新能源设备行业中期策略：峰回路转，蓄势待发.pdf

huajinsc/ 1 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 06 月 19 日 行业 研究 证券研究报告 新能源设备 行业中期策略 峰回路转，蓄势待发 投资要点 政策调整完毕， 新能源车蓄势待发： 我们认为 补贴 过渡期之后，新能源车产业景气度有望逐月攀升 。短期来看，补贴过渡期于 6 月 12 日结束，续航低于 250km的部分 A0+A00 级车型补贴将下调，而续航高于 250km 的部分 A0+A 级以上车型补贴将上调。并且随动力电池售价持续下降，高续航里程车型性价比持续提升。因此，预计目前已经产销两旺的 A0+A 级的高续航里程车型，有望在下半年的购车旺季中迎来新一轮的产销高峰。中期来看， 2019 年将是新能源车积分正式实施的第一年， 2019 年 -2020 年 10%和 12%是新能车积分的底限，严格的积分政策将倒逼乘用车企业不得不生产销售新能源车。长期来看，挪威、荷兰、印度、德国、英国、法国均明确出台燃油车禁售时间表，而我国也表示正在研究制订燃油车禁售时间。在电动车巨头特斯拉的引领下，大众、奔驰、宝马、丰田、通 用、沃尔沃等传统顶尖车企均有计划发布众多新能车新车型。基于 2018 年上半年新能源车的发展情况，我们预计 2018 年全年我国新能源车产销量有望达到100-120 万辆，未来三年，我国新能源车产销量年均复合增速有望达 39%。 风电 弃风率如期下降，低基数下的高增长 ： 在产业政策的作用下， 我国风电弃风率如期下降。 2018 年 Q1 全国弃风率为 8.5%，较 2017 年 Q1 下降了 8pct，较 2017 年全年下降了 3.5pct。风电运营 盈利的 改善 ，“红三省”投资禁令的解除，以及 核准未装的超 100GW 的存量项目须在 2019 年年底前开工建设等 因素 ，将促使今年风电新增装机量提升。我们预计 2018 年全年新增装机量能达到25.6GW， 在去年基数较低的情况下，同比增长约 30%，未来两年也将平稳增长。在风电行业走向成熟的同时，行业集中度也在不断提升。 2017 年全球风机 CR4的市占率为 52.8%，较 17 年提升了 1%， Vestas 依旧全球第一，西门子歌美飒完成了合并，市占率全球第二，我国金风科技依旧维持全球第三的位置。 光伏 新政落地，行业面临前所未有的艰难时刻： 2018 年 6 月 1 日，发改委、财政部、能源局三部委发布光伏新政。新政对新增光伏装机 的管控、对标杆电价及补贴的下调等措施，将对光伏行业正常运行产生重要影响。我们预期 2018 年光伏新增装机量同比或将下滑约 43%，约为 30GW（之前预期 50-55GW）。SOLARZOOM 数据， 目前的光伏电站 EPC 成本约 5-5.5 元 /W，我们认为要实现全面的平价上网，成本需降至约 3.5 元 -4 元 /W，单晶硅片需降至 2.8 元 /片以下，短期内成本难以大幅下降，行业将进入 前所未有的艰难 时期。 投资建议： 新能源汽车 有望迎来反转， 重点推荐（ 华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业、当升科技、创新股份、宁德时代 ），关注 （ 藏格控股、合纵科技、融捷股份 、 星源材质、科恒股份、格林美、杉杉股份 、 亿纬锂能 ）；风电光伏板块，推荐（ 金风科技 ），关注（ 天顺风能、泰胜风能、隆基股份、晶盛机电 ）。 风险提示： 新能源汽车推广不达标；行业政策出现重大变化；锂电原材料价格出现大幅波动；风电、光伏装机不及预期。 