计算机行业深度报告：关注基本面持续边际改善的三大细分领域.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 关注基本面持续边际改善的三大细分领域 报告摘要 ： Table_Summary 关注基本面边际改善的细分领域：医疗信息化、云 SaaS、智能制造 。 年初至今 ， 计算机板块 股价涨幅达 7.87%，位列 所有行业 第 3，表现抢眼 ，是为数不多股价呈上涨态势的板块。 从细分领域来看， 医疗信息化、云 SaaS、智能制造 三个 领域 基本面持续改善， 股价 表现均远超计算机板块，上涨态势明显 。 医疗信息化 ：“一 大内 因 +三大外 因 ” 驱动医疗 IT行业迈入新成长期，行业竞争格局优化，领军企业更受益。 内因是医改促使医院经营压力提升，而信息化是提效的有效手段 。外因包括三个方面：政策更加细化 和可操作性 并提供专项 建设 资金，政策利好有望加速落地 ；医疗 IT 产品处于更新换代新周期 ，产品需求有望加速释放 ； 医疗大数据等 新技术落地，加速传统产品升级并催生新需求。 医联体、信息互联互通等政策驱动医疗信息化建设由点到面推进 。这 将对产品 体系 和 项目实施 交付能力提出 更高的 要求，中小型企业由于交付能力弱和产品结构单一，将逐渐被市场淘汰，行业资源将向 大型 企业 倾斜 。 云 SaaS： 软件行业的技术革命。 软件产品 SaaS 云转型 促使 传统软件公司 从一家“产品型公司”转变为“运营服务型公司” ， 并 实现客户、软件公司的双赢 ：在客户端 ，SaaS 云化可以 使客户以更低的成本获得更 丰富的服务 ；在 软件公司端 ， SaaS 云化可以帮助其进一步 扩展市场规模， 提高盈利能力，降低收入波动性 。我们认为 SaaS 云转型 会帮助头部软件公司进一步获取市场份额，马太效应将进一步显现。 智能制造： 关注厂内智能 化改造投资机会 。 智能制造行业景气度高、政策频出，国家及地方政府通过多种方式进行推进，企业自身基于供给侧改革资产负债 表得到修复，具备智能化改造支出的能力。现阶段厂内智能化改造为企业自身提升效率、降低成本，伴随行业政策利好，企业需求较为强烈。而 MES 软件 卡位效应突出， 将 率先受益于厂内智能改造 。 风险提示： 研发进度不达预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 卫宁健康 13.42 0.14 0.20 0.28 95.86 67.10 47.93 买入 创业软件 13.83 0.34 0.45 0.57 40.68 30.73 24.26 买入 恒生电子 57.70 0.76 0.92 1.11 75.92 62.72 51.98 买入 广联达 26.95 0.42 0.44 0.41 64.17 61.25 65.73 买入 汉得信息 14.69 0.38 0.42 0.53 38.66 34.66 27.73 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率 曲线 -14%-6%2%10%18%26%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5计算机 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -7.50% 0.07% 3.61% 相对 收益 -7.87% 6.94% -4.19% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 212 总市值（亿） 23735 流通市值（亿） 16747 市盈率（倍） 32.75 市净率（倍） 3.30 成分股总营收（亿） 5287 成分股总净利润（亿） 511 成分 股资产负债率（ %） 40.33 Table_Report 相关报告 行业维持高成长，板块估值不断修复 2018-05-10 工信部筹建标准委员会，区块链有望加速发展 