软件与服务行业深度报告：2017年计算机板块增长稳定、解禁压力犹在.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 信息技术 软件与服务 2017 年计算机板块增长稳定 、 解禁压力犹在 Table_Summary 2017 年计算机行业收入成长性持续，收入、净利润、扣非净利润没有明显的波动，在基数变大的情况下，稳定的收入增速在并购放缓的背景下，反而体现出行业内生增长的稳健。净利润的增长和扣非净利润增长情况存在一定差异， 2017 年部分公司非经常性损益增加所致，整体上同收入类似，保持稳定增长的趋势。其中，中坚力量的增长仍能保持稳定，部分公司有不同程度的加速情况。净利润增速超 100%的公司多数主要依赖收购标的业绩并表。 行业净利润率和毛利率水平在不同程度的下降，反映出行业公司的业态整体并未发生显著变化，而部分公司在前沿技术研 发上的投入也一定程度影响着公司的短期盈利水平。随着传统技术成熟，进入者众多竞争加剧，行业的利润率水平仍会继续下滑，而新技术新商业进入产业落地期，比如云计算、人工智能等，届时利润率将迎来显著的改善。从目前的状况看，计算机公司整体能够保持稳定的利润率水平经营。 从现金流分析来看，行业内上市公司收入质量未有较为明显的改善，账期加长已成普遍特点，而新业务形态对现金流的影响并未快速呈现，造成短期现金流健康程度有所下滑。另外，因融资的限制，公司整体对融资来源的资金依赖程度虽有加大，但融资节奏放缓。 计算机行业 2017 年 全年解禁市值约为 1249 亿 ，计算机板块总市值为 2.4 万亿，全年解禁市值 占计算机板块总市值的比例 为5.2%。 2018 年，解禁市值约 1364 亿元，从解禁市值来源占比中最大的来自定增（ 64%），其次是首发股份解禁（ 26%）。 未来 5 个月（ 18 年 5 月 -18 年 9 月 ）解禁市值合计约 423 亿，短期内市场仍面临较大的解禁压力，但解禁规模高峰期已过，单月量相对均衡，影响有所缓解。 风险提示 ： 行业 现金流情况存在 风险；短期内解禁市值仍然较大，另外待减持股份会对行业形成短期制约 。 走势比较 Table_IndustryList 子行业评级 互联网软件与服务 看好 软件 看好 信息技术服务 看好 Table_ReportInfo 相关研究报告： 数字中国深度研究报告：从福建落地案例和国家重点项目看“数字中国”及智慧城市的长期发展-2018/04/17 思创医惠 (300078)2017 年年报点评：医疗业务维持快速增长，商业 智 能 业 务 拖 累 业 绩 增 长 -2018/04/15 国内电子数据取证龙头深耕市场，多领域共振发展 -2018/04/13 Table_Author 证券分析师：王文龙 电话： 021-61376587 E-MAIL： wangwenlongtpyzq 执业资格证书编码： S1190517080001 (20%)(10%)(1%)9%19%28%17/5/217/7/217/9/217/11/218/1/218/3/2软件与服务 沪深 300 Table_Message 2018-05-02 行业深度报告 看好 /维持 软件与 服务 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 2017 年全年业绩回顾 . 4 （一）计算机行业收入成长性保持稳定 . 4 （二）行业净利润及扣非净利润增速呈现不同程度的放缓 . 5 二、关键财务指标分析 . 8 （一）盈利能力分析 . 8 （二）营运能力分析 . 9 （三）现金流分析 . 10 三、行业解禁减持情况 . 12 四、总结 . 13 五、风险提示 . 14 行业深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图 1、计算机行业 2017 年、 2016 年营收增速分布（单位：家） . 4 图 2、计算机行业近 5 年营收增速中位数变化 . 4 图 3、计算机行业 2017 年 、 2016 年 净利润增速分布（单位：家） . 5 图 4、计算机行业近 5 年 净利润增速中位数变化 . 6 图 5、计算机行业 2017 年 、 2016 年 扣非净利润增速分布 （单位 :家） . 6 图 6、计算机行业近 5 年 扣非净利润增速中位数变化 . 7 图 7、计算机行业近 5 年 毛利率变化 . 8 图 8、计算机行业近 5 年 净利率变化 . 8 图 9、计算机行业近 5 年 期间费用率中位数变化情况 . 9 图 10、计算机行业近 5 年 三项期间费用率中位数变化情况 . 9 图 11、计算机行业近 5 年 应收账款周转率中位数变化 . 