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2018行业 收入增速、毛利率及净利率走势图（单位： %） 资料 来源： Wind， 大公 预测 至 2017 年末行业存续债到期期限 （单位：亿元） 资料来源： Wind， 大公 整理 大公资信工商二部 李晓娜 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit 0 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 02 5 . 0 03 0 . 0 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 E 2 0 1 8 F营业收入增长率 毛利率 净利率03060901 2 02018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年发行期限大于 1 年 发行期限小于等于 1 年亿元产品销量 ：行业政策 ：竞争格局：债务压力 ：偿付能力 ：信用质量 ：2016 20172017 1 112017 112018 20173 / 9 2018汽车零部件行业是强周期性行业，宏观经济走势和 汽车工业的 景气 程度直接影响其 行业景气度。 2017 年 1 11 月 ,国内汽车销量同比增长 3.6%，乘用车 方面 ，受2016 年小排量乘用车购置税减半政策透支一定需求影响，乘用车销量增速同比放缓，为 1.9%；商用车 方面， 受排放 标准提升 、公路“治超”政策导致运力不足和产品更新周期等因素影响，销量同比上涨14.8%， 其中重卡表现突出 ， 销售 104.69 万辆 ，同比增长 59%；新能源 乘用车 /专用车先抑后扬 ， 在经历了 上 半年 政策不稳定，主机厂不生产不交付的情形后 ，随着补贴政策下达， 骗补 行为的查处，新能源汽车产销量企稳回升， 1 11 月 新能源汽车累计销量 58.9 万辆 ， 同比 增长 46.5%。 预计 2018 年，随着小排量乘用车购置税优惠政策退出，新能源补贴滑坡和双积分政策等因素影响，汽车销量增速将面临一定压力，上半年 可能继续保持低迷， 但是在环保趋严、公路限超、消费升级等因素驱动下，汽车行业仍有增长潜力，预计商用车销售将继续保持强劲势头；新能源乘用车 政策 在 补贴 退坡 和双积分政策 的 影响下需要更加依靠市场化，多数 车企 将更为重视新能源汽车布局，重塑竞争格局。在此 影响 下 ，相应产业链上的汽车零部件企业 将受益 。 传统的汽车零部件包括发动机总成、离合器总成、变速器总成、转向系统、悬架系统、车身内外饰、汽车轮胎、制动系统等，新兴零部件包括动力电池、驱动电机等。我国汽车零部件行业起步较晚， 在自主创新能力以及核心技术掌握 等 方面，与欧美 、 日本等汽车强国相4 / 9 比还存在较大差距， 主要 通过引入技术产品国产化 为 主要产品开发方式 ， 产品主要集中在劳动和原材料 密集 程度较高的中低附加值产品上，比如座 椅、轮胎等 。经过数十年向 外资企业的学习，部分中资企业 不仅在内外饰等 技术含量较低的零部件市场上占据主要份额，还通过 技术 研发、外延并购 等 方式获取高端零部件的核心技术， 融入 世界零部件采购体系 ， 开始掌握 如 自动变速器 、 缸内直喷汽油机等技术，竞争力有所加强，但核心零部件仍以供应中资主机厂为主。 合资乘用车 核心零部件 多由外资 零部件企业配套，特别是在电气化、高精密零部件领域更为突出。 汽车零部件的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套供应商，客户集中度较高，因此，零部件企业处于相对弱势的地位。但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供应商，其市场地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力。近年来，国内汽车虽然销量稳定增长，但是整车的价格不断下降，汽车零部件制造商相对于主机厂而言处于弱势地位，很难抵抗主机厂转嫁的降价压力。汽车 自主品牌销量的 增长和市场占有率的提高 ， 以及合资品牌在激烈的市场竞争下对于利润因素考虑，将成本较低的本土配套企业纳入供货体系 ，将带动 本土零部件企业市场渗透 率提升。 2017年 ，中国零部件企业有 5家 进入全球零部件企业 100强 。 近几年，国内 零部件企业由于产品海外配套种类 逐渐丰富、 体量增大、重要性增强，为更好的与海外主机厂合作，国内零部件企业纷纷在海外建设工厂。 