机械设备行业2018年第三季度投资策略：需求决定市场规模，持续看好智能制造和工程机械.pdf

机械设备行业 2018 年第 三 季度投资策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 爱建证券有限责任公司 投资策略 机械设备 行业 2018 年 06 月 15 日 星期 五 需求决定市场规模，持续看好智能制造和工程机械 财富管理研究所 核心观点 而今，机械制造已经迈入智能制造的时代。 先进制造技术的全部真谛在于应用 ，而 发展机械自动化技术 目的在于应对企业一体化生产及人口红利衰竭所带来的行业需求 。 不过，只有 对合适的产品采用与之相适应的自动化方式进行生产，才能收到良好的技术经济效益和社会经济效益 。 虽然机械设备行业属于周期性行业，但是随着行业技术的不断提升，通过物联网与信息技术的相结合，机械设备行业的生产效率和产品质量已经有了显著的提高。同时，精准地利用材料和能源、减少资源消耗与污染排放是当下推动工业领域的绿色发展的主旨。未来，在全球一体化的大格局下，高端机械设备行业将会迎来长时间的投资机会。 因此，展望 2018 年第三及第四季度，我们的投资逻辑围绕着 智能制造和工程机械 而 展开 。 投资要点 工业机器人的需求激增源于人力成本的上升和自动化设备价格下降所产生的剪刀差所致。以我国为例，人力成本的增速维持在每年 8 个百分点，而机器人价格平均降幅则维持在 6%/年。此外，根据 IFR 的预计， 2017年全国共销售工业生产所需的机器人 2.26 万台。自 2013 年成为世界第二大机器人生产国。而 2017 年，中国已经成为全球第一大机器人生产国，年增长率达到 50%以上。从产业分布来看，虽然受经济不景气的影响，机床类机器人需求量将出现增速放缓的局面，但是受到我国经济转型的政策影响，建筑施工、石化、食品、军工、水下、高空及微加 工行业的需求将明显增长，一般工业机器人的需求量将继续上升，特别是工业互联网的到来，势必推动机床类和仓储自动化方面表现的更为华丽。重点关注数控机床及工业机器人领域。 工程机械应用下游包括房地产、基础设施、能源矿产、制造业等投资。具体到每个产品而言，下游的侧重各有区别。其中，地产和基建是构成工程机械销量的核心来源。当地产对工程机械边际效应递减的同时，基建投资需求拉动作用在上升。因此，未来工程机械的看点之一来源于由 PPP 推动的投资建设。因此，纵观 2018 年下半年，在保有量更新换代的需求和政策刺激下，新生需求将促进 工程机械销售的增长。 投资建议： 机械设备 行业的逻辑在于 市场需求，以及政策导向的支持 ，因此 维持整个行业 “ 强于 大市” 的评级。 建议投资组合： 汇川技术（ 300124） 、三一重工（ 600031） 、 诺力股份 （ 603611） 、快克股份（ 603203）、弘亚数控（ 002833），三花智控（ 002050） 。 分析师：刘孙亮 TEL： 021-32229888-25517 E-mail:liusunliangajzq 执业编号： S0820513120002 行业评级：强于大市 （维持） 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 （ %） 1 个月 6 个月 12 个月 绝对表现 0.43% -8.93% -12.20% 相对表现 4.52% -1.42% -4.66% 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 0.005000.0010000.0015000.0020000.0025000.0030000.0035000.0040000.00-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%机械设备 (申万 ) 上证指数 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 1、引言 机械制造行业的变革时代 . 4 2、行业现状 . 5 2.1 经济环境继续延续 . 5 2.2 行业内公司业绩表现向好 . 6 3、工程机械及智能装备是下半年投资亮点 . 8 3.1、工业自动化 . 8 3.2、工程机械整体趋势向好 . 11 4、机械设备行业综述及投资建议 . 13 5、重点公司 . 14 风险提示 : . 16 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图标目录 图表 1：工业增加值累计值及同比情况 . 5 图表 2：固定资产投资额有所回升 . 5 图表 3：通用设备制造业 增加值变化情况 . 6 图表 4：专用设备制造业已明显触底 . 6 图表 5：我国机器人需求保持高位 . 8 图表 6：我国工业机器人出口数量正在快速上升 . 8 图表 7：数控金属切削机床表现统计 . 9 图表 8：机床行业自动化 份额 . 9 图表 9：全球电子类消费占比 . 10 图表 10：全球智能手机出货量 . 10 图表 11：工程机械趋势向好 . 12 图表 12： 主要工程机械销量情况 . 12 图表 13：快克股份 P/E Band . 14 图表 14：快克股份 P/B Band . 14 图表 15：汇川技术 P/E Band . 15 图表 16：汇川技术 P/B Band . 15 图表 17：三花智控 P/E Band . 