大消费2018年TOP30专题：寻迹消费“觅新贵”，研读年报“发现美”.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017 年报 消费公司整体 优异 ，消费升级迹象明显 ：可选消费表现优于必选消费、新兴消费增速快于传统消费 。 受益于人均收入增长、城镇化 推进和消费升级 /分级催化作用， 2017 年新三板消费板块保持平稳增长，板块 盈利能力 继续 分化 ， 可选消费 表现 优于 必选消费 、新兴消费 增速 快于传统消费 。 其中营销 、 个人家居 、 商贸零售板块呈现 行业性的增长态势 ， 景区 、食品饮料、影视板块整体上扬但头部效应明显， 农林牧渔板块整体增速有所下滑 。 消费成为经济运行压舱石 :根据发改委发布的 2017 年中国居民消费发展报告，我国社会消费品零售总额由 2012 年的 21.4 万亿元增长到 2017 年的 36.6 万亿 元； 2017 年最终消费支出占国内生产总值的比重为 53.6%，比 2012 年提高 3.5 个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率为 58.8%， 我国经济增长实现由主要依靠投资，出口拉动转向依靠消费、投资、出口协同拉动，渐趋成为经济运行压舱石。除此之外， 中央政治局重提扩大内需，重点或将是扩大制造业投资、提振消费，其中“大消费”或将成为主力军。 梳理新三板消费“新贵”，研读年报“发现美”： 我们从行业景气度、成长性、盈利性、流动性四大维度对于新三板“大消 费”板块进行梳理。其中“大消费”标的池可分为可选消费、必选消费 板块，其中包括大文娱板块、新零售板块、日常消费等细分板块，覆盖衣食住行等多 方面 。通过梳理新三板消费“新贵”，我们发掘出 30 家消费优质标的， 可分为 大文娱板块（ 19 家 ， 文旅生活、 游戏 +电竞、影视动漫、出版、营销广告）、泛消费板块（ 3 家 ， 新消费 、 新零售）和衣食住行板块（ 8 家 ， 食品饮料、家用家居）。 大文娱板块 （ 19 家） ： 泛娱乐 盛行，横跨多领域。 主要由文旅生活、游戏 +电竞、影视动漫、出版、营销广告 五大细分板块构成，其中具体包括如下 19 家优质标的： 文旅生活 （ 4 家） ： 华强方特 （ 834793） 、 核心创艺 （ 836567） 、永乐文化 （ 837736） 、 约伴旅游（ 830812） 游戏 &电竞 （ 5 家） ： 英雄互娱 （ 430127） 、 心动网络 （ 833897） 、柠檬微趣 （ 838966） 、火舞软件 （ 872105） 、点触科技 （ 870702） 影视动漫 （ 5 家） ： 嘉行传媒 （ 830951） 、 开心麻花 （ 835099） 、 盛夏星空 （ 836701） 、杰外动漫 （ 835948） 、大业创智 （ 839242） 出版 （ 2 家） ： 中信出版 （ 834291） 、 博易创为（ 836025） 营销广告 （ 3 家） ： 城市纵横 （ 837199） 、拓美传媒 （ 831764） 、掌众科技 （ 430217） Tabl e_Title 2018 年 04 月 27 日 新三板 大消费 2018 年 TOP30 专题 :寻迹消费“觅新贵” ，研读年报 “发现美” Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 体育公司专题分析之年报系列（ 2） 2018-04-26 体育公司专题分析之年报系列（ 1） 2018-04-26 新三板企业 IPO 策略（系列十四） 2018-04-26 物业管理行业收并购事件之雅生活收购紫竹物业 2018-04-26 新三板 2018 年报精选策略专题：金字塔，每日登 04/26 2018-04-26 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 衣食住行 板块 （ 8 家） ： 品质驱动，消费升级稳步推进 。 主要 是包括食品饮料、个人家居两大类，其中具体包括： 食品饮料（ 5 家）： 天地壹号（ 832898） :贵太太（ 834352）、伊赛牛肉（ 832910）、和兴隆（ 837628）、有友食品（ 831377） 个人家居（ 3 家） ： 芭薇股份（ 837023） 、 金世缘（ 838601） 、 赛普健身（ 430747） 泛消费 板块 （ 3 家） ： 新零售新模式，孕育独角兽雏形。 