2018-03-14 AI 行动计划印发，智能产业加速落地 2017-12-15 从技术到应用，把握 AI 产业链投资机会 2017-11-09 Table_Author 证券分析师：闻学臣 执业证书编号： S0550516020002 研究助理：何柄谕 执业证书编号： S0550116040012 010-63210812 hebynesc 研究助理： 张世杰 执业证书编号： S0550116060056 010-63210812 zhangshijienesc 联系人 ： 蔡世杰 执业证书编号： S0550117110020 010-58034604 caishijienesc /计算机 发布时间： 2018-06-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 关注基本面边际改善的领域：医疗信息化、云 SaaS、智能制造 . 3 2. 医疗信息化：行业景气度提升，行业竞争格局优化 . 4 2.1. 多因素驱动，医疗 IT 行业迈入新成长期 .4 2.1.1. 内因：医院经营压力提升，需信息化手段提高效率 . 4 2.1.2. 外因之一：政策更细化和可操作性并提供专项资金，助力行业加速发展 . 5 2.1.3. 外因之 二：医疗 IT 产品处于更新换代新周期，产品需求加速释放 . 6 2.1.4. 外因之三：新技术落地，加速传统产品升级并催生新需求 . 7 2.2. 新时代下，医疗 IT 行业竞争格局优化，领军企业更受益 .7 3. 云 SaaS：软件行业的技术革命 . 9 3.1. 以客户为中心，实现服务模式变革 .9 3.2. 软件产品 SaaS 云转型可实现客户、厂商的双赢 .10 3.3. 提供深入垂直应用的优质服务是 SaaS 项目成败的关键 . 11 3.4. SaaS 市场处于蓝海，易出现马太效应 .12 4. 智能制造：关注厂内智能化改造投资机会 . 13 4.1. 行业景气度高，关注厂内智能化改造机会 .13 4.2. MES 卡位效应突出，率先受益于厂内智能改造 .16 4.3. 国内 ERP 软件与细分行业巨头各具优势 .18 5. 重点推荐标的 . 19 5.1. 卫宁健康：医疗 IT 龙头，主业稳增长，创新业务加速推进 .19 5.2. 创业软件：厚积薄发，公司迈入成长新时代 .19 5.3. 广联达：引领数字建筑新时代 .20 5.4. 汉得信息： ERP 实施龙头，向 MES 及云产品拓展 .21 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 1. 关注 基本面边际改善的细分领域：医疗信息化、云 SaaS、智能制造 年初至今，计算机板块表现抢眼，涨幅位列前三。 年初至今 注 1，各行业 注 2 板块股价注 3 涨跌不一，包括钢铁、煤炭等传统周期性行业在内的多数行业呈现下跌趋势。而受居民消费因素影响较大的餐饮旅游、医药和食品饮料等行业板块涨幅较大，其中餐饮旅游板块股价涨幅为 20.28%，排名第一。计算机板块 年初至今股价涨幅达7.87%，位列第三 ， 是为数不多股价呈上涨态势的板块 ，高于 同属于 TMT 行业的通信 、电子 和传媒板块。 图 1： 年初至今 各个板块 股价涨幅 （单位： %） 数据来源：东北证券 ， Wind 注 1：起始时间为 2018 年 1 月 2 日，截止时间为 2018 年 5 月 31 日 ，与图 2 一致 。 注 2：行业划分使用中信行业分类。 注 3： 由于图 2 计算 计算机板块的 三个子领域股价涨幅采用总股本加权平均计算股价，所以这里计算 计算机 板块 以及其他各板块 股价涨幅同样 采用总股本加权平均 计算股价 （可以从 Wind 里直接导出） ，而不是通常使用的中信板块指数，以使图 2 的四个柱状图具有可比性 。 基本面持续改善，医疗信息化 、 云 SaaS、智能制造 三大 细分领域涨幅明显 。 随着医疗信息化不断得到市场认可以及不断渗透，现 阶段收入增速逐渐高于成本增速，医疗信息化可变现的商业逻辑日益清晰，并且在细分子领域已经有领军企业产生，推动了行业的稳定发展。 