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请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1铝2023 年 4 月 24 日电 解 铝 行 业 深 度 研 究 报 告 领 先 大 市-A(首 次)云南 气候 干旱致 全国 供应紧 张，成 本下 行拓宽 盈利 空间2 0 2 3 年 4 月 2 4 日 行 业 研 究/行 业 深 度 分 析铝板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级0 0 2 5 3 2.S Z 天山铝业 买入-A0 0 0 9 3 3.S Z 神火股份 增持-A6 0 1 6 0 0.S H 中国铝业 增持-B0 0 0 8 0 7.S Z 云铝股份 增持-A资料来源：最闻相关 报告：分析 师：杨立宏执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 9 0 0 0 2邮箱：y a n g l i h o n g s x z q.c o m投 资 要 点：西 南 地 区 周 期 性 停 减 产 或 成 常 态，云 南 气 候 干 旱 或 致 复 产 时 间 推 迟、复产 规 模 减 小。今 年 以 来，云 南 省 平 均 降 水 量 较 往 年 同 期 偏 少 六 成，为 近 1 0年 同 期 最 少，全 省 四 成 以 上 地 区 累 计 降 水 不 足 1 0 毫 米；据 云 南 省 气 象 局 监测，云 南 省 8 5%的 站 点 出 现 气 象 干 旱，大 部 分 地 区 维 持 中 度 到 重 度 气 象 干 旱，东 部 地 区 有 特 旱。据 百 川 盈 孚 统 计，一 季 度 全 国 已 减 产 量 约 1 2 0 万 吨，其 中9 0%以 上 位 于 西 南 地 区；随 着 5 月 份 雨 季 的 到 来，电 解 铝 产 能 会 逐 渐 复 产，考 虑 到 云 南 今 年 干 旱 气 候，电 解 铝 复 产 时 间 和 复 产 规 模 可 能 会 受 到 影 响，我们 预 计 2 0 2 3 年 电 解 铝 总 供 应 量 约 4 2 0 0 万 吨，同 比 增 长 3%左 右。原 材 料 供 应 过 剩，成 本 下 降 扩 大 电 解 铝 盈 利 空 间。电 解 铝 的 成 本 主 要 为氧 化 铝、预 焙 阳 极 和 电 力 成 本。氧 化 铝 约 占 电 解 铝 总 成 本 的 3 3%；据 S M M统 计，国 内 氧 化 铝 总 建 成 产 能 已 达 到 1 0 0 2 5 万 吨，可 供 应 约 5 2 0 0 万 吨 电 解铝 生 产，过 剩 约 1 9 0 0 万 吨。预 焙 阳 极 约 占 电 解 铝 总 成 本 的 1 7%；据 安 泰 科统 计，截 至 2 0 2 3 年 1 月 底，我 国 预 焙 阳 极 建 成 产 能 2 8 6 3 万 吨，可 供 应 约 6 3 6 2万 吨 电 解 铝 生 产，过 剩 约 9 7 0 万 吨；据 中 国 煤 炭 市 场 网 数 据，2 0 2 3 年 3 月 底秦 皇 岛 港 动 力 煤 平 仓 价 为 9 3 0 元/吨，较 年 初 下 降 了 9.8%。据 百 川 盈 孚 数 据，2 0 2 2 年 电 解 铝 行 业 完 全 平 均 成 本 为 1.7 7 万 元/吨，2 0 2 3 Q 1 行 业 完 全 平 均 成 本约 为 1.7 4 万 元/吨，同 比 减 少 了 1.6 7%，成 本 的 下 降 有 助 于 扩 大 电 解 铝 盈 利空 间。全 球 电 解 铝 低 库 存 对 价 格 形 成 支 撑。截 至 2 0 2 3 年 4 月 1 4 日，L M E 铝库 存 为 5 3.0 7 万 吨（2 0 2 1 年 同 期 库 存 1 8 2.4 3 万 吨），上 海 期 货 交 易 所 铝 库 存为 2 7.4 3 万 吨（2 0 2 1 年 同 期 库 存 3 8.5 2 万 吨），均 处 于 历 史 较 低 水 平，有 望 支撑 铝 价 中 高 位 运 行。新 能 源 需 求 稳 步 增 长，传 统 需 求 回 暖 形 成 补 充。在 国 内 稳 增 长 政 策 加 持下，房 地 产、电 网、家 电 等 传 统 消 费 需 求 逐 渐 回 暖，新 能 源 汽 车 销 量 与 光 伏新 增 装 机 量 稳 步 增 长。