白羽肉鸡行业深度：周期右侧，大胆买入！.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分                                            守正  出奇  宁静  致远  Table_Title 农林牧渔  白羽肉鸡行业深度：周期右侧，大胆买入！  Table_Summary 报告摘要  周期右侧 ， 每次下跌都是上车机会 。 行业从 2013 年起经历 4年深度亏损， 2016 年景气周期昙花一现， 2017 年完成最后一次探底后步入上行周期 。规模场和散户停止产能扩张， 在供给不足时产业却谨慎而悲观 ，二级 市场 放弃肉鸡养殖板块 。种种迹象表明， 行业底部 已经 出现， 迎来 右侧布局 机会 。  2018 年以来肉鸡价格走高，个股一季报亮眼，而股价仍在底部。2018 年春节后，鸡价淡季不淡， 同比大幅增长且不惧猪价暴跌而 异常坚挺 。 肉禽板块 5 家上市 公司 的一季报业绩 除民和亏损、益生 2016年基数太高，其他无一例外都创历史新高，行业已经并正在演绎反转行情；而股价仍在底部， 未来必将跟随基本面 大幅上涨。  引种不足 效果显现 ，周期向上拐点已至。 从 2014 年起， 全 行业主动 和被动 去产能 共存 ， 祖代鸡引种量、祖代种鸡存栏量、父母代鸡苗销量都呈下降趋势 。虽然在 2016 年受强制换羽影响有所反复，但向上的趋势并未改变。在 2017 年底 2018 年初，长达四 年 的产能 去化 终于传导至终端使 肉鸡 价格大幅上涨。一系列数据 表明 ，周期向上拐点已经来临。  给予 白羽肉鸡板块 “ 买入 ”评级，重点推荐 益生股份、圣农发展、仙坛股份、民和股份、华英农业、禾丰牧业、新希望 。  风险提示  1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。  2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增 长甚至下降的风险。  3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。   走势对比  Table_IndustryList Table_CompanyInfo 推荐公司及评级  益生股份 (002458) 买入  圣农发展 (002299) 买入  仙坛股份 (002746) 买入  民和股份 (002234) 买入  Table_CompanyInfo Table_ReportInfo 相关研究报告：   Table_Author 证券分析师： 周莎  E-MAIL： zhoushatpyzq 执业资格证书编码： S1190518040002 Table_Message 2018-05-22行业深度报告  买入  农林牧渔  行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告  P2 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条款部分                                           守正  出奇  宁静  致远  目录  一、产业信心破灭，行情可持续  . 4 二、企业盈利向好，反转正在演绎  . 4 三、引种仍不足，产能紧平衡  . 7 四、风险提示  . 10 行业深度报告  P3 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  图表目录  图表 1 华英农业 Q1 营收及归母净利  . 5 图表 2 圣农发展 Q1 营收及归母净利  . 6 图表 3 益生股份 Q1 营收及归母净利  . 6 图表 4 仙坛股份 Q1 营收及归母净利  . 7 图表 5 民和股份 Q1 营收及归母净利  . 7 图表 6 2013 年至今祖代白羽肉雏鸡引进数量呈下降趋势  . 8 图表 7 2013 年至今祖代种鸡总存栏（万套）基本呈下降趋势  . 9 图表 8 20162017 父母代种鸡总存栏逐渐减少  . 9 图表 9 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势  . 10 行业深度报告  P4 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  一、 产业信心破灭，行情可持续  2016 年那波白羽肉鸡大行情，父母代鸡苗创下了 80 元 /套的天价。整个产业极度乐观，疯狂的强制换羽来扩充产能，最终阻挡了引种受限向下游商品代的传导，使得本应在 2017年来临的反转提前夭折。屋漏偏逢连夜雨，供给过剩叠加 H7N9 带来的需求低迷，酿成了2017 年上半年一地鸡毛的惨剧。对于周期性行业而言，在产业极度乐观的时候反而要小心。  无独有偶， 2017 年 6 7 月，在长达半年的深度亏损后，鸡价报复性反弹刺激下游屠宰加工企业大量囤货 ，并直接导致 2017 年底 2018 年初的鸡价旺季不旺。这其中有一个小插曲， 2017 年 9 月，史上最严的环保核查风暴席卷山东 这个占据着中国白羽肉鸡版图三分之一强的大省。覆巢之下焉有完卵，这最后一击是致命的，很多养殖户信心彻底破灭。肉鸡集中出栏冲击短期价格，部分产能永久性退出，随之而来的是父母代种鸡存栏快速下滑。  2013 2014 年的禽流感、 2015 和 2017 年的产能过剩，长达四年的深度亏损换来的只是 2016年昙花一现的景气周期，以及随之而来更惨烈的亏损。 2016年的强制换羽叠加 H7N9导致 2017 年的灾难性后果，摧毁了养殖户甚至规模化企业的信心。