智能制造行业日益受到国家重视和政策倾斜，中国制造 2025规划中重点强调发展智能制造行业，行业空间广阔、前景明朗确定，后续将不断拥抱利好政策并逐步成熟贡献业绩。 云 SaaS 领域， 软件公司 的 技术产品形态 逐渐 从端的模式走向云的模式 ，使得 用户粘性 和增值服务需求不断加大，行业成长逻辑清晰。股价 表现 方面，年初至今，医疗信息化、云 SaaS 和智能制造 三个领域 涨幅分别为 40.72%、 35.82%和 37.88%，远超计算机 整体 板块，上涨态势明显，是对基本面改善的直接反映。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 2： 年初至今，计算机 整体板块与 医疗信息化、云 SaaS、智能制造 三个细分领域股价涨幅 数据来源：东北证券 ， Wind 注 4： 医疗信息化、云 SaaS、智能制造三个细分领域 采用总股本加权平均计算 股价 。 2. 医疗信息化 ： 行业景气度提升 ， 行业竞争格局优化 2.1. 多因素驱动，医疗 IT 行业迈入新成长期 国内医疗 IT 行业仍处于成长期，其具备广阔的发展空间。现阶段“ 一大内因 +三大外因 ” 驱动医疗 IT 行业迈入新成长 期，国内医疗 IT 行业加速成长。 2.1.1. 内因： 医院经营压力提升，需信息化手段提高效率 2017 年 4 月 国家卫生计生委、财政部 、 国务院医改办等七部门下发 的 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知 要求 全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品加成 ，使得医院失去重要 盈利来源。同时， 通知给总费用增速和收入结构给予明确指示， 规定了 2017 年全国公立医院医疗费用平均增长幅度控制在 10%以下； 2017 年底，前 4 批试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体下降到 30%左右；百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到 20 元以下；县级公立医院全面 实行以按病种付费为主，按人头付费、按床日付费等复合型付费方式。 取消药品加成、严控医疗费用增 长等系列医改政策减缓 医疗 机构收入增长， 但 随着社会老龄化加、基本社会医疗保险普及， 患者人数逐年提升，医疗需求高速增长，医院经营压力提升。因此 医院不得不通过 各类手段提高经营效率，而 信息化 是有效解决办法，比如使用挂号收费一体机减少行政人员数目的增加，上线临床信息系统提高临床医生的工作效率等 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： 2016 年以来二级医院人（次）均费用同比增速情况 数据 来源：卫计委、东北证券 2.1.2. 外因之一：政策更细化和可操作性并 提供专项资金，助力行业加速发展 在政策法规上，不仅从规划蓝图等大方向上给予支持，而且逐步落实到具体的应用细则和专项资金上，比如医院信息化建设应用技术指引和 4.35 亿专项资金。 根据 近 日 公布的 2018 年 国家卫健委重点 工作任务 ，要 大力发展健康产业， 制订促进 “互联网 +医疗卫生 ”发展的指导性文件，构建互联互通的全民健康信息平台。 2018 年 4月 16 日，国务院召开常务会议，审议并原则通过了关于促进 “互联网 +医疗健康 ”发展的指导意见。意见鼓励 “互联网 +医疗健康 ”发展， 包括健全 “互联网 +医疗健康 ”服务体系、完善 “互联网 +医疗健康 ”的支撑体系、加强行业监管和安全保障等 3个方面内容 ，表明了政府对于支持 “互联网 +医疗健康 ”的鲜明态度以及对医疗行业的关注。 