2018年电子元器件行业中期策略：“消费”当下，“芯”系长远.pdf

huajinsc/ 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 06 月 14 日 行业 研究 证券研究报告 电子元器件 行业中期策略 2018 年电子元器件行业中期策略：“消费”当下，“芯”系长远 投资要点 低风险偏好市场下选择 业绩表现 和主题的确定性机会 ： 2018 年上半年 电子元器件行业的走势相对较弱，一方面从终端产品市场看行业处于相对的淡季，中美贸易争端带来的主题投资热情尽管受到市场短期较高的关注度，但是从二级指数的涨跌幅情况，与行业的业绩对比看到， 业绩增长相对较为稳健的电子设备板块，在跌幅方面也显著低于其他两个板块， A 股市场目前较低的风险偏好度使得市场在业绩表现方面有着更高的关注，因此我们整体的策略方面看， 我们认为仍然需要首先把握行业由淡转旺带来的成长确定性机会。 消费电子的存量竞争中， 旺季关注 创新与价值各 自蕴含的 机会 ： 产品市场的出货量增速已经连续 3 年处于较低水平，市场存 量竞争格局基本确认，整体策略建议把握下半年尤其是第三季度的产业链旺季需求，创新带来的增长还需考虑苹果作为产业领导者的影响力，我们建议关注 3D Sensing 的人脸识别和无线充电功能创新带来的价值量提升，而由于不确定性的影响导致市场的关注度降低而出现较大跌幅的外观结构件市场中， 3D 玻璃行业的龙头企业、陶瓷材料，以及金属材料创新在市场各自有不同的机会。 半导体行业国产化大战略带来中长期的投资机会： 芯片国产化的战略整体实施方向明确，从中央政府到地方政府，再到产业资本纷纷参与的背景下，中长期的发展方向看好。不过，目前全球市场受到库存波动的影响， 短期内市场处于下行调整的过程中，需求增速放缓，因此短期之内 可以从细分子行业的需求变化 抓住精选个股的机会。 考虑到下半年消费电子的旺季中，国内智能家居市场发展迅速，尤其是智能音箱产业多家品牌厂商纷纷进入，有望迎来重要机遇， 而国家电网 的智能电表改造 进入第二轮 ，未来 3 年的增长值得期待 。 投资建议 ： 根据上述策略，消费电子板块重点推荐关注标的为欧菲科技（ 002456）和科森科 技（ 603626），建议关注立讯精密（ 002475）、水晶光电（ 002273）、三环集团（ 300408）、蓝思科技（ 300433）、安洁科技（ 002635）、顺络电子（ 002138）、长盈精密（ 300115）、歌尔股份（ 002241）等；半导体板块 重点推荐关注标的为东软载波（ 300183）和全志科技（ 300458），建议关注太极实业（ 600667）、长电科技（ 600584）、通富微电（ 002156）、华天科技（ 002185）、中颖电子（ 300327）、富瀚微（ 300613）、长川科技（ 300604）等。 风 险提示： 宏观经济波动风险影响终端需求变化；国际政治以及贸易摩擦对于全球化的电子行业产生不确定性影响；产业创新存在无法获得终端需求认可的风险；国内电子行业在人力资源、环保核查等因素作用下可能影响行业盈利水平。 投资评级 同步大市 -A 维持 首选股票 评级 603626 科森科技 买入 -B 002456 欧菲科技 增持 -A 300183 东软载波 买入 -A 300458 全志科技 增持 -A 一年 行业 表现 资料来源：贝格数据 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.51 -5.84 -5.98 绝对收益 -4.91 -14.26 -0.23 分析师 蔡景彦 SAC 执业证书编号： S0910516110001 caijingyanhuajinsc 021-20377068 报告联系人 陈韵谜 chenyunmihuajinsc 021-20377060 相关报告 电子元器件：半导体供给维持扩张，智能终端逐步进入旺季 2018-05-28 电子元器件：颜值时代，外观件行业创新变革新机会 2018-05-22 电子元器件：半导体供给扩张，消费电子仍有创新驱动力 2018-05-14 电 子 元 器 件 ： 时 过 于 期 ， 否 终 则 泰 2018-05-07 电 子 元 器 件 ： 自 主 创 新 驱 动 产 业 未 来 2018-05-03 -4%1%6%11%16%21%26%2017!-06 2017!-10 2018!-02沪深 300 电子元器件 行业中期策略 huajinsc/2 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、核心观点： . 