2016年以来 ,汽车零部件行业发债企业 并购及全球化布局 继续推进 。 赛轮金宇在越南的生产线建设逐渐增大；双星轮胎收购锦湖轮胎株式会社 42.01%的股权 ；福耀玻璃近年来积极加大海外拓展步伐，在收购美国 PPG于美国伊利诺伊州的工厂、建设位于美国俄亥俄州 Moranine的全球最大汽车玻璃工厂后，还表示将 投资 10亿美元在美国设厂，欧洲地区方面，福耀玻璃亦表示将在德国和俄罗斯5 / 9 进一步投资 1.3亿美元，推动海外高端市场的开发；万里扬收购奇瑞变速箱，进入自主品牌车型供货体系；宁波均胜 2016年将汽车安全系统全球供应商美国 百利得（ KSS） 和智能车聊领域的德国 TS纳入合并范围， 并 拟收购高田 除 硝酸铵气体发生器业务以外的资产， 收购 完成后 有望 切入日系车全球 安全 供应链 ， 成为全球第二大汽车被动安全供应商 等。 随着 中国制造业成本的上升， 海外扩张在部分 方面 可以获得更低的成本， 如 土地和物流等， 也可在一定程度上避免国际上贸易摩擦对企业产生的负面影响。同时，企业的并购与对外扩张 需面对 海外政治经济 不确定性， 对自身经营管理能力及资金实力都提出了更高的要求 ,一旦经营不达预期 ,可能影响公司自身的稳定性。 此外 ,2017年 12月 ,美国税改法案通过，预计美国本土及海外企业所得税将分别从 35%、35%下调至 20%、 12%（最低 10%），但生效时间不定，对于在美投资的中国企业，如宁波均胜和福耀玻璃等 ,以及出口美国业务占比较大的零部件企业 ,如双星轮胎和贵州轮胎等可能会受益较多。 20182017年 2月 4日，国家发改委发布了战略性新兴产业重点产品和服务指导目录，共涉及到 8项汽车零部件产品，包括汽车电子、汽车零部件再制造和 3D打印等； 3月 1日，工信部等四部委发布促进汽车动力电池产业发展行动方案通知，规划了汽车动力电池行业的发展目标，明确任务和措施，有利于加快提高动力电池产品性能和质量，推动新能源汽车可持续发展； 4月 25日，工信部、发改委 、科技部联合印发汽车产业中长期发展规划，提出以新能源汽车和智能网联汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升级，实现由大到强发展； 9月 27日 ，工信部 等 五部委联合印发 乘用车 企业平均燃料消耗量与新能源汽车几份并行管理办法 ， 提出双积6 / 9 分政策 将 从 2018年 4月 1日 正式施行， 自 2019年期 实施企业平均燃料消耗量计分核算 ； 11月 3日 ，工信部发布 关于 2016年度 、 2017年度 乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知 ， 对双积分核算方法做出详细说明 。同时 ， 近年来，我国各地区通过出台更高标准的机动车油耗排放标准，和限行等措施降低车辆排放污染，推动高排放车型更新淘汰， 如 北京市规定 17年 2月起国及国排放标准轻型汽车禁止在五环内区域行驶 ;上海市 16年起外环限行国、国 (05年以前登记 )标准汽油车等 。 随着全社会对环境问题的日益重视，汽车的节能环保技术将成为汽车及汽车零部件行业未来的技术趋势。其中，轻量化技术是节能的重要考虑方式之一，超高强度钢、铝合金和碳纤维等轻量化材料的应用成为各汽车零部件供应商生产工艺的发展方向。此外，新能源 车 的推广和传统燃油车 的 智能化升级，对汽车零部件的构成 也提出 了新的要求， 如 汽车动力 组成部分中 传统 的发动机 、 变速箱 将 改为电池、电机、电控等， 与 之相配套的各种零部件也许做相应变动 ，未来 单车价值量升级的 细分 领域（如车灯、主动安全、人机交互、热管理、轻量化等），将获得大幅提升 ， 在全球第一大新能源汽车市场 背景 下，中国零部件企业面临良好的发展机遇。 2018 本文以汽车 零部件 III（ 申万 ） 指数 117家上市公司为样本分析汽车零部件行业盈利能力。 汽车零部件行业的收入和盈利与汽车制造行业运行状况直接相关。 2015年商用车市场尤其是中重卡市场 销量严重下滑，导致多家相关配套零部件企业业绩大幅下滑，同时美国双反、欧盟标签法等因素影响，导致轮胎外销出口受阻，国内竞争加剧，零部件企业营业收入增速同比大幅下滑； 2016年在小排量汽车购置税优惠政策刺激下，汽车产销量明显提升带动零部件企业营业收入大幅提高， 2017年前三季度汽车产销量增速放缓，但受重卡销量提振带动，潍柴动力等相关企7 / 9 业收入同比大幅提升，带动行业营业收入和净利润同比分别增长34.33%和 33.73%； 2014 2016年末及 2017年 9月末，样本企业毛利率和净利率小幅波动。