主要 是目前 新零售、新消费形式， 其中具体包括 花嫁丽舍（ 833503） 、 友宝在线（ 836053） 、 傲基电商 （ 834206） 后续 陆续推出新三板各新兴产业 2017 年报 TOP 系列： 我们将推出新三板各行业的 2017 年报选股的 TOP 系列及综合的新三板 TOP30系列报告。 风险提示： 政策推广不达预期；消费增速不达预期；宏观经济 波动风险 3 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 市场头条：消费成为经济运行压舱石 . 5 2. 大文娱板块：泛娱乐盛行，横跨多领域 . 6 2.1. 文旅生活 . 6 2.1.1. 华强方特（ 834793）： 打造 “方特生态圈 ”，加快各业务全国布局 . 6 2.1.2. 核心创艺（ 836567）：抓住行业空前繁荣机遇，新增文旅小镇业务实现业绩突破. 7 2.1.3. 永乐文化（ 837736）：基于票务运营，积极向综合性文化娱乐企业转型 . 8 2.1.4. 约伴旅游（ 830812）：确立 “传统 +定制 ”旅游双发展目标， “网络 +地面 ”现渠道优势. 9 2.2. 游戏 +电竞 . 10 2.2.1. 英雄互娱（ 430127）：营运一体化的移动电竞领跑者 . 10 2.2.2. 心动网络（ 833897）：游戏 “上新 ”贡献高额流水，面向综合化文娱企业转型升级. 11 2.2.3. 柠檬微趣（ 838966）：研发团队展现竞争实力，宾果消消乐带动业绩高增 . 12 2.2.4. 火舞软件（ 872105）：原创精品游戏持续上线， “研运一体 ”带动业绩腾飞 . 13 2.2.5. 点触科技（ 870702）： “游戏免费、道具收费 ”的宫廷养成类游戏开发商 . 14 2.3. 影视动漫 . 15 2.3.1. 嘉行传媒（ 830951）：内容与经纪互借东风，影游联动开启想象空间 . 15 2.3.2. 开心麻花（ 835099）：喜剧电影惊喜重重，艺人经纪应运而生 . 16 2.3.3. 盛夏星空（ 836701）：影视项目 20%的年均增量可期，核心艺人团队持续扩容 17 2.3.4. 杰外动漫（ 835948）：双向发力加深 IP 护城河，海外拓展业绩高增可期 . 18 2.3.5. 大业创智（ 839242）：二度续签奔跑吧独家授权，泛娱乐运营打开想象空间. 19 2.4. 出 版 . 20 2.4.1. 中信出版（ 834291）：基于出版，顺应潮流，业务全面转型升级 . 20 2.4.2. 掌众科技（ 430217）：专注移动营销服务，利用科技驱动品牌升级 . 21 2.5. 营销广告 . 22 2.5.1. 城市纵横（ 837199）：楼宇资源遍布全国，优质客户需求增长驱动业绩高增 . 22 2.5.2. 拓美传媒（ 831764）：立足营销转型升级，联合游戏电商实现多轨道发展 . 23 2.5.3. 博易创为（ 836025）：实现数字内容泛娱乐生态，打造 IP 养成领域领导品牌 . 24 3. 衣食住行板块：品质驱动，消费升级稳步推进 . 25 3.1. 食品饮料 . 25 3.1.1. 天地壹号（ 832898）：北拓市场精准营销，由南向北拓展的全国性布局呈现 . 25 3.1.2. 贵太太（ 834352）：以 “纯 ”为本，成就茶油产业龙头企业 . 26 3.1.3. 伊赛牛肉（ 832910）：全产业链牛肉制品领军企业 . 27 3.1.4. 和兴隆（ 837628）：团餐市场细分行业龙头 . 28 3.1.5. 有友食品（ 831377）：特色泡卤风味零食龙头 . 29 3.2. 个人家居 . 30 3.2.1. 芭薇股份（ 837023）：科技匠心满足消费者需求，品质升级赋能品牌建设 . 30 3.2.2. 金世缘（ 838601）：乳胶寝具细分行业龙头，消费升级打开市场空间 . 31 3.2.3. 赛普健身（ 430747）：转型健身教练技术培训初见成效，广阔布局促进业绩高增. 32 4. 泛消费板块：新零售新模式，孕育独角兽雏形 . 33 4 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4.1. 