教育行业专题报告：庖丁解牛之民办学校支出端要素全面拆解.pdf

证券研究报告 教育行业专题报告 庖丁解牛之 民办 学校 支出 端 要素 全面拆解 2018.06.13 黄莞（分析师） 田鹏（研究助理） 电话： 020-88832319 020-88836115 邮箱： huangguangzgzhs tian.penggzgzhs 执业编号： A1310517050001 A1310117080001 摘要 ： 近期，二级市场中港股民办学校板块迭创新高， 2018 年初以来板块平均涨幅接近 70%。我们此前在收入端拆分报告中提出，民办学校收入端在并购及轻资产核心逻辑的驱动下具备为确定的增长潜力。与之相对的，支出端反映的更多是民办学校本身具体的运营能力及盈利能力，对于在后续板精选标的显得更为重要。本次我们将目光转向民办学校的支出端，全面拆解其各项具体成本及费用支出，解析其后续盈利能力的增长潜力。 民办学校支出端主要包括主营成本、期间费用、所得税费用三大部分 。 主营成本中以教师薪酬、折旧摊销为主要构成部分，其余则涵盖学生 /教学相关成本、配套服务成本以及合作办学成本等部分。 （ 1）教师薪酬是 支出端 占比最高的部分，占 营收 比约 25%。 K12 学校 占比显著高于民办高校 ， K12 学校教师薪酬营收占比一般在 35%左右，民办高校 占比约为 20%。单个教师薪酬方面，民办 K12 教师平均薪酬约为 13 万元，而高等教育普遍在 10 万元以下。（ 2）折旧摊销占比约 9%，以自建方式为主的民办高校折旧摊销占比多在 10%以上，而轻资产扩张为主 的学校占比 较低，例如枫叶教育折旧摊销比例仅 5%左右。（ 3）其他主营成本 包括 学生相关成本、教学相关成本、配套服务成本和合作办学成本 ， 各个学校差异较大 。学生相关的教学成本 平均占比约 2.8%， 而与教师、课程等直接相关的教学相关成本平均水平约为 3.2%。配套 服务成 本主要包括校园餐厅所售商品的成本以及便利店等营运的原材料成本，营收占比从 3%-17%不等。合作办学成本支出平均占比约在 8.5%。 民办学校的期间费用同其他类型企业大致相同，但在具体构成和费用率大小上具有行业自身特点。 （ 1）民办学校销售费用率平均 水平约 1.6%，显著低于其余教育细分赛道，主要和学历教育本身统考招生形式 带来的稳定生源 及较低的招生频次相关。（ 2）民办学校的管理费用率 平均水平约 14%，部分学校将上市开支计入后导致当期费率出现较为明显上涨 。（ 3）民办学校财务费用率差异较大，平均水平为3%，但部分 非上市 高校如春来教育、希望教育财务费用率 较高，可达 15%左右。 所得税费用方面，民办学校所得税开支大小受办学性质影响，所得税占营收比例平均约为 1.5% ，实际税率约在 3% 左右，均处于较低水平。 重点关注折旧摊销、办学合作支出、财务费用、所得税率后续变动 对民办学校盈利能力的优化 。 （ 1） 主营业务支出 方面：建议重点跟踪折旧摊销及办学合作支出变动趋势。 我们认为在教育集团后续扩张中采用轻资产模式扩张的学校有望降低折旧摊销支出，考虑相关租金成本的增长后，整体的盈利能力仍将有较为可观的提升。基于政策的跟踪及后续发展的趋势判断，我们预计合作办学支出占比在各个学校的支出端后续有进一步下降的趋势。 （ 2） 期间费用方面 ： 建议重点财务费用变动趋势 。 大部分非上市学校由于融资工具单一，其背负较多债权类融资，财务费用率可达 15%-20%左右。预计后续登陆资本市场后，由于港股市场再融资政策较为方便，同时股权融资工具丰富，未来财务费用率将有较为显著的下降趋势。 （ 3） 所得税率方面 ： 建 议 重点关注民促法落地情况对各类学校的具体影响。 从民促法本身的立法初衷来看，国家政策层面整体鼓励民办学校的发展，但对非营利性学校将有更多的倾向性优惠政策。就目前的实操情况来看，由于营利性学校的优惠税收政策由有关机构单独制定，但由于有关机构尚未就此颁布法规，因此大部分学校的学费部分收入仍处于免缴状态。对于营利性学校的所得税率我们判断大概率采取高新企业所得税率优惠政策，设置 15%的费率，但不确定性较大，仍需持续跟踪。 