成人职业培训行业跟踪报告之一：中公教育和华图教育经营数据深度对比分析.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 6 日 教育 中公教育和华图教育经营数据 深度 对比分析 成人职业培训行业跟踪报告 之一 行业简报 分析师 刘凯 (执业证书编号： S0930517100002) 021-22169324 kailiuebscn 报告源起： 中公教育 和华图教育 是国内领先 的非学历 成人 职业就业培训 机构 ，主要领域包括公务员、事业单位、教师考试培训等。近日中公教育拟借壳亚夏汽车（ 002607.SZ） ， 华图教育拟港股 IPO， 引发 市场广泛关注。 我们撰写本文 主要对比分析了中公教育和华图教育的财务、运营、学生和课程等数据，最后给给出我们的 盈利 预测 。 图 1：中公教育和华图教育经营数据深度对比 资料来源： 各 公司公告，光大证券研究所 预测 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 财务数据对比 人才招录和资格认证考试培训行业：中公教育和华图教育是两大寡头公司。 2017 年 人才招录和资格认证考试培训市场空间约 500 亿元， 中公教育和华图教育是职教培训行业两大寡头企业。 根据就国家公务员网 2017 年统计数据， 公务员、事业单位、教师、金融、医疗五项从业人员共 7936 万人，每类工作人员工作年限约 30 年，因此每年参与岗位轮换约 265 万人，我们预计岗位报录比约 12： 1，每年参与考试的人数约 2700 万人，结合 40%参培率和 4600 元生均收费，人才招录考试和资格认证考试市场空间约为 500 亿元。 表 1：当前资格认证考试培训市场空间测算（ 2017 年） 考试类别 考试名称 报名人数 (万人 ) 参培率 人均培训费用 当前市场规模 公务员国考 135 40% 5000 元 27 亿元 公务员 省 考 400 40% 5000 元 80 亿元 事业 600 25% 5500 元 82.5 亿元 财会金融类 银行从业考试 50-70 10% 1050 元 0.63 亿元 证券从业考试 50-70 10% 1050 元 0.63 亿元 统计从业考试 20-30 10% 1050 元 0.26 亿元 期货从业考试 10 10% 1050 元 0.11 亿元 会计从业 考试 214 10% 1050 元 2.25 亿元 注册会计师考试 80 70% 3150 元 17.64 亿元 会计专业技术资格考试 （职称考试） 200 60% 2625 元 31.5 亿元 特许公认会计师考试 20 70% 4200 元 5.88 亿元 特许金融分析师考试 35 70% 4200 元 10.29 亿元 其他 15.75 亿元 合计 84 亿元 医学 类 医师执业考试 60 30% 3150 元 5.67 亿元 药师执业考试 110 30% 3150 元 10.40 亿元 护士执业考试 92 60% 3150 元 17.43 亿元 其他 8.4 亿元 合计 42 亿元 工程类 建筑八大员 考试 200 20% 2100 元 8.4 亿元 一级建造师执业资格考试 24 70% 7350 元 12.39 亿元 二级建造师执业资格考试 457 25% 3150 元 35.91 亿元 其他 27.3 亿元 合计 73.5 亿元 法律 类 国家 司法考试 58.8 50% 6300 元 18.9 亿元 教师 教师 资格考试 600 25% 5500 元 83 亿元 合计 500 亿元 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 中公教育 2015-2017 三年业绩增长迅 速。 2015-2017 年，中公教育分别实现营业收入 20.7、 25.8 和 40.3 亿元；净利润 1.61、 3.27 和 5.25 亿元；归属于母公司所有者的净利润 1.61、 3.27 和 5.25 亿元。 毛利率保持稳定 ，万得资讯2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 净利率逐年提升 ， 2015-2017 年毛利率分别为 60.18%、 59.35%、 59.58%；净利率分别为 7.75%、 12.64%、 13.02%。 华图 教育 2015-2017 三年净利率毛利率保持稳定 。 2015-2017 年， 华图 教育分别实现营业收入 13.2、 18.9 和 22.4 亿元；净利润 2.1、 3.6 和 3.8亿元。 毛利率 、 净利率 基本保持稳定 ， 2015-2017 年毛利率分别为 59.0%、61.0%和 55.0%；净利率分别为 15.9%、 18.8%和 16.7%。 