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2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 芯片国产化专题 系列之一 大国重器，功率半导体小行业大机会 核心提示 首席分析师： 林海 TEL: 021-33830502-321 E-mail: hlincebm 感谢实习生柳晨曦 对此报告的帮助 股价走势： （至 6 月 1 日） 扬杰科技 基本资料： （至 6 月 1 日） 总股本（亿股） 4.72 流通 A 股（亿股） 2.33 总市值（亿） 116.5 流通 A 股市值（亿） 57.51 一年股价区间（元） 17.66-31.98 全球半导体 产业 增速创 下 7 年新高 ， 行业景气度仍 将 持续 。 2017年半导体产业景气度飙升 ， 根 据 世 界 半 导 体 贸 易 统 计 组 织（ WSTS） ，全球半导体市场销售额首次突破 4000 亿美元，达到4122.21 亿美元同比增长 21.6%。 增速创下 7 年新高 ， 预测 半导体产业景气度 将 延续 至 2019 年 。 大国重器，自主可控 势不可挡， 产业转移效应明显。 半导体产业是一个高度技术与资本密集型 产业， 中国凭借政策支持、资金投入，叠加工程师红利， 积累 技术经验和人才储备，拉近与国外的 差距 ，逐步占据产业战略高地。 此外 ，受生产 成本及产业 发展周期性波动的影响，世界半导体产业链呈现 出 向具有市场 优势、 成本优势 中国转移的趋势。 功率半导体 应用广泛 前景广阔，小行业大机会 。 下游 涵盖汽车、光伏、工业、消费等各个领域 。从需求端 来 看， 光伏、消费电子增长稳定，而 随着新能源汽车及 自动驾驶的推广，汽车电子 市场即将 爆发 ， 对 功率半导体 需求 亦大幅拉动 。预计 2018 年 全球半导体分立器件市场规模 可达 231 亿 美元 。 近年来，欧美 巨头把 战略 重心转移到高压 MOSFET、 IGBT 等 高端产品上，逐步退出中低端 市场， 同时 台湾厂商又 止步不前， 给中国企业的崛起提供了绝好的契机。 优质的管理层 铸就细分领域 龙头 -扬杰科技 。 公司长年深耕二极管、整流桥等功率半导体器件及芯片，并前瞻布局 MOSFET、IGBT 等高端产品及第三代半导体器件 。一方面，公司 在 其 锐意 进取 、充满活力 的 管理层 带领下 ， 打造 全 产业链“硅片 +设计 +制造 +封测 +销售” 的 IDM 模式 ， 竞争优势 凸显 业绩稳步增长 。 另一方面 ， 作为 国内 功率半导体 龙头 企业， 一直 坚持 自主 研发 ， 积极 并购扩大全球影响力 。 随着国家大基金二期 的启动， 有望受益 增厚资本实力， 便于进一步 加速内生和外延做大做强。 积 极 推 荐 行 业 龙 头 扬 杰 科 技 (300373.SZ) 、 捷 捷 微 电（ 300623.SZ) 、 华 微 电 子 （ 600360.SH ）、 富 满 电 子（ 300671.SZ） 、 士兰微（ 600460.SH） 。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%扬杰科技 沪深 3002018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 目录 1、半导体产业景气持续，产业链向中国转移 . 1 1.1 半导体产业概述 .1 1.2 2017 年半导体景气度飙升， 18 年仍将延续 .1 1.3 半导体产业链向中国转移，自主可控大势所趋 .2 2、功率半导体小行业大机会 . 6 2.1 半导体分立器件 电力电子核心 .6 2.2 常用的几种 功率半导体 .7 2.2.1 二极管、整流桥 .7 2.2.2 晶闸管 .8 2.2.3 MOSFET 与 IGBT .9 2.2.4 几种功率半导体的区别及市场规模 . 10 2.3 下游需求分析：新能源汽车、光伏、 LED 迅猛发展 . 10 2.3.1 需求端一：汽车电子 . 11 2.3.2 需求端二：光伏产业 . 11 2.3.3 需求端三： LED 照明 . 12 2.3.4 其它需求端 . 12 2.4 竞争格局：国外巨头占据高端市场，中低端国内厂商迎来契机 . 12 3、扬杰科技 优质的管理层铸就细分领域龙头 . 15 3.1 深耕 功率半导体， IDM 优势凸显保障业绩 . 15 3.2 细分领域龙头，产能释放助力自主可控 . 16 3.3 不仅仅内生，外延并购拓展产业链 . 17 3.4 重视研发 ，战略布局 MOSFET 及第三代半导体 . 17 3.5 扬杰科技业绩预测 . 20 4、功率半导体上市公司 . 21 4.1 捷捷微电（ 300623.SZ） 晶闸管细分领域的王者 . 21 4.2 华微电子（ 600360.SH） 国产功率半导体传统龙头 . 22 4.3 富满电子（ 300671.SZ） MOSFET 设计与电源管理领先企业 . 22 4.4 士兰微（ 600460.SH） 大基金加持的 IDM 龙头 . 22 2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 图表目录 图表 1 半导体产业链全景 . 1 图表 2 2016-18E全球半导体分地区分产品销售额 . 2 图表 3 1999-18E全球半导体市场规模（亿美元） . 2 图表 4 2013-17中国集成电路市场规模 . 2 图表 5 2004-17中国集成电路三大环节市场规模 . 2 图表 6 2013-17年中国集成电路进出口 . 3 图表 7 国家半导体产业相关政策 . 3 图表 8 国家大基金一期投资 . 4 图表 9 2004-16年中国高等 教育毕业生人数 . 5 图表 10 半导体分立器件分类 . 