9 图 12、计算机行业近 5 年 应付账款周转率中位数变化 . 9 图 13、计算机行业近 5 年 存货周转率中位数变化 . 10 图 14、计算机行业近 5 年 存货增速中位数变化 . 10 图 15、计算机行业近 5 年 预收账款增速中位数变化 . 10 图 16、计算机行业近 5 年 三类现金流净额 /营业收入中位数变化与现金及现金等价物净增加额 /营业收入中位数变化 . 11 图 18、计算机行业 2017 年 -2018 年解禁市值（单位：亿） . 12 图 19、计算机行业解禁市值来源占比（单位： %） . 12 行业深度报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 2017 年 全年 业绩回顾 （一 ） 计算机行业收入成长性保持稳定 从营收增速分布看， 2017年有 174家上市公司实现营收增长， 2016年 为 181家。 2017营收增速超过 100%的公司较 2016减少了 4家。 2016年和 2017年大部分公司都集中在 -10%-60%的区间 ， 2016年 有 178家； 2017年 有181家，增加 3家，而在 -20%60%区间的有 192家，占比达 88%。 图 1、 计算机行业 2017年、 2016年营收增速分布（单位：家） 资料来源： Wind、太平洋证券 剔除增速 100%和 100%和 100%和 -100%的个股， 2017年扣非净利润增速中位数为 12.26%，较 16年下降 0.77个百分点 。 这一特点与 净利润 增速的情况 略有偏差 ， 非经常性损益对利润的影响增多 。 图 6、 计算机行业近 5年 扣非净利润增速中位数变化 资料来源： Wind、太平洋证券 12 1 3 4 6 3 4 6 9 12 7 25 28 27 7 9 4 6 6 4 4 30 19 0 5 1 1 6 9 12 7 7 15 18 18 18 14 13 10 3 6 2 3 23 05101520253035 2016 20178.00% 16.73% 11.18% 13.03% 12.26% 6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%2013 2014 2015 2016 2017 行业深度报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 二 、 关键财务指标分析 （一 ） 盈利能力分析 从图 7可以看出 ，无论是采用中位数法还是整体法， 近 3年计算机行业整体毛利率在校服下滑： 整体法下 ， 17年行业毛利率 40.7%， 较 16年 下滑 0.6个百分点； 中位数法下 ， 17年行业毛利率 38.68%，下降 0.43个百分点。 在中位数法下，仅三年净利润率的波动幅度更大， 17 年下滑 1.87 个百分点，而整体法下净利润率小幅回升 0.22 个百分点。行业的整体净利润率水平基本维持在 11%左右。 图 7、 计算机行业近 5年 毛利率变化 图 8、 计算机行业近 5年 净利率变化 资料来源： Wind、太平洋证券 资料来源： Wind、太平洋证券 2017 年期间费用率中位数为 26.27%， 较 2016 年 提升 0.39 个百分点，近 3 年期间费用率中位数都在持续增长。而将期间费用拆分来看，近年来其单个指标的中位数变化更大些，且均有增长： 管理费用率提升 1.18 个百分点； 销售费用率提升 0.46 个百分点； 财务费用率分别上升 0.19 个百分点 。 39.32% 41.31% 39.89% 39.11% 38.68% 42.2% 42.5% 41.5% 41.3% 40.7% 20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2013 2014 2015 2016 2017中位数 整体法 11.81% 12.10% 11.07% 11.72% 9.85% 13.73% 14.09% 12.81% 12.69% 12.91% 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2013 2014 2015 2016 2017中位数 整体法 行业深度报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图 9、 计算机行业近 5年 期间费用率中位数变化情况 图 10、 计算机行业近 5年 三项期间费用率中位数变化情况 资料来源： Wind、太平洋证券 资料来源： Wind、太平洋证券 （二） 营运能力分析 近 5年，计算机行业上半年应收账款周转率、应付账款周转率、预收账款周转率及存货周转率总体来看呈下降趋势。 