计算机行业2018年中期策略：短期行情波动不改中长期向好趋势.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 06 月 01 日 计算机软硬件 增持（维持） 高宏博 执业证书编号： S0570515030005 研究员 010-56793966 gaohongbohtsc 郭雅丽 执业证书编号： S0570515060003 研究员 010-56793965 guoyalihtsc 吴日晖 执业证书编号： S0570517080004 研究员 021-28972095 wurihuihtsc 侯子超 执业证书编号： S0570517120001 研究员 02138476179 houzichaohtsc 1天源迪科 (300047,增持 ): 大数据为翼，精耕垂直行业 SaaS 2018.05 2计算机软硬件 : 贸易战现转机 ,利好优质创新型企业 2018.05 3计算机软硬件 : 中兴事件获转机 ,市场情绪有望修复 2018.05 资料来源： Wind 短期行情波动 不改中长期向好趋势 计算机行业 2018 年中期策略 2018 下半年策略： 短期行情或有反复 ， 不改中长期向好趋势 我们判断行业短期行情或有反复 ，主要风险有 ： 1、 行业整体估值回归到合理水平，部分热门细分板块及个股估值 一定程度 脱离基本面 ； 2、 5 月份独角兽开始上市对资金面和估值产生双重冲击 ； 3、 中美贸易冲突仍有反复可能。行业中长期趋势向好： 主要原因是政策大力支持以及 行业新业务和产品技术布局逐步进入收获期， 一 季报业绩 验证良好开端。独角兽上市和中美贸易冲突只是短期负面影响，行业成分股优化和知识产权保护构成中长期利好。 建议重点布局云计算大数据、人工智能、工业互联网、芯片等战略核心方向以及教育信息化、医疗信息化等高景气度细分领域优质龙头。 云计算： 硬件设备、政务云和垂直行业 SaaS 领域蕴含丰富机会 云计算市场规模增长迅速前景广阔。 公有云快速 发展 ， 硬件设备类公司 有望 充分 受益。 数字中国建设推动政务云 建设加速，后续政府数据开放 值得期待。 SaaS 是软件服务发展的必然趋势，垂直行业领域蕴含丰富产业机会。 建议关注： 中科曙光、浪潮信息、易华录、 广联达 等标的。 工业互联网 ： 政策持续加码，平台建设有望加速落地 工业互联网作为实现“中国制造 2025”的关键基础获得政策持续支持。工业互联网平台是建设核心。 PaaS 建设开始起步，共计有 12 家平台通过了可信服务评估认证 。 SaaS 层仍处于软件云化初级阶段 ， 缺乏真正工业级应用 。 建议关注：用友网络、东方国信等。 芯片 ： 充分受益国家政策支持及人工智能等产业需求 政府工作报告首次将集成电路置于制造强国建设的首位，国家集成电路产业投资基金二期正在筹集 ， 将带来强有力的资金和产业资源支持，中美贸易冲突和中兴事件进一步凸显发展国产芯片产业的必要性，政府采购开始明确支持国产化芯片。 重点推荐中科曙光、中国长城、景嘉微。 教育信息化 ： 受益 “新高考”改革 ， 行业进入高景气度周期 2018 年“新高考”改革将在多省集中落地，改革的推行将带来学校走班排课系统、新英语口语训练系统、升学辅导等新的市场需求，相关产品公司将充分受益 。 建议关注 ：佳发安泰、视源股份、立思辰。 医疗信息化 ： 政策利好 频现，行业景气度集中度双提升 医保支出入不敷出及医药分离推动医改政策落地，医疗顶层设计出台、国家医疗保障局成立推动医疗信息化建设 ，医联体建设带来新增信息化需求 ，行业集中度 进一步提升， 龙头企业受益明显。 建议 关注： 卫宁 健康 、创业软件、思创医惠等 标的。 风险提示： 市场利率上行等宏观风险，独 角兽集中上市带来的市场资金紧张和估值下行风险，政治风险 。 (12)(2)8172717/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04(%)计算机软硬件 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 2018 年行情回顾：涨幅位居全市场前三，整体表现较为强劲 . 5 行业基本面分析：利润表一季度转好，估值略高于历史平均水平 . 6 2017 年报总结：利润表和现金流量表整体表现不佳 . 6 2018 年一季报分析：收入利润增长向好趋势明显 . 10 2018 年下半年投资策略 . 11 多重政策利好，成长股偏好提升 . 11 IPO 发行放缓及注册制授权延期利好行业，独角兽集中上市或逆转该趋势 . 11 2018 年长端利率回落，有助于提升市场风险偏好及成长股估值 . 12 2018 下半年投资策略：短期行情或有反复，不改中长期向好趋势 . 12 云计算：增长迅速前景广阔与 AI、大数据融合化发展 . 13 云计算市场规模增长迅速，前景广阔 . 13 公有云：巨头的游戏 -行业集中度快速提升趋势显著 . 13 私有云：数字中国推动政务云快速发展，后续政府数据开放应用值得期待 . 14 SaaS：软件服务发展的必然趋势，垂直领域蕴含丰富产业机会 . 15 AI、大数据与云计算融合发展趋势渐起 . 16 云计算投资标的 . 17 工业互联网：政策持续加码，平台建设有望加 速落地 . 18 “智能制造 2025”主攻方向，工业互联网政策持续加码 . 18 工业互联网投资规模较大，市场空间广阔 . 20 工业互联网平台是建设核心， PaaS 建设开始起步， SaaS 生态有待完善 . 