风险提示： 政策推进不达预期、市场竞争加剧 相关报告 1、民办学校收入端要素拆分：看好并购和轻资产扩张模式 -20180516 2、港股通助力估值提升，关注华立大学、新华教育、春来教育 3 家潜在入选标的 -20180308 3、 14 省市 6 大维度横向对比，全方位解读民促法最新落地进展-20180227 4、 12 起案例，超 33 亿金额，五大维度解析民办学校并购扩张之路-20180205 5、华立大学年内第 8 家冲刺港股，海外上市民办学校总市值超 860 亿-20180105 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 17 页 教育行业 专题报告 目录 1.民办学校板块高盈利能力特征显著 . 3 2.支出构成全面拆分，量化分析构成要素 . 4 2.1 主营成本拆分：各成本项与具体办学运营模式相关性较强，教师薪酬为最主要支出 . 5 2.1.1 教师薪酬：平均占比约 25%， K12 阶段学校显著高于高等教育学校 . 5 2.1.2 折旧摊销：平均占比约 9%，轻资产模式下占比显著降低 . 7 2.1.3 合作办学成本：平均占比约 8.5%，未来有望持续下降 . 8 2.1.4 其余相关成本：各类占比差异较大，民办 K12 阶段学校占比略大于民办高校 . 9 2.2 期间费用率：销售费用率远低于培训类机构，财务费用率在上市后普遍降低 .11 2.2.1 销售费用：平均占比仅 1.6%，显著低于商业培训机构 .11 2.2.2 管理费用：平均占比约 14%，上市开支致部分学校当期费率上涨 . 12 2.2.3 财务费用：差异较大，未上市民办学校财务开支占比较大 . 12 2.3 所得税费用：平均实际税率约 3%，受办学性质影响费率不一 . 14 3.总结：重点关注折旧摊销、办学合作支出、财务费用、所得税率后续变动 . 15 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 17 页 教育行业 专题报告 近期，二级市场中港股民办学校板块迭创新高 ， 2018 年初以来板块平均涨幅接近 70%，而 我们 重点跟踪的中教控股、新高教集团、枫叶教育、睿见教育涨幅分别达到 146.20%、 108.62%、 65.10%、 59.96%。在 2018 年 5 月 16 日我们外发的报告 民办学校收入端要素拆分：看好并购和轻资产扩张模式 中，我们深度剖析了民办学校收入端各个关键要素， 并提 出民办学校后续扩张的核心逻辑在于 增加学校数量 。 并购因具备可利用原学校的生源、土地、校舍和办学资质从而能在短时间快速实现 学校数量 规模扩张等优点而被民办学校上市集团广泛采用。而轻资产模式通过第三方解决拿地难，建设投入大、办学资质获取难等问题从而降低扩张成本，也被较多品牌成熟度较高，体系输出能力较强的 K12 民办学校所青睐。 随着民办学校上市进程的逐步推进，我们看好已率先登陆资本市场的民办学校集团借助资本市场力量，利用并购、轻资产等外延扩张方式加速发展，进一步抢占市场份额。 民办学校收入端在并购及轻资产核心逻辑的驱动 下具备为确定的增长潜力，而支出端反映的更多是民办学校本身具体的运营能力及盈利能力，对于 在后续板精选标的显得更为重要。 本次我们 将目光转向民办学校的 支出 端， 全面拆解其 各项具体 成本及费用支出， 解析其后续 盈利 能力的增长 潜力。 1.民办学校板块 高 盈利能力 特征 显著 整体而言， 民办学校 是核心教育资产中盈利能力最强的细分板块 。 从其他细分领域的上市公司情况来看，培训类机构（以新东方、好未来为例的 K12 培训机构和以达内科技、华图教育为例的职业培训机构）的净利润率一般在 10%-25%之间；幼儿园资产（红黄蓝等直营收入占比较 大的机构）的净利润率一般在15%-30%之间；相比之下民办学校盈利能力更强。 图表 1 民办学校类资产净利润率较高 教育资产类型 代表公司 净利润率 K12 课外培训 新东方、好未来等 10%-25% 职业培训 达内科技、华图教育等 幼儿园资产（直营为主） 红黄蓝等 15%-30% K12 民办学校 枫叶教育、睿见教育等 20%-40% 民办高校 民生教育、中教控股等 40%-55% 资料来源：各省市教育厅，广证恒生 从各个学校的盈利能力来看，不同阶段的民办学校毛利率与净利率存在差异。 K12 阶段学校的毛利率多在 30%50%的区间分布，而高等教育阶段学校的毛利率一般在 50%以上，最高以春来教育为例可达 63%。净利率方面， K12 阶段学校大多在 20%40%之间，而高等学校一般在 40%60%之间。