表 1： 2015 年 -2017 年与医疗信息化相关的重要政策法规 时间 政策 2015 年 3 月 全国医疗卫生服务体系规划纲要（ 2015-2020） 2015 年 7 月 国务院关于积极推进“互联网 +”行动指导意见 2015 年 9 月 国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见 2016 年 6 月 关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见 2016 年 8 月 全民健康保障工 程建设规划 2017 年 1 月 “十三五”卫生与健康规划 2017 年 2 月 关于印发电子病历应用管理规范（试行）的通知 2017 年 7 月 新一代人工智能发展规划 2017 年 9 月 卫计委划拨 4.35 亿专项资金用于委属医院信息系统集成建设 2017 年 12 月 医院信息化建设应用技术指引（ 2017 年版） 2018 年 4 月 全国医院信息化建设标准与规范（试行） 数据来源：东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 2.1.3. 外因之二：医疗 IT 产品处于更新换代新周期 ，产品需求加速释放 据统计，一般 CIS 产品 更新周期约为 5 年， HIS 产品 更新周期约为 10 年。 产品更新升级主要原因有二：一是因为新技术的发展，比如图像处理技术的发展推动图像分辨率大幅提升，为满足新需求， PACS 系统应该升级；二是因为软件公司自身产品升级换代，比如目前卫宁健康主推的 HIS 5.0 和 HIS 5.5 系统，其相比于上一代 HIS 4.0 系统在功能和性能上都有明显提升，在新一代产品推出后，老产品将会停止升级，仅提供运维服务，但客户需求日益增加，从而产生系统升级换代的需求。 表 2： 不同医疗信息化产品更新周期举例 产品类型 医院 医院等级 更换时间 更新周期 HIS 系统 中国医科大附一医 院 三甲 1996 年 2006 年 2016 年 10 年 南昌大学附一医院 三甲 2001 年 2011 年 10 年 仁济医院 三甲 2009 年 2018 年 9 年 CIS 系统 广安门医院 三甲 PACS 系统： 2005 年 2010 年 2016 年 5 年 数据来源：东北证券 2009 年新医改将医疗信息化作为四梁八柱中的一柱，全国范围内医疗机构开启医疗信息化建设高峰。 从行业增速来看， 2009 年医疗 IT 行业开始加速发展，行业规模开始破百亿元；从 2012 年开始行业增速开始回落， 2014-2016 年行业增速维持相对稳定，约为 13.5%； 2017 年增速再次加速， 2018-2019 年增速有望进一步提升。 现阶段正处于医疗信息化产品更新换代新周期 ，建设势头正当时，医疗 IT 行业有望迎来新一轮景气期 。 图 4： 2007-2015 年医疗 IT行业规模及增速情况 图 5： 2015-2019 年医疗 IT行业规模及增速情况 数据来源： 赛迪顾问， 东北证券 数据来源： 赛迪顾问， 东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 2.1.4. 外因之三： 新技术落地 ， 加速传统产品升级并催生新需求 近年来， IT 行业新技术频出， 以大数据为代表的新技术加速在医疗行业落地，不仅加 速传统医疗 IT 产品升级换代，而且催生新的医疗 IT 需求。 在加速传统产品升级方面， 例如 卫宁健康现在主推 HIS 5.0 和 HIS 5.5 系统，但在研的 HIS 6.0 系统将融合大数据和人工智能等技术，比如 HIS 系统添加临床大数据分析功能、 PACS 系统增加智能阅片等。在催生并满足新需求方面，创业软件 2017 年在区卫大数据领域已落地“南京市浦口区区域卫生大数据项目”、“桐乡市区域卫生大数据项目”，医院大数据项目中标福建医科大学附属协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目。2017 年医疗大数据已经从概念产品开始市场化推广阶段 。