5 二、市场走势回顾：盛宴后的酝酿期 . 6 （一）市场风险偏好低，电子上半年呈现弱势 . 6 （二）行业子版块 走势差异，稳健成长成市场宠儿 . 7 （三）在产业旺季来临前的酝酿期 . 8 三、消费电子：创新驱动拥抱产业旺季 . 9 （一）创新之路：理想与现实的碰撞 . 9 1、人脸识别：承前启后的光学创新部件 . 10 2、无线充电：摆脱电线牵绕，未来空间可期 . 11 （二）价值之选：鱼与熊掌的兼收 . 13 1、外观结构件：变革中酝酿着机遇 . 13 四、半导体：国家战略、任重道远 . 17 （一）中国半导体投资进入战略大时代期 . 17 1、中央政府：大基金二期蓄势待发、税收减免已然落地 . 17 2、地方政府：紧跟国家步伐，投资基金产业园区各有各招 . 18 3、产业资本：自身需求和国家政策的双重因素 . 20 4、国产化之路：前途光明、任重道远 . 20 （二）全球市场：短期 调整不改大周期上行 . 21 1、存储器价格显示了短期的调整来临 . 21 2、供给端：数据依旧稳定向好 . 22 3、需求市场：产品分散化、 AI 助力 . 24 五、投资建议 . 27 （一）消费电子个股推荐： “攻 ”创新、 “守 ”价值 . 27 1、欧菲科技（ 002456）：消费电子光学产品龙头企业 . 27 2、科森科技（ 603626）：金属结构件行业的后起之秀 . 28 （二）半导体行业个股推荐：精选个股，关注长远 . 29 1、东软载波 （ 300183）：国内电力线载波及智能家居的龙头企业之一 . 30 2、全志科技（ 300458）：国内 SoC 芯片的核心厂商之一 . 31 六、风险提示 . 33 图表目录 图 1： 2018 年以来中信行业一级指数涨跌幅情况 . 6 图 2：过往 3 年周平均动态市盈率 . 6 图 3：过往 3 年周平均市净率 . 6 图 4：电子元器件行业二级指数涨跌幅对比（ 2018 年至今） . 7 图 5：电子元器件行业二级指数走势（ 2018 年至今） . 7 图 6：电子元器件行业二级指数业绩对比（ 2017 年年度） . 7 图 7：电子元器件行业二级指数业绩对比（ 2018 年 Q1） . 7 图 8：中国市场手机出货量及增速（ 2015.01 2018.04） . 9 图 9：全球智能手机市场出货量及增速（ 2013 Q1 2018 Q1） . 9 图 10： iPhone X 搭载人脸识别 Face ID . 10 图 11： iPhone X 人脸识别模组拆解 . 10 行业中期策略 huajinsc/3 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12：华为荣耀 V10 搭载人脸识别功能 . 11 图 13：小米 8 搭载人脸识别功能 . 11 图 14： 20142024 年无线充电市场规模（十亿美元） . 12 图 15：无线充电发展回顾 . 12 图 16：各类智能手机外观件示例 . 13 图 17：苹果 iPhone 十年外壳材质变迁 . 14 图 18：小米 MIX 陶瓷 Unibody 版 . 15 图 19：苹果 Apple Watch 陶瓷版 . 15 图 20：不锈钢中框是手机核心和骨架 . 15 图 21： iPhoneX 不锈钢中框 . 15 图 22：大基金投资金额状况（截至 2017 年末） . 17 图 23：大基金投资占比分布（截至 2017 年末） . 17 图 24： DRAM 市场现货价格（ 2016.06 2018.06） . 22 图 25： NAND Flash 市场现货价格（ 2016.06 2018.06） . 22 图 26：全球半导体市场规模变动趋势与存储器市场规模变动趋势对比 . 22 图 27：北美半导体设备销售额及增速（ 2016.04 2018.04） . 23 图 28：日本半导体设备销售额及增速（ 2016.04 2018.04） . 23 图 29：全球半导体晶圆年度出货面积及增速（ 2008 2019E） . 23 图 30：全球半导体晶圆季度出货面积及增速（ 2015Q1 2018Q1） . 23 图 31：全球半导体行业资本开支及增长速度（ 2000 2018 F） . 23 图 32：全球半导体市场销售规 模及增速（ 1999 2018 E） . 24 图 33：半导体终端产品市场需求的变动趋势 . 24 图 34：全球半导体行业终端应用市场规模及增速预期 . 25 图 35：思科 VNI 预测全球 IP 流量（ 2016 2021E） . 