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 17 页 教育行业 专题报告 图表 2 高等教育阶段毛利率较高 图表 3 高等教育阶段净利率较高 数据来源：公司公告、广证恒生 数据来源：公司公告、广证恒生 2.支出 构成全面拆分，量化分析构成要素 民办学校支出端主要包括主营成本、期间费用、所得税费用。 其中主营成本占比最大为教师薪酬、折旧摊销两部分，其余的包括学生相关成本、教学相关成本、合办经营费、租金、 配套 服务支出和其他成本等较为零碎的部分。期间费用则为销售费用、管理费用与财务费用。 图表 4 民办学校支出构成 资料来源：广证恒生 主营成本中 以 教师薪酬 、折旧摊销为主 要构成部分 ， 其余 则涵盖学生 /教学相关成本、 配套服务 成本以0%10%20%30%40%50%60%70%枫叶教育 睿见教育 博骏教育 天立教育成实外教育宇华教育 民生教育新高教集团中教控股 新华教育 华立大学 春来教育 希望教育2015 2016 20170%10%20%30%40%50%60%枫叶教育 睿见教育 博骏教育 天立教育成实外教育宇华教育 民生教育新高教集团中教控股 新华教育 华立大学 春来教育 希望教育2015 2016 2017总支出主营成本教师薪酬折旧摊销其他主营成本学生 /教学相关成本配套服务成本合作办学成本其他期间费用销售费用管理费用财务费用所得税费用敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 17 页 教育行业 专题报告 及合作办学成本 等部分 。（ 1）教师薪酬是所有民办学校营收占比最高的部分 ，占 比 约 25%左右 ， 不同办学阶段的民办学校占比差异较大。 教师薪酬主要包括支付给教师和教学辅助人员的薪资及福利等，约占学校总支出的 25%。 K12 学校与高等学校在教师薪酬支出方面差异较大， K12 学校教师薪酬营收占比一般在35%左右 ，民办高校教师薪酬占比则多在 20%左右 。单个教师薪酬方面，民办 K12 教师平均薪酬约为 13万元，而高等教育阶段教师平均薪酬则下降较多，普遍在 10 万元以下。 （ 2）折旧摊销 占比约 9%左右，主要与学校建校与扩张方式有关。 折旧摊销 指的是用于提供教学服务的学校物业、厂房及设备、教学软件和租赁土地以及其他无形资产的折旧与摊销。该部分成本约占营收的 9%，主要受学校建校与扩张方式影响。以自建方式为主的民办高校折旧摊销占比多在 10%以上，而轻资产扩张为主 较低，例如 枫叶教育折旧摊销比例 仅 5%左右。 （ 3）其他主营成本中较为常见的是学生相关成本、教学相关成本、 配套服务成本 和合作办学成本，该部分成本各个学校构成不一， 差异较大 。 学生相关 的教学 成本主要包括学生培训，参与各种活动、比赛开支及奖学金开支，学生补助等 ， 该部分成本占营收 比例约 2.8%。 而与教师、 课程等直接相关的 教学相关成本包括进行教师教学、培训活动产生的开支，以及与课程设计、研究及出版、其他学校相关活动有关的成本等 ， 平均水平约为 3.2%。 配套 成 本主要包括校园餐厅所售商品的成本以及便利店等营运的原材料成本，营收占比从 3%-17%不等。 合作办学成本是基于与其他知名学校的合作协议，使用其品牌所支付的费用。对于存在合作办学开支的学校，该类支出平均占比约在 8.5%。随着独立学院转设为民办普通高校，合作办学成本的降低有望成为未来趋势。 民办学校的 期间费用 同其他类型 企业大致相同，分为：销售费用、管理费用和财务费用，但在具体构成和费用率大小上具有行业自身特点。 （ 1）民办学校销售费用率平均为 1.6%，显著低于其余教育细分赛道，主要和学历教育本身 统考招生形式及较低的招生频次 相关 。（ 2）民办学校的管理费用率一般在 10%-20%之间，平均费用率大概在 14%。（ 3） 民办学校财务费用率差异较大，平均水平为 3%，但部分高校如春来教育、希望教育财务费用率较高。枫叶教育和成实外教育在上市后财务费用率显著降低。 所得税费用方面，民办学校所得税开支大小受办学性质影响，所得税占营收比例平均约为 1.5%，实际税率约在 3%左右 ，均处于较低水平。 2.1 主营成本 拆分 ： 各成本项与具体办学运营模式相关性较强，教师薪酬为最主要支出 2.1.1 教师薪酬 ： 平均占比约 25% ， K12 阶段学校显著高于高等教育学校 教师薪酬占总支出比重最高， K12 阶段的 民办 学校教师成本占比 约 35%左右， 民办 高等 教育 学校 占比约 20%。 