新消费 &新零售 . 33 4.1.1. 花嫁丽 舍（ 833503）： “京版花嫁 ”再造落地，异地推广稳步推进 . 33 4.1.2. 友宝在线（ 836053）：精耕细作自动售货机，打造规模经济生态圈 . 34 4.1.3. 傲基电商（ 834206）：全渠道运营跨境电商 . 35 图表目录 图 1：我国 2017 年消费状况 . 5 表 1：华强方特财务数据 . 6 表 2：核心创艺财务数据 . 7 表 3：永乐文化财务数据 . 8 表 4：约伴旅游财务数据 . 9 表 5：英雄互娱财务数据 . 10 表 6：心动网络财务数据 . 11 表 7：柠檬微趣财务数据 . 12 表 8：火舞软件财务数据 . 13 表 9：点触科技财务数据 . 14 表 10：嘉行传媒财务数据 . 15 表 11：开心麻花财务数据 . 16 表 12：盛夏星空财务数据 . 17 表 13：杰外动漫财务数据 . 18 表 14：大业创智财务数据 . 19 表 15：中信出版财务数据 . 20 表 16：掌众科技财务数据 . 21 表 17：城市纵横财务数据 . 22 表 18：拓美传媒财务数据 . 23 表 16：博易创为财务数据 . 24 表 20：天地壹号具体财务数据 . 25 表 21：贵太太具体财务数据 . 26 表 22：伊赛牛肉具体财务数据 . 27 表 23：和兴隆具体财务数据 . 28 表 24：有友食品具体财务数据 . 29 表 25：芭薇股份具体财务数据 . 30 表 26：金世缘财务数据 . 31 表 27：赛普健身财务数据 . 32 表 28：花嫁丽舍具体数据 . 33 表 29：友宝在线具体财务数据 . 34 表 30：傲基电商具体财务数据 . 35 5 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 市场头条： 消费 成为 经济运行压舱石 消费保持平稳较快增长，渐趋成为经济运行压舱石。 根据发改委发布的 2017 年中国居民消费发展报告 ， 我国社会消费品零售总额由 2012 年的 21.4 万亿元增长到 2017 年的 36.6万亿元； 2017 年最终消费支出占国内生产总值的比重为 53.6%，比 2012 年提高 3.5 个百分点；最终消费支出对经济增长的贡献率为 58.8%，比 2012 年提高 3.9 个百分点，高出同期资本形成总额贡献率 26.7 个百分点。 除此之外，在该报告发布会上 国家发改委相关负责人在发布会上表示， “我国经济增长实现由主要依靠投资，出 口拉动转向依靠消费、投资、出口协同拉动。” （ zhonghongwang/show-170-86684-1.html）消费升级愈演愈烈，成为经济运行压舱石。 图 1： 我国 2017 年消费状况 资料来源： 发改委， 2017 年中国居民消费发展报告 ， 安信证券研究中心 整理制图 中央政治局重提 “扩大内需”， “大消费”将成为主力军。 根据 4 月 23 日 中共中央政治局会议，明确提出“ 把加快调整结构与持续扩大内需结合起来 ”（中证网），除此之外 商务部召开贯彻落实“消费升级行动计划”工作会议，安排 2018 年消费升级行动计划重点工作，今年将从扩大服务消费、发展中高端消费、促进绿色循环消费、推动消费渠道升级、营造良好消费环境五个方面着力推进消费升级 （人民网） 。 此次重提扩大内需，重点或将是扩大制造业投资、提振消费，其中“大消费”或将成为主力军。 梳理新三板消费“新贵”，研读年报“发现美”。 我们 从行业景气度、成长性、盈利性、流动性四大维度对于新三板“大消费”板块进行梳理。其中“大消费” 标的池可分为 可选消费、必选消费等板块，其中包括 大文娱板块、新零售板块、日常消费等细分板块，覆盖衣食住行等多方面 。通过 梳理新三板消费“新贵”， 我们发掘出 30 家消费优质标的。 6 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 大文娱板块 ： 泛娱乐盛行，横跨多领域 2.1. 文旅生活 2.1.1. 华强方特（ 834793）：打造“方特生态圈”，加快各业务全国布局 公司是一家以文化内容产品及服务和文化科技主题公园为主营业务的大型文化企业，形成了以创意设计为龙头，以 特种电影、动漫产品、主题演艺、影视出品、文化衍生品、文化科技主题公园 为主要内容和支撑的全产业链体系。 