云计算行业专题报告：退市不改优质企业增长趋势，关注板块12大皇冠明珠.pdf

证券研究报告 新三板云计算行业 专题报告 退市 不改 优质企业增长 趋势 ， 关注 板块 12大 皇冠明珠 2018 年 5 月 12 日 温朝会（ 分析师 ） 魏也娜（研究助理） 电话： 020-88836105 邮箱： wenchhgzgzhs weiyngzgzhs 执业编号： A1310517050002 A1310116100001 23 家优质企业摘牌不改绩优企业数量增长 截止目前，云计算板块共有 23 家企业陆续摘牌，相关企业 2016 年平均营收及平均归母净利润分别为 1.09 亿、 1034.78 万元，高于板块整体水平，但板块归母净利润 5000 万企业同比增长 6 家，优质企业数量进一步扩大。 优质企业退市拖累板块整体业绩 截止 2018 年 4 月 30 日， 452 家新三板云计算企业中有 24 家企业未公布年报，已披露年报企业总计实现营收 440.93 亿元，同比增长 16.24%；实现归母净利润 25.54 亿元，同比增长 1.56%。板块以中小企业为主， 50.93%的企业营业收入低于 5000 万，企业营收规模超 1 亿的企业总计为 121 家， 60.28%的企业归母净利润低于 500 万，归母净利润超过 2000 万的企业总计 54 家。 板块整体运行情况良好 ， 全年 302 家企业营收增长，占比 70.56%； 311 家企业实现盈利，占比 72.66%； 236 家企业归母净利润增长，占比 55.14%，但受一批优质企业退市影响，营业收入增长率（整体法） 、 归母净利润增长率（整体法）相比 2016 年出现下滑。 财务数据印证产业链 投资 逻辑，看 好三大领域 从产业链企业 数量分布来看，三板云计算企业 37.15%为 SaaS 企业（包括垂直 SaaS 及通用 SaaS）， 40.42%为行业解决方案提供商； 财务数据显示（ 1） 产业链上上游企业体量规模优势明显 ；（ 2）前端咨询、硬件供应及 IAAS、 PAAS、 SaaS 综合服务商增长性凸显；（ 3）关键基础软件、核心服务、个性化行业解决方案议价权更为明显；（ 4）竞争者少的领域资产收益率领先 ， 综合表现排名前三的行业为云计算规划咨询服务商、提供 PaaS服务的 SAAS 企业， IaaS 企业 ，印证我们 【行业深度报告】腾云起驾，迎接云计算黄金十年 认为产业链前端成熟是后端发展基础， PaaS、 SaaS 即将进入加速增长期 观点 。 6 大维度看新三板云计算企业，关注 12 大皇冠明珠 市值榜 ： 44 家做市企业 65.91%市值在 5 亿元以下， 4.55%市值在 10 亿以上，排名第一的是用友汽车（ 839951.OC），总市值达 15.94 亿元。 营收及营收增长率榜 ： 121 家企业营收规模超过 1 亿，华信股份以 20.41 亿元成为云计算领域营收规模冠军； 30 家企业增速超过 100%，祥云信息（ 834935.OC）以 4521.89%的高营收增速 位居冠军。 归母净利润及归母净利润增长榜 ： 54 家企业归母净利润超过 2000 万元，华信股份（ 832715.OC）以 1.89 亿元的归母净利润位居冠军，久通物联（ 835897.OC）以 2402.17%的归母净利润同比增长率排名第一。 净资产收益率榜 ：净资产收益率（加权）超过 30%的企业有 61 家，超过 60%的有 6 家，其中飞硕科技（ 872010.OC）以 81.77%的净资产收益率位居榜首。 7 个榜单中上榜次数达到 2 次及以上的榜中榜超级明星企业一共有 43 家，选取 爱问科技（ 870036.OC）、 华信股份（ 832715.OC） 、 首都在线（ 430071.OC）、赛特斯（ 832800.OC）、紫晶存储（ 835870.OC）、泽达易盛（ 839097.OC）、讯众股份（ 832646.OC）、易建科技（ 831608.OC）、点击网络（ 832571.OC）、元年科技（ 834507.OC）、明源软件（ 832498.OC）、华移科技（ 839143.OC）等 12 家 优质 企业一览风采 。 风险提示 ： 云计算产业发展不达预期 ， 竞争加剧导致 经营环境恶化 。 新三板云计算行业 相关 报告 1、【行业深度报告】腾云起驾，迎接云计算黄金十年 2、【行业深度报告】 CDN 风起云涌，第三方 CDN 迎风起舞 3、【行业深度报告】云计算重构 IDC价值， 2017 关注结构性机会 4、【云计算专题】 SaaS 起始篇：群星璀璨，不容错过的新三板 SaaS 5、【云计算专题】 SaaS 系列之二：他山之石，关于 SaaS 发展的若干思考 6、【云计算专题】未来 3 年全球 CAGR达 53.9%,SDN 市场千亿蓝海待掘金 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 目录 目录 . 