16 图表 18：三花智控 P/B Band . 16 表格目录 表格 1：机械设备行业表现情况（截止 2018 年 06 月 12 日） . 6 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1、 引言 机械制造行业 的变革时代 所谓的机械制造，即从事 各种动力机械、起重运输机械、化工机械、纺织机械、机床、工具、仪器、仪表及其他机械设备等生产的工业部门 。 而今，机械制造已经迈入智能制造的时代。 先进制造技术的全部真谛在于应用 ，而 发展机械自动化技术 目的在于应对企业一体化生产及人口红利衰竭所带来的行业需求 。 不过，只有 对合适的产品采用与之相适应的自动化方式进行生产，才能收到良好的技术经济效益和社会经济效益 。 当下，机械制造业已经发展成为全球化跨国经营，通过不断的并购重组实现资源整合，并且不断扩大企业竞争力。 全球化 经营的 方式有两种 ，其 一 本国生产后外销海外 ； 第二种则 是 将生产基地建造于国外 ， 后将产品 销售到东道国或其他国家。另一方面， 坚持 “ 成长持续化，市场国际化，技术集成化 ” 的发展战略 、 由 “ 国内市场为主 ” 向 “ 国内国际市场并重 ” 转变 、 由 “ 产品制造为主 ” 向 “ 制造服务并重 ” 转变 是我国制造业的发展方向。 随着信息化的加剧，企业的管理方法 和组织形式出现了翻天覆地的变化。这种变化的主要特征在于： 1、生产设施和技术力量的广泛利用； 2、通过互联模式将销售网络遍及全球； 3、随着数字化热潮在全球不断推动，绿色工业已经成为一种标准和目标。 这些变化 的 发生 加快了 新型全球化方式 的 发展。 虽然机械设备行业属于周期性行业，但是随着行业技术的不断提升，通过物联网与信息技术的相结合，机械设备行业的生产效率和产品质量已经有了显著的提高。同时，精准地利用材料和能源、减少资源消耗与污染排放是当下推动工业领域的绿色发展的主旨。未来，在全球一体化的大格局下，高端机械设备行业将会 迎来长时间的投资机会。 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2、 行业现状 2.1 经济 环境继续延续 由于机械行业具有明显的周期性行业的特点，其市场需求与国民经济发展息息相关，与国民生产总值（ GDP）、固定资产投资规模、规模以上工业增加值均存在较强的相关性。当经济处在高速发展期，机械行业的整体发展速度将会明显超过国民经济发展的增长速度；但当国民经济发展增长速度减缓，机械行业受到的冲击将会比较明显，行业扩张速度将会受到明显的制约。 2018 年 1-5 月份全国规模以上工业增加值累积同比为 6.9%， 与 1-4 月份持平 。 虽然从分类来看，制造业增长 6.6%，比 4 月份下降了 0.8 个百分点。但是从行业细分的角度来看，专用设备制造业增长了 9.6 个百分点。 2018年 5月份，全国固定资产投资累计值为 216,043亿元，累计同比增长 6.10%，较 4 月份 月有 0.9 个百分点的 下滑 。 说明 进入 2018 年 ，全国固定资产投资额 正在仍有反复 。目前我国机械设备消费额占到整个固定资产投资额的 3.2%左右。因此，宏观经济 企稳迹象明显 ，机械设备行业也将进入 稳步上升的阶段 。 图表 1： 工业增加值 累计值及同比情况 图表 2： 固定资产投资额有所回升 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00当月同比（ %） 累计同比（ %） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05固定资产投资累计值（亿元） 累计同比（ %） 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 图表 3： 通用设备制造业 增加值变化情况 图表 4： 专用设备制造业已明显触底 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 2.2 行业内公司业绩表现向好 通过公布的 2018 一 季 报可以看到，行业内上市公司 平均实现 营业收入为 7.63 亿元，同比 上升 10%。 受到上游原材料价格 趋稳 的影响，相关公司的毛利率有 上升 。而且 随着行业内部洗牌，行业集中度获得提升，相关公司的订单集中爆发，并会继续延续至 2018 年度。 今年 年初以来，以钢铁、煤炭为代表的周期性板块 逐渐降温，随之而起的是新兴产业 。而机械设备板块 中的高端机械装备符合当下的投资逻辑 。主要原因在于今年 高端 设备的需求逐步 增加 ，以及相关政策的刺激所致 ；同时，基建开工数量的增加促使了工程机械设备的需求有超预期之势，也是下半年对机械设备行业的投资逻辑之一。 目前，整个机械设备板块的整体估值 （剔除负值） 在 31 倍左右，其中，个别细分板块的表现要优于整个板块，例如 专用 机械板块。总体来看，周期更新带动需求的增长；国家政策导向刺激行业的变革；行业集中度的提高势必将带来行业分化。因此， 2018 年 下半年 机械板块的部分子行业的业绩将会获得大幅度提升。 