有色金属行业深度分析：供需持续抽紧，锆价有望继续走牛.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 供需持续抽紧，锆价 有望 继续走牛 全球 锆 资源 储量不均 ， 中国对外依存度高。 全球锆资源相对集中 ， 超过 80%的 锆资源 分布在澳大利亚和南非。 近 十年来 全球储量 增长 95%，全部来自澳大利亚 。 中国 锆资源 禀赋差， 储量 低， 占比不到全球 1%，经济可采储量产地主要分布在 海南文昌、万宁一带 。 据统计，中国 2017 年进口锆矿及锆英砂 101.5万吨，进口主要国家为澳大利亚和南非，对外依存 超过 95%， 严重依赖进口。 全球 供给集中， 三大锆矿巨头控制全球供给 。 根据 USGS 估算， 2017 年全球锆英砂产量约 160 万吨， 前六大生产国合计占全球产量的 86%， 其中 ， 澳大利亚产量 60 万吨，占比 37%；南非产量 40 万吨，占比 25%。 Iluka、 Tronox和 Rio Tinto 是全球前三大锆矿供应商， 2017 年合计 产量 约 65 万吨，占全球产量的 41%， 牢牢 掌控 着 锆英砂 国际定价权。 全球 处于 去库存 、去产能 进程 ，新增产能停滞 ，供给逐渐收紧 。 一是 锆行业持续低迷 让龙头企业主动进入去库周期，停产、减产相继出现，并有望在2018 年继续 减产 。二是由于长年开采导致矿山老化，资源品位下降，相同出矿量情况下，有效产出减少，开采成本上升，矿山出现系统性减产。三是由于近两年主动减产保价，企业库存持续降低，港口库存也明显持续处于低位。四是由于锆市场 持续低迷，使得近几年锆矿资本开支下降，再加上澳洲矿山供应周期较长，导致 新增产能投产较慢，前三大供应商仅有 Iluka 明确有复产和新增投产计划，但时间也都在 2019 年下半年，全球新增产能几乎停滞 。 全球最大供应商 Iluka 垄断能力强化 ，预计将进一步控量提价。 从竞争格局看，全球前三大供应商中 Iluka 一家独大 ，市场份额逐渐增加，并已 布局产能增量 。 我们认为， 在当前 其他两家明确没有增量的情况下， Iluka 不会选择 加快 释放 产量 ，当下最优的策 略是控量提价，其他供应商的最优策略则是乐得跟随。我们预计此局面有望延续，直到有 Iluka 之外的新增产能投产打破僵局 。 锆需求稳定， 电子陶瓷与核电 有望成为新亮点 ，打开 增长空间。 一是全球锆需求占比超过 50%的陶瓷领域需求稳定，主要用于 房地产相关的 卫生和建筑陶瓷， 陶瓷高端市场的更新换代与下半年房地产有望迎来的拐点将拉动陶瓷的需求稳步增长 。二是电子陶瓷领域需 求有望爆发 ，进入 5G 时代后，手机和电子穿戴设备升级，为满足 其 高速传输性能，传统金属外壳因其屏蔽性而有望 被陶瓷取代，一旦获得市场认可，预计需求锆英砂约 26.5 万吨，约占2017 年产量 21%。三是全球核电用锆 需求 有望不断提升。由于锆的特性使其作为核燃料包裹材料难以替代 ，并且每年需要大量替换，随着全球核电的不断发展，特别是中国核电市场巨大的潜力，有望持续拉动锆需求，预计需求锆英砂 2.5 万吨 /年，约占 2017 年产量 2%。四 是锆的用途在不断挖潜，锆牙、锆制刀具、防腐套件等领域都在持续渗透，并有望出现新的需求增长点。 供需抽紧格局有望延续，锆价继续看涨，建议关注东方锆业和盛和资源。我们认为 ， 在锆产量趋势性减缓，新增产能停滞，下游需 求稳定增长的大背景下，全球锆供需缺口开始出现，锆价有望继续上行。建议关注国内锆全产业链龙头东方锆业，以及全资控股亚洲锆英砂选矿龙头海南文盛的盛和资源。 风险提示： 1） 锆英砂新建产能超预期； 2）锆需求不达预期。 