据 中 汽 协 预 测，2 0 2 3 年 我 国 汽 车 销 量 为 2 7 6 0 万 辆，耗 铝 量 约 为 4 4 2 万 吨。据 C P I A 预 测，2 0 2 3 年 我 国 新 增 光 伏 装 机 9 5-1 2 0 G W，光 伏 组 件 与 光 伏 支 架 合 计 耗 铝 量 约 2 8 4 万 吨。供 需 平 衡 测 算：云 南 水 电 供 应 紧 张 局 势 难 以 缓 解，电 解 铝 供 应 增 量 有 限；传 统 消 费 需 求 逐 渐 回 暖，新 能 源 汽 车 与 光 伏 带 动 需 求 增 量；我 们 预 测 2 0 2 3年 电 解 铝 总 供 应 为 4 2 0 0.6 5 万 吨，总 需 求 为 4 2 0 7.1 4 万 吨，有 6.4 8 万 吨 供 需缺 口。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2 重 点 公 司 关 注：推 荐 拥 有 一 体 化 产 业 链，且 有 新 疆 电 力 成 本 优 势 的 天 山铝 业；推 荐 煤 炭 与 电 解 铝 双 驱 并 进、成 本 控 制 能 力 强 的 神 火 股 份；建 议 关 注业 绩 弹 性 强 的 中 国 铝 业、云 铝 股 份。风 险 提 示：下 游 需 求 恢 复 不 及 预 期；原 材 料 与 煤 炭 价 格 大 幅 波 动；云 南 地 区降 水 量 超 预 期；海 外 原 铝 供 给 与 进 口 增 长 超 预 期。XVDWzQrMsRqRrPoNtOpQrQ8O9R9PsQqQoMmPlOpPmQjMoMqM9PnMpQNZmQpRuOnMsO行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3目 录1.云 南 气 候 干 旱 使 全 国 产 能 低 于 天 花 板，海 外 复 产 存 在 较 大 不 确 定 性.81.1 电 解 铝 产 能 向 云 南、广 西 转 移 基 本 完 成.81.2 云 南 气 候 干 旱 或 影 响 电 解 铝 产 能 释 放 进 度.1 01.3 海 外 电 解 铝 复 产 时 间 不 定，铝 材 出 口 量 有 望 增 加.1 22.原 材 料 面 临 产 能 过 剩 压 力，疏 解 电 解 铝 成 本.1 42.1 原 材 料 与 电 力 占 总 成 本 约 9 0%.1 42.2 氧 化 铝：预 计 2 0 2 3 年 新 投 产 能 3 6 0 万 吨，面 临 供 应 过 剩 压 力.1 52.3 预 焙 阳 极：成 本 压 力 消 失，价 格 回 落.1 72.4 电 力：新 疆、内 蒙 有 低 电 价 优 势，煤 炭 供 应 充 足 带 动 电 力 成 本 下 降.1 93.新 能 源 需 求 稳 定 增 长，传 统 需 求 回 暖 形 成 补 充.2 03.1 交 通 运 输 对 铝 消 费 量 占 比 提 升 明 显.2 03.2 稳 增 长 政 策 利 好 下，传 统 需 求 逐 渐 回 暖.2 13.3 新 能 源 汽 车 与 光 伏 贡 献 铝 需 求 增 量.2 34.全 球 低 库 存 对 电 解 铝 价 格 形 成 支 撑.2 45.电 解 铝 供 需 测 算 与 上 市 公 司 业 绩 弹 性 测 算.2 66.相 关 标 的.2 86.1 天 山 铝 业：一 体 化 低 成 本 优 势 明 显，电 池 铝 箔 打 开 新 的 成 长 曲 线.2 86.2 神 火 股 份：电 解 铝 与 煤 炭 双 驱 并 进，产 能 释 放 带 动 公 司 业 绩.3 06.3 云 铝 股 份：具 备 云 南 水 电 成 本 优 势，原 材 料 自 给 率 进 一 步 提 高.3 36.4 中 国 铝 业：有 色 金 属 行 业 龙 头，资 产 结 构 持 续 优 化.3 47.风 险 提 示.3 6行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 表 目 录图 1：2 0 2 2 年 全 球 电 解 铝 产 量 5 9%来 自 中 国.8图 2：我 国 电 解 铝 进 口 量 远 大 于 出 口 量.8图 3：2 0 1 7 年 1 月 国 内 电 解 铝 产 能 分 布.9图 4：2 0 2 2 年 2 月 国 内 电 解 铝 产 能 分 布.9图 5：2 0 2 3 年 3 月 我 国 电 解 铝 出 口 量 约 5 0 万 吨（单 位：万 吨）.1 4图 6：电 解 铝 完 全 平 均 成 本 中 氧 化 铝、预 焙 阳 极 与 电 力 合 计 