应收账款周转率 和应付账款周转率连续 5年持续下降， 17年下降更明显，公司的账期进一步加长，该影响同时传递至上游 ； 存货周转率 17年同样 略有下降 ， 17年 较去年同期 下降 0.28个百分点。 图 11、 计算机行业近 5年 应收账款周转率中位数变化 图 12、 计算机行业近 5年 应付账款 周转率中位数变化 资料来源： Wind、太平洋证券 资料来源： Wind、太平洋证券 24.99% 24.89% 25.77% 25.88% 26.27% 24.00%24.50%25.00%25.50%26.00%26.50%27.00%2013 2014 2015 2016 20177.71% 7.39% 7.58% 7.28% 7.74% 16.25% 16.77% 16.86% 17.04% 18.22% -0.15% -0.11% -0.06% -0.02% 0.17% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013 2014 2015 2016 2017销售费用率 管理费用率 财务费用率 3.48 3.19 3.14 3.10 2.77 2.502.702.903.103.303.503.702013 2014 2015 2016 20174.73 4.32 4.22 3.99 3.65 3.503.703.904.104.304.504.704.902013 2014 2015 2016 2017 行业深度报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图 13、 计算机行业近 5年 存货周转率中位数变化 资料来源： Wind、太平洋证券 从下图可以看到 ，存货增速及预收账款增速中位数较去年有所下降。 17年 存货增速中位数下滑幅度较大，较 16年下降 4.63个百分点，行业内未来公司的收入弹性有一定程度下降。 17年预收账款增速中位数较 16年下降 1.52个百分点，行业内公司整体获取订单的能力并无明显改善增多迹象。 图 14、 计算机行业近 5年 存货增速中位数变化 图 15、 计算机行业近 5年 预收账款增速中位数变化 资料来源： Wind、太平洋证券 资料来源： Wind、太平洋证券 （三 ） 现金流分析 3.54 3.32 3.59 3.53 3.25 3.003.103.203.303.403.503.603.702013 2014 2015 2016 201721.77% 20.69% 15.60% 14.77% 10.14% 0%5%10%15%20%25%2013 2014 2015 2016 201725.30% 18.73% 21.81% 9.27% 7.75% 0%5%10%15%20%25%30%2013 2014 2015 2016 2017 行业深度报告 P11 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2017 年经营性现金流净额 /营业收入 中位数为 5.16%， 较 2016 年 下降 2.98 个百分点， 行业内上市公司收入质量并未有较为明显的改善，新业务形态对现金流的影响并未快速呈现。 图 16、 计算机行业近 5年 三类现金流净额 /营业收入中位数变化与现金及现金等价物净增加额 /营业收入中位数变化 资料来源： Wind、太平洋证券 此外，投资性现金流净额 /营业收入中位数较 2016年下降 1.38个百分点至负14.17%，筹资性现金流净额 /营业收入中位数较 2016年下降了 2.71个百分点，而 现金及现金等价物净增加额 /营业收入中位数 则下降了 4.43个百分点至 0.27%.行业 2017年现金流整体状况较 16年均有不同程度下滑，表明行业经营上现金流的压力不断放大，而 对外投资 的主动性有所下降。 7.88% 9.03% 9.05% 8.14% 5.16% -0.54% 0.31% 3.69% 7.59% 4.88% -8.01% -7.42% -9.35% -12.79% -14.17% 1.15% 1.07% 6.28% 4.70% 0.27% -16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2013 2014 2015 2016 2017经营性现金流净额 /营业收入 筹资性净现金流净额 /营业收入 投资性净现金流净额 /营业收入 现金及现金等价物净增加额 /营业收入 行业深度报告 P12 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 三 、 行业解禁减持情况 按照 4月 26日收盘价计算并调整统计口径后， 计算机行业 2017年全年解禁市值约为1249亿 ， 计算机板块总市值为 2.4万 亿，全年解禁市值 占计算机板块总市值的比例 为5.2%。 