数据表明， 医疗大数据行业 未来将持续维持 高速增长，目前市场规模超 10 亿元，年均增速 超 30%。 图 6： 2014-2019 年医疗大数据业务市场情况 数据 来源：赛迪顾问、东北证券 注：医疗大数据市场统计仅包含软件及相关服务，不包含硬件 新技术除大数据外还包含人工智能、区块链等。 其中，在医疗人工智能领域，将于2018 年 8 月 1 日开始实行的 新版医疗器械分类目录中，新增了与 AI 辅助诊断相对应的类别。按照分类规定，申报二类医疗器械，诊断软件通过算法，提供诊断建议，仅有辅助诊断功能，可不直接给出诊断结论；如果 对病变部位进行自动识别，并提供明确诊断提示，则按照第三类医疗器械管理。 在新技术的推动下，医疗信息化产品这一行业基础设施的想象空间巨大。 2.2. 新时代下， 医疗 IT 行业竞争格局优化 ，领军企业更受益 医联体、信息互联互通等政策驱动医疗信息化建设由点到面推进， 医疗信息系统由点到面 的 建设 具体 体现在 三个方面 ：单一医疗机构的信息系统采取以总包形式进行整体设计规划；区域医疗信息系统建设规模增加；区域内多家医疗机构联合招标。具体的表现形式 为 项目金额较大，比如单一项目金额至少 500 万元以上。 招标模式转变为区域化统一招标，或医院采 取总包的形式进行项目招标后，将对产品和交付能力方面提出一定的要求， 中小型企业由于交付能力弱和产品结构单一，将逐渐被市场淘汰，行业资源将向大型企业集中 ，从而优化市场竞争格局 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 图 7： 行业竞争格局优化逻辑示意图 数据来源：东北证券 目前从国内的医疗信息化行业的订单情况来看，已经出现了区域化和整体化的发展趋势。 公开数据表明 ， 行业千万级大单占比 从 2015 年 24.03%提高至 2016 年的29.34%，同比 提高 5.31 个百分点；卫宁健康 2017 年 500 万以上大单数据同比增加76.9%，大单占比提高 12.71 个百分点。 可见，医疗信息系统从传统的点对点建设转变为点对面建设是大势所趋，大企业由于产品体系全面，产品实施交付能力较强，将更有利于获取行业资源，提高市场份额。 表 3： 医疗 IT行业大单统计情况 2015 年 2016 年 过千万大单总金额 (亿元 ) 7.70 12.32 总中标金额数（亿元） 32.07 42 占比 24.03% 29.34% 数据 来源：医盟网、东北证券 注：医盟网数据根据公开信息及企业上报的形式统计，并不代表行业所有订单情况 。 表 4： 卫宁健康大单统计情况 2016 年 2017 年 500 万以上项目个数 26 46 500 万以上项目占比 9.19% 21.90% 数据 来源：中国招标网、东北证券 注：卫宁健康订单数据由公开平台统计，与公司实际具体中标情况有所差异。 重点推荐 ： （ 1）传统医疗 IT 龙头企业：【卫宁健康】（ HIS 领域龙头）、【创业软件】（区域医疗信息化龙头）；（ 2）优质医院信息集成平台商：【思创医惠】（国内优质医院信息集成平台商）；（ 3） CIS 行业优质企业：【和仁科技】（优质电子病历企业，新军字一号全国独家推广权）；（ 4）医保 IT 行业领军企业：【久远银海】（国内医保IT 龙头企业）。给予【卫宁健康】、【创业软件】、【思创医惠】、【和仁科技】“买入”评级，给予【久远银海】“增持”评级。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 3. 云 SaaS： 软件行业的技术革命 3.1. 以客户为中心，实现服务模式变革 SaaS（ Software-as-a-Service，软件即服务）是一种通过互联网提供软件 服务 的模式，厂商将应用软件统一部署在自己的服务器上，客户可以根据自己实际需求，通过互联网向厂商定购所需的应用软件服务，并通过互联网获得厂商提供的服务，按定购的服务多少和时间长短向厂商支付费用。相对于传统的企业软件售卖模式， SaaS 服务模式从传统的卖软件转为卖服务，从“以产品为中心”转换到“以客户为中心”。 