占 总 成 本 的 8 6%.1 4图 7：氧 化 铝 产 量 增 量 主 要 来 自 中 国（万 吨）.1 5图 8：2 0 2 2 年 山 东 氧 化 铝 产 量 占 全 国 的 3 2.8%.1 6图 9：我 国 氧 化 铝 面 临 产 能 过 剩 压 力(万 吨).1 6图 1 0：预 焙 阳 极 价 格 波 动 主 要 受 原 材 料 影 响（单 位：元/吨）.1 8图 1 1：预 焙 阳 极 生 产 稳 定（单 位：万 吨）.1 9图 1 2：煤 炭 价 格 对 铝 价 有 指 导 作 用(元/吨).1 9图 1 3：各 省 电 解 铝 单 吨 电 力 成 本 差 别 较 大(元/吨).1 9图 1 4：2 0 1 6 年 中 国 铝 消 费 结 构.2 0图 1 5：2 0 2 2 年 中 国 铝 消 费 结 构.2 0图 1 6：2 0 2 2 年 我 国 房 屋 新 开 面 积 1 2 0 5 8 7 万 平 方 米.2 1图 1 7：2 0 2 2 年 房 屋 开 发 投 资 完 成 额 1 3 2 8 9 5 亿 元.2 1图 1 8：2 0 2 2 年 我 国 电 网 基 本 建 设 投 资 完 成 额 同 比 增 长 1.2 3%（单 位：亿 元）.2 1图 1 9：2 0 2 2 年 我 国 空 调 产 量 同 比 减 少 0.0 5%.2 2图 2 0：2 0 2 2 年 我 国 冰 箱 产 量 同 比 减 少 5.6 1%.2 2图 2 1：3 月 我 国 乘 用 车 销 量 同 增 9.7 2%.2 3行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5图 2 2：3 月 我 国 新 能 源 乘 用 车 销 量 同 增 2 2.1 2%.2 3图 2 3：2 0 2 2 年 全 球 新 增 光 伏 装 机 2 2 8.5 G W.2 4图 2 4：2 0 2 2 年 我 国 新 增 光 伏 装 机 8 7.4 1 G W.2 4图 2 5：预 计 2 0 2 3 年 全 球 新 增 光 伏 装 机 2 8 0-3 3 0 G W.2 4图 2 6：预 计 2 0 2 3 年 我 国 新 增 光 伏 装 机 9 5-1 2 0 G W.2 4图 2 7：伦 铝 库 存 处 于 历 史 绝 对 低 位.2 5图 2 8：沪 铝 库 存 处 于 历 史 相 对 低 位.2 5图 2 9：伦 铝 2 0 2 3 Q 1 有 小 幅 累 库（单 位：吨）.2 5图 3 0：沪 铝 处 于 旺 季 去 库 存 阶 段（单 位：吨）.2 5图 3 1：神 火 与 天 山 单 吨 盈 利 能 力 位 于 行 业 第 一 梯 队.2 7图 3 2：2 0 2 2 年 毛 利 率 均 有 所 下 滑.2 7图 3 3：天 山 铝 业 2 0 2 2 年 实 现 营 收 3 3 0 亿 元.2 9图 3 4：天 山 铝 业 2 0 2 2 年 实 现 净 利 润 2 6.5 亿 元.2 9图 3 5：自 产 铝 锭 营 收 占 天 山 总 营 收 约 6 1%(2 0 2 2 年).2 9图 3 6：天 山 9 0%以 上 的 利 润 由 自 产 铝 锭 业 务 贡 献.2 9图 3 7：2 0 2 2 年 天 山 铝 业 电 解 铝 毛 利 率 2 3%.3 0图 3 8：天 山 铝 业 产 能 增 量 主 要 来 自 电 池 铝 箔(万 吨).3 0图 3 9：神 火 股 份 2 0 2 2 年 实 现 营 业 收 入 4 2 7 亿 元.3 0图 4 0：神 火 股 份 2 0 2 2 年 实 现 归 母 净 利 润 7 6 亿 元.3 0图 4 1：电 解 铝 贡 献 了 神 火 股 份 6 6%的 营 业 收 入.3 1图 4 2：电 解 铝 贡 献 了 神 火 股 份 5 6%的 营 业 利 润.3 1图 4 3：2 0 2 2 年 神 火 股 份 电 解 铝 毛 利 率 为 2 6.7 0%.3 1图 4 4：2 0 2 2 年 神 火 股 份 电 解 铝 单 吨 毛 利 为 4 6 4 0 元.3 1行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 6图 4 5：神 火 股 份 电 解 铝 年 产 能 稳 定 在 1 7 0 万 吨.3 2图 4 6：铝 箔 为 神 火 股 份 产 能 主 要 增 量.3 2图 4 7：2 0 2 2 年 云 铝 股 份 实 现 营 收 4 8 5 亿 元.3 