通信行业半年度策略：中兴事件初步明朗，工业互联智能网联前景广阔.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 22 页 通信 分析师 :顾敏豪 执业证书编号： S0730512100001 gumh00ccnew 021-50588666-8012 研究助理 :傅 翀 fuchongccnew 021-50588666-8059 中兴事件初步明朗 ,工业互联智能网联前景广阔 通信 行业半年度策略 证券研究报告 -行业半年度策略 同步大市 （ 维持 ） 盈利预测和投资评级 公司简称 17EPS 18EPS 18PE 评级 中国联通 0.01 0.10 53.70 增持 天源迪科 0.39 0.59 24.73 增持 烽火通信 0.74 0.89 29.53 买入 德赛西威 1.12 1.29 26.65 买入 通信 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 通信行业月报 :行业圆满完成上合峰会信息通信保障 2018-06-13 2 通信行业月报 :年度业绩符合预期，贸易战结论待定 2018-05-31 3 通信行业月报 :电信总量快速增长，车联网测试在即 2018-04-26 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18楼 邮编： 200122 发布日期： 2018 年 06 月 15 日 投资要点 : 行业市场走势较弱。 18年以来，通信行业遭遇到困境：电信运营业面临提速降费的政策，增量不增收；设备制造业受到美国制裁影响，面临巨额罚款，年度业绩堪忧；增值服务业体量仍较小，对通信一级行业的贡献较为有限。截至 6月 14日收盘，中信一级行业通信指数 18年以来下跌 17.61%，跑输沪深 300指数 9.93个百分点，跑输中证 500指数 5.84个百分点；在 29个中信一级行业中，通信一级行业位居第 26位 ,整体表现远逊市场预期。 4G用户数呈较快增长趋势。 三大运营商纷纷公布了其 2017年度数据：各运营商 17年用户数呈平稳增长格局，而 4G继续替代原有3G/2G，用户数呈较快增长趋势，这方面联通的表现尤其出色。 3GPP正式发布 5G标准 SA方案。 美国圣地亚哥时间 18年 6月 13日20:18， 3GPP 5G NR标准 SA方案在 3GPP第 80次 TSG RAN全会正式完成并发布，标志着首个真正完整意义的国际 5G标准正式出炉 。 工业互联 、 智能网联前景广阔。 国务院印发了关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见，工信部自 17年11月 30日起作出解读，涉及到 出台的背景和意义、编制过程和总体思路、主要内容、夯实网络基础、打造平台体系、强化安全保障、培育产业促进融合以及构建工业互联网生态体系。在政策支持下，预计工业互联网的发展前景较为乐观。智能网联汽车道路测试管理规范发布，工业和信息化部、公安部、交通运输部印发了智能网联汽车道路测试管理规范（试行），该规范对测试主体、测试驾驶人及测试车辆设定了条件。预计随着智能网联汽车道路测试管理规范的发布，道路测试将有序展开，相关产业链有望从中受益。 投资建议。 目前行业估值逐步趋于合理，按 18年 6月 14日收盘价统计，目前通信 一级行业市盈率为 60.28倍，低于 14年以来的均值 64.11倍及 17年以来的均值 75.53倍，维持“同步大市”的投资评级。建议重点关注：增值服务商天源迪科、混改完成的电信运营商中国联通、推出股权激励的通信设备制造商烽火通信以及参与智能网联汽车产业链的德赛西威。 风险提示： 5G 技术进展及商业化进程低于预期、运营商集采低于预期、美国制裁影响超预期、系统性风险。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2017-06 2017-10 2018-02通信 沪深 300 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 22 页 内容目录 1. 行业市场走势回顾 . 4 2. 行业经营回顾 . 5 2.1. 业绩回顾 . 5 2.2. 通信业主要通信能力 . 6 2.3. 电信运营商业务发展概况 . 7 2.4. 联通完成董事会换届 . 10 2.5. 烽火大唐合并组建信息通信科技集团 . 11 2.6. 移动电话制造商发布 18 年新款 . 12 3. 5G 行业代际演进 . 12 3.1. 十三五重点发展，频率规划发布 . 13 3.2. 3GPP 正式发布 5G 标准 SA 方案 . 13 3.3. 5G 有望提升行业投资需求 . 13 3.4. 5G 应用场景较为广阔 . 14 3.5. 5G 板块展望 . 15 4. 工业互联、智能网联前景广阔 . 15 4.1. 物联网稳步发展 . 15 4.2. 运营商积极参与 . 错误 !未定义书签。 4.3. 工信部全面推进物联网建设发展 . 