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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 industryId TMT investSuggestion 推荐 ( investSuggestionChange 首次 ） 重点公司 重点公司 评级 中国软件国际 买入 金蝶国际 审慎增持 中芯国际 审慎增持 relatedReport 相关报告 中国软件国际： 业绩符合预期， “三驾马车 ”驱动力强劲 -2018.03.29 中芯国际： 正在弯道超车，长期优势显现 -2018.03.25 金 蝶国际： 云业务符合预期，爆发点即将到来 -2018.03.16 海外研究 emailAuthor 张忆东 兴业证券经济与金融研究院 副 院长 zhangydxyzq SFC： BIS749 SAC： S0190510110012 assAuthor 联系人 ： 王文洲 wangwenzhouxyzq SFC： ARO923 联系人 ： 安一夫 anyfxyzq SAC： S0190517090002 投资要点 summary 人工智能芯片行业：云端 GPU 主导，终端不同架构各有应用。 人工智能时代本质是大数据和算力时代 , 训练和推理是人工智能行业关键要素，不同架构 AI 芯片竞争的背后是性能和功耗的权衡。我们建议关注： 1）英伟达 GPU 作为全球龙头，主导深度学习云端市场； 2）英特尔在 5G, FPGA芯片，自动驾驶领域全面布局值得期待。 云计算行业：技术与价格共同推 动行业增长，寻找细分行业中有竞争力的公司。 IaaS 行业强者恒强，大公司更有竞争力。 IaaS 层面 ， 我们建议关注1） 大型 IaaS 提供商阿里巴巴 、 腾讯控股 ； 2）垂直型 IaaS 优秀公司金山软件； 3） 云迁移 、 云运维方向具有技术实力和 IaaS 提供商关系的中国软件国际 。 SaaS 行业：服务于中型客户的公司将在企业信息化普及浪潮中迎来持续高速增长。在“中国制造 2025”大环境下，我们认为工业互联网推动的工业制造 SaaS 有望迎来行业性爆发机会，推荐中国软件国际。 晶圆代工行业：芯片性能和功耗的持久需求为行业驱动 ，技术和资本是竞争关键 。 我们建议关注： 1) 台积电维持领跑优势，预计 2018 年 7nm 实现100%的市场份额； 2) 市场和政府的双培育给中芯 国际带双重发展引擎，预期其有望超越联电 ，取得更大的市场份额。 社交媒体行业：存量市场竞争加剧，视频为主的社交新体验成风口。 社交行业整体扩张，海内外头部应用优势显著；未来趋势：算法助力精准营销，视频、 VR 升级用户体验。我们建议关注： 1）中国最大社交流量入口腾讯，QQ+微信，覆盖几乎中国所有年龄段网民， 2）全球社交霸主 Facebook，全球第二大互联网广告公司，信息流广告是其最重要变现形式 。 电商行业：流量、转化率、复购率是电商行业致胜关键要素。 阿里 京东 呈现 寡头竞争，强者恒强 的市场格局 ；我们建议关注： 1）阿里巴巴， 先发优势 +数字媒体娱乐业务构建流量护城河，生态社区和云计算大数据处理体系提高顾客复购率 ； 2）京东， 京 X 计划巨头合作引流量， 高效 的 物流和供应链体系 保证 消费者粘性 。 游戏行业：存量时代下精品为王，游戏公司泛娱乐升级 。游戏行业马太效应增强，市场份额向持续龙头公司靠拢。我们建议关注： 1）腾讯，拥有大量优质 IP，变现能力强，泛娱乐之王 ； 2）网易， MMORPG 龙头地位稳固，研发实力保持领先，投入 13 亿元发展电竞与直播，打造泛娱乐电竞生态，有望带动旗下竞技类游戏。 风险提示 ： 半导体制程迭代慢于 预期、 游戏出海不顺、社交用户增速不及预期、电商 GMV 增速不及预期 title “大象在奔跑 ” 科技加速变化，竞争格局未变 createTime1 2018 年 04 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告 目 录 1、人工智能芯片行业 . - 5 - 1.1、行业定义 . - 5 - 1.2、行业速览 . - 6 - 1.3、商业模式价值和行业驱动 . - 7 - 1.4、竞争关键要素：芯片性能和开源平台 . - 8 - 1.5、行业趋势：云端竞争格局稳定，终端芯片市场更加广阔 . - 9 - 1.6、公司点评 . - 10 - 2、云计算行业 . - 11 - 2.1、云计算是未来大势所趋 . - 11 - 2.2、细分赛道的机会： IaaS、 SaaS 各不同 . - 13 - 2.3、投资建议：寻找细分市场中有竞争力的公司 . - 18 - 3、晶圆代工行业 . - 19 - 3.1、行业定义 . - 19 - 3.2、行业速览 . - 19 - 3.3、商业模式价值和行业驱动力 . - 20 - 3.4、竞争关键要素：技术和资本 . - 21 - 3.5、趋势：龙头继续领跑，二线策略分化 . - 22 - 3.6、公司点评 . - 23 - 4、社交媒体行业 . - 25 - 4.1、社交行 业整体扩张，海内外头部应用优势显著 . - 25 - 4.2、未来趋势：算法助力精准营销，视频、 VR 升级用户体验 . - 29 - 4.3、核心标的： Facebook、腾讯 . - 31 - 5、电商行业 . - 36 - 5.1、中国电商成长依旧，阿里京东寡头竞争强者恒强 . - 36 - 5.2、流量去中心，线下抢增量 . - 39 - 5.3、科技数据升转化、社区生态助复购 . - 41 - 5.4、巨头之争 . - 42 - 6、 游戏行业 . - 46 - 6.1、行业定义 . - 46 - 6.2、行业速览 . - 46 - 6.3、商业模式价值和行业驱动力 . - 48 - 6.4、竞争关键要素：研发实力与海外市场竞争力 . - 49 - 6.5、趋势 . - 49 - 6.6、公司点评 . - 51 - 图 1、 英伟达数据中心收入 . - 5 - 图 2、 英特尔数据中心收入 . - 5 - 图 3、 不同 架构 芯片的应用场景 . - 6 - 图 4、 数据中心 市场 规模 . - 7 - 图 5、 英伟达自动驾驶布局 . - 7 - 图 6、 英伟达和 AMD 显卡性能对比 . - 8 - 图 7、 深度学习框架和 TPU,GPU 的关系 . - 9 - 图 8、 云计算技术进度提升硬件使用效率 . - 11 - 图 9、 中国人力成本持续上升（城镇就业人员平均年薪，单位：元） . - 13 - 图 10、 亚马逊研发费用 . - 13 - 图 11、 中国 IaaS 公有云市场占比 . - 14 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告 图 12、 金山云更多应用 在在游戏、视频等方面 . - 15 - 图 13、 “金蝶云 ”收入情况和客户情况 . - 16 - 图 14、 金蝶国际 /用友网络收入情况 . - 17 - 图 15、 工业互联网链条 . - 17 - 图 16、 晶圆制造的两种业务模式 . - 19 - 图 17、 台积电、联电、中芯国际的 28nm 收入对比 ($M) . - 21 - 图 18、 2017 年全球主要社交产品 分类 . - 25 - 图 19、 社交行业发展历程 . - 26 - 图 20、 海外市场椭圆结构 . - 26 - 图 21、 中国市场三角结构 . - 26 - 图 22、 2017 年全球主要社交产品竞争力对比 . - 27 - 图 23、 全球社交广告占互联网广告比重逐年提升 . - 28 - 图 24、 互联网广告历年各项份额 . - 28 - 图 25、 海外社交主要商业模式 . - 28 - 图 26、 中国社交主要商业模式 . - 28 - 图 27、 2017 年全球社交软件月活跃用户排名（亿） . - 29 - 图 28、 2017 年全球部分社交软件收入（亿美元） . - 29 - 图 29、 Facebook 广告投放的 11 个维度 . - 30 - 图 30、 微博信息流广告关闭评论 . - 30 - 图 31、 各大媒体视频内容 . - 30 - 图 32、 全球社交软件排名 . - 31 - 图 33、 Facebook 月活跃用户数（亿） . - 31 - 图 34、 2017 年全球互联网广告份额 . - 32 - 图 35、 Facebook 历年收入（亿美元） . - 32 - 图 36、 Facebook 旗下 5 大产品 . - 32 - 图 37、 2017 年广告主未来计划在社交平台的支出变动 . - 33 - 图 38、 微信与 QQ 的月活跃用户数（百万） . - 34 - 图 39、 微信小程序整合多项功能 . - 34 - 图 40、 腾讯以社交为中心布局泛娱乐生态圈 . - 35 - 图 41、 2012-2018 中国电子商务市场交易规模 . - 36 - 图 42、 2012-2018 中国网络购物市场交易规模 . - 36 - 图 43、 2011-2016 年中国网购网民数量与渗透率 . - 37 - 图 44、 2011-2016 中国居民人均可支配收入 . - 37 - 图 45、 2011-2016 年中国物流快递市场规模 . - 37 - 图 46、 2011-2016 年中国移动支付市场交易规模 . - 37 - 图 47、 2013-2020 年网络购物市场交易规模结构 . - 38 - 图 48、 2013-2020 网 购交易额 PC 和移动端结构 . - 38 - 图 49、 中国 B2C 网络零售平台市场份额 . - 38 - 图 50、 2014-2018 年中国社交电商市场规模 . - 39 - 图 51、 电商 APP 活跃用户人数对比 . - 39 - 图 52、 粉丝 583 万的张大奕视频讲解穿搭 . - 40 - 图 53、 粉丝 486 万的网红雪梨微博衣服展示 . - 40 - 图 54、 盒马鲜生与超级物种对比（截止到 2017 年 12 月） . - 40 - 图 55、 精准推荐用户群划分 . - 41 - 图 56、 亚马逊 Prime 会员和非会员消费对比 . - 42 - 图 57、 Costco 会员费收入与净利润对比 . - 42 - 图 58、 2017 年双十一 APP 用户日人均使用时长 . - 42 - 图 59、 淘宝微淘发现页视频专区 . - 42 - 图 60、 阿里巴巴生态圈 . - 43 - 图 61、 京东战略布局 . - 43 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告 图 62、 阿里京东收入及收入增长率对比 . - 44 - 图 63、 阿里京东净资产收益率对比 . - 44 - 图 64、 阿里京东营业利润率对比 . - 45 - 图 65、 阿里京东资产周转率对比 . - 45 - 图 66、 以 IP 为核心的泛娱乐生态圈 . - 47 - 图 67、 泛娱乐产业规模与游戏行业占比 . - 47 - 图 68、 泛娱乐产业细分市场规模（亿元） . - 47 - 图 69、 游戏市场份额 . - 48 - 图 70、 移动端游戏市场份额 . - 48 - 图 71、 游戏用户规模（亿人） . - 48 - 图 72、 游戏 ARPU 值（元） . - 48 - 图 73、 自主研发游戏规模与其对市场规模占比 . - 49 - 图 74、 IGG王国纪元 iOS 畅销榜排名 . - 49 - 图 75、 游戏公司泛娱乐升级 . - 50 - 图 76、 IP 能有效放大游戏流水 . - 50 - 图 77、 腾讯 QQ 飞车 iOS 畅销榜排名 . - 51 - 图 78、 腾讯 PUBG iOS 下载全球排名 . - 52 - 图 79、 网易楚留香 iOS 畅销榜排名 . - 53 - 表 1、 CPU,GPU,FPGA 和 ASIC 通用性与功耗对比 . - 6 - 表 2、 TPU 2.0 和 Tesla V100 对比 . - 9 - 表 3、 不断的技术进步保证了云计算的旺盛生命力和蓬勃发展力 . - 11 - 表 4、 SAP 最新分析功能云产品 /软件产品价格 . - 12 - 表 5、 国内 SaaS 公司比 较：金蝶与用友明显领先 . - 17 - 表 6、 全球晶圆代工企业排名 . - 20 - 表 7、 主要厂商晶圆制造的制程工艺发展进展 . - 21 - 表 8、 台积电、联电、中芯国际的资本开支和折旧对比 ($M) . - 22 - 表 9、 台积电先进制程的最新进展 . - 23 - 表 10、 Facebook 彭博一致预期 . - 33 - 表 11、 腾讯彭博一致预期 . - 35 - 表 12、 腾讯与网易在泛娱乐产业布局 . - 50 - 表 13、 2017 年 iOS 收入最高的十款手游 . - 51 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究报告 报告正文 1、人工智能芯片行业 1.1、行业定义 人工智能时代本质是大数据 +算力时代 大数据和算力是人工智能的重要推手。 “人工智能”概念已经不是第一次提出，卷积神经网络在上个世纪已经在学术界流行。随着 Alapha Go 对围棋的攻克，人工智能概念再次火热，我们认为其背后的客观条件已经成熟。一、大数据时代到来，互联网时代产生了海量数据，为深度学习提供了训练样本；二、以 GPU 为主导的人工智能芯片，突破了摩尔定律的限制，满足了人们对海量数据训练的速度要求。 训练和推理是人工智能行业关 键要素。 深度学习分为两大关键环节 Training（训练）和 Inference（推测）。训练端通过对海量样本进行深度学习，获得语音识别，图像识别，推荐系统，路径决策等算法，训练端对算力的需求越高越好，通常通过 GPU 集群来进行大规模并行运算。推理端则根据已有的算法进行推理，从而实现人工智能的功能。 受益于人工智能概念，英伟达数据中心业务在过去 3 年大幅上涨。英伟达 GPU 主导深度学习训练端。英特尔先后收购 Altera 和 Nervana 芯片公司，布局 FPGA 和ASIC 架构，加码在深度学习领域的竞争力。 AMD 在蛰伏 5 年后 ，先后在 CPU 和GPU 端推出 Ryzen 和 Vega 架构，能效比较前代大幅提升。人工智能芯片的未来趋势，需要从不同芯片架构和应用场景来解读。 图 1、 英伟达数据中心收入 图 2、 英特尔数据中心收入 资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司资料，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外行业深度研究报告 1.2、行业速览 GPU 引领浪潮， ASIC/FPGA/CPU 不同架构各显神通 不同架构 AI 芯片竞争背后是性能 和功耗的权衡。 人工智能和大数据兴起对算力需求大幅增加，异构计算性能增长速度能够满足这些新兴方向和趋势。异构计算GPU 为主流
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