3图 4 8：2 0 2 2 年 云 铝 股 份 实 现 归 母 净 利 润 4 6 亿 元.3 3图 4 9：2 0 2 2 年 电 解 铝 板 块 贡 献 了 云 铝 4 6%的 营 收.3 3图 5 0：2 0 2 2 年 电 解 铝 板 块 贡 献 了 云 铝 5 3%的 毛 利.3 3图 5 1：2 0 2 2 年 云 铝 股 份 各 板 块 毛 利 率 均 有 所 下 滑.3 4图 5 2：2 0 2 2 年 云 铝 股 份 电 解 铝 年 产 能 3 1 2 万 吨.3 4图 5 3：2 0 2 2 年 中 国 铝 业 实 现 营 业 收 入 2 9 1 0 亿 元.3 5图 5 4：2 0 2 2 年 公 中 国 铝 业 实 现 归 母 净 利 润 4 2 亿 元.3 5图 5 5：贸 易 板 块 贡 献 了 中 国 铝 业 的 大 部 分 营 收.3 5图 5 6：电 解 铝 板 块 贡 献 了 中 国 铝 业 5 2%的 毛 利.3 5图 5 7：2 0 2 2 年 中 国 铝 业 电 解 铝 毛 利 率 为 1 2.7 8%.3 6图 5 8：2 0 2 2 年 中 国 铝 业 电 解 铝 单 吨 毛 利 为 2 5 8 4 元.3 6表 1：2 0 2 0 年 以 来 我 国 电 解 铝 新 增 产 能 主 要 集 中 在 云 南 和 广 西.9表 2：2 0 2 3 年 我 国 电 解 铝 已 减 产 规 模 约 1 2 0 万 吨（单 位：万 吨）.1 0表 3：2 0 2 1 年 与 2 0 2 2 年 云 南 省 电 解 铝 均 因 电 力 不 足 而 减 产（单 位：万 吨）.1 0表 4：2 0 2 3 年 我 国 电 解 铝 总 复 产 规 模 约 3 5 6 万 吨.1 1表 5：我 国 电 解 铝 已 建 成 新 产 能 中 2 0 2 3 年 拟 投 产 产 能 约 1 7 7.7 万 吨（单 位：万 吨）.1 2表 6：2 0 2 2 年 海 外 电 解 铝 减 产 约 2 4 4 万 吨，截 至 2 0 2 3 Q 1 末 仍 有 约 1 5 2 万 吨 待 复 产（单 位：万 吨）.1 3表 7：2 0 2 2-2 0 2 5 年 间 氧 化 铝 新 投 产 能 计 划（万 吨，截 至 2 0 2 3 年 4 月 7 日）.1 6表 8：预 计 2 0 2 3 年 电 解 铝 存 在 约 6.5 万 吨 供 需 缺 口.2 6行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7表 9：主 要 电 解 铝 企 业 业 绩 弹 性 测 算.2 7表 1 0：天 山 铝 业 形 成 了 完 整 的 产 业 链 布 局.2 8行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 81.云 南 气 候 干 旱 使 全 国 产 能 低 于 天 花 板，海 外 复 产 存 在 较 大 不 确 定 性1.1 电解 铝产 能向 云南、广 西转 移基 本完 成我 国 是 全 球 最 大 的 电 解 铝 生 产 国 与 消 费 国。2 0 2 2 年 我 国 电 解 铝 产 量 为 4 0 4 3 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 5 9%。据 M y s t e e l 统 计 数 据，2 0 2 2 年 全 球 前 十 五 大 电 解 铝 生 产 企 业 产 量 为 4 4 6 8 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 6 5%，其 中中 国 企 业 占 据 了 七 个 席 位，包 括 中 铝、宏 桥、信 发、国 电 投、东 方 希 望、酒 钢 和 神 火，产 量 共 计 2 5 8 3 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 3 7%；剩 余 8 家 海 外 企 业 分 别 是 俄 铝、力 拓、阿 联 酋 环 球 铝 业、美 铝、海 德 鲁、韦 丹 塔、巴 林 铝 业 和 印 度 铝 工 业 有 限 公 司，产 量 共 计 1 8 8 4 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 2 7%。2 0 2 2 年 我 国 电 解 铝 净 进 口 量为 4 7.9 5 万 吨，较 2 0 2 1 年 的 1 5 6.9 1 万 吨、2 0 2 0 年 度 的 1 0 5.4 7 万 吨 均 有 明 显 的 下 降，但 仍 远 大 于 出 口 数 量。