教师薪酬主要包括支付给教师和教学辅助人员的薪资及福利等，是 全部支出占比 中最高的部分 ，占营收比例平均可达 25%左右 。 K12 学校与高等 教育 学校在教师薪酬支出方面差异较大，体现在 K12 学校的教师薪酬在营收占比上普遍高于民办高校。 K12 学校教师薪酬营收占比一般在 35%左右 ，其中天立教育占比最高为 42.66%，主要是近年来新建学校扩张速度较快所致 ；枫叶教育、博骏教育连续两年占比均在30%以上。对于民办高校 而言 ，教师薪酬占比 平均水平一般在约 20%左右 ，其中新高教集团占比最高为36.76%，民生教育、中教控股、新华教育、希望教育均在 20%左右，华立大学、春来教育则在 15%左右，营收占比水平较低。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 6 页 共 17 页 教育行业 专题报告 图表 5 教师薪酬成本及占营收占比（单位：千元； % ） 数据来源： 公司公告 、广证恒生 从平均薪酬来看， 民办 K12 教师平均薪酬约为 13 万元，高于民办高校教师薪酬。 枫叶教育、睿见教育、博骏教育、天立教育、成实外教育的教师平均薪酬均在 10 万元以上，最高为枫叶教育达到了 14.7 万元。高等教育阶段教师平均薪酬则下降较多，普遍在 10 万元以下，最高的春来教育也在 9 万元左右的水平，而平均薪酬最低的希望教育则在 4 万元左右的水平。民办高校教师平均薪酬较低原因除了之前提到的学校间教学特色的差异外，还在于民办高校的教师类型具有多样性，除了一般全职教师外，还包括相当比例的兼职教师与教学辅助人员。以希望教育为例， 2017 年度 4457 名教师中有 3028 名全职教师、 1429 名兼职教师以及 224 名教学辅助人员，尽管学校在教师成本支出有 1.6 亿元，但最终平均薪酬仅在 4 万元。 图表 6 民办学校 生师比 图表 7 民办学校 教师平均薪酬（单位：元） 数据来源：公司公告、广证恒生 数据来源：公司公告、广证恒生 我们认为 K12 阶段更高的薪资占比主要源于：（ 1）不同教育阶段的生师比差异 。 K12 阶段学校与高0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002016 2017 2016占比 2017占比0510152025303540452016 2017020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000枫叶教育 睿见教育 博骏教育 天立教育成实外教育宇华教育 民生教育新高教集团新华教育 华立大学 春来教育 希望教育2016 2017敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 7 页 共 17 页 教育行业 专题报告 等学校在生师比上差异明显。 K12 阶段师生比一般在 10-15 之间，而高等学校则大多在 20-40 之间，宇华教育大学阶段的生师比可达 41.77，显然生师比较低的 K12 学校需要聘请数量更多的教师，因此教师薪酬的绝对支出高于高等院校； （ 2）不同类型教育服务的差异 。 目前已上市或计划上市的 K12 学校以国际学校或是注重国际化教学的外国语学校为主，本质上是提供偏精英类的教育服务，面向的群体也是支付能力更强的中国家庭，对于教学环境与老师能力有着更高的要求，因此学校需提供更为高昂的薪酬来吸引优质教师资源。而民办高校则更注重就业导向，提供应用型教育为主， 面向的群体相对支付能力相对较低， 对师资的综合能力要求相比之下较低，且高校中兼职教师比重较高，综合导致民办高校教师薪资占比低于K12 学校。 2.1.2 折旧摊销 ： 平均 占比约 9% ，轻资产模式下占比显著 降低 折旧摊销约占营收的 9%，主要受学校建校 模式 影响。 主营成本中的折旧摊销指的是用于提供教学服务的学校物业、厂房及设备、教学软件和租赁土地以及其他无形资产的折旧与摊销 ，行业内该项占营收平均水平约在 9%左右。 民办学校折旧摊销费用的高低主要与学校建校方式及扩张方式有关。 