Tabl e_Title 2018 年 04 月 09 日 有色金属 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.42 -5.55 -15.31 绝对收益 -3.09 -12.41 -5.71 齐丁 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513090001 qidingessence 010-83321063 黄孚 报告联系人 huangfuessence 相关报告 继续看好钴锂铜，重视贵金属配臵价值 2018-04-01 坚定看好钴锂主升浪，短期关注贵金属 2018-03-25 继续看好钴锂主升浪，铜供应预期趋紧 2018-03-18 钴锂稀土拾级而上，铜长牛趋势不改 2018-03-11 继续看好钴锂铜，稀土旺季行情可期 2018-03-04 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%2017-04 2017-08 2017-12有色金属 沪深 300 行业深度分析 /有色金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 资源集中度高，澳大利亚引领全球 . 4 1.1. 全球储量分布不均，产量集中 . 4 1.2. 中国锆资源储量低，禀赋较差 . 5 1.3. 全球三大锆 矿巨头控制全球供给 . 5 2. 全球处于去产能、去库存进程，新增产停滞，供给逐渐收紧 . 6 2.1. 全球锆矿巨头相继停产减产，供给收缩 . 6 2.2. 企 业库存逐渐消化，国内港口库存处于低位 . 7 2.3. 复产进程缓慢，新增产能停滞 . 7 2.4. 我国将进一步降低锆矿开采，转向进口 . 8 2.5. Iluka 垄断地位加强，预计将进一步控量提价 . 8 3. 电子陶瓷与核电成为需求亮点，有望打开上升空间 . 10 3.1. 锆应用广泛，陶瓷为锆矿下游最大需求 . 10 3.2. 电子陶瓷有望成为锆最大需求增长点 . 11 3.3. 核电发展将不断拉动锆需求 . 12 4. 供需出现缺口， 锆价有望继续上行 . 14 5. 建议关注锆业龙头标的：东方锆业、盛和资源 . 16 5.1. 东方锆业：澳矿投产，资源自给率将大幅提升，利润增厚显著 . 16 5.2. 盛和资源：拥有国内最大锆矿选矿企业，受益于锆英砂价格持续上涨 . 16 行业深度分析 /有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图 1： 全球锆资源主要集中在澳大利 亚和南非 . 4 图 2：近十年来 全球储量增量主要来自澳大利亚（以 ZrO2 计） . 4 图 3： 全球锆资源产量集中在澳大利 亚和南非 . 4 图 4： 全球产量主要在澳大利亚和南非，近年来逐渐分散 . 4 图 5： 中国锆矿及锆英砂近三年进口量超过 100 万吨 . 5 图 6： 2017 年 中国进口锆矿来源国别分布 . 5 图 7： Iluka、 Tronox 与 Rio Tinto 三大锆矿供应商产量近年呈下降趋势 . 6 图 8： ILUKA 近两年减产效果明显 . 7 图 9：港口库存 自 2014 年到 2016 年大 幅下降， 近两年维持低位 . 7 图 10： 中国锆资源对外依存度逐年上涨 . 8 图 11： 全球锆消费结 构 . 10 图 12： 锆陶瓷卫浴应用 . 11 图 13： 我国房地产投资有望回暖， 显著拉动卫生陶瓷需求 . 11 图 14：随着房地产库存去化逐步结束，房地产投资增速有望企稳回升 . 11 图 15： 陶瓷手机背板（小米手机） . 12 图 16：全球智能手机年出货量已接近 15 亿台 . 12 图 17： 可穿 戴设备应用（华米智能手环） . 12 图 18： 2016 年可穿戴设备数量增长 236% . 12 图 19： 全球运行核电数量维持稳定 . 13 图 20： 中国核电数量稳步提升 . 