表格 1：机械设备行业表现情况（截止 2018 年 06 月 12 日） 子行业 前一月涨幅 前三个月 前六月涨幅 前十二个月 通用机械 -7.31% -13.03% -14.92% -17.55% 机床工具 -5.73% -8.66% -1.01% 0.09% 机械基础件 -9.67% -13.52% -16.30% -20.41% 磨具磨料 -8.85% -26.68% -31.76% -27.44% 内燃机 -15.96% -28.73% -25.28% -49.30% 制冷空调设备 -2.96% -14.09% -14.67% -29.72% 其它通用机械 -5.21% -8.97% -11.94% -9.50% -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02当月同比（ %） 累计同比（ %） -2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02当月同比（ %） 累计同比（ %） 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 专用设备 -7.32% -12.02% -12.76% -14.04% 工程机械 -4.32% -6.28% -2.75% -2.74% 重型机械 -8.42% -13.64% -19.04% -21.30% 冶金矿采化工设备 -9.29% -9.60% -10.65% -19.00% 楼宇设备 -10.54% -28.55% -25.92% -8.18% 环保设备 -10.04% -15.95% -19.15% -25.17% 纺织服装设备 -3.31% -9.88% -18.82% -34.28% 农用机械 -1.08% -8.28% -9.60% -21.41% 印刷包装机械 -7.39% -12.79% -13.63% -27.73% 其它专用机械 -7.79% -12.98% -15.72% -14.55% 仪器仪表 -7.79% -8.72% -10.55% -19.63% 仪器仪表 -7.79% -8.72% -10.55% -19.63% 金属制品 -5.79% -17.36% -19.49% -26.03% 金属制品 -5.79% -17.36% -19.49% -26.03% 运输设备 -9.90% -18.78% -23.21% -16.59% 铁路设备 -9.90% -18.78% -23.21% -16.59% 上证综指 -3.49% -8.23% -6.95% -2.77% 机械设备 0.43% -8.93% -12.20% -18.92% 相对涨幅 3.92% -0.69% -5.25% -16.14% 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 3、 工程机械及智能装备是下半年投资亮点 我国错过了前三次工业革命，而第四次工业革命的到来，实质是与传统的黑色能源 脱钩 ；其次， 促进可再生能源、绿色能源 使用率 的大幅上升， 用以替代传统能源并与最终使二氧化碳等温室气体排放值下降 ；第三，通过 智能制造实现 工业互联，并达到制造业全面数字化、网络化，以及智能化。 绿色工业的来临将会使得经济转型的步伐加速 。 而实现这一目标的前提是需要在技术、 制度、物质资本投入上创新提高以产能与资源利用率双维度提升。因此 ，智能制造以及工业互联网 的步伐将会加快。 3.1、 工业自动化 随着人口红利的逐渐消失殆尽、劳动力成本的日益增加，工业自动化所面临的历史机遇愈发明显。我们可以看到从 2009 年起， 国际工业机器人市场呈现出良好的增长态势 。通过了 2011 年至 2013 年的技术突破和革新的过程后， 2015 年开始呈现出一种 爆发式的增长态势。 2017 年更是达到了历史新高。 工业机器人的需求激增源于人力成本的上升和自动化设备价格下降所产生的剪刀差所致。以我国为例，人力成本的增速维持在每年 8 个百分点，而机器人价格平均降幅则维持在 6%/年。此外， 根据 IFR 的预计， 2017 年全国共销售工业生产所需的机器人2.26 万台 。自 2013 年成为世界第二大机器人生产国 后， 2017 年中国已经 成为 全球第 一 大机器人生产 国 ，年增长率达到 50%以上。从产业分布来看，虽然受经济不景气的影响，机床类机器人需求量将出现增速放缓的局面，但是受到我国经济转型的政策影响，建筑施工、石化、食品、军工、水下、高空及微加工行业的需求将明显增长，一般工业机器人的需求量将继续上升，特别是工业 互联网 的到来，势必推动机床类和仓储自动化方面表现的更为华丽。重点关注数控机床 及工业 机器人领域。 图表 5：我国机器人需求保持高位 图表 6：我国工业机器人出口数量正在快速上升 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00产量当月值 产量当月同比（ %） 0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00销量（台） 进口数量（台） 出口数量（台） 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 另一方面， 从机器人的应用格局来看， 受益于新能源汽车销量增长的刺激影响，工业自动化需求上升，特别是特斯拉在华建厂之后对 提升工业机器人市场规模 又是一剂催化剂；而电子电气行业的机器人需求量也有相当显著的 增加。