16 4.4. 物联网板块展望 . 18 5. 中兴事件初步明朗 . 19 6. 投资评级及主线 . 20 6.1. 通信行业：维持“同步大市”的投资评级 . 20 6.2. 投资主线 . 20 6.3. 重点公司推荐 . 21 7. 风险提示 . 21 图表目录 图 1： 2018 年以来通信行业市场走势 . 4 图 2： 2018 年以来中信一级行业涨跌幅 . 4 图 3：中信各通信二级行业 18 年以来涨跌幅 . 5 图 4： 2013-18 年通信行业营收及增速 . 5 图 5： 2013-18 年通信行业净利润及增速 . 6 图 6： 2013-18 年通信行业盈利能力 . 6 图 7：中国联通 17 年月度用户数据 . 7 图 8：中国移动 17 年月度用户数据 . 7 图 9：中国电信 17 年月度用户数据 . 8 图 10： 17 年 4 月 -18 年 4 月电信业务总量月度完成情况 . 8 图 11： 17 年 4 月 -18 年 4 月电信业务收入累计完成情况 . 9 图 12： 18 年 1-4 月固定和移动业务收入占比情况 . 9 图 13： 17 年 4 月 -18 年 4 月移动宽带用户月净增数和总数占比情况 . 10 图 14： 17 年 4 月末 -18 年 4 月末光纤接入和 20Mbps 及以上固定互联网宽带接入用户占比情况. 10 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 22 页 图 15：大唐电信集团参与 5G 第三阶段测试计划 . 11 图 16： 2009-15 年通信设备工业行业新增固定资产情况 . 13 图 17： 4G 概念指数 13 年 11 月 -14 年 12 月行情走势 . 14 图 18： 2010-16 年我国物联网市场规模及增速 . 15 图 19： 智能网联汽车技术逻辑结构 . 17 图 20：智能网联汽车产品物理结构 . 17 图 21：截至 18 年 6 月 14 日中信一级行业市盈率 (TTM)(倍 ) . 20 图 22： 2014-18 年通信一级行业市盈率 . 20 表 1： 2018 年第 1 季度通信业主要通信能力 . 7 表 2： BATJ 派驻非独立董事名单 . 11 表 3： 18 年部分新款移动电话配置参数 . 12 表 4：“绽放杯” 5G 应用征集大赛获奖名单 . 14 表 5：关于深化“互联网 +先进制造业”发展工业互联网的指导意见解读 . 16 表 6：工业互联网的重点功能 . 16 表 7：测试主体、测试驾驶人及测试车辆应具备的条件 . 18 表 8：替 代的和解协议其他重要内容（摘选） . 19 表 9：重点公司估值 (6.14) . 21 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 22 页 1. 行业 市场走势 回顾 18 年 以来 ，通信行业 遭遇到困境 ： 电信运营业面临提速降费的政策， 增量不增收；设备制造业受到美国制裁影响，面临巨额罚款，年度业绩堪忧；增值服务业体量仍较小，对通信一级行业的贡献较为有限。 截至 6月 14日收盘，中信一级行业通信指数 18年以来 下跌 17.61%，跑输沪深 300指数 9.93个百分点，跑 输 中证 500 指数 5.84 个百分点；在 29 个中信一级行业中，通信一级行业位居第26 位 ,整体表现 远逊 市场预期。 图 1： 2018 年 以来 通信行业市场走势 资料来源： Wind、中原证券 图 2： 2018 年 以来 中信一级行业涨跌幅 资料来源： Wind、中原证券 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 22 页 通信二级行业中， 增值服务下跌 12.28%，表现最为稳健，主要因其受中美贸易战影响较小所致；而通信设备制造则下跌了 18.67%，表现最为弱势，主要也是因其受中美贸易战影响较大所致。 图 3： 中信各通信二级行业 18 年以来涨跌幅 资料来源： Wind、中原证券 2. 行业经营 回顾 2.1. 业绩回顾 17 年， CS 通信一级行业累计实现营收 7903 亿元，同比增长 18.04%，增速比 16 年有所提升，各细分行业营收均有所增长。 图 4： 2013-18 年通信行业营收及增速 资料来源： Wind、中原证券 17 年， CS 通信一级行业净利润止跌回升，累计实现净利润 159.13 亿元，同比增长 36.58%，主要因中兴通讯 16 年巨亏所致，其中 二级行业 电信运营、通信设备制造净利润 增长较快 。 17年，通信一级行业整体毛利率 22.21%，同比 减少 0.59 个百分点；行业整体净利率 2.36%，同比本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 22 页 提升 0.31 个百分点 ， 主要因中国联通盈利能力提升所致；预计随着联通混改的完成，行业的盈利能力仍有提升的空间 。 