通信行业深度报告：行业稳定增长，关注细分领域成长机会.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 行业稳定增长， 关注细分领域 成长机会 报告摘要 ： Table_Summary 2017 年 通信行业 业绩增速 位居中游 水平 。 根据 申万 行业 分类，2017 年 营业 收入 同比 增速 位居前五名 的行业为 交通运输 、 电子 、 建筑材料 、 钢铁 和 家用电器 ， 分别 同比增长 45.77%、 35.67%、 33.50%、33.08%和 29.42%。通信 行业 位居第 23 位 ，营业收入同比增长 9.11%，其中通信 设备同比增长 16.43%，通 信运营同比 增长 0.50%。 净利润增速 位居前五名 行业 为 采掘 、钢铁、 机械设备、有色金属 和 建筑材料 ， 分别 同比 增长 722.45%、 396.34%、 138.10%、 113.19%和 76.18%。通信行业 位居 第 20 位 ，同比 增长 8.96%，其中 通信 设备同比 增加2.80%，通信运营同比 增长 979.26%。 行业费用 管控 整体 效果良好，销售费用 、 管理费用、财务费用 营收占比 均 有所 下降。 专网通信板块 领跑， 运营商及网络设备板块和固网板块 表现抢眼， IDC&CDN 板块和北斗导航板块 等表现平稳。 2017 年 度， 专网通信 板块 实现 营收 98.85 亿元 ，同比增长 55.52%， 增速 位居第 1 位 ，净利润 5.82 亿元 ， 同比增长 30.53%， 增速位居第 3 位 。 2017 年 度，运营商及 网络设备板块 实现 营收 3879.92 亿元 ，同比 增长 1.39%， 净利润 42.63 亿元 ， 同比增长 255.85%，营收增速 位居所有板块 末位，但净利润增速位居第一 。 2017 年 度，固网设备板块 实现营收 达到1007.66亿元 ，同比增长 22.07%， 净利润 71.88亿元 ，同比增长 21.79%，营收 和净利润增速 均 位居所有板块 第三 。 机构通信 股 持仓规模继续缩减，配臵比例有所降低 。 2017 年度机构持 仓比例 前五 的行业为 银行 、 非银金融、 采掘、食品饮料 、 和医药生物。 通信 行业位居 22 位 。 机构 共 持有通信行业公司股票 98只，持股 总 市值为 3350.90 亿元，配臵比例为 1.23%。 从纵向 来看 ，2015 年前基金配臵通信行业持股市值随 基金规模增长而增长， 2015年至 2017 年规模逐年下降，持仓比例也随之下降 。 投资 机会 及 推荐 标 的： 我们 持续 看好 云计算带来的 IDC&CDN、光模块 投资机会 ， 军改落地后带来的行业机会， 推荐 关注 IDC&CDN行业 光环 新网、 网宿科技；大数据东方国信； 光通信行业的 中际旭创、光迅科技 ； 北斗行业的海格 通信；细分行业龙头的亿联网络。 风险 提示： 市场 系统性风险 ， 产业 竞争 加剧风险。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 光环新网 15.30 0.50 0.30 0.45 30.6 51.0 34.0 买入 海格通信 10.48 0.25 0.13 0.34 51.5 80.6 30.8 增持 亨通光电 33.65 1.06 1.70 2.09 31.4 19.6 15.9 买入 亿联网络 141.19 3.86 4.47 5.41 36.0 31.1 25.7 买入 高新兴 13.75 0.30 0.35 0.53 48.7 41.7 27.5 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -12%-4%4%12%20%28%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4通信 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -3.51% 10.34% -2.31% 相对 收益 -1.85% 9.51% -17.69% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 100 总市值（亿） 8948 流通市值（亿） 6057 市盈率（倍） 40.49 市净率（倍） 2.82 成分股总营收（亿） 7174 成分股总净利润（亿） 150 成分股资产负债率（ %） 49.57 Table_Report 相关报告 通信行业周报：中移动加大补贴力度，物联网标的受益明显 2017-11-27 东北证券通信行业 2018 年投资策略： 5G开启万物互联大时代，物联网加速落地 2017-11-10 通信行业周报：运营商集采展开大幕，光通信持续受益 2017-11-06 通信行业中报综述：光通信、统一通信依然高景气，关注物联网和 5G机会 2017-09-08 Table_Author 证券分析师：熊军 执业证书编号： S0550517030001 02120361109 xiongjnesc 研究助理：黄瀚 执业证书编号： S0550117050029 021-20363245 huanghnesc /通信 发布时间： 2018-05-13 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 通信行业 2017 年度整体业绩分析 . 4 1.1. 2017 年度通信营收增速位居第 23 位，净利润增速位居第 20 位 .4 1.2. 通信行业营收及净利润增速低于沪深 300 和全部 A 股同期增速 .4 1.3. 毛利率基本稳定，销售费用管控得力 .5 2. 通信行业主要板块经营 情况分析 . 6 2.1. 固网设备板块营收及净利润增速位居各板块前列 .6 2.2. IDC 与 CDN 行业增速有所回落，未来依然值得期待 .7 2.3. 军工通信板块业绩增速呈现反弹迹象 .8 2.4. 