍柴动力 、银轮股份 等）享受了“确定性溢价”，估值与业绩同步提升， 市场表现较 好 。 表 1： 中信一级行业年初至今涨跌幅排名 （截至 2018.6.15） 排名 中信 一级行业 年初至今涨跌幅 1 CS 餐饮旅游 15.71% 2 CS 食品饮料 10.62% 3 CS 医药 6.63% 4 CS 石油石化 -1.69% 5 CS 家电 -1.92% 6 CS 计算机 -3.71% 7 CS 纺织服装 -4.22% 8 CS 银行 -6.06% -15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.0商用车（万辆） 增速 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0商用车（万辆） 增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00015Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度收入（亿元） 增速 0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030035040045015Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1季度净利润（亿元） 增速 行业中期策略 huajinsc/7 / 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 排名 中信 一级行业 年初至今涨跌幅 9 CS 钢铁 -7.65% 10 CS 商贸零售 -7.70% 11 CS 房地产 -7.71% 12 CS 轻工制造 -7.78% 13 CS 交通运输 -8.00% 14 CS 基础化工 -10.59% 15 CS 建材 -10.62% 16 CS 汽车 -11.43% 17 CS 煤炭 -11.44% 18 CS 电力及公用事业 -11.92% 19 CS 农林牧渔 -13.05% 20 CS 电子元器件 -13.87% 21 CS 非银行金融 -15.69% 22 CS 有色金属 -16.56% 23 CS 建筑 -17.48% 24 CS 传媒 -17.57% 25 CS 机械 -18.10% 26 CS 国防军工 -18.83% 27 CS 通信 -19.07% 28 CS 电力设备 -21.94% 29 CS 综合 -25.77% 资料来源： WIND， 华金证券研究所 表 2： 2018 年年初至今汽车板块个股涨幅前二十 （ 截至 2018.6.15， 不含新股及次新股） 排名 证券代码 证券名称 年初至今涨跌幅 市盈率 17 年营收增速 17 年净利润增速 1 300176.SZ 鸿特科技 23.83% 34.91 104.95% 880.12% 2 601799.SH 星宇股份 19.66% 34.25 27.15% 34.25% 3 000338.SZ 潍柴动力 14.15% 11.18 62.66% 155.22% 4 600104.SH 上汽集团 14.01% 12.40 14.97% 7.18% 5 002725.SZ 跃岭股份 13.38% 162.16 21.68% -64.84% 6 002863.SZ 今飞凯达 13.25% 51.96 12.47% -16.56% 7 300733.SZ 西菱动力 11.73% 32.88 -4.96% 8.92% 8 600182.SH S 佳通 8.58% 144.38 14.36% -58.24% 9 601965.SH 中国汽研 5.85% 22.93 45.09% 9.30% 10 603788.SH 宁波高发 3.46% 25.06 40.36% 49.77% 11 600093.SH 易见股份 2.43% 15.11 -1.70% 34.51% 12 603611.SH 诺力股份 1.29% 25.01 61.83% 14.60% 13 603166.Sh 福达股份 0.44% 34.39 30.21% 34.57% 14 002488.SZ 金固股份 -0.08% 149.23 32.10% 138.70% 15 603997.SH 继峰股份 -1.21% 23.67 29.79% 19.05% 16 300473.SZ 德尔股份 -1.36% 31.06 308.06% 18.42% 17 00