图 1：2 0 2 2 年 全 球 电 解 铝 产 量 5 9%来 自 中 国 图 2：我 国 电 解 铝 进 口 量 远 大 于 出 口 量资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：海 关 总 署，山 西 证 券 研 究 所电 解 铝 产 能 从 山 东、河 南 向 云 南、广 西 转 移。2 0 1 7 年 4 月，工 信 部 等 四 部 委 出 台 清 理 整 顿 电 解 铝 违 法违 规 项 目，形 成 了 电 解 铝 合 规 产 能 的 天 花 板；2 0 2 0 年 9 月，中 国 明 确 提 出“双 碳”目 标，山 东、贵 州 等 多个 省 市 先 后 出 台 了 2 0 2 1 年 以 后 严 禁 新 增 电 解 铝 等 高 耗 产 能 的 政 策，电 解 铝 产 能 从 山 东、河 南 等 煤 电 省 份 向云 南、广 西 等 绿 电 省 份 转 移。据 百 川 盈 孚 数 据，山 东 省 电 解 铝 产 能 从 2 0 1 7 年 的 1 1 6 7.8 万 吨 减 少 至 2 0 2 2 年的 8 3 7 万 吨，占 比 从 2 0 1 7 年 的 2 6.6%下 降 至 2 0 2 2 年 的 1 7.5%；河 南 省 电 解 铝 产 能 从 2 0 1 7 年 的 3 8 5 万 吨 减少 至 2 0 2 2 年 的 2 1 0 万 吨，占 比 从 2 0 1 7 年 的 8.8%下 降 至 2 0 2 2 年 的 4.4%。据 百 川 盈 孚 数 据，云 南 省 电 解 铝产 能 从 2 0 1 7 年 的 1 5 8.5 万 吨 增 加 至 2 0 2 2 年 的 6 3 8 万 吨，增 幅 达 3 0 3%；广 西 省 电 解 铝 产 能 从 2 0 1 7 年 的 1 3 9.5万 吨 增 长 至 2 0 2 2 年 的 2 7 9.5 万 吨，增 幅 达 1 0 4%。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 9图 3：2 0 1 7 年 1 月 国 内 电 解 铝 产 能 分 布 图 4：2 0 2 2 年 2 月 国 内 电 解 铝 产 能 分 布资 料 来 源：中 国 再 生 金 属，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所新 增 电 解 铝 产 能 逐 年 减 少，产 能 转 移 基 本 完 成。据 百 川 盈 孚 数 据，2 0 2 0 年 以 来，国 内 电 解 铝 新 增 产 能2 6 7 万 吨，其 中 2 0 0.5 万 吨 位 于 云 南 与 广 西，占 全 部 新 增 产 能 的 7 5%。表 1：2 0 2 0 年 以 来 我 国 电 解 铝 新 增 产 能 主 要 集 中 在 云 南 和 广 西投产时间 省份 公司名称 新增产能（万吨）2 0 2 2 年 3 月 广西 广西隆林百矿铝业有限公司 1 02 0 2 1 年 5 月 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 7.52 0 2 1 年 4 月 广西 广西德保百矿铝业有限公司 1 02 0 2 1 年 4 月 广西 广西田林百矿铝业有限公司 7.52 0 2 0 年 1 1 月 云南 云南其亚金属有限公司 3 52 0 2 0 年 7 月 山西 山西中铝华润有限公司 1 2.52 0 2 0 年 8 月 内蒙 内蒙古创源金属有限公司 1 42 0 2 0 年 9 月 云南 云南宏泰新型材料有限公司 1 32 0 2 0 年 9 月 云南 云南云铝海鑫铝业有限公司 82 0 2 0 年 5 月 云南 云南文山铝业有限公司 5 02 0 2 0 年 5 月 四川 广元中孚高精铝材有限公司 3 2.52 0 2 0 年 2 月 云南 云南神火铝业有限公司 4 52 0 2 0 年 4 月 云南 鹤庆溢鑫铝业有限公司 2 2合计 2 6 7资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 01.2 云南 气候 干旱 或影 响电 解铝 产能 释放 进度云 南 枯 水 期 限 电 减 产 影 响 产 能 释 放 进 度。