采取自建方式的学校折旧摊销费用较高，该类学校以民办高校为主，中教控股、新华教育、华立大学、春来教育、希望教育折旧摊销营收占比均在 10%以上；而对于采取轻资产扩张模式的学校，由于与其他方合作在土地与校园设施上获得了较多支持，因此折旧摊销费用较低。以枫叶教育为例， 公司自 2012 年开始全力启动 “轻资产模 式 ”， 与当地政府或第三方企业进行合作，由其提供土地、校舍等固定资产，公司则负责输出教学服务及整体运营体系 ，该模式下公司整体折旧摊销占比仅维持在 5%左右，显著低于行业平均水平 。 同时，睿见教育在近年来也与当地政府合作，围绕粤港澳大湾区区域推动轻资产扩张模式，其折旧摊销占比也从呈现逐年下降趋势，2017 年占比仅 5.4%。 轻资产模式下可显著降低企业对应报表中折旧摊销比例，考虑租金部分的对应变动后，对办学集团整体的利润率水平仍有较为可观的提升。 图表 8 折旧摊销成本及占营收占比（单位：千元； % ） 数据来源： 公司公告 、广证恒生 0%2%4%6%8%10%12%14%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002016 2017 2016占比 2017占比敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 8 页 共 17 页 教育行业 专题报告 2.1.3 合作办学成本 ： 平均占比约 8.5% ，未来有望持续下降 对于存在合作办学开支的学校，该类支出平均占比约在 8.5%。 合作办学成本是基于与其他知名学校的合作协议，使用其品牌所支付的费用，部分学校也称其为管理费、专利费等。合作办学成本既存在于K12 学校，也是部分民办高校一块较大的支出，反映了民办学校自身的品牌影响力和对其他学校品牌的依赖度。 其占比主要以合作办学的具体操作模式有关， 支付固定年费类型的占比较低，而部分学校采取学费分成模式，则对应占比将显著提高。从部分披露了相关 数据 的民办学校来看 ，华立大学 、 希望教育 的 合作办学成本较高，分别占到营收的 7.75%、 12.32%。 图表 9 合作办学成本及占营收占比（单位：千元； % ） 数据来源： 公司公告 、广证恒生 图表 10 民办学校合作办学详情 民办学校 学校类型 合作对象 详情 博骏教育 K12 四川师范大学（旗下附属公司） 博骏教育 旗下初中学校 、 高中学校因使用 “四川师大附属第一实验中学 ”的品牌需向四川师范大学附属公司支付专利费 ， 从 2015年连续 3 个年度分别支付 670 万、 740 万、 960 万元 。 宇华教育 K12+高等 北京大学（旗下附属中学）；河南理工大学 宇华教育合作办学费以年费项列示，分别基于与北京大学、河南理工大学的合作协议， 2014 至 2016 年分别支付 3724 万、 4066万、 96 万元 。 华立大学 高等 广东工业大学 根据广东工业大学与华立投资的合作协议，华立大学集团旗下华立学院需向广东工业大学支付每年学费收入的 17%， 2015 至2017 年分别支付了 4552 万、 4182 万、 4174 万元。 希望教育 高等 西南交通大学；贵州财经大学；山西医科大学；四川航空公司 根据合作协议，希望教育集团旗下西南交通大学希望学院需向西南交通大学支付学费的 15%，贵州财经大学商务学院向贵州财经大学支付学费的 25%，山西医科大学晋祠学院向山西医科大学支付学费的 20%以及向晋祠学院前举办人支付学费的 5%，四川文化传媒职业学院航空服务主修科向四川航空公司支付合作费用。 资料来源：招股说明书，广证恒生 0%2%4%6%8%10%12%14%020,00040,00060,00080,000100,000博骏教育 宇华教育 华立大学 希望教育2016 2017 2016占比 2017占比敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 9 页 共 17 页 教育行业 专题报告 独立学院转设民办 普通高校降低合作办学成本，有望成为未来趋势。 K12 学校中的枫叶教育、睿见教育和成实外教育在发展过程中主要依赖其自身实力所构造出的品牌，因此在合作办学方面较少支出。而宇华教育的 K12 学校此前一直以北大附中的形象出现在公众面前，根据与北京大学附属中学的协议，宇华教育需每学年支付 130 万元的年费；根据与河南理工大学的协议，宇华与其合作创办了河南理工大学万方学院，并于每学年向河南理工大学支付学费总额的 18%，造成公司 2014、 2015 年的合作办学支出均在 3000万元以上。