20 重点工业互联网平台介绍 . 22 工业互联网投资标的 . 23 芯片：充分受益于国家政策支持及人工智能等产业需求 . 24 国家政策高度重视，产业基金大力支持 . 24 中美贸易冲突和中兴事件进一步凸显发展国产芯片产业的必要性 . 24 人工智能产业快速发展，带动计算用芯片旺盛需求 . 25 芯片投资标的 . 26 教育信息化：受益新高考改革，行业进入高景气周期 . 27 受益于庞大教育市场及充分经费支持，教育信息化市场空间广阔 . 27 “新高考”引发深刻变革， 2018 年开始集中启动 . 28 “新高考”带来教育信息化建设的新增量 . 30 教育信息化投资标的 . 31 医疗信息化：政策利好频现，行业景气度集中度双提升 . 32 医疗行业顶层设计出台，行业政策利好不断 . 32 行业集中度提升，龙头公司受益明显 . 33 医疗互联网提速，行业成长空间迅速打开 . 33 医疗信息化投资标的 . 34 风险提示 . 35 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 年初至今计算机行业及成长股表现较强 . 5 图表 2： 计算机年初以来涨幅位居全行业第三位 . 5 图表 3： 2017 年计算机板块收入及归母净利润增速均有下滑 . 6 图表 4： 毛利率达近五年最高点 . 6 图表 5： 费用率整体保持稳定 . 6 图表 6： 计算机板块 ROE 指标连续四年下滑 . 7 图表 7： 计算机板块经营性现金流连续两年下滑 . 7 图表 8： 计 算机板块重大重组事件统计（截至 2018.05.24） . 7 图表 9： 商誉进一步累积 . 8 图表 10： 商誉减值规模逐渐上升 . 8 图表 11： 计算机板块商誉规模前十公司（截至 2018.03.31） . 8 图表 12： 计算机板块 2017 年商誉减值前十公司 . 8 图表 13： 计算机板块限售股解禁数据统计 . 9 图表 14： 计算机行业板块 TTM 估值 (剔除负值 ) . 9 图表 15： 全行业板块 TTM 估值 (剔除负值 ) . 9 图表 16： 计算机板块 2018Q1 营收增速为 20.80% . 10 图表 17： 2018Q1 扣非归母净利润增速有了较大提升 . 10 图表 18： 2018 年一季度毛利率略有下滑 . 10 图表 19： 整体费用控制良好 . 10 图表 20： 证监会核发 IPO 数量及金额统计 . 11 图表 21： 十年期国债到期收益率 . 12 图表 22： 中国公有云市场规模 . 13 图表 23： 中国私有云市场规模 . 13 图表 24： 全球 TOP4 云计算厂商 2016 年收入增速均超过 45% . 13 图表 25： 2017 年上半年中国公共云 IaaS 市场份额 . 13 图表 26： 阿里云单季度收入增速 . 14 图表 27： 亚马逊云业务单季度收入增速 . 14 图表 28： 阿里腾讯积极通过投资布局完善云计算生态圈 . 14 图表 29： 2021 年政务云市场有望达 611.7 亿元 . 14 图表 30： 国内 SaaS 市场规模 2020 年将达到 473.4 亿元 . 15 图表 31： 2017 年我国 SaaS 市场较为分散 . 15 图表 32： 2017 年中国 SaaS 企业（行业垂直型）图谱 . 15 图表 33： 部分 SaaS 企业 2017 年收入及利润情况 . 16 图表 34： 海外 SaaS 领域重大并购事件 . 16 图表 35： 云厂商提供 AI+云服务 . 16 图表 36： 百度云系统架构 . 17 图表 37： 国家工业互联网重要政策梳理 . 18 图表 38： 2017 年下半年以来各省市发布的工业互联网相关政策 . 19 图表 39： 阿里、腾讯在工业互联网领域的布局 . 20 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 40： 工业互联网平台可信服务认证第一批、第二批通过企业名单 . 21 图表 41： 用友精智工业互联网平台整体架构 . 22 图表 42： 东方国信工业互联网平台技术架构 . 23 图表 43： 浪潮 M81 工业互联网平台整体架构 . 23 图表 45： 中国财政性教育支出占 GDP 比重 . 27 图表 46： 中国教育信息化产业市场规模 . 27 图表 47： 主要省份的高考政策 . 29 图表 48： 我国城镇基本 医疗保险基金收支缺口 . 32 图表 49： 国家医疗保障局成立 . 32 图表 50： 医疗信息化主要上市公司业绩梳理 . 33 图表 51： 互联网医院业务模式 . 34 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 2018 年 行情 回顾 ： 涨幅位居 全市场 前三 ， 整体表现 较为 强劲 2018 年计算机行业股价表现强劲。 经历了 20162017 年连续两年大幅回调及收益排名靠后 （ 2016 年倒数第二， 2017 年倒数第三） ， 2018 年 截至 5 月 24 日， 计算机板块 整体 表现 强劲 ： 计算机 指数 （中信） 上涨 9.83%， 在全市场 29 个细分子行业中排名第三。同期创业板指数上涨 4.89%，而 wind 全 A 指数下跌 4.57%。 