投资评级 领先大市 -A 维持 首选股票 评级 603799 华友钴业 买入 -A 002466 天齐锂业 买入 -A 002460 赣锋锂业 买入 -A 300073 当升科技 买入 -A 002812 创新股份 增持 -A 300750 宁德时代 - 002202 金风科技 买入 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -13.46 -11.20 -12.30 绝对收益 -17.30 -19.08 -6.68 分析师 林帆 SAC 执业证书编号： S0910516040001 linfanhuajinsc 021-20377188 报告联系人 肖索 xiaosuohuajinsc 021-20377056 报告联系人 沈俐婷 shenlitinghuajinsc 相关报告 新能源设备： 2018 年 5 月新能源汽车产销量分析：销量同比增长 1.25 倍，有望超额完成全年目标 2018-06-13 新能源设备：多方利好消息共振，新能源车产业链景气度有望持续提升 2018-06-11 新能源设备：第 22 周周报： 18 年第 5 批推荐 目 录 发 布 ， 风 电 平 价 上 网 加 速 到 来 2018-05-28 -7%-2%3%8%13%18%23%28%2017!-06 2017!-10 2018!-02新能源设备 沪深 300 行业中期策略 huajinsc/2 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、新能源汽车：过渡期之后，景气度有望逐月攀升 . 5 1.1 产销量分析：持续创新高，行业景气度持续回升 . 5 1.1.1 高续航性价比车型放量，下半年有望超预期增长 . 5 1.1.2 双积分确保新能源车中长期高增长 . 8 1.2 技术路线 ：向高镍化发展，钴元素不可或缺 . 10 1.2.1 产业政策向高能量密度电池倾斜 . 10 1.2.2 未来 5 年动力电池中的钴元素不可或缺 . 11 1.2.3 推荐目录中乘用车三元锂电池电池配套渗透率持续攀升 . 12 1.2.4 三元锂电池年均复合增速有望达 87.3%. 13 1.3 产业链供需及价格：原材料及电池价格持续下降，新能源车全面普及时点正在接近 . 14 1.3.1 锂电池上中下游产品价格处于下降通道，利润转移时点仍未到来 . 14 1.3.2 锂、钴资源价格上有顶下有底 . 15 1.3.3 动力 电池成本下降，有赖于原材料价格下降和能量密度的提升 . 18 1.4 市场格局：龙头白马，强者恒强 . 20 1.4.1 推荐目录中的动力电池配套格局 . 20 1.4.2 动力电池及四大材料的市场格局 . 21 二、新能源发电： 风电反转逻辑不变，光伏将迎来艰难时期 . 23 2.1 风电：弃风率如期下降，低基数下的高增长 . 23 2.2 光伏：新政落地，行业面临前所未有的艰难时刻 . 26 三、 重点推荐公司 . 30 3.1 华友钴业：钴业龙头地位稳固，自有矿山投产或超预期 . 30 3.2 天齐锂业：业绩持续高增长，开始涉足固态锂电池 . 31 3.3 宁德时代：动力电池独角兽， 7 年登顶全球 NO.1 . 31 3.4 赣锋锂业：锂资源短板逐渐补齐，金属锂产能世界第一 . 33 3.5 当升科技：三元锂技术龙头，高镍产能持续释放 . 34 3.6 创新股份：湿法隔膜龙头蓄势待发 . 35 3.7 金风科技：受益于弃风率下降的风机龙头 . 36 四、风险提示 . 38 图表目录 图 1：我国新能源汽车核心投资逻辑 . 5 图 2：产业政策对投资板块的影响 . 6 图 3：全球新能源汽车销量（万 辆） . 6 图 4： 2017 年我国占比全球 49.5% . 6 图 5： 2018Q1 我国占比全球 42.3% . 6 图 6： 2018 年 我国新能源汽车产销量将达到 100-120 万辆 . 7 图 7： 2017 年 -2018 年新能源汽车月销量预测（万辆） . 7 图 8： 2018 年补贴调整方案 . 8 图 9：新能源纯电动乘用车车型占比 . 8 图 10：“双积分”确保未 来三年新能车产销量将持续高增长 . 10 图 11：我国各项政策对电池能量密度的要求对比（ Wh/Kg） . 10 图 12：高能量密度锂电池技术路线 . 11 行业中期策略 huajinsc/3 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：磷酸铁锂电池材料重量占比 . 12 图 14：三元锂电池材料重 量占比 . 12 图 15： 2017 年推荐目录乘用车电池类型占比 . 