图 5： 2013-18 年通信行业净利润及增速 资料来源： Wind、中原证券 图 6： 2013-18 年通信行业盈利能力 资料来源： Wind、中原证券 2.2. 通信业主要通信能力 18 年 1 季度末，光缆线路长度、移动电话交换机容量及互联网宽带接入端口数较 17 年末稳健增长；而固定长途电话交换机容量、局用交换机容量、接入网设备容量则较 17 年末减少；主要因移动通信逐步替代固话通信所致 。 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 22 页 表 1： 2018 年第 1 季度通信业主要通信能力 指标名称 单位 本季末到达 比上年末新增 光缆线路长度 公里 39029370 1555331 其中：长途光缆线路长度 公里 1045512 4124 固定长途电话交换机容量 万路端 584 -19 局用交换机容量 万门 18216 -198 接入网设备容量 万门 15819 -146 移动电话交换机容量 万户 246702 4516 互联网宽带接入端口 万个 80749 2871 资料来源：工信部、中原证券 2.3. 电信运营商业务发展概况 三大运营商纷纷公布了其 2017 年度数据：各运营商 17 年用户数呈平稳增长格局，而 4G继续替代原有 3G/2G，用户数呈较快增长趋势，这方面联通的表现尤其出色 ；联通、电信 9 月份 4G 用户净增数较多，而同期移动的 4G 用户净增数则较少。 图 7：中国联通 17 年月度用户数据 资料来源： Wind、中原证券 截至 17 年底，中国联通移动出账用户数达 2.84 亿户，较 16 年底净增 2034 万户，同比增长 7.71%；其中 4G 用户数 1.75 亿户，较 16 年底净增 7033 万户，同比增长 67.26%。 图 8：中国移动 17 年月度用户数据 资料来源： Wind、中原证券 截至 17 年底，中国移动用户数达 8.87 亿户，较 16 年底净增 3830 万户，同比增长 4.51%；其中 4G 用户数 6.50 亿户，较 16 年底净增 1.14 亿户，同比增长 21.40%。 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 22 页 图 9：中国电信 17 年月度用户数据 资料来源： Wind、中原证券 截至 17 年底，中国电信移动电话用户数达 2.50 亿户，较 16 年底新增 3496 万户，同比增长 16.26%；其中 4G 用户数 1.82 亿户，较 16 年底净增 6017 万户，同比增长 49.37%。 预计三大运营商 18 年将继续在 4G 市场发挥各自优势，展开良性竞争；而混改后的联通有望借助互联网企业提升流量收入，从而在营收上取得较快增长。 电 信运营商业务近年来呈平稳增长格局，整体收入情况同比增长在 4%-7%之间， 随着提速降费的落实，增速有所放缓。 预计降费的影响还会持续一段时间，因此电信业务收入未来一段时间还将保持低增速。 图 10： 17 年 4 月 -18 年 4 月电信业务总量月度完成情况 资料来源： 工信部、 中原证券 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 9 页 / 共 22 页 图 11： 17 年 4 月 -18 年 4 月电信业务收入累计完成情况 资料来源： 工信部、 中原证券 就收入结构而言，移动通信占比较大 ，但较上年同期有所减少 ， 18 年 1-4 月为 71%，同比降 低 1.3 个百分点。 图 12： 18 年 1-4 月固定和移动业务收入占比情况 资料来源： 工信部、 中原证券 固定数据及互联网业务收入增速稳定。 18 年 1-4 月，三家基础电信企业完成固定数据及互联网业务收入 694 亿元，同比增长 6.5%，占电信业务收入的 15.7%；完成移动数据及移动互联网业务收入 2141 亿元，同比增长 14.2%，占电信业务收入的 46.1%， 占比较去年同期提高 3.9个百分点 。 本报告仅供中原证券投资顾问使用通信 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 10 页 / 共 22页 图 13： 17 年 4 月 -18 年 4 月移动宽带用户月净增数和总数占比情况 资料来源： 工信部、 中原证券 图 14： 17 年 4 月末 -18 年 4 月末光纤接入和 20Mbps 及以上固定互联网宽带接入用户占比情况 资料来源： 工信部、 中原证券 移动宽带用户占比达 82.2%， 4G 用户总数达 10.8 亿户 。 20Mbps 及以上固定宽带接入用户总 数 达 3.41 亿， 占比 93%， 光纤接入用户占比 85.6%。 2.4. 联通完成董事会换届 18 年 1 月 24 日，中国联通公告董事会换届选举：董事会成员拟由 7 名扩大至 13 名，其中非独立董事候选人 8 名，独立董事候选人 5 名。非独立董事中，王晓初、陆益民、李福申均来本报告仅供中原证券投资顾问使用