13 图 21： 2017 年 以来 锆英砂港口价格持续上涨 . 14 图 22： 2009 年至今澳洲锆英砂中国港口价格（元 /吨） . 15 图 23：澳 洲锆英砂 2017 年初至今涨幅已达 60%（元 /吨） . 15 图 24： 全球锆供给有望在 2018-2020 年出现缺口 . 15 表 1：全球三大锆矿巨头公司储量和产量情况（万吨） . 6 表 2：全球锆英砂供应及预测（万吨） . 9 表 3：锆主要应用领域 . 10 表 4：全球锆需求及预测（万吨） . 14 表 5：锆英砂供需平衡表（万吨） . 15 表 6： A 股锆业上市公司产业链排布一览 . 16 行业深度分析 /有色金属 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 资源集中度高 ，澳大利亚引领全球 1.1. 全球储量分布 不均 ，产量集中 锆 英砂 是目前 整个锆 产业的初级原材料，主要来源于砂矿。 锆资源中具有工业开采和应用价值的含锆矿物主要为 锆英砂 和斜锆石，它们多与钛铁矿、独居石、金红石等矿物伴生， 锆英砂 多产于砂矿中，斜锆石多产于 风化壳矿床和原生矿床中。目前全球主要以砂矿开采为主，约有 90%的锆原料来源于砂矿。 全球超过 80%的锆资源集中在澳大利亚和南非。 根据美国地质调查局资料显示， 2017 年全球锆资源储量约 7,400 万吨（以 ZrO2 计），主要分布澳大大利亚和南非两地，分别占全球储量的 63%和 19%，合计控制着全球超过 80%锆资源，此外，印度、莫桑比 克、中国和美国等地也有少部分储量。 全球储量增量主要来自澳大利亚。 根据资料显示，近 10 年来，全球储量陡增，累积增加 3,600万吨，增长 95%，其中澳大利亚占据了全球 大部分储量增量。 图 1： 全球锆资源 主要 集中在澳大利 亚和南非 图 2： 近十年来 全球储量增量主要来自澳大利亚（以 ZrO2 计 ） 资料来源： USGS， 安 信证券研究中心 资料来源： USGS， 安信证券研究中心 图 3： 全球锆资源 产量 集中在澳大利 亚和南非 图 4： 全球产量主要在澳大利亚和南非，近年来逐渐分散 资料来源： USGS， 安信证券研究中心 资料来源： USGS， 安信证券研究中心 澳大利亚和南 非是全球主要锆英砂产区。 根据美国地质调查局资料显示， 2017 年预测全球锆英砂产量约 160 万吨，其中澳大利亚产量 60 万吨，占比 37%；南非产量 40 万吨，占比25%，其他产地主要在中国、印尼、莫桑比克、印度等，前 6 大生产国合计占全球产量的 86%。 行业深度分析 /有色金属 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 中国锆资源储量低 ，禀赋较差 中国锆资源储量占比不到全球 1%。 我国锆资源储量 排名全球第五 ， 约 50 万吨，仅占全球0.68%。主要分布在内蒙古自治区（ 占比 约 70%）和海南省（占比 约 19%），其次为广东、广西等沿海地区。内蒙古主要为碱性花岗岩型岩矿，其他为海滨锆钛砂矿。 锆资源禀赋差 ， 产地集中 。 总体来看，我国锆矿产量 94%来自于海南的海滨砂矿 ， 海滨砂矿具有 易开发 、 成本低的特点 ，产地主要分布在海南文昌、万宁一带。 内蒙古自治区的岩矿因其选矿困难、开采成本高而尚未开采利用。 中国进口资源量大 。 由于资源禀赋差 ， 储量低 ，中国 每年需要进口大量锆矿及锆英砂 。 据统计 ， 中国 2017 年进口锆矿及锆英砂 101.5 万吨，进口主要国家为澳大利亚和南非，进口量占比分别为 40%和 21%，此外，莫桑比克、美国、肯尼亚也是主要进口地，前 5 大进口地占比达到 87%。由于持续的资源自给不足，我国 近 3 年进口量均超过 100 万吨。 