13 图 16： 2018 年第 5 批推荐目录乘用车电池类型占比 . 13 图 17： 2017 年 -2020 年动力锂电池的需求测算 . 14 图 18： 2015 年 -2020 年三元锂电池渗透率测算 . 14 图 19： 2018 年以来新能车产业链价格变化示意图 . 14 图 20：新能车产业链龙头公司毛利率变化情况对比 . 15 图 21：全球锂矿供应商格局 . 15 图 22：全球碳酸锂成本对比（美元 /吨 LCE） . 15 图 23：碳酸锂的供需平衡表 . 16 图 24： 2016-2018 年锂产品价格平稳（元 /吨） . 16 图 25：全球钴供给占比 . 17 图 26：钴供需维持紧平衡 . 17 图 27：长江钴 1#价格（元 /吨） . 18 图 28：三元锂电池成本拆分 . 18 图 29：正极材料及电芯原材料 对成本的影响 . 18 图 30：电池能量密度与成本降幅的关系 . 19 图 31：锂电池成本与能量密度的关系 . 19 图 32：锂电池价格与生产规模关系 . 19 图 33： BNEF 对锂电池 价格预测 . 19 图 34：动力锂电池价格预测（元 /Wh） . 19 图 35： 2017 年乘用车配套电池企业排名 . 20 图 36： 2018 年乘用车配套电池企业排名（ 18 年第四第五批次） . 20 图 37： 2017 年客车配套电池企业排名 . 21 图 38： 2018 年客车配套电池企业排名（ 18 年第四第五批次） . 21 图 39：宁德时代供应链 . 21 图 40： 2016 年 -2018 年 Q1 锂电池市占率 . 22 图 41： 动力电池分季度市占率 . 22 图 42： 2016 年 -2018 年 Q1 正极材料企业的市场占有率 . 22 图 43： 2016 年 -2018 年 Q1 负极材料市场占有率 . 22 图 44： 2016 年 -2018 年 Q1 电解液企业的市场占有率 . 22 图 45： 2016 年 -2018 年 Q1 隔膜企业的市场占有率 . 22 图 46： 2018 年风电行业反转逻辑 . 23 图 47： 2011 年 -2020 年全国新增装机量（ GW） . 23 图 48： 2012 年 -2018 年 Q1 全国弃风率变化 . 24 图 49： 2017Q1 与 2018Q1 弃风率对比 . 24 图 50：全社会发电量（亿千瓦时）及风电消纳比例 . 25 图 51： 风电新增及累计并网量（ GW） . 25 图 52： 2017 年全球装机量市场占比 . 25 图 53： 2017 年国内装机量市场占比 . 25 图 54： 2013 年 -2017 年前五大及前十大风机厂商市占率 . 26 图 55： 2010 年 -2017 年风机企业数量 . 26 图 56： 2013 年 -2020 年全球装机量预测（ GW） . 26 图 57： 2013 年 -2020 年国内装机量预测（ GW） . 26 行业中期策略 huajinsc/4 / 40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 58： 2016 年 -2025 年电站投资成本变化趋势 . 28 图 59：光伏电站初始投资拆分 . 28 图 60： 2016 年 -2025 年单、多晶硅电池转换效率 . 29 图 61：国内单、多晶硅均价（元 /片） . 29 表 1： 2018 年纯电动乘用车分车型销量（辆） . 8 表 2：新能源乘用车车积分政策试算 . 9 表 3： 2013-2020 年油耗积分测算 . 9 表 4： 2017 年与 2018 年补贴系数对比 . 11 表 5：我国新能源车产销量及三元锂电池渗透率预测 . 13 表 6：嘉能可扩产规划 . 17 表 7： 2016 年 -2018 年 6 月新能源汽车推荐目录 . 20 表 8：促进风电消纳政策不断下发 . 24 表 9：关于 2018 年光伏发电有关事项的通知要点整理 . 27 表 10：预计 2018 年光伏装机量为 30GW . 27 表 11：度电 成本核算的基本假设 .