图表 1： 年初至今 计算机行业及 成长股 表现较强 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 2： 计算机年初以来涨 幅 位居 全行业 第三位 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 (15)(10)(5)051015202018-01-022018-01-052018-01-102018-01-152018-01-182018-01-232018-01-262018-01-312018-02-052018-02-082018-02-132018-02-232018-02-282018-03-052018-03-082018-03-132018-03-162018-03-212018-03-262018-03-292018-04-032018-04-102018-04-132018-04-182018-04-232018-04-262018-05-032018-05-082018-05-112018-05-162018-05-212018-05-24(%)wind全 A 沪深 300 中小板 创业板 计算机(20)(15)(10)(5)05101520医药餐饮旅游计算机石油石化 食品饮料 纺织服装 商贸零售 轻工制造 基础化工银行农林牧渔建材电子元器件家电交通运输 国防军工电力及公用事业房地产通信 汽车 传媒 机械有色金属 电力设备钢铁 建筑 煤炭非银行金融综合(%)行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 行业基本面 分析 ： 利润表 一 季度转好，估值略高于 历史 平均水平 2017 年报 总结：利润表和现金流量表 整体 表现不佳 行业整体营收和利润增速有所下滑。 2017 年计算机 行业 整体营收同比增长 16.98%， 与 A股 整体 17.55%收入 增速 较为接近 ，相较 2016 年 营收 17.93%增速下降 0.95 个百分点 。2017 年行业归母净利润 增速 从 2016 年 的 11.1%下降 至 9.16%，较大落后于 全行业 整体18.38%的 利润 增速。 图表 3： 2017 年 计算机板块收入及归母净利润增速均有下滑 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 行业整体利润率基本保持稳定。 计算机行业 2017 年 整体毛利率 达 31.83%， 较 2016 年31.81%略有增长，为 近五年最高，而净利率 8.34%较 2016 年 8.92%下降了 0.57 个 百分点。 行业 总体费用率 略增 0.09 个 百分点，其中管理费用率 基本增长 0.07 个百分点，而 销售费用率 下降了 0.32 个百分点 ，财务费用率增长了 0.35 个 百分点。 图表 4： 毛利率达近五年 最高点 图表 5： 费用率整体保持稳定 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 行业整体 ROE自 2014年以来连续四年 下滑 。 2017年 板块净资产收益率 为 7.16%， 较 2016年 减少 0.52 个百分点 。而从全行业板块来看， 计算机行业 ROE 指标 位于 全 行业第 22 位。 024681012141618202013 2014 2015 2016 2017(%)收入增长率 归母净利润增长率051015202530352013 2014 2015 2016 2017(%)毛利率 净利率(2)02468101214162013 2014 2015 2016 2017(%)销售费用率 管理费用率财务费用率行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 计算机板块 ROE 指标连续四年下滑 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 行业 经营性现金流 连续 两年 下滑 。 2017 年 全年 经营性现金流 合计 165 亿元 ， 较 2016 年减少 19 亿元 。而从全行业板块（剔除金融）来看， 计算机行业 经营性现金流总额位于 26个行业第 23 位。 图表 7： 计算机板块 经营性现金流连续两年下滑 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 行业外延并购数量规模自 2015 年以后逐年下降。 我们统计自 2014 年以来计算机板块的重大重组 事件（以 首次公告时间为准，剔除金额较大的三六零项目 ），数据显示 2015 年 为行业重大 并购 重组 高峰期 ， 此后 项目数量和金额都呈现下降趋势 。 图表 8： 计算机板块重大重组事件 统计（ 截至 2018.05.24） 资料来源： Wind,华泰证券研究所 0246810122012 2013 2014 2015 2016 2017(%)0501001502002502012 2013 2014 2015 2016 2017(亿元 )0100200300400500600700800051015202530352013 2014 2015 2016 2017 2018(亿元 )(个 )数量 金额行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业 整体 商誉 规模 进一步累积 ， 减值风险逐渐显现 。 计算机行业商誉从 2016 年 的 561 亿元提升至 2017 年 的 7691 亿元，但增速 已经连续三年下滑。 