图 2： 2015-2020 年 中公教育、华图教育营业收入对比 资料来源： Wind，光大证券研究所 图 3： 2015-2020 年 中公教育、华图教育净利 润对比 资料来源： Wind，光大证券研究所 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 4： 2015-2017 年 中公教育、华图教育净利率对比 图 5： 2015-2017 年 中公教育、华图教育毛利率对比 资料来源： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind， 光大证券研究所 图 6： 2015-2017 年 中公教育、华 图教育面授培训 毛利率对比 资料来 源： Wind，光大证券研究所 2、 主营业务收入拆分对比 按照课程内容划分， 中公教育和华图教育 可分为公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录培训和其他收入。 2015-2017 年， 公务员招录培训 方面，中公教育收入分别为 13.41、 15.30、 20.66 亿元；华图教育 收入分别为 8.70、 10.68、 12.33 亿元。事业单位招录培训方面，中公教育收入分比为 2.47、 2.98、 5.69 亿元；华图教育 收入分别为 1.43、 2.39、 3.03亿元。 教师招录培训 方面，中公教育收入分别为 2.00、 2.98、 6.70 亿元；华图 教育 收入分别为 1.00、 1.97、 2.82 亿元 。 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图 7： 2015-2020 年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按课程内容划分，仅考虑面授） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 预测 按服务类型划分， 中公教育和华图教育 分为面授培训和 线上培训。2015-2017 年， 面授培训 方面 ，中公教育收入分别为 20.10、 24.00、 37.48亿元 ； 华图教育收入分别为 12.77、 18.42、 21.65 亿元。线上培训 方面，中公教育 收入分别 0.58、 1.79、 2.81 亿元；华图教育收入分别 为 0.38、 0.50、0.74 亿 元。 图 8： 2015-2020 年中公教育、华图教育主营业务收入对比（按服务类型划分） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 预测 3、 运营数据对比 中公教育 、华图教育 是国内职业培训寡头 企业。 截至 2017 年 12 月 31 日，中公教育拥有覆盖全国 31 个省市自治区、319 个地级行政区的 582 个直营分支机构，拥有授课教师 6530 名。 北京华图宏阳教育文化发展股份有限公司（华图教育）主营业务涵盖了公务员、 事业单位、教师、医疗、金融等各类职业招录考试培训和职业技能培训。 截至 2017 年 12 月 31 日， 华图 教育拥有 393 个 学习中心 ，拥有授课教师 3042 名。 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 9： 2017 年 中公教育员工人数（人） 图 10： 2017 年 华图教育员工人数（人） 资料来源： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind， 光大证券研究所 图 11： 2015-2017 年 中公 、华图教育学习中心数量对比 图 12： 2015-2017 年 中公、华图员工数量对比 资料来源： Wind， 光大证券研究所 资料来源： Wind， 光大证券研究所 4、 学生数据对比 中公 教育、华图 教育培训业务教学方式之一：面授培训 。面授培训按课程内容均可分为以下四大版块：（ 1）国家和地方公务员招录、（ 2）事业单位招录、（ 3）教师资格及招录、（ 4）其他面授及线上培训服务。四大版块中，公务员招录培训是中公 、华图 教育最重要的业务构成。 2015-2017年，公务 员招录培训人次在 中公、华图 面授培训 中 占据最大比例。 中公教育与华图教育师生比数据比较 。 截止 2017 年底，中公拥有教师6530 名，面试培训学生总人数 88.24 万人次，师生比为 1:135；华图教育拥有教师 3042 名，面试培训学生总人数为 54.50 万人次，师生比为 1:179。 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图 13： 2015-2017 年 中公教育、华图教育面授培训学生人数对比（万人次） 资料来源： Wind，光大证券研究所 中公 教育、华图教育培训业务教学方式之二： 线上培训 。线上培 训是指通过互联网技术和应用信息技术开展的远程培训服务。中公教育已建成集教育咨询、在线学习、在线解答、社区互动等功能为一体的教学平台，通过网站及手机应用程序提供线上培训。 2015-2017 年中公、华图线上培训人数连续三年增长。 图 14： 2015-2017 年 中公教育、华图教育线上培训用户人数对比（万人次） 资料来源： Wind，光大证券研究所 5、 课程价格数据对比 中公教育和华图教育的课程设置较为丰富 。