从企业设立角度， SaaS 企业可以分为：转型 SaaS 企业和原生 SaaS 企业。 图 8： 传统软件模式与 SaaS 模式的不同服务架构 数据来源：东北证券 ，艾瑞咨询 软件产品 SaaS 云转型后商业模式 发生变化。 （ 1） 产品形态的转变：从“终端单机使用”到“通过网络按需从云中心获取服务”的转变 。传统软件一般采用终端单机使用的形式 ，即在每个用户的电脑上安装一套应用程序，程序的运行、数据存储等都在本地进行。而在 SaaS 模式中，应用程序运 行在 SaaS 厂商自己的服务器中（即所谓“云端”），大多情况下直接基于 Web 进行交付，无需本地安装与部署，且可以同时向多租户提供服务 ， 用户只需通过网络从云端按需 订购 获取服务即可。（ 2）盈利模式的转变：从“一次性付费获取永久使用权”到“按使用量付费”的转变。传统软件一般来说采用一次性交付的方式，之后会根据软件升级等情况收取一定的服务费用。相比于传统软件一次性确认收入的模式， SaaS 则更为长久 ， 厂商按订制时间收取服务费用（月 /年） ，并可通过增值 服务 获取额外费用 。（ 3） 经营体系的转变：从一家“产品型公司”转变为一 家“运营服务型公司”。 传统软件厂商的主营业务是产品销售，而 在 SaaS 模式下，软件商 的 业务 则转为 软件运营服务，实现了从 传统软件厂商到软件服务提供商的转变。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 23 Table_PageTop 行业深度报告 表 5： 软件产品 SaaS 云转型后商业模式 的 转变 传统模式 SaaS 模式 产品形态 端的模式 云的模式 盈利模式 一次性 license+升级服务费 年服务费 +增值服务 经营体系 产品销售 运营服务 数据来源：东北证券 3.2. 软件产品 SaaS 云转型 可实现 客户、厂商 的双赢 在客户侧， 软件产品 SaaS 云转型 可以使 客户以更少的开支获取更丰富的服务 。 （ 1）SaaS 云 转型 可以降低 客户 初期的一次性软件开支： 相较于传统 License 模式 ，客户在 初期需要较高的一次性 软件 投入， SaaS 模式按服务量计费，客户以租赁的方式使用软件，将服务费用在整个服务期内均摊，初期投入较小，从而缓解企业资金不足的压力。企业可以根据自身需求选择所需的应用软件服务，并可按月或按年交付一定的服务费用。 （ 2） SaaS 云模式 可以节约 客户的 硬件成本、缩短 客户的 系统部署周期 。 在传统 IT 架构中， 客户 除了购买应用软件以外，还需要购买硬件设施、数据库等，并做相应的系统适配、功能调优，不仅成本较高，而且 周期较长。相比较而言，云服务提供商可以提供一站式快捷部署并提供服务 。（ 3） SaaS 云架构可以提供较传统 IT架构更丰富的服务内容和服务形式 。 SaaS 云架构可以便捷地实现客户之间的协同工作，除此之外，还可以提供丰富的数据增值服务、功能增值服务等，为用户提供更强大的功能、更多的选择性和更大的便利性。 图 9： SaaS 使 客户以更少的开支获取更丰富的服务 数据来源：东北证券 在 厂商 侧， SaaS 模式 有利于扩展市场规模。 （ 1） 客户节约的硬件成本会转移消费至SaaS 服务上。 （ 2） 云化产品更强大的功能有利于吸引 更多的客户。 （ 3） 相较于传统License 模式初期需要较高的一次性投入， SaaS 模式按服务量计费，较小的初期投入有利于吸引中小客户，以及将盗版用户转化为正版用户。 （ 4） 提高用户全生命周期的付费，根据海外云化转型经验看出，云年服务费模式 4 年左右就能收回 license模式的收入，其余年份支付的年服务费皆是额外收入。 SaaS 模式 有利于提升市场集中度。 相较于传统端模式的软件公司而言，云计算公司的关键优势在于用户持续互动的粘性和数据沉淀后的增值服务，云 SaaS 将使得软件公司具有互联网属性，有望打开长期成长空间，持 续提升市场集中度。