2 图表目录 . 3 1. 优质企业摘牌影响板块业绩 . 4 1.123 家优质企业摘牌不改绩优企业数量增长 . 4 1.2 退市拖累板块整体业绩 . 5 1.3 行业解决方案供应商占比最高，产业链特性决定财务特征 . 6 1.4 做市企业总市值 25 强 . 8 1.5 营收规模及同比增长率 25 强 . 9 1.6 归母净利润及同比增长率 25 强 . 11 1.7 净资产收益率 25 强 . 12 2. 重磅：超级云计算明星榜 . 13 2.1 爱问科技（ 870036.OC）：内容共享领导品牌，厚积薄发进入快车道 . 14 2.2 华信股份（ 832715.OC）：年报双料冠军 . 15 2.3 首都在线（ 430071.OC）： IDC 转型云计算典范， GIC+GPN 打造出海公有云龙头 . 15 2.4 赛特斯（ 832800.OC）： SDN 第三方龙头，新星崛起进行时 . 16 2.5 紫晶存储（ 835870.OC）： 卓越的云存储服务解决方案提供商 . 16 2.6 讯众股份（ 832646.OC）：通信云领军企业，对标 Twilio 发展可期 . 16 2.7 易建科技（ 831608.OC）：承载海航 IT 基础，实力过硬稳健前行 . 17 2.8 点击网络（ 832571.OC）：高品质的企业级云服务提供商 . 17 2.9 元年科技（ 834507.OC）：国产 EPM 软件第一梯队 . 18 2.10 明源软件（ 832498.OC）：国内领先的房地产 SaaS 服务提供商 . 18 2.11 华移科技（ 839143.OC）：聚合支付领军品牌 . 19 2.12 泽达易盛（ 839097.OC）：食品、药品 流通领域物联云服务提供商，物联网时代潜力巨大 . 19 3. 风险提示 . 19 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 图表目录 图表 1. 摘牌企业平均营收及平均归母净利润高于板块整体 . 4 图表 2. 121 家企业营收超过 1 亿 . 5 图表 3. 54 家企业归母净利润超过 2000 万元 . 5 图表 4. 70.56%企业营收增长 . 5 图表 5. 55.14%企业归母净利润增长 . 5 图表 6. 板块企业规模横向比较靠后 . 6 图表 7. 板块成长性横向比较居中 . 6 图表 8. 云计算概念板块集中分布于信息技术、互联网软件、软件等三个 wind 三级行业 . 6 图表 9. 三板云计算企业以 SaaS 及行业解决方案供应商为主 . 7 图表 10. SaaS 服务中营销云占比最高 . 8 图表 11. 行业解决方案中物联网服务占比最高 . 8 图表 12. 产业链上 PaaS+SaaS 服务商的综合表现最为突出 . 8 图表 13. 云计算行业做市企业总市值（最新） TOP25 . 9 图表 14. 云计算行业营收规模 TOP25 . 9 图表 15. 云计算行业营收规模增长率 TOP25 . 10 图表 16. 云计算行业归母净利润规模 TOP25 .11 图表 17. 云计算行业归母净利润增长率 TOP25 .11 图表 18. 云计算行业净资产收益率 TOP25 . 12 图表 19. 超级云计算明星榜共 43 家企业两次以上上榜 . 13 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 1. 优质企业摘牌影响板块业绩 1.123 家优质企业摘牌不改绩优企业数量增长 2017 年 8 月 -2018 年 5 月 ， 云计算板块共有 23 家企业陆续摘牌 ，其中 不乏 安世 亚太、奥飞数据、维恩贝特等 相关细分领域优质企业。摘牌企业 的去向主要包括三类，一类是选择筹备 A 股 IPO，二类是被收购，三类是为调整公司长期资本市场发展规划。 分析显示 23 家摘牌企业大多为绩效企业， 具备较好的盈利能力与成长能力，它们的离去对新三板云计算行业整体业绩水平以及业绩分布结构 产生影响 。从整体业绩情况来看， 23 家摘牌企业 2016 年年报（最新一期） 平均营收及平均归母净利润分别为 1.09 亿、 1034.78 万元，高于板块整体水平。从业绩分布情况来看， 2017 年新三板 云计算领域 归母净利润 5000 万以上的企业 为 12 家，若 考虑 退市企业， 2017 年业绩在 5000 万以上 企业达到 15 家，相比去年增加 6 家，这与我们之前的观点一致，新三板云计算行业绩优企业数量在不断扩大。 