水 力 发 电 分 丰 水 期 和 枯 水 期（每 年 1 2 月 至 次 年 5 月），枯 水期 的 发 电 量 仅 占 全 年 总 量 的 三 分 之 一，可 以 利 用 火 电 作 为 水 电 的 补 充，持 续 上 涨 的 煤 价 使 火 电 补 给 能 力 匮乏。从 2 0 2 2 年 三 季 度 开 始，西 南 地 区 因 为 电 力 紧 张，电 解 铝 厂 开 始 降 负 荷 减 产。据 百 川 盈 孚 统 计 数 据，2 0 2 3年 我 国 电 解 铝 已 减 产 产 能 约 1 2 0 万 吨，其 中 约 1 1 0 万 吨 位 于 云 贵 地 区，受 西 南 地 区 干 旱，水 电 供 应 不 足 而限 产。表 2：2 0 2 3 年 我 国 电 解 铝 已 减 产 规 模 约 1 2 0 万 吨（单 位：万 吨）企业 总产 能 原运 行产能 现运 行产能 已减 产 减产 时间 已确 定待减山东魏桥铝电有限公司 5 9 2 5 3 0 5 3 0 0 待定 0山东南山铝业股份有限公司 8 0 7 3 6 8 5 2 0 2 3/3 2 0遵义铝业股份有限公司 4 2 2 5 1 2 1 3 2 0 2 3/1 0贵州华仁新材料有限公司 5 0 2 5 1 2 1 3 2 0 2 3/1 0安顺市铝业有限公司 1 3.5 8 4 4 2 0 2 3/1 0贵州省六盘水双元铝业有限责任公司 1 5 1 0 1 0 0 2 0 2 3/1 0贵州兴仁登高新材料有限公司 5 0 3 7.5 2 5 1 2.5 2 0 2 3/1 0云铝集团 3 1 0 2 2 7 1 8 4.8 4 2.2 2 0 2 3/2 0云南神火铝业有限公司 6 4 7 2 5 4 1 8 2 0 2 3/2 0云南其亚金属有限公司 2 5 2 8 2 1 7 2 0 2 3/2 0广西田林百矿铝业有限公司 3 0 3 0 2 5 5 2 0 2 3/3 0总计-1 1 9.7-2 0资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所云 南 电 解 铝 周 期 性 停 减 产 或 成 常 态。2 0 1 8 年 以 来，云 南 地 区 凭 借 水 电 优 势，吸 引 了 大 量 电 解 铝 产 能 转入，产 能 由 2 0 1 7 年 的 1 5 8.5 万 吨 增 长 到 2 0 2 2 年 的 6 3 8 万 吨，增 幅 超 3 0 0%，水 电 支 撑 不 起 庞 大 的 电 解 铝 产能。据 S M M 数 据，2 0 2 1 年 5 月 云 南 省 因 电 力 不 足 影 响 电 解 铝 运 行 产 能 约 1 1 5.8 万 吨，约 占 总 产 能 规 模 的3 0%。据 百 川 盈 孚 数 据，2 0 2 2 年 9 月 云 南 省 因 电 力 不 足 造 成 减 产 产 能 1 2 4 万 吨，占 运 行 产 能 的 2 3.5%。表 3：2 0 2 1 年 与 2 0 2 2 年 云 南 省 电 解 铝 均 因 电 力 不 足 而 减 产（单 位：万 吨）企业 总产 能 原运 行产能2 0 2 1 年 2 0 2 2 年减产 产能 减产 时间 减产 产能 减产 时间行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1云铝集团 3 1 0 3 0 8 1 0 8 2 0 2 1 年 5 月 8 1 2 0 2 2 年 9 月云南神火铝业有限公司 9 0 9 0 3 7 2 0 2 1 年 5 月 1 8 2 0 2 2 年 9 月云南宏泰新型材料有限公司 1 6 5 9 5 1 1 2 0 2 1 年 5 月 1 8 2 0 2 2 年 9 月云南其亚金属有限公司 5 3 5 4.5 2 0 2 1 年 5 月 7 2 0 2 2 年 9 月合计 5 7 0 5 2 8 1 6 0.5-1 2 4-资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所云 南 气 候 干 旱 或 致 电 解 铝 复 产 时 间 推 迟、规 模 减 小。据 百 川 盈 孚 统 计 数 据，2 0 2 3 年 我 国 电 解 铝 总 复 产规 模 约 3 5 6 万 吨，其 中 一 季 度 已 复 产 8 9 万 吨；待 复 产 2 6 7 万 吨 产 能 中，7 2%产 能 位 于 云 南；乐 观 预 期 下，5-6 月 份 丰 水 期 云 贵 地 区 产 能 会 复 产。