图 5： 中国锆矿及锆英砂近三年进口量超过 100 万吨 图 6： 2017 年 中国进口锆矿 来源 国别 分布 资料来源： 亚洲金属网， 安信证券研究中心 资料来源： 亚洲金属网， 安信证券研究中心 1.3. 全球三大锆矿巨头控制全球供给 全球前三大锆矿供应商掌控全球大部分储量和产量 。 Iluka、 Tronox 和 Rio Tinto 是全球前三大锆矿供应商 ，根据公司年报显示， 2017 年 Iluka 拥有锆英砂储量 307.5 万吨，资源量 1,753.3万吨； Tronox 拥有锆英砂储量约 690 万吨； Rio Tinto 拥有锆英砂储量 595.2 万吨，资源量410.1 万吨。 2017 年三家公司产量分别为 31.23 万吨、 18.1 万吨和 16 万吨，合计占全球产量的 41%，掌控锆英砂定价权。尽管最近几年前三大供应 商的市场份额持续下降，但是三家公司掌控着大量的资源储量，控制实力不容小觑。 行业深度分析 /有色金属 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 全球三大锆矿巨头公司储量和产量情况（万吨） 公司 矿区 储量 资源量 产能 2016 年产量 2017 年产量 ILUKA Eucla Basin（ Jacinth-Ambrosia 澳大利亚） 195 548.1 30 24.7 21.35 Murray Basin（澳大利亚） - 363 15 3.93 5.72 Perth Basin（ Tutunup South 澳大利亚） 112.5 562 25 6.07 2.3 Atlantic Seaboard（ Virginia 美国） - 55 5 0 1.56 Sierra Leone（塞拉利昂） - 0.5 - 0.01 0.3 Sri Lanka（斯里兰卡） - 225.2 - - - 合计 307.5 1,753.3 50 34.71 31.23 TRONOX Namakwa Sands（南非） - - 12.5 11.5 10.5 KwaZulu-Natal Sands（南非） 5.5 4 5 Cooljarloo/Chandala（ Tiwest 澳大利亚） - - 4 3 2.6 合计 690 - 22 18.5 18.1 RIO TINTO QIT Madagascar Minerals（马达加斯加） 89.4 282.6 - - - Richards Bay Minerals（南非） 505.8 127.5 25 - 16 合计 595.2 410.1 25 25 16 资料来源：公司公告，瑞道金属网，亚洲金属网，安信证券研究中心 2. 全球处于去产能、去库存进程 ， 新增产停滞 ，供给逐渐收紧 2.1. 全球锆矿巨头相继停产 减产， 供给收缩 价格持续下跌驱使供应巨头停产并降低产量 。 2011 年锆英砂价格上升到历史高点之后开启了长达 5 年的下跌趋势，各供应商为应对价格持续低迷和高位的库存，相继开启了主动去库存周期。 2016 年 4 月 Iluka 将其全球最大的 Jacinth-Ambrosia 锆矿山停止采矿，减少了约 25万吨锆英砂原料供给产能，拉开了去产能进程，当年 三大供应商合计减产约 5.6 万吨，同比减少 6.7%。 2017 年， Iluka、 Tronox 与 Rio Tinto 三大供应商进一步加大减产力度，合计减产约 12.9 万吨，合计产量降至 65.3 万吨，同比下降 16.5%。 图 7： Iluka、 Tronox 与 Rio Tinto 三 大锆矿供应商产量近年呈下降趋势 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 2018 年 三大供应商预计将进一步减产。 