随着公司业务持续扩张，公司在教育领域建立起良 好的声誉，另外公司考虑到以本身拥有的品牌名称来经营所有学校更有助于新市场推广时精简营销资源，因此先后于 2015 年 7 月、 2016 年 7 月分别与北大附中、河南理工大学结束了合作关系，原有的独立学院河南理工大学万方学院也转为民办普通高校，更名为郑州工商学院，因此公司合作办学成本在 2016 年降至 96.3 万元。结合 教育部最新公布的民促法实施条例来看 ，公办学校将不得举办或参与举办营利性民办学校，未来独立学院将逐步逐步过渡为社会资本举办，独立学院转设民办普通高校的可能性大大增强。 同时，合作办学的本质目的主要为通过公立教育体系内的教育资源为民办教育本身背书，随着越来越多的民办办学集团登陆资本市场，其在资本实力资本实力上及公信力上都有一定程度提升，随着其办学规模的逐步扩大，采取合作办学形式的占比 逐渐减少也是大势所趋的过程。 2.1.4 其余相关成本：各类占比差异较大，民办 K12 阶段学校占比略大于民办高校 其余相关成本 主要包括与学生教学活动密切相关的成本、与课程或教师等相关的教学成本，以及非教学类配套服务成本 等。整体而言 ， 各项成本 差异较大，与各自学校的具体运营模式密切相关，同时民办K12 学校占比普遍略大于民办高校。 学生相关成本占比平均为 2.8%。 学生相关成本主要包括学生培训，参与各种活动、比赛开支及奖学金开支，学生补助等。该部分成本占营收比例较低，一般在 4%以内。由于主营成本的具体划分多在企业招股说明书中列示，并且不同企业对成本的分类方式、统计口径均存在一定差异，因此数据不易取得。在公布相关数据的公司中，春来教育的学生相关成本相对较高，为 3.8%；其他如新高教集团与新华教育在1.5%的水平。 教学相关成本占比约在 3.2%的水平。 教学相关成本包括进行教师教学、培训活动产生的开支，以及与课程设计、研究及出版、其他学校相关 活动有关的成本等。类似学生相关成本，教学相关成本同样维持在较低比例，平均水平约为 3.2%，率高于学生相关成本。数据可得性方面与学生相关成本存在同样问题，基于仅有数据发现天立教育在教师教学与培训上支出达到了 1544 万，营收占比为 4.73%，相对最高。 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 10 页 共 17 页 教育行业 专题报告 图表 11 学生相关成本及占比（单位：千元； % ） 图表 12 教学相关成本 （单位：千元； % ） 数据来源：公司公告、广证恒生 注：其他教育集团公开数据未列示学生相关成本 数据来源：公司公告、广证恒生 注：其他教育集团公开数据未列示教学相关成本 配套服务成本差异较大，占 营收比例 从 3%-17%不等。 配套服务成本主要以餐饮类等非教学服务产生的成本为主，包括校园餐厅所售商品的成本以及便利店等营运的原材料成本。各民办学校的配套服务成本差距较大，这与其自身运营模式直接相关。对于部分民办学校而言，餐饮类服务由自身提供而作为一项较为重要增值配套服务收入，对应也产生相关的成本。以睿见教育 为例，配套服务（主要以校园餐厅、校园超市等类餐饮类收入为主）占公司营收占比达到接近 30%，对应也产生较高的运营成本， 2016 年配套服务成本 7633.6 万，营收占比 10.89%， 2017 年更是增长至 1.69 亿元，占比增长至 17.24%。除睿见教育外，其他在配套服务上支出较大的也多为民办 K12 类型学校，天立教育营收占比 12.16%，宇华教育 3.5%左右。 图表 13 餐饮服务成本及占营收占比（单位：千元； % ） 数据来源：公司公告、广证恒生 注：其他教育集团公开数据未列示餐饮成本 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002016 2016占比0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000天立教育 新高教集团 新华教育2016 2016占比0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000睿见教育 天立教育 宇华教育2016 2017 2016占比 2017占比