云 南 省 应 急 管 理 厅 发 布 的 2 0 2 3 年 全 省 第 一 季 度 自 然 灾 害 情 况 显 示，2 0 2 3 Q 1 云 南 省 平 均 降 水 量 较 往 年 同 期 偏 少 六 成，为 近 1 0 年 同 期 最 少，全 省 四 成 以 上 地 区 累 计 降 水 不 足 1 0毫 米，平 均 气 温 较 常 年 同 期 偏 高 0.9。2 0 2 3 年 4 月 1 8 日 云 南 省 防 汛 抗 旱 指 挥 部 发 布 关 于 调 整 抗 旱 应 急响 应 的 通 知 决 定 于 4 月 1 8 日 1 2 时 将 抗 旱 应 急 响 应 由 级 提 升 至 级 应 急 响 应。据 云 南 省 气 象 部 门 监 测，全 省 9 1%（1 1 4 站）的 站 点 出 现 气 象 干 旱，较 1 月 1 日 干 旱 站 点 数 增 加 8 4%（增 加 5 2 站），其 中 6 8%的 站点（8 5 站）为 重 特 旱，主 要 分 布 在 昆 明、曲 靖、文 山、预 习、红 河 等 州（市），对 云 南 地 区 电 解 铝 复 产 时 间与 规 模 带 来 较 大 的 不 确 定 性。表 4：2 0 2 3 年 我 国 电 解 铝 总 复 产 规 模 约 3 5 6 万 吨企业 总复 产规模 已复 产始复 产通电时间待复 产预期 年内还可 复产预期 年内最终 实现累计山西兆丰铝电有限责任公司 4.5 0 2 0 2 3 年 4.5 4.5 4.5广西来宾银海铝业有限公司 1 9 1 0 2 0 2 3 年一季度 9 9 1 9广西苏源投资股份有限公司 1 0 1 0 2 0 2 3 年一季度 0 0 1 0四川启明星铝业有限责任公司 2.5 0 2 0 2 3/4 2.5 2.5 2.5阿坝铝厂 1 1 8.5 2 0 2 3/1 2.5 2.5 1 1眉山市博眉启明星铝业有限公司 2.5 0 2 0 2 3/4 2.5 2.5 2.5广元中孚高精铝材有限公司 2 0 2 0 2 0 2 3/2 0 0 2 0广元弘昌晟铝业有限责任公司 3.5 3.5 2 0 2 3/3 0 0 3.5遵义铝业股份有限公司 2 8 4 2 0 2 3/3 2 4 2 4 2 8贵州华仁新材料有限公司 2 8 8 2 0 2 3/2 2 0 2 0 2 8安顺市铝业有限公司 8 0 2 0 2 3 年二季度 8 8 8行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2贵州省六盘水双元铝业有限责任公司 4 1 2 0 2 3/3 3 3 4云铝集团 1 2 3.2 0 2 0 2 3 年二季度 1 2 3.2 1 2 3.2 1 2 3.2云南神火铝业有限公司 3 6 0 2 0 2 3 年二季度 3 6 3 6 3 6云南宏泰新型材料有限公司 1 8 0 2 0 2 3 年二季度 1 8 1 8 1 8云南其亚金属有限公司 1 4 0 2 0 2 3 年二季度 1 4 1 4 1 4河南豫港龙泉铝业有限公司 1 1 1 1 2 0 2 3/3 0 0 1 1贵州兴仁登高新材料有限公司 1 2.5 1 2.5 2 0 2 3/2 0 0 1 2.5总计 3 5 5.7 8 9 2 6 6.7 2 6 6.7 3 5 5.7资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所因 产 能 转 移 而 新 增 电 解 铝 项 目 产 能 主 要 是 云 南 宏 泰。国 内 电 解 铝 新 增 产 能 可 对 西 南 地 区 限 电 减 产 形 成一 定 补 充，但 新 增 产 能 有 限，据 百 川 盈 孚 统 计，2 0 2 3 年 国 内 拟 投 产 产 能 约 1 7 7.7 万 吨，新 增 产 能 主 要 集 中在 云 南，甘 肃，内 蒙 古，贵 州 和 四 川 地 区，主 要 新 增 产 能 来 自 于 云 南 宏 泰（预 计 二 季 度 投 产 1 0 8 万 吨），其投 产 时 间 与 投 产 规 模 均 与 云 南 降 水 量 密 切 相 关。