图表 1. 摘牌企业平均营收及平均归母净利润高于板块整体 证券代码 摘牌企业 摘牌日期 2016 年总营业收入（ 亿元 ） 2016年归母净利润（万元） 2016 年营业收入同比增长率（ %） 2016 年归母同比增长率（ %） ROE（加权） 833714.OC 安世亚太 (退市 ) 2017-11-29 4.88 6543.80 11.95 19.65 21.39 832745.OC 奥飞数据（退市） 2017-12-29 2.98 5556.97 86.32 107.33 35.40 839136.OC 三盟科技 (退市 ) 2018-01-19 2.45 1884.68 78.17 17.73 19.81 834449.OC 讯方技术 (退市 ) 2017-12-18 1.87 2515.58 40.30 112.37 38.58 833459.OC 京华信息 (退市 ) 2017-12-07 1.70 2649.63 15.46 31.05 13.45 831117.OC 维恩贝特 (退市 ) 2017-08-31 1.52 3624.06 8.37 28.14 18.60 870763.OC 赛翼智能 (退市 ) 2017-09-12 1.46 1221.82 85.94 20.38 30.17 837517.OC 芯海科技 (退市 ) 2017-11-30 1.04 2262.15 43.69 24.20 28.15 871065.OC 汉纳森 (退市 ) 2017-10-09 1.04 3112.27 50.72 70.71 70.83 430150.OC 创和通讯 (退市 ) 2018-02-06 0.77 259.20 (39.42) (75.26) 3.18 833322.OC 广通软件 (退市 ) 2017-10-25 0.75 1043.51 (11.51) (63.16) 11.33 835268.OC 客如云 (退市 ) 2018-04-09 0.73 (5823.39) 639.65 (2.94) 363.82 838237.OC 大账房 (退市 ) 2018-04-04 0.71 (3407.72) 404.42 (178.51) (48.33) 872048.OC 景同科技 (退市 ) 2018-01-30 0.71 712.90 51.12 258.06 48.71 838037.OC 精一规划 (退市 ) 2017-12-26 0.47 1164.26 43.32 54.11 38.69 837417.OC 英方股份 (退市 ) 2017-12-01 0.46 1032.05 191.48 31747.30 29.35 839025.OC 艺赛旗 (退市 ) 2017-11-21 0.38 1072.45 148.99 283.91 43.60 837382.OC 英泰智 (退市 ) 2018-03-29 0.33 9.66 (6.87) (94.71) 0.38 870590.OC 易遨网络 (退市 ) 2018-03-23 0.26 710.02 16.89 152.94 13.25 837911.OC 大易云 (退市 ) 2018-01-05 0.23 (1637.57) 54.48 (109.96) (86.90) 871333.OC 微格互动 (退市 ) 2018-03-23 0.15 (374.45) 100.75 25.43 (29.25) 831864.OC 华夏未来 (退市 ) 2017-11-01 0.08 (385.15) (63.85) (1115.78) (21.87) 833915.OC 建云科技 (退市 ) 2017-08-29 0.05 53.14 (43.60) (48.59) 0.76 行业平均值 0.93 537.74 16.24 1.56 8.58 资料来源： wind、广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 1.2 退市拖累板块整体业绩 广证恒生选取 Wind 一级行业中的 Wind 信息技术、 Wind 电信服务及 Wind 二级行业中的 Wind 媒体作为新三板 TMT 行业总标的池， 其中云计算概念股总数为 452 家（注： 此处为广义概念云计算概念股，包括转型云计算企业及使用云计算技术进行整体交付企业 ，剔除退市企业），全年增长 114 家。 截止 2018 年 4 月 30 日， 452 家新三板云计算企业中有 24 家企业未公布年报， 已披露年报企业总计实现营收 440.93 亿元，同比增长 16.24%；实现归母净利润 25.54 亿元，同比增长 1.56%。 