根据三大供应商公司年报显示 ， Iluka 公司 2018 年预计产量将降至 30 万吨； Tronox 公司位于南非的 Namakwa Sands 矿山将继续减产 ， 从 10.5万吨减少至 9 万吨，位于澳大利亚的 Cooljarloo/Chandala 矿山将 生产 预计不超过 2.3 万吨；Rio Tinto 公司预告称 2018 年产量将从 16 万吨减产至 14.5 万吨。 行业深度分析 /有色金属 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 企业 库存逐渐消化 ， 国内港口 库存处于低位 Iluka 公司通过停产库存下降显著 。 2011 年到 2016 年 间 ，全球锆英砂供给持续过剩， 锆英砂价格持续下降， Iluka 公司库存持续增加，根据 Iluka 公司年报显示， 2014-2016 年公司库存呈上涨趋势 ， 累积增加锆英砂成品库存 5.7 万吨，在停产矿山后 2017 年减产 3.5 万吨，并降低库存 6.8 万吨，占 2017 年全年产量的 21.8%， 2018 年预计将继续降低库存。 图 8： ILUKA 近两年减产效果明显 资料来源： 公司 公告 ， 安信证券研究中心 国内 港口库存维持低位 。 中国港口库存从 2014 以来持续下降，自 2016 以来维持低位， 2017年港口合计平均库存约 12.65 万吨，约占中国全年总需求的 12.5%。全球仍然处于去库 阶段。 图 9： 港口库存 自 2014 年 到 2016 年 大 幅下降， 近两年 维持 低位 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 2.3. 复产进程缓慢，新增产能 停滞 Iluka 产能恢复缓慢 。 根据 Iluka 年报显示 ， 2017 年 12 月 Iluka 开始恢复 Jacinth-Ambrosia矿山，但是随着常年的开采，矿山品位不断降低，为应对其成本的不断抬升，公司将对矿山改造升级，计划 2018 年上半年完成可行性研究，下半年开始改造，预计 2019 年完成改造并投产。 Tronox 与 Rio Tinto 无新增产能计划 。 目前三大供应商中，除 Iluka 在未来三年有明确的新投产锆矿项目外， Tronox 与 Rio Tinto 两家公司均未有明确的新建计划。对比 Iluka 和 Tronox行业深度分析 /有色金属 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 两家公司年报可以看到，一是 Iluka 公司近几年资本开支持续上升， 2017 年增长 43%， Tronox近几年资本开支则是持续下降 ， 2017 年同比减少 24%，说明 Tronox 公司最近并未有较大生产布局；二是 Iluka 公司目前市值 34 亿美元，资产负债率仅 55%，而 Tronox 公司市值为 22亿美元，资产负债率高达 79%，充分说明 Tronox 目前融资能力较弱，无法进行较大的资本开支；三是对比营业利润能也可以看到， 2017 年尽管两家公司全部亏损，但 Iluka 减亏 5.2亿美元， Tronox 增加亏损 22.6 亿，并且经连续 5 年亏损，投资能力较弱。我们认为，新增供应的停滞，将对 2018 年的锆英砂价格形成较大支撑。 2.4. 我 国将 进一步降低 锆矿开采 ， 转向进口 我国最大 的锆生产地即将 限制 锆英砂总量开采 。 2017 年， 海南省 为 合理利用和依法保护矿产资源，实现矿产资源合理利用与生态建设、环境保护的协调发展，提高矿产资源对经济社会可持续发展的保障能力 ， 出台实施海南省矿产资源总体规划（ 2016 2020 年） ，规划中明确规定， 从 2017 年起，停止审批新设非国家战略性矿产勘查项目；严格锆英石等矿产的开采总量，强化规划分区管理，禁采区内不得新设臵采矿权；设臵的采矿权限期关闭；已设臵探矿权不再办理延续变更手续。 规划的实施将进一步控制海南省锆英砂的开采总量，并逐步降低我国锆英砂自给产量。 