2018年，解禁市值约 1364亿元，从解禁市值来源占比看到，占比最大的来自定增（ 64%），其次是首发股份解禁（ 26%）。 未来 5个月（ 18年 5月 -18年 9月 ）解禁市值合计约 423亿，短期内 市场 仍 面临较大的解禁压力 ，但解禁规模高峰期已过，单月量相对均衡，影响有所缓解 。 图 17、 计算机行业 2017年 -2018年 解禁市值 （单位：亿） 图 18、 计算机行业解禁市值来源占比（单位： %） 资料来源： Wind、太平洋证券 资料来源： Wind、太平洋证券 05010015020025030035040064% 2% 26% 4% 4% 定增 股权激励 首发股份解禁 配股一般股份 追加承诺 行业深度报告 P13 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 四 、 总结 我们认为， 2017年 计算机行业收入成长性持续， 收入、净利润、扣非净利润没有明显的波动，在基数变大的情况下，稳定的收入增速在并购放缓的背景下，反而体现出行业内生增长的稳健。 净利润的增长和扣非净利润增长情况存在一定差异， 2017年部分公司非经常性损益增加所致，整体上同收入类似，保持稳定增长的趋势。其中，中 坚力量 的增长 仍 能保持稳定 ，部分公司有不同程度的加速情况 。 净利润增速超 100%的公司 多数 主要依赖 收购标 的业绩 并表 。 行业净利润率和毛利率水平在不同程度的下降，反映出行业公司的业态整体并未发生显著变化，而部分公司在前沿技术研发上的投入也一定程度影响着公司的短期盈利水平。随着传统技术成熟，进入者众多竞争加剧，行业的利润率水平仍会继续下滑，而新技术新商业进入产业落地期，比如云计算、人工智能等，届时利润率将迎来显著的改善。从目前的状况看，计算机公司整体能够保持稳定的利润率水平经营。 从现金流分析来看， 行业内上市公司收入质量未有较 为明显的改善， 账期加长已成普遍特点，而 新业务形态对现金流的影响并未快速呈现， 造成短期现金流健康程度有所下滑。另外，因融资的限制，公司整体 对融资来源的资金依赖 程度 虽有加大，但融资节奏放缓。 计算机行业 2017年全年解禁市值约为 1249亿 ， 计算机板块总市值为 2.4万 亿，全年解禁市值 占计算机板块总市值的比例 为 5.2%。 2018年，解禁市值约 1364亿元，从解禁市值来源占比中最大的来自定增（ 64%），其次是首发股份解禁（ 26%）。 未来 5个月（ 18年 5月 -18年 9月 ）解禁市值合计约 423亿，短期内 市场 仍 面临较大的解禁压力 ，但解禁规模高峰期已过，单月量相对均衡，影响有所缓解 。 行业深度报告 P14 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 五 、 风险提示 行业收入质量下降风险；短期内解禁市值仍然较大，另外待减持股份会对行业形成短期制约。 行业深度报告 P15 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 袁进 15715268999 yuanjintpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 孟超 13581759033 mengchaotpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyongtpyzq 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqptpyzq 广深销售 王佳美 18271801566 wangjmtpyzq 广深销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 广深销售 查方龙 18520786811 zhafltpyzq 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzytpyzq 广深销售 杨帆 13925264660 yangftpyzq 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远 企业号 D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。