板块以中小企业为主，已披露年报企业营业收入均值为 1.02 亿元，中位数 0.48 亿元，归母净利润均值为 600.09 万元，中位数为 283.80 万元。其中 50.93%的企业营业收入低于 5000 万，企业营收规模超 1 亿的企业总计为 121 家 ， 60.28%的企业归母净利润低于 500 万，归母净利润超过 2000 万的企业总计 54 家。 图表 2. 121 家企业营收超过 1 亿 图表 3. 54 家企业归母净利润超过 2000 万元 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 行业整体运营状况 良好，但受优质企业退市影响相比 2016 年有所下滑 。 已公布财报的 428 家企业中，全年 302 家企业营收增长，占比 70.56%； 311 家企业实现盈利，占比 72.66%； 236 家企业归母净利润增长，占比 55.14%。从成长性来看， 428 家企业营业收入增长率（整体法）为 16.24%，归母净利润增长率（整体法）为 1.56%，相比 2016 年出现下滑，主要原因在于一批优质企业退市。 图表 4. 70.56%企业营收增长 图表 5. 55.14%企业归母净利润增长 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 同时优质企业退市进一步影响了板块成长性表现 。横向比较分析显示目前板块体量较小， 与 Wind TMT三级行业相比（ 10 个） ， 平均营业收入位于第 9，平均归母净利润均位于第 7，与 2016 年一致，但成长性23.60% 27.34% 20.79% 17.52% 5.14% 1.87% 3.74% 2000万 2000万 -5000万 5000万 -1亿 1亿 -2亿 2亿 -3亿 3-4亿 4亿以上 45.79% 14.49% 27.10% 9.81% 2.80% 200万 200-500万 500-2000万 2000-5000万 大于 5000万 70.56% 29.44% 营收增长 营收下降 55.14% 44.86% 归母净利润增长 归母净利润下降 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 及盈利能力明显下降， 营业总收入同比增长率位居第 6，归母净利润同比增长率位居第 8， 净资产收益率位于第 8。 图表 6. 板块企业规模横向比较靠后 图表 7. 板块成长性横向比较居中 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 1.3 行业解决方案供应商占比最高，产业链特性决定财务特征 广证恒生云计算行业标的分布于电脑与外围设备，电子设备、仪器和元件，多元电信服务，互联网软件与服务，媒体，软件，通信设备，无线电信业务，信息技术服务等 9 个三级行业，其中信息技术服务、互联网软件与服务、软件企业数量占比较高，分别为 35.96%、 32.53%、 21.62%，合计占整个云计算行业的 90.1%。 图表 8. 云计算概念板块集中分布于信息技术、互联网软件、软件等三个 wind 三级行业 资料来源： wind、 广证恒生 一般而言产业链包括 IaaS、 PaaS、 SaaS、行业解决方案提供商、云计算运维服务商、云计算系统集成商、云计算硬件提供商、云计算软件提供商、云计算规划咨询服务商等，具体定义如下 ; 0 2 4 6 8 10 120.002.004.006.008.0010.0012.000.002.004.006.008.0010.0012.00电脑与外围设备电子设备、仪器和元件多元电信服务互联网软件与服务媒体软件通信设备无线电信服务信息技术服务云计算2016年营业收入排名 2017年营业收入排名 2016年归母净利润排名 2017年归母净利润排名 0 5 100.002.004.006.008.0010.0012.000.002.004.006.008.0010.0012.00电脑与外围设备电子设备、仪器和元件多元电信服务互联网软件与服务媒体软件通信设备无线电信服务信息技术服务云计算2016年营业收入增速排名 2017年营业收入增速排名 2016年归母净利润增速排名 2017年归母净利润增速排名 0.81% 5.86% 1.21% 32.53% 21.62% 1.41% 35.96% 电脑与外围设备 电子设备、仪器和元件 多元电信服务 互联网软件与服务 媒体 软件 通信设备 无线电信业务 信息技术服务 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 IaaS： IaaS 提供商提供的服务是对所有计算基础设施的利用，包括处理 CPU、内存、存储、网络和其它基本的计算资源，用户能够部署和运行任意软件，包括操作系统和应用程序。