表 5：我 国 电 解 铝 已 建 成 新 产 能 中 2 0 2 3 年 拟 投 产 产 能 约 1 7 7.7 万 吨（单 位：万 吨）企业 新产 能新产 能已投 产待开 工新产 能始投 产时间年内 在建且具备 投产能力新 产能预期 年内还可 投产预期 年度最终 实现累计甘肃中瑞铝业有限公司 1 1.2 1 1.2 0 2 0 2 3/1 0 0 1 1.2内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司2 6 6 2 0 2 0 2 3/1 0 2 0 2 6云南宏泰新型材料有限公司 1 0 8 0 1 0 8 2 0 2 3 年二季度 0 1 0 8 1 0 8贵州兴仁登高新材料有限公司 1 2.5 0 1 2.5 2 0 2 3 年二季度 0 1 2.5 1 2.5贵州元豪铝业有限公司 1 0 4 6 2 0 2 3/1 0 6 1 0贵州华仁新材料有限公司 1 0 0 1 0 2 0 2 3 年三季度 0 1 0 1 0总计 1 7 7.7 2 1.2 1 5 6.5 0 1 5 6.5 1 7 7.7资 料 来 源：百 川 盈 孚，山 西 证 券 研 究 所1.3 海外 电解 铝复 产时 间不 定，铝材 出口 量有 望增 加海 外 电 解 铝 产 能 复 产 时 间 不 确 定 性 强。2 0 2 2 年 海 外 因 能 源 成 本 问 题 与 罢 工 造 成 减 产，据 不 完 全 统 计，减 产 规 模 约 2 4 4 万 吨，其 中 已 有 约 9 0 万 吨 于 2 0 2 2 Q 4 和 2 0 2 3 Q 1 复 产，德 国 1 3 万 吨 计 划 于 2 0 2 3 Q 2 复 产、罗 马 尼 亚 1 6 万 吨 计 划 于 2 0 2 3 Q 3 复 产、尼 日 利 亚 1 9 万 吨 计 划 于 2 0 2 4 Q 3 复 产，其 余 减 产 产 能 复 产 时 间 未 定。行 业 研 究/行 业 深 度 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 3表 6：2 0 2 2 年 海 外 电 解 铝 减 产 约 2 4 4 万 吨，截 至 2 0 2 3 Q 1 末 仍 有 约 1 5 2 万 吨 待 复 产（单 位：万 吨）地区 国家 铝厂建成 产能减产 产能已复 产已复 产时间待复 产预计 复产时间西欧 法国A l u m i n i u m D u n k e r q u e I n d u s t r i e sF r a n c e2 8.5 1 0.5 4 2 0 2 3 Q 1 6.5西欧 荷兰 A l d e l(A l u m i n i u m D e l f z i j l B V)1 1 1 1 1 1 2 0 2 2 Q 4中欧 德国 P r i m a r y P r o d u c t s H a m b u r g 1 3 3.91 3 2 0 2 3 Q 2中欧 德国 N i e d e r l a s s u n g V o e r d e 9.5 2.9中欧 德国 E s s e n 1 6.5 8.3东欧罗马尼亚A l r o S l a t i n a 2 6.5 1 6 1 6 2 0 2 3 Q 3南欧 黑山 P o d g o r i c a 1 2 1 2 1 2南欧斯洛文尼亚K i d r i c e v o 8.5 8.5 8.5北欧 挪威 S u n n d a l 4 2.5 8.5 8.5北欧 挪威 M o s j o e n 2 0 4 4大洋洲澳大利亚P o r t l a n d 3 5.8 2 6.8 5 3.5 2 0 2 2 Q 4 2 3.3 5北美洲 美国 W a r r i c k 2 6.9 1 6.1 1 6.1北美洲 美国 C e n t u r y A l u m i n i u m H a w e s v i l l e 2 5 2 5 2 5北美洲 加拿大 K i t i m a t 4 3.5 1 5.1 1 5.1 2 0 2 2 Q 4南美洲 巴西 A l b r a s 4 6 1 1 1 1 2 0 2 2 Q 4南美洲 巴西 A l u m a r 4 6.5 4 4.7 4 4.7 2 0 2 2 Q 4非洲尼日利亚A L S C O N 1 9.3 1 9.3 1 9 2 0 2 4 Q 3亚洲印度尼西亚华青铝业亚洲 印度 B a l c o 1 7 2.5亚洲 印度 A d i t y a 3 6合计 2 4 3.6 5 8 9.3 1 5 1.9 5资 料 来 源：各 公 司 官 网、公 告，山 西 证 券 研 究 所海 外 电 解 铝 减 产 使 得 国 内 电 解 铝 出 口 量 增 加。据 海 关 总 署 数 据，2 0 2 2 年 我 国 电 解 铝 进 口 量 为 2 3 9 万 吨，同 比 减
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