基于上述数据推断，预计 2018年，随着小排量乘用车购置税优惠政策推广，乘用车销量增速预计放缓；限超等政策的延续将有助于重卡等商用车销量增长，相应产业链的汽车零部件汽车将受益。 2018 从样本企业数据来看， 2014 2016 年末及 2017 年 9 月末，汽车零部件行业资产负债率从 42.55%持续下降至 34.53%；且以短期负债为主，样本 企业流动负债 占总负债比重 大于 80%， 流动资产占 总资产比重 在 60%以 下 ，存在部分短债长投现象；流动比率和速动比率水平较好。 从发债情况来看， 2014 2016 年，汽车零部件行业发债数量有所波动。 2015 年，汽车零部件行业发债数量为 18 支，发债规模为 96.70亿元，同比均大幅上升； 2016 年，行业发债数量和发债规模均有所减少。 2017 年 1 11 月，汽车零部件行业发债数量和金额同比均大幅下降。 2017 年 1 11 月，汽车零部件企业债券发行量同比下降 1 ，共发行 12 支，同比减少 4 支 ,发行总额为 54.50 亿元，同比减少 38.00 亿元 ,大幅下降。从债券品种来看， 2014 2015 年，汽车零 部件行业债券融资期限以短期为主，长期债券比重有所上升； 2016 年以来，行业债券趋于短期化，超短期融资券数量占比逐年上升。 1 本文所分析债券仅包括超 短期融资券、 短期 融资券、中期票据 和 公司 债券 。 8 / 9 数据 来源： Wind，大公 预测 截至 2017 年底，汽车零部件行业存续债券为 30 支，总额为205.90 亿元，其中， 2018 年到期的债券为 15 支，合计金额为100.90 亿元，存在一定集中兑付压力。 数据 来源： Wind 2017 52018 从发债主体来看， 2014 2016 年及 2017 年 1 11 月，汽车零部件行业发债主体共有 16 家， 2017 年 1 11 月 为 5 家， 级别相对较为集中，其中福耀玻璃工业集团股份有限公司主体级别在 2015 年 5 月图 1 2013 2016 年末及 2017 年 9 月末样本企业部分财务指标 图 2 2014 2017 年以来汽车 零部件 行业发债情况 0 . 0 00 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 03 . 5 00 . 0 02 0 . 0 04 0 . 0 06 0 . 0 08 0 . 0 01 0 0 . 0 02 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 Q 3资产负债率 流动负债占比 流动资产占比流动比率（右轴） 速动比率（右轴）0204060801 0 01 2 02 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7发行期限大于 1 年 发行期限小于等于 1 年亿元9 / 9 份调高为 AAA，万安集团有限公司主体级别 在 2016 年 1 月份调整为AA-，兴源轮胎集团有限公司主体级别 在 2017 年 3 月份调整 为 AA，北方凌云工业集团有限公司主体级别为 AA+， 万丰奥特控股集团有限公司 主体级别在 2017 年 6 月调整为 AA+， 除此之外，汽车零部件行业所有主体 发债时 级别全部为 AA。 2017 年 1 11 月，汽车零部件行业级别和展望调整的企业为兴源轮胎集团有限公司由联合资信的 AA-/稳定调整为联合信用的 AA/稳定；万丰奥特控股集团有限公司由 AA/稳定调整为 AA+/稳定，主要是由于公司 2016 年主业发展状况较好，营业收入和利润大幅增长，经营性现金流持续净流入，且未来三年公司汽轮业务订单逐年增加；贵州轮胎股份有限公司由 AA/负面调整为 AA/稳定， 展望调整 的原因是 2016 年以来，公司总债务和资产负债率下 降，获得搬迁补偿而扭亏。 预计 2018 年 ， 汽车 零部件行业整体评级水平将保持稳定 。 数据来源：根据公开资料整理 表 1 2017 年以来汽车零部件行业发债企业的主体级别及展望调整情况 企业名称 级别调整日期 调整前 调整后 级别 展望 级别 展望 兴源轮胎集团有限公司 2017-03-03 AA- 稳定 AA 稳定 万丰奥特控股集团有限公司 2017-06-27 AA 稳定 AA+ 稳定 贵州轮胎股份有限公司 2017-05-12 AA 负面 AA 稳定 2017-07-13 AA 负面 AA 稳定
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