同时， IFR预计其他行业如医药行业、食品饮料行业、细分机械行业等的机器人需求增长将有望继续向好，而 2018-2020 年全球范围内对工业机器人的高需求仍将持续，预计的增长幅度平均每年在 6%左右。到 2020 年， 我国 工业机器人的年 销量 有望超过 17.9 万 台。 a.数控机床 经过 30 多年的跌宕起伏，我国早已是是机床的生产大国。 机床行业涉及的工控自动化产品包括 CNC、低压电器、伺服系统、低压变频器、电机、 PLC、 HMI 等。其中 CNC 作为数控机床主要的控制系统，对设备的控制精度和响应速度起到决定性作用。 PLC 在工控 领域主要实现位置控制、过程控制、数据处理等，极大提高了数控机床加工的精度。伺服系统根据数控系统的位移、速度指令，通过电力电子功率变换执行相应的机械运动。 其中， 数控机床是装有程序控制系统的自动化机床，是经过编码处理后控制机床的动作，来实现零件加工。而我国一直受制于技术壁垒，一直没有成为生产强国。近年来，通过向美、日、德等发达国家引进技术以及着力自主研发，我国数字机床占比不断提升。 2016 年， 我国数控金属切削机床产量 为 78 万 台。 机床产量及产值数控化率也从 2004 年的 11%、 27%提升至 2017 年的 34.6%、 54.7%。目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在 65%以上，产值数控化率在 80%左右。因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。 图表 7： 数控金属切削机床表现统计 图表 8： 机床行业自动化份额 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 由于机械行业与固定资产投资密切相关，而每年固定资产投资中约 65%用于购买机床。第二产业的各个领域都需要用到数控机床，例如核电机组、大型化工设备、大型铁路建设、国防军工行业都需要用到数控机床。特别是航空航天、船舶、汽车领域 。根据我们的推算，我国数控金属成形机床的产量达到 34 万台，并且以6%的年复合增长率计算，预计 到 2020年数控 金属成形 机床的 产量将达到 40万台、05101520252015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4当季产量（万台） 当季销量（万台） 冰箱 , 22% 洗衣机 , 14% 空调 , 12% 彩电 , 13% 其他 , 39% 机械设备行业 策略 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 装备率将要达到 80%。 初步估计到 2020 年我国数控机床行业的资产规模将到达2700 亿元。 未来我国数控机床行业具有很好的发展潜力、进口替代的空间也非常巨 大。 b.3C 自动化 消费电子主要是指用于个人和家庭与广播、电视有关的视频和音频产品。随着互联科技的发展、消费电子产品更新速度的加快，以及人均收入的增加，使得消费电子产品已经成为大众日常生活的一部分。消费电子产品的年销售额正在不断提高，整个产业保持高景气度。 智能手机是消费电子的主力。目前市场上主要的消费电子类产品为平板、笔记本、台式机、传统手机、智能手机、电视和相机。 2015 年全年消费电子类产品的市场规模为 7,610 亿美元，上述 7 类产品占据了 79%的市场份额。 2016 年，全球7,400亿美元的消费电子规模中的 78%来自于这 7类产品。 2017年它们占 到 7,540亿美元市场的 81%，其中，智能手机仍将是主力，市场规模将达 4,320 亿美元，出货量将会将近 16 亿部； 预计 2018 年全球智能手机出货量将超过 18 亿部。 图表 9： 全球电子类消费占比 图表 10： 全球智能手机出货量 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 数据来源： Wind，爱建证券财富管理研究所 消费电子结构件的 60-80%是精密构件，是消费电子产品的重要组成部分，也是关键环节所在，其设计和制造占到消费电子产品开发周期的 1/2。随着近年来消费电子行业制造能力的快速发展，智能终端产品，特别是智能手机的功能及硬件差异不断缩小。而且智能手机更新速度较快，因此产品的细节设计备受品牌商的关注。精密结构件能带给消费者最直观的感受，因而品牌商在此领域的投入不断加大，追求高层次的美观性、工艺性，受此影响，消费电子精密结构件表面处理行业发展迅速。 当前阶段，消费电子外观件主要以塑胶、金属为主，随着市场发展的需求，以及科学技术的进步和工艺水 平的提高，消费电子精密结构件表面处理行业对颜色、质感、品质等方面的要求不断提升，对新型材料的需求逐步扩大。 同时， 随着33% 38% 40% 46% 50% 51% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017新型通讯设备 图像处理设备 传统 IT设备 其他消费电子 4.73 6.8 9.69 12.45 14.24 14.97 15.81 18.73 0%10%20%30%40%50%60%70%024681012141618202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E全球智能手机出货量（亿部） 同比增长（ %）