创意设计能力全行业领先，加大投入树立核心竞争力优势。 公司成立了创意院、设计院等专业设计部门或子公司，旗下的文化科技主题公园及其具体主题游乐项目均是由公司自主设计完成：包括但不限于“方特欢乐世界”、“方特梦幻王国”、“方特东方神画”三种不同类型的主题公园，以及八十余个具有自主知识产权的大型主题游乐项目。据 2017 年报披露，仅 2017年公司申请各项专利、商标及著作权等自有知识产权 334 项，获批知识产权 228 余项，累计拥有超过 1000 项自有知识产权。 打造“方特生态圈”战略，加快主题公园全国布局。 目前文化科技 主题公园业务是公司主要收入来源：据年报披露， 2017 年主题公园运营收入 21.13 亿元，同比增长 19.41%，收入的增长来源于游客量的上升： 据 2016 年全球主题乐园调查报告显示，华强方特主题乐园累计接待游客量 3163.9 万人次，以 37%的增长率领跑全球，位列全球第五。 公司持续在全国范围内加大主题乐园布局：据年报披露，公司目前已开园或正在筹备的文化科技主题公园分布在厦门、青岛、郑州、天津、宁波、太原、长沙、南宁、株洲、芜湖、沈阳、泰安等 20 余座大中城市。同时，公司旗下各主题公园以创建国家 AAAAA 级景区 为契机，全面提升景区管理水平，预计主题乐园业务将持续为公司带来稳健增长的营业收入。 （公司年报） 持续挖掘“熊出没”强势 IP，完善动漫全产业链运营模式。 2017 年度，公司开发的熊熊乐园、探险日记等动画片在央视少儿频道首播，以 4.75%的收视率刷新少儿频道开播以来的收视新高，第四部、第五部年度大电影熊出没之奇幻空间、熊出没之变形记在 2017年、 2018 年春节期间上映期间，分别创造了 5.23 亿、 6.05 亿元的票房收入（猫眼） 。未来公司将加大动画电影方面投入，每年持续开发上映 1-2 部动画电影，扩大 动漫品牌授权业务。（公司年报） 全产业链优势互补，业绩持续稳定增长。 公司打造了“文化 +科技”的全新产业链和联合营收模式，是国内较少和迪士尼、环球影城一样全产业链运营的公司，具有很强的市场竞争优势和议价能力。 表 1：华强方特财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 2,182.75 2,354.42 2,804.92 3,359.88 3,862.94 同比增速（ %） 0% 8% 19% 20% 15% 归母净利润（百万） 722.09 711.39 653.88 710.84 748.32 归母净利润同比 (%) 0% -1% -8% 9% 5% 毛利率 (%) 80% 77% 78% 77% 71% ROE（ %） 25% 20% 15% 11% 8% 每股收益（元） 1.81 1.78 1.63 0.81 0.82 P/E 0.00 0.00 20.10 22.79 20.07 P/B 0.00 0.00 3.10 2.63 1.81 资料来源： Wind 风险提示：现金管理风险、文化产业政策变动风险、主题公园运营风险 7 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 核心创艺（ 836567）：抓住行业空前繁荣机遇，新增文旅小镇业务实现业绩突破 “创意策划 +业务外包 +市场推广 ”，公司已是中国舞台艺术界的中坚力量。 公司是以策划、创意、制作大型剧场 Show、影视剧、舞台剧和大型演出活动为主的综合性跨界新型文化企业，近年来连续在 2008 北京奥运会开闭幕式、残奥会开闭幕式、大型音乐舞蹈史诗复兴之路等众多的大型演出中担任要职。参与创作的舞台作品囊括文华大奖、五个一工程、国家舞台艺术精品工程、荷花奖等众多国家级重 要艺术奖项。在关注剧场艺术的同时，公司在电影、电视剧、音乐产业等方面亦多线并举发展。 （公司年报） 核心团队杰出，展现突出的创意策划能力。 公司的核心团队涵括当代中国的一线制作人、导演、设计师以及最为顶尖的创作人员，其中，创意总监刘霄被誉为中国现代舞台艺术的领军人物，迄今为止在近百场国家级大型文艺演出、大型综合艺术现场演出中担任过导演、编导或创作等重要职务。设计总监梁文博，是业内著名舞台美术设计师。