我国 是锆英砂需求大国， 对外依存高 。 我国锆矿依存度长期以来都维持在 90%以上的高位，特别是近年来持续上升。 2016 年我国锆英砂需求 66.5 万吨，进口量 65 万吨，对外依存高达 97.7%，随着国内自给进一步降低，我国锆英砂几乎将全部依靠进口。 图 10： 中国锆资源对外依存度 逐年 上涨 资料来源： 中国钛锆铪协会 ，瑞道金属网， 安信证券研究中心 2.5. Iluka 垄断地位加强，预计将 进一步 控量 提价 Iluka 未来产量增大，垄断加强 。 目前 全球前三大锆矿供应商产量占比约 50%，牢牢掌控全球锆英砂定价权，但是我们看到，未来 的形势 是唯有 Iluka 明确扩产和投产计划，继续提高自己的控制权，而 Tronox 与 Rio Tinto 则是声明继续减产 ， 并且没有进一步增产的计划 。 Iluka在前三大供应商中的产量份额逐渐增大，预计将从 2017年的 48%逐步提升到 2020年的 54%，统治力进一步增强。 Iluka 报价 话语权加大，预计将进一步控量提价 。 从报价上来看，三家供应商的产品报价从2017 年初以来以 Iluka 为引领持续上涨。我们认为，一是目前行情来看，现货紧张， 价格持续上涨，全市场下游生产商低价原料库存消耗殆尽，客观上需要补库以应对价格上涨，供应巨头在这个背景下将顺势持续拉高价格，让下游不得不补库，从而造成需求的进一步扩大，供需进一步失衡。 二是从竞争格局来看 ， 三大供应商中 Iluka 一家独大，并且已经先行布局行业深度分析 /有色金属 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产能增量，但是在其他两家目前明确没有增量的情况下，不会选择尽快释放，毕竟市场刚刚脱离长达 5 年多的价格低迷期， 企业不会愿意这么快的就浪费掉 价格 持续 上涨带来的丰厚利润，我们认为， Iluka 当下最优的策略是高价控量，其他供应商的最优策略则是乐得跟随，并且这种趋势将持续 直到 Iluka 以外 新入局者的搅局。 表 2： 全球锆英砂供应 及预测 （万吨） 公司 2016 2017 2018E 2019E 2020E ILUKA 34.71 31.23 30.00 31.40 34.10 TRONOX 20.50 18.10 16.30 15.00 14.20 RIO TINTO 25.00 16.00 14.50 13.00 14.50 其他 71.79 66.67 66.45 66.09 65.66 合计 152.00 132.00 127.25 125.49 128.46 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 测算 行业深度分析 /有色金属 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 电子陶瓷与核电 成为需求 亮点 ， 有望打开上升空间 3.1. 锆应用广泛 ， 陶瓷为锆矿下游最大需求 锆的下游应用约一半来自于陶瓷 。 锆 下游主要用于陶瓷 、 锆化学品 、 耐火材料和铸造行业等领域 ， 其中陶瓷行业占比最高 ， 约占全部应用的 52%。 表 3： 锆主要应用领域 领域 主要应用 陶瓷 以硅酸锆为主 。 采用锆英砂为原料研磨、煅烧、粉化后制备 ，是一种优质、廉价的陶瓷釉料乳浊剂，用于建筑陶瓷、卫生陶瓷、日用陶瓷 等 的色釉料生产。 锆 化学品 锆化学品主要以氯氧化锆生产的碳酸锆 、 硫酸锆 、 二氧化锆等为主 。 碳酸锆： 用于化妆品的添加剂和放水剂 、 阻燃剂 、 遮光剂以及纤维 、 纸张的表面助剂 ， 并可用于制备锆铈复合催化材料 ， 是纺织 、 造纸 、 涂料 、 化妆品行业重要原料 。 硫酸锆 ： 主要用于皮革鞣剂 、 羊毛处理剂和油漆表面氧化剂的原料 ， 可用于催化剂载体 、 氨基酸和蛋白质 、 沉淀剂和除臭剂 ， 也是制取锆化学制品和金属锆 、 铪的中间原料 。 