从商誉减值 情况来看， 2017年 板块合计 减值 27.18 亿元 ，较 2016 年的 15.83 亿元 明显增加 ， 前些年 并购 带来的 商誉减值风险逐渐 显现。 图表 9： 商誉进一步累积 图表 10： 商誉减值 规模 逐渐 上升 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 11： 计算机板块商誉规模前十公司（截至 2018.03.31） 证券代码 证券简称 商誉 （亿元） 总市值 （亿元） 占市值比 （ %） 300010.SZ 立思辰 35.79 122.14 29.30 002373.SZ 千方科技 33.35 221.76 15.04 002405.SZ 四维图新 33.25 301.16 11.04 300339.SZ 润和软件 26.16 101.54 25.76 002195.SZ 二三四五 24.08 218.94 11.00 300287.SZ 飞利信 23.98 127.74 18.77 000158.SZ 常山北明 21.50 150.58 14.28 300002.SZ 神州泰岳 20.63 121.98 16.91 300324.SZ 旋极信息 18.99 169.35 11.21 000555.SZ 神州信息 17.32 120.72 14.35 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 12： 计算机板块 2017 年 商誉减值前十 公司 证券代码 证券简称 商誉减值损失 002065.SZ 东华软件 4.4759 300379.SZ 东方通 3.8482 002657.SZ 中科金财 3.7277 002642.SZ 荣之联 2.9809 300368.SZ 汇金股份 2.4285 300311.SZ 任子行 2.0002 600571.SH 信雅达 1.9986 600654.SH ST 中安 1.4990 300209.SZ 天泽信息 0.4975 600588.SH 用友网络 0.4476 002296.SZ 辉煌科技 0.3762 资料来源： Wind，华泰证券研究所 行业 2018 年整体解禁规模较去年减少 ， 各月规模较为平均。 2018 年 计算机行业 整体解禁总 规模 1282 亿元 ，低于 2017 年 的 1452 亿元。行业 2018 年各月解禁情况较为平稳， 6月 及 12 月 解禁额在 150 亿元以上 ，其他月份 均为 百亿元以下。 2019 年 5 月行业将迎来一波 解禁 高峰 ， 规模约为 793 亿元。 05010015020025001002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017(%)(亿元 )商誉合计 YoY0510152025302013 2014 2015 2016 2017(亿元 )行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 图表 13： 计算机板块限售股 解禁数据统计 资料来源： Wind,华泰证券研究所 行业整体估值略高于历史平均水平，在全行业处于相对较高水平。 计算机行业 板块当前TTM 估值 (剔除负值 )在 55 倍左右。 2010 年 1 月以来 计算机 行业历史 TTM 估值平均数为51 倍，中位数为 49 倍。 从全行业 估值 横向对比来看，计算机 板块整体 估值居于 28 个行业第 二 位，仅次于军工板块。 图表 14： 计算机行业板块 TTM 估值 (剔除负值 ) 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 图表 15： 全行业 板块 TTM 估值 (剔除负值 ) 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 010020030040050060070080090005101520252018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月(亿元 )(个 )公司数 流通市值0204060801001201401602010-01-042010-04-042010-07-042010-10-042011-01-042011-04-042011-07-042011-10-042012-01-042012-04-042012-07-042012-10-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-042018-04-04(倍 )010203040506070国防军工计算机通信医药生物电子休闲服务有色金属机械设备电气设备综合食品饮料传媒农林牧渔轻工制造纺织服装商业贸易公用事业采掘化工交通运输汽车非银金融家用电器建筑材料建筑装饰房地产钢铁银行(%)行业 研究 /中期策略 | 2018 年 06 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 2018 年 一 季报分析 ：收入利润增长向好趋势明显 行业 1 季报整体收入和利润增速向好趋势明显。 计算机 板块 2018 年一季度营收增速 为20.80%，较 2017 年 一季度提升了 3.32 个 百分点 。 归母净利润增速 为 -5.83%，主要因为部分公司