四大版块 中 公务员招录培训 课程平均单价最高，事业单位招录 培训课时单价最低。 我们以公务员考试为例，详细对比分析中公教育和华图教育在北上广深等地区的课程设置和单价情况。 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 表 2： 中公教育、华图教育课程价格对比 中公教育 华图教育 价格（元） 课时（ h） 课时单价（元） 价格（元） 课时（ h） 课时单价（元） 公务员 5540 122 45 5980 144 42 事业单位 3900 128 30 3390 150 23 教师招聘 2680 60 45 2380 57 42 其他 3950 63 63 3680 54 68 资料来源： 中公教育 官网 、华图教育官网 ，光大证券研究所 中公教育和华图教育的课程设置较为丰富 。四大版块 中 公务员招录培训 课程平均单价最高，事业单位招录培训课时单价最低。 表 3： 中公教育部分课程报价（以北京地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 小班私教 笔试 ： 33 天 35 晚 面试 ： 7 天 7 晚 52800 笔试不过退 33000 元 面试不过退 30000 元 全日制一次成公协议课程 笔试： 25 天 25 晚 +7天 7 晚 面试 ： 7 天 7 晚 41800 未进面试退 28000 元 未被录用退 24000 元 行测专项班 10 天 3280 省考 申论专项班 6 天 2160 经典面试特训 6 天 6 晚 15800 未被录用退 10000 元 笔试小班私教 12 天 12 晚 28800/18800 笔试不过退 17000 元 /无 资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表 4： 华图 教育部分课程报价（以北京地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 国考 笔试（行测、申论） 480 课时 39800（含食宿） 结构化面试 180/108/60 课时 25800（含食宿） /15800（含食宿） /3980（走读） 省考 笔试（行测、申论） 396 课时 27600（含食宿） 结构化面试 180/108 课时 25800（含食宿） /15800（含食宿） 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表 5： 中公教育部分课程报价（以 江苏 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 院长推荐高端协议 10天 +20天 20晚 +22天 22 晚 +7 天 7 晚 +8天 8 晚 VIP 面试 69800 未被录用退 45000 元 一对一决战成公笔试协议 60 小时 1 对 1+封闭预测 53800 笔试不过退29000 元 小班私教 16 天 16 晚 +22 天 22晚 +7 天 7 晚 +8 天 8晚经典面试 39800 未被录用退 10000 元 经典面试 8 天 8 晚 18800 省考 申论密训 12 天 12 晚 8800 笔试小班私教 18 天 18 晚 9800 资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 表 6： 华图 教育部分 课程报价（以 江苏 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 笔试、面试 847 课时 56800 笔试不过退 30000 元 面试不过退 22000 元 2000 课时 33800 笔试不过退 15000 元 面试不过退 10000 元 462 课时 22800 笔试不过退 10000 元 面试不过退 7000 元 笔试（行测、申论） 682 课时 31800 2000 课时 19800 352 课时 13800 132 课时 3980 省考 笔试、面试 847 课时 56800 笔试不过退 30000 元 面试不过退 22000 550 课时 23800 笔试不过退 10000 元 面试不过退 7000 笔试（行测、申论） 682 课时 31800 440 课时 14800 132 课时 3980 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表 7： 中公教育部分课程报价（以 广东 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 精英成公定制课程（国省联考） 国考： 53 天 53晚 +省考： 77 天77 晚 笔试 +面试 88000（含住宿） 未被录用退 60000 元 笔试精英定制 49天 49晚 +6天6晚 +12天 12晚+10 天 10 晚（面试） 49800 笔试不过退 36800 元 面试不过退 31800 元 小班私教 33 天 33 晚 +面试 10 天 10 晚 45800（含住宿） 笔试不过退 33800 元 面试不过退 28800 元 行测专项班 4 天 4 晚 3680 省考 小班私教成公智胜 12 天 12 晚 39800 未被录用全额退费 笔试 +面试一战成公全程协议 13 天 13 晚 +12天 12 晚 + 8 天 8晚 （面试） 45800 未进 面试退 37000 元 未被录用全额退费 面试冲刺 4 天 4 晚 ， 赠送专业理论 11800（含食宿） 未被录用全额退费 资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表 8： 华图 教育部分课程报价（以 广东 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 笔试、面试 840 课时 89700（住宿）/83800（走读） 笔试不过退 65000 元 面试不过退 55000 元 笔试（行测、申论） 696 课时 71700（住宿）/65800（走读） 笔试不过退 45000 元 540 课时 45800 笔试不过退 25000 元 省考 笔试、面试 504 课时 59200（住宿）/55800（走读） 笔试不过退 40000 元 面试不过退 30000 元 笔试（行测、申论） 360 课时 40200（住宿）/36800（走读） 笔试不过退 21000 元 2018-06-06 教育 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 面试 12 天 12 晚 29800 不过全退 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 表 9： 中公教育部分课程报价（以 福建 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 退款政策 国考 院长推荐 25 天 25 晚 +7 天 7晚 +面试协议 25800 笔试国省全程协议 【 38 天 26 晚 +7 天7 晚】 *2 24800 未被录用退 10000 元 笔试题海实练 12 天行测 +申论 3580 元（走读） 省考 笔试再战成公全程协议 笔试： 25 天 25 晚 面试： 8 天 8 晚 45800（含住宿） 未进面试退 37000 元 未被录用全额退费 笔试一战成公全程协议 笔试： 18 天 18 晚 面试： 8 天 8 晚 36800（含住宿） 未进面试退 30000 元 未被录用全额退费 面试小班私教培优 7 天 7 晚 ，赠送 2 天督学 +2 天名师预测 27800（含食宿） 未被录用全额退费 资料来源：中公教育官网，光大证券研究所 表 10： 华图 教育部分课程报价（以 福建 地区为例） 考试种类 班别名称 课时 价格描述（元） 国考 笔试（行测、申论） 1000 课时 39800 686 课时 25800 省考 面试 9 天 9 晚 22800 5 天 5 晚 12800 资料来源：华图教育官网，光大证券研究所 6、 中公教育（亚夏汽车） 盈利预测和投资评级 6.1、 标的公司中公教育 20182020 年盈利预测 中公教育是国内职业培训龙头企业，在包括公务员、事业单位、教师等领域保持快速增长趋势和领先地位。中公教育的授课形式包括面授培训和线上培训两种，其中面授培训又分为公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训。 2017 年面授培训和线上培训的收入分别为 37.48和 2.81 亿元。 2017 年公务员培训、事业单位培训、教师资格培训、其他招录培训和线上培训收入分别为 20.7（ +YoY35%）、 5.7（ +YoY91%）、6.7（ +YoY100%）、 4.4（ +YoY86%）和 2.8（ +YoY58%）亿 元。 标的公司中公教育 20182020 年利润表分拆。 我们 预测公务员培训收入 18-20 年增长率分别为 49%、 25%、 16%；事业单位培训收入 18-20 年增长率分别为 64%、 45%、 30%；教师资格培训收入 18-20 年增长率分别为 78%、 60%、 38%；其他招录培训收入 18-20 年增长率分别为 68%、 60%、38%。考虑到中公教育 2018 年将发力布局线上业务， 预测 线上培训收入18-20 年增长率分别为 87%、 45%、 32%。综上所述， 我们预计 中公教育20182020 年收入分别为 64.81、 90.70、 115.14 亿元，净利润分别为 9.30、13.00、 16.50 亿元。 表 11： 中公教育 20162020 年收入拆分（单位：万元） 授课形式 课程类别 2016 2017 2018E 2019E 2020E 一、面授培训 1、公务员序列 152,988.93 206,619.41 308,271.50 385,265.21 446,907.65 2、事业单位 29,773.70 56,893.84 93,556.01 135,630.11 176,319.15