6 图表 11 1999-17年全球半导体分立器件市场规模 . 6 图表 12 全球半导体分立器件增长率 . 6 图表 13 功率半导体产业链 . 7 图表 14 几种常见的二极管 . 8 图表 15 整流桥的构造及实物 . 8 图表 16 晶闸管的外形及电路符号 . 9 图表 17 MOSFET实 物外形 . 9 图表 18 IGBT实物外形 . 9 图表 19 各种功率半导体的优缺点比较 . 10 图表 20 全球功率半导体应用领域 . 10 图表 21 中国功率半导体应用领域 . 10 图表 22 中国新能源汽车产量（辆） . 11 图表 23 中国新能源车充电桩数量（个） . 11 图表 24 全球及中国光伏装机量 . 12 图表 25 2007-17年中国 LED市场规模 . 12 图表 26 全 球十大功率半导体公司 . 12 图表 27 A股上市功率半导体公司 . 13 图表 28 中外功率半导体企业对比 . 13 图表 29 扬杰科技营收及 扣非归母净利润 . 15 图表 30 功率半导体上市公司毛利率 . 15 图表 31 扬杰科技晶圆产线及产品 . 16 2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 图表 32 扬杰科技 2010-17年分产品产能及销量 . 16 图表 33 扬杰科技主要外延并购及影响 . 17 图表 34 扬杰科技研发投入 . 18 图表 35 扬杰科技研发人员数量 . 18 图表 36 三代半导体物理性质比较 . 18 图表 38 捷捷微电营业收 入及利润 . 21 图表 39 捷捷微电主营构成 . 21 2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 1、 半导体产业景气持续，产业链 向中国转移 1.1 半导体产业概述 半导体指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料，被广泛应用于各种电子产品中。作为当今世界科技进步与经济发展的基石，半导体产业已然成为国家综合实力的体现。 根据世界半导体贸易统计组织（ WSTS）的分类，半导体产业可细分为四大领域：集成电路、分立器件、光电子器件和传感器。 而 半导体产业链 主要 分为核心产业链（ IC设计、制造、封测）与半导体支撑产业链（材料与设备等）。 图表 1 半导体产业链 全景 资料来源：莫尼塔研究 半导体和电子产业过去主要是终端的变化，近年来上游半导体支撑业、电子元器件也开始发生变化，如相变存储带来了半导体材料到集成电路的变化。 中国 加大半导体产业资本投入，集成电路全球格局也在发生变化。 1.2 2017 年半导体 景气度飙升， 18 年仍将 延续 2017年半导体产业发展迅猛，景气度飙升。根据世界半导体贸易统计组织（ WSTS）的统计，全球半导体市场销售额 首次突破 4000亿美元 ，达到 4122.21亿美元，同比增长 21.6%， 增速创下 7年新高（ 2010年增长 31.8%）。其中 2017Q4增速为 22.5%， 略高于年平均增速，说明半导体产业景气度 仍将 延续。 2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表 2 2016-18E 全球半导体分地区分产品销售额 图表 3 1999-18E 全球半导体 市场规模（亿美元） 资料来源： WSTS, 莫尼塔研究 资料来源： WSTS, 莫尼塔研究 1.3 半导体产业链向中国转移，自主可控 大势所趋 半导体产业是高度技术与资本密集的产业，受生产 成本以及半导体自身发展周期性波动的影响，世界半导体产业呈现 出向具有市场优势、成本 优势的发展中国家产业链转移的趋势。作为经济高速增长的发展主体，中国依托庞大的市场需求及 生产 要素成本优势成为半导体产业转移的主要目的地。 1.3.1 中国半导体 发展迅速，产业结构不断优化 根据中国半导体行业协会统计， 2017年中国集成电路产业销售额达到 5411.3亿元，同比增长 24.8%。其中，制造 环节 销售额达到 1448.1亿元 ，同比增长 28.5%，设计业和封测业继续保持快速增长，增速分别为 26.1%和 20.8%，销售额分别为 2073.5亿元和 1889.7亿元。 中国 半导体产业的 增速明显高 于全球 ，已成为全球最大的半导体市场。 产业 结构 不断优化 ， 半导体 设计发展较快 。据中国半导体行业协会统计， IC设计销售额占比已由 2004年的 14.95%提高到 2017年 38.32%，是集成电路三大环节中增长最快、占比最高的。 图表 4 2013-17 中国集成电路 市场规模 图表 5 2004-17 中国集成电路三大环节 市场规模 资料来源：中国半导体行业协会，莫尼塔研究 资料来源：中国半导体行业协会，莫尼塔研究 10001500200025003000350040004500500019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E2508.53015.43609.84335.55411.316.20%20.21% 19.71%20.10%24.81%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000200030004000500060002013 2014 2015 2016 2017销售额（亿元） 增长率（右轴）01000200030004000500060002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017集成电路销售额（亿元） 设计（亿元） 制造（亿元） 封测（亿元）2018-06-03 深度 专题 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insi