例如：硬件服务器租用。 PaaS： PaaS 提供商提供软件研发的平台，客户可以在这个平台上进行软件的开发、测试、在线部署等工作。就好比只有提供了画板、画布等载体，画家才能在上面作画， PaaS 提供 商就相当于提供画布、画板等载体服务。 PaaS 的出现加快了 SaaS 应用的开发速度。 SaaS： SaaS 提供商通过互联网提供软件服务，向用户收取月服务费。用户通过互联网来使用软件，不需要一次性购买软件、硬件，也不需要维护和升级。 SaaS 软件有几个特点 :一是即需即用，用户注册后可以立即开始使用 ;二是所有客户的程序和数据统一管理 ;三是程序和数据库采用多重租赁架构 (Multi-tenant)，从而提高稳定性可扩展性，并降低维护成本。 云计算系统集成商： 帮助用户搭建云计算 的软硬件平台，尤其是企业私有云。代表厂商包括 IBM、 HP以及亚马逊、 Google 以及 AT&T、 Verizon 等。这部分公司普遍具有强大的研发能力和足够的技术团队，以及灵活可复制性的产品。 行业解决方案提供商： 帮助企业或个人制定一系列云计算从上至下、从内到外涉及基础设施建设、营销策略、组织、人力资源、财务、营销等管理及技术相关的解决方法、实施方案。 云计算规划咨询服务商： 帮助用户梳理、分析云计算给业务发展带来的促进作用和价值，进而帮助企业进行未来云计算服务蓝图规划和云计算蓝图实施演进路线设计等。 云计算运维服 务商： 运维服务商提供的服务主要有环境搭建、安全防护、攻击防护、数据备份、日常维护、应急响应等。 按照上述分类，我们对云计算产业链细分领域进一步分析发现： （ 1） 从数量分布来看，目前三板云计算企业以 SaaS 和行业解决方案提供商为主 。具体而言， 37.15%为 SaaS 企业（包括垂直 SaaS 及通用 SaaS）， 40.42%为行业解决方案提供商，即针对特定行业提供一揽子云服务、 SaaS 等交付使用，其次以 IDC、 CDN、云服务为代表的 IaaS 供应商占比 7.01%。行业解决方案提供商中，物联网、教育云、政务云服务位居前三， 占比分别为 18.99%、 13.92%和 10.76%，云计算目前已经广泛运营于智慧交通、智慧城市、智能家居等多种物联网场景； SaaS 提供商中，营销云、云办公、云安全占比位居前三，占比分别为 13.21%、 10.69%和 6.29%。 图表 9. 三板 云计算企业 以 SaaS 及行业解决方案供应商为主 资料来源： wind、 广证恒生 7.01% 40.42% 37.15% 5.84% 3.74% 2.57% 0.93% 0.93% 0.70% 0.47% 0.23% IAAS 行业解决方案提供商 SAAS 云计算系统集成商 软件提供商 PAAS、 SAAS 硬件提供商 云计算规划咨询服务商 云计算运维服务商 PAASIAAS、 PAAS 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 21 页 新三板云计算行业 专题 报告 图表 10. SaaS 服务中营销云占比最高 图表 11. 行业解决方案中物联网服务占比最高 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 资料来源： 公司 公告、 Wind、 广证恒生 （ 2） 从上半年产业链各环节财务表现 分析有如下发现： 产业链上 上游 企业 体量 规模 优势 明显 。具体而言上游企业一般体量规模大，规划咨询服务商、硬件提供商、 IaaS、 PaaS 及 PaaS-SaaS 企业平均营收及平均净利润规模位居前五； 前端咨询、硬件供应及 IAAS、 PAAS、 SaaS 综合服务商增长性凸显 。可能原因是国内相关领域企业已具备一定的竞争力，具体而言 云计算硬件提供商 、 云计算规划咨询服务商 、 IAAS-PAAS， PAAS-SAAS 等四类企业归母净利润增速位居前四； 关键基础软件、核心服务、个性化行业解决方案议价权更为明显 ，具体而言 云计算软件提供商 、 行业解决方案提供商 、 IAAS、 SAAS 毛利率位居前四； 竞争者少的领域资产收益率领先 ，具体而言 云计算规划咨询服务商 、 PAAS-SAAS、 云计算硬件提供商 及PAAS 净资产收益率位居前四 。 图表 12. 产业链上 PaaS+SaaS 服务商的综合表现最为突出 2017