在 2017 年，连续多年逆势扩张的圣农发展决定停止产能扩张，新希望六和决定缩减种鸡产能。大企业尚且如此，更不用说资金实力薄弱的散养户了。  接下来到了行情逐渐企稳的 2018 年，在产业链调研中，我们感受到的仍然是深深的忧患、谨慎和悲观，因为大家都亏怕了。是的，亏怕了。甚至于二级市场的投资者也亏怕了，不敢碰白羽肉鸡的股票了。我惊喜的发现，具有底部特征的产业极度悲观已经过去，价格最低谷已经出现。在行情向好时，整个产业界仍陷在深度亏损的阴影中不可自拔，对后 市谨慎乐观，补栏犹豫不积极。与此同时，二级市场投资者对白羽肉鸡板块彻底丧失了兴趣，对行情变化漠不关心、反应迟钝。我恍然大悟，这不就是 2015 年初生猪养殖行业的情景吗？种种迹象表明，一波超级大反转行情正在进行中，现在就是右侧布局的最佳时点。  二、 企业盈利向好，反转正在演绎  从终端的表现来看， 2018 年春节后，与猪价断崖式下跌形成鲜明对比的是，鸡价淡季不淡，在高位异常坚挺。  禽板块个股的 2018 年一季报，除了民和亏损、益生 2016 年基数太高，其他无一例外都创了历史新高，行业已经并正在演绎反转的行情。和 2016 年 不同的是，本轮行情的可行业深度报告  P5 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  持续性更强，供给短缺的基本面更夯实，而股价却无一例外都在底部，完全没有反映出对未来价格弹性的预期。  华英农业 2018Q1 营收创上市以来最高，同比增长 65.63%，归母净利同比增长 45.90%。  图表 1 华英农业 Q1 营收及归母净利  数据来源： wind，太平洋证券  圣农发展 2018Q1 营收和归母净利双双创上市以来最高，营收同比增长 3.43%，归母净利同比增长 91.16%。  行业深度报告  P6 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  图表 2 圣农发展 Q1 营收及归母净利  数据来源： wind，太平洋证券  益生股份 2018Q1 实现营收同比增长 5.89%，归母净利同比增长 211.87%。  图表 3 益生股份 Q1 营收及归母净利  数据来源： wind，太平洋证券  仙坛股份 2018Q1 营收同比增长 -2.81%，归母净利同比增长 95.92%。  行业深度报告  P7 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  图表 4 仙坛股份 Q1 营收及 归母净利  数据来源： wind，太平洋证券  民和股份 2018Q1 实现营收同比增长 33.13%，归母净利同比增长 79.39%。  图表 5 民和股份 Q1 营收及归母净利  数据来源： wind 国家统计局 ，太平洋证券  三、 引种 仍不足 ， 产能紧平衡  这已经是老生常谈，三年过去了 ， 并没有看到终端的肉鸡价格大幅上涨 ； 直到 2018行业深度报告  P8 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  年一季度，在猪肉价格断崖式下跌的同时，鸡肉价格异常坚挺甚至逆势上涨。虽然涨幅很温和，但是鸡肉相对于猪肉的比价快速攀升，已经走出一波相对的牛市行情 。那么，这是否意味着过去几年的引种不足终于传导到终端了呢？我认为概率非常大，因为一系列的数据指标都预示着周期向上的拐点已经来临。  2013 年至今，国内 祖代种鸡 引种量连续 4 年下滑， 2017 年引进数量只有 2013 年的44.57%， 20152017 年引种量均维持在 70 万套上下。  图表 6 2013 年至今祖代白羽肉雏鸡引进数量呈下降趋势  数据来源： 中国畜牧业协会 ，太平洋证券  2013 年至今，祖代种鸡总存栏量呈下降趋势， 20162018 年祖代种鸡总存栏量保持在100 万 140 万套的水平。  行业深度报告  P9 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  图表 7 2013 年至今祖代种鸡总存栏（万套）基本呈下降趋势   数据来源： 中国畜牧业协会 ，太平洋证券  2017 年以来，父母代白羽肉鸡存栏量大幅下降， 2017 年 12 月的父母代白羽肉鸡存栏量较 2016 年 12 月同比大幅减少 35.05%。  图表 8 20162017 父母代种鸡总存栏逐渐减少  数据来源： 中国畜牧业协会 ，太平洋证券  2013 年至今， 父母代鸡苗销量连续 5 年降低 。 2017 年销量与上年同比减少 4.20%，比2013 年 大幅 减少 31.51%。  行业深度报告  P10 白羽肉鸡：周期右侧，大胆买入！  请务必阅读正文之后的免责条 款部分  守正  出奇  宁静  致远  图表 9 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势  数据来源： 中国畜牧业协会 ，太平洋证券  站在当前时点展望 6 月乃至三季度，猪价大概率反弹、鸡肉消费旺季到来、下游库存处于低位等种种迹象表明，涨价行情一触即发，价格起飞即将到来，你准备好迎接这波姗姗来迟的白鸡盛宴了吗？  四 、风险提示  1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响， 导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。  2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。  3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。