二氧化锆 ： 耐腐蚀性好 ， 化学稳定性高 ， 用于精密陶瓷 、 电子陶瓷 、 光学透镜 、 玻璃添加剂 、 陶瓷颜料 、 人造宝石 等行业和产品。目前民用领域开发较多，可用作陶瓷阀门、陶瓷刀具、手表配件等。 耐火材料 火法生产的电容锆主要应用于耐火材料 ，可作为连续铸钢用耐火材料，特别是等压成型产品，包括钢水流槽出液及浸入式喷嘴部位都有应用。 铸造行业 锆在铸造行业用于模型的涂层。因其能够与热金属合金形成实际的接触，从而保护模具不受热震动影响，而在熔模铸 造中得以应用。 核电领域 锆金属 主要应用于核电领域， 用于核反应堆的结构材料 、 铀燃料元件的包 壳，也可用于工业化工防腐设备、军工、电子行业及特殊高温合金材料等。 资料来源： 东方锆业 公司公告， 安信证券研究中心 整理 房地产 回暖 有望 显著带动陶瓷需求 。 我国是陶瓷生产大国 ， 据统计 陶瓷产量占全 球总产量 70%以上 。我国陶瓷产量与 房地产投资 密切相关 ，随着过去几年房地产投资增速放缓，陶瓷产量也明显呈现下滑态势，近两年逐渐趋于平衡。一方面，房地产投资已经告别黄金时代，陶瓷产业的发展将从规模化增长向高端个性化需求 发展，存量市场的更新换代将再次拉动陶瓷的需求；另一方面考虑到我国房地产市场的 持续去库 存 ， 房地产投资增速的下降已经逐步放缓，土地购臵面积 2017 年以来累计同比增速已经转正，房地产投资增速以及相关的新开工面积增速、施工面积增速有望在 2018 年下半年企稳回升，陶瓷需求有望随之趋势性回暖 。 图 11： 全球锆消费结构 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 行业深度分析 /有色金属 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 12： 锆陶瓷卫浴应用 图 13： 我国房地产 投资有望回暖， 显著 拉动卫生陶瓷 需求 资料来源： 中国陶瓷工业协会 ， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 14： 随着房地产库存去化逐步结束，房地产投资增速有望企稳回升 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 3.2. 电子陶瓷有望成为 锆 最大需求增长点 5G 时代来临，电子陶瓷需求迎来高潮 。 5G 通信 将 采用 3GHz 以上的无线频谱，通信频段信号复杂，对手机的电磁屏蔽性能提出了 更高 的要求 ， 金属机身对手机信号具有较强的屏蔽性，影响 5G 通信的传输质量，难以满足 5G 通信。陶瓷不会对信号产生屏蔽，且氧化锆陶瓷的介电系数是 玻璃的 10 倍，信号穿透性更好， 耐磨损， 抗弯强度、抗 腐蚀等性能更加优异，符合 5G 通信的要求。按照国际电信联盟关于 5G 的规划， 2020 年前后全球将进入 5G 时代。5G 通信的到来将 极大促进 电子 陶瓷机壳的普及 ，并有可能 完全摒弃现有的金属后盖。 - 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%房地产开发投资完成额 : 累计同比 房屋施工面积 : 累计同比房屋新开工面积 : 累计同比 房屋竣工面积 : 累计同比商品房销售面积 : 累计同比行业深度分析 /有色金属 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 15： 陶瓷手机背板（小米手机） 图 16： 全球智能手机年出货量已接近 15 亿台 资料来源： 小米官网， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 电子产品 爆发式 发展 使 全球电子陶瓷市场发展迅速。