25 图 36：思科 VNI 预测全球互联网流量 . 25 图 37：华为海思麒麟 970 人工智能核心芯片 . 26 图 38：高通骁龙 845 人工智能核心芯片 . 26 图 39：过往 3 年年度营业收入及增长率 . 28 图 40：过往 3 年年度净利润率及增长率 . 28 图 41：过往 3 年季度 营业收入及增长率 . 28 图 42：过往 3 年季度净利润率及增长率 . 28 图 43：过往 3 年年度营业收入及增长率 . 29 图 44：过往 3 年年度净利润率及增长率 . 29 图 45：过往 3 年季度营业收入及增长率 . 29 图 46：过往 3 年季度 净利润率及增长率 . 29 图 47：过往 3 年年度营业收入及增长率 . 30 图 48：过往 3 年年度净利润率及增长率 . 30 图 49：过往 3 年季度营业收入及增长率 . 31 图 50：过往 3 年季度净利润率及增长率 . 31 图 51：过往 3 年年度 营业收入及增长率 . 32 图 52：过往 3 年年度净利润率及增长率 . 32 图 53：过往 3 年季度营业收入及增长率 . 32 图 54：过往 3 年季度净利润率及增长率 . 32 表 1： 2018 年上半年业绩预期汇总 . 8 行业中期策略 huajinsc/4 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2：智能终端功能部件的创新演进 . 9 表 3：指纹识别与人脸识别的发展环境条件对比 . 10 表 4：智能终端 3D Sensing 和屏下指纹识别的市场空间测算 . 11 表 5：外观结构件不同材料的发展机会及风险 . 16 表 6： 2018 年财政部发布 “关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知 ” . 18 表 7： 2018 年集成电路政策汇总 . 18 表 8：各地主要半导体相关政策汇总 . 19 表 9：国内半导体行业的国产化机遇预测 . 21 表 10：消费电子板块个股投资建议列表 . 27 表 11：半导体板块个股投资建议列表 . 30 行业中期策略 huajinsc/5 / 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、 核心观点： 2018 年中期电子元器件行业的核心投资策略主要是认为，短期之内随着消费电子市场进入传统旺季之后，产业链库存提升的预期逐步加强， 并且由于在上半年淡季的 时间段内，主要终端厂商的库存备货政策较为谨慎，因此未来将会有较好的 需求预期。中长期看，中美贸易争端中中兴通讯被禁事件反映出中国半导体行业仍然处于较为薄弱的状况，在国家、地方、产业多方面发力投入的情况下，“芯片国产化”的国家战略实施的态度和执行力 度 值得期待，因此中长期将会是投资的良好方向。 消费电子核心投资逻辑如下： 1）产品市场的出货量增速已经连续 3 年处于较低水平，市场存量竞争格局基本确认，增量主要来自于创新带来的价值量的上升，投资方面把握周期性波动的机会。 2）创新在产业旺季有望带来产业链订单的有效增长，主要的创新点预计在 3D Sensing 的人脸识别功能和无线充电。 3）外观结构件由于不确定性的影响导致市场的关注度降低而出现较大跌幅，我们认为包括玻璃、陶瓷、金属等材料市场各自有不同的机会。 个股投资推荐方面，重点推荐关注标的为欧菲科技（ 002456）和科森科技（ 603626），建议关注标的为立讯精密（ 002475）、水晶光电（ 002273）、三环集团（ 300408）、蓝思科技（ 300433）、安洁科技（ 002635）、顺络电子（ 002138）、长盈精密（ 300115）、歌尔股份（ 002241）等。 半导体的核心投资逻辑如下： 1）芯片国产化的战略整体实施方向明确，从中央政府到地方政府，再到产业资本纷纷参与的背景下，中长期的发展 方向看好。 2） 全球市场的上行周期总体不发生改变，但是由于库存波动的影响，短期内市场处于下行调整的过程中，因此市场的需 求端增长有所放缓。 3） 投资选择方面，以个股所处行业的发展情况为主，考虑到下半年消费电子的旺季中，国内智能家居市场发展迅速，尤其是智能音箱产业多家品牌厂商纷纷进入，有望迎来重要机遇，而国家电网 的 智能电表改造 进入第二轮，未来 3 年的增长值得期待，我们目前主要从上述行业中寻找相关标的。 个股投资推荐方面，重点推荐关注标的为东软载波（ 300183）和全志科技（ 300458），建议关注标的为太极实业（ 600667）、长电科技（ 600584）