优质的核心团队为客户提供了国内一流的创意类产品或服务。 抓住行业机遇，新增文化旅游业务，业绩实现突破性增长。 2016 年，公司与桐乡乌镇小城故事投资发展有限公司达成深度合作，为 “乌镇赛妙万娱乐园 ”提供自策划规划、 IP 植入、内容输出、招商运营等全方位多层次的综合服务。该项目荣获浙江省重点旅游项目，并入选国家旅局评选的 2017 全国优选旅游项目名录，备受市场认可和追捧。据年报披露， 2016年，乌镇小城故事旅游景区前期创意策划贡献营业收入 3349.06 万元； 2017 年，公司实现营业收入 6335.46 万元，全部为旅游景区项目前期的创意策划收入，其中， “乌镇小城故事 ”景区开发项目创意策划创收 4731.69 万元， “千 年恋 ”项目创意策划收入 1603.77 万元。（公司年报） 与多方签订战略合作协议，共同合作开发旅游景区项目。 据 2017 年年报披露， 2017 年 5 月，公司首度在众多资本平台中与 “宁波中艺光线股权投资基金管理有限公司 ”达成战略合作 ，未来将负责基金下设所有项目的整合开发及运营管理； 2017 年 8 月，公司与中冶华天工程技术有限公司签订了战略合作协议， 合作建立文创产业母基金，双方将在景区运营、文旅产业、康养产业、特色小镇、美丽乡村等项目充分展开合作。 2017 年 12 月，公司与中标创新基金管理有限公司签署了战略合作协议 ，共同合作开发旅游景区项目。首个合作项目是双方联合杭州市园林绿化股份有限公司、江苏宿迁市泗洪县政府打造的 “国家大花园项目 ”，项目占地超过 1000 亩，总投资超过 20 亿元，预计 2018 年 8 月启动实施 。随着以文化创意产业为附加值的传统产业不断推陈出新，仅旅游小镇一项， 预计在 5 年内将规划 1000 个特色小镇进入市场（公司年报） ，文旅产业空前繁荣，为文化创意产业提供了广泛的发展空间。 表 2：核 心创艺财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 3.70 0.69 6.54 39.69 63.35 同比增速（ %） 0.00 -81% 845% 507% 60% 归母净利润（百万） 0.01 0.02 0.81 9.44 45.15 归母净利润同比 (%) 0 43% 4189% 1072% 379% 毛利率 (%) 11% 73% 54% 43% 83% 净利率 (%) 0% 3% 12% 24% 71% 每股收益（元） 0.44 0.02 0.27 1.08 2.26 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源： Wind 风险：客户集中风险、供应商集中风险、文旅小镇运营风险 8 新三板 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.3. 永乐文化（ 837736）：基于票务运营，积极向综合性文化娱乐企业 转型 公司成立于 2003 年，是一家以票务代理业务为基础，集场馆运营 +内容投资为一体的平台公司。公司依托 “永乐票务 ”品牌，为国内广大文化消费者提供便捷的购票服务，内容投资包括文化演出、体育赛事及亲子游艺等线下剧、展、秀。同时公司也为客户提供整合营销、咨询、宣传等增值服务。公司依据自身技术实力搭建 “电商 +”的泛娱乐生态系统，凭借技术优势，为演艺场馆、旅游景点、大型博物馆和游乐园提供个性化票务管理和人流管理解决方案。 票务运营经验丰富，辐射全国，树立 LIVE 娱乐票务领域的翘楚地位。 早在 2005 年，公司拥有北京市文化局颁发的营业性演出许可证，是国内为数不多的可以申报并举办国外艺人演出的营业性演出公司。自成立以来，已经在北京、上海、广州等地设有直属的分支机构，并且在全国超过 39 个主要城市建立了项目运营团队和票务销售网点，累计运营超过 5 万场文化演出、体育活动，为超过 3000 万人次的用户提供优质购票服务，已成为中国 LIVE 娱乐票务领域的翘楚。 2017 年，公司票务代理业务实现营业收入 1.11 亿元，同比增长 77.43%，营收占比 27.19%（公司年报）。 深化与多方的战略合作，建立长效的市场 资源，夯实票务业务。 2017 年，公司继续增强优质项目资源的取得途径，力求取得长期的项目经营资源，即以总包形式获得项目 3 年