无线设备板块业绩下滑明显，期待 5G 时代迎来爆发 .9 2.5. 大数据及 SaaS 仍处于发展初期，未来市场空间广阔 .10 2.6. 运营商收缩资本开支，网络优化板块增收不增利 .10 2.7. 北斗导航板块表现平稳，增速有望回升 . 11 2.8. 专网通信板块收入平稳增长，利润波动较大 .12 2.9. 运营商及网络设备板块营收及净利润增长乏力 .12 2.10. 其他类板块公司业务多元，业绩平稳 .13 3. 机构持仓分析 . 14 4. 行业市场表现分析 . 15 5. 小结 . 17 6. 风险提示 . 18 图 表 目 录 图 1：申万各行业 2017 年营收增长情况 . 4 图 2：申万各行业 2017 年净利润增长情况 . 4 图 3：近五年通信行业与其他股指营收增长对比 . 5 图 4：近五年通信行业与其他股指净利润增长对比 . 5 图 5：近五年申万通信行业毛利率情况（ %） . 6 图 6：近五年通信行业销售费用情 况 . 6 图 7：近五年通信行业管理费用情况 . 6 图 8：近五年通信行业财务费用情况 . 6 图 9：固网设备板块近五年营收及增长情况 . 7 图 10：固网设备板块近五年净利润及增长情况 . 7 图 11： IDC&CDN 板块近五年营收及增长情况 . 8 图 12： IDC&CDN板块近五年净利润及增长情况 . 8 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 图 13：军工通信板块近五年营收及增长情况 . 9 图 14：军工通信板块近五年净利润及增长情况 . 9 图 15：无线设备板块近五年营收及增长情况 . 9 图 16：无线设备板块近五年净利润及增长情况 . 9 图 17：大数据及 SaaS 板块近五年营收及增长情况 . 10 图 18：大数据及 SaaS 板块近五年净利润及增长情况 . 10 图 19：网络优化板块近五年营收及增长情况 .11 图 20：网络优化板块近五年净利润及增长情况 .11 图 21：北斗导航板块近五年营收及增长情况 . 12 图 22：北斗导航板块近五年净利润及增长情况 . 12 图 23：专网通信板块近五年营收及增长情况 . 12 图 24：专网通信板块近五年净利润及增长情况 . 12 图 25：运营商及网络设备板块近五年营收及增长情况 . 13 图 26：运营商及网络设备板块近五年净利润及增长情况 . 13 图 27：其他类板块近五年营收及增长情况 . 14 图 28：其他类板块近五年净利润及增长情况 . 14 图 29： 2017 年度 机构持仓比例 . 14 图 30：近五年通信行业机构持仓情况 . 15 图 31：申万一级行业涨跌幅情况（按市值加权平均） . 15 图 32：通信行业各板块走势图 . 16 图 33：通信行业各板块估值水平 . 16 图 34：申万一级行业估值水平 . 17 表 1：固网设备板块 2017 年度营收及净利润情况 . 6 表 2： IDC 与 CDN 板块 2017 年度营收及净利润情况 . 7 表 3：军工通信板块 2017 年营收及净利润情况 . 8 表 4：无线设备板块 2017 年度营收及净利润情况 . 9 表 5：大数据及 SaaS 板块 2017 年度营收及净利润情况 . 10 表 6：网络优化板块 2017 年度营收及净利润情况 . 10 表 7：北斗导航板块 2017 年度营收及净利润情况 .11 表 8：专网通信板块 2017 年度营收及净利润情况 . 12 表 9：运营商及网络设备板块 2017 年度营收及净利润情况 . 12 表 10：其他类板块 2017 年度营收及净利润情况 . 13 表 11： 区间通信行业涨幅前五名 . 15 表 12： 区间通信行业跌幅前五名 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 1. 通信 行业 2017 年 度 整体业绩分析 1.1. 2017 年度 通信 营收增速位居第 23 位， 净利润增速位居 第 20 位 根据 申万 行业 分类， 2017 年营业 收入 方面 ， 同比 增速 位居前五名 的行业为 交通运输 、 电子 、 建筑材料 、 钢铁 和 家用电器 ， 分别 同比增长 45.77%、 35.67%、 33.50%、33.08%和 29.42%。通信 行业 位居第 23 位 ，营业收入 实现 6583.89 亿元， 同比增长9.11%，其中通信 设备同比增长 16.44%，通 信运营同比 增长 0.50%。 图 1： 申万各行业 2017 年 营收增长情况 数据来源：东北证券 ， Wind 归属上市公司 股东 净利润方面， 2017 年， 同比 增速位居前五名 的行业为 采掘 、钢铁 、有色金属、机械设备 和 建筑材料 ，分别 同比 增长 722.45%、 396.34%、 138.10%、113.19%和 76.18%。 通信行业 位居 第 20 位 ， 净利润为 128.14 亿元， 同比 增长 8.96%，其中 通信 设备同比 增加 2.80%，通信运营同比 增长 979.26%。 图 2： 申万各行业 2017 年净利润 增长情况 数据来源：东北证券 ， Wind 经过 进一步 分析 我们发现 ，由于通信 行业中， 中国联通、中兴通讯等收入规模较大 ，对整个通信板块的 真实成长性产生一定影响。 如果 剔除中国联通 、中兴通讯、信威集团 ， 申万 通信行业 2017 年 的营业收入增速为 23.65%， 增速位于行业第十；而受大唐电信、亿阳信通、信威集团等亏损较多的原因，通信整体净利润增速较低 。 1.2. 通信行业 营收及净利润增速 低 于沪深 300 和 全部 A 股 同期 增速 2017 年 营收增速方面 ， 全部 A 股 公司平均 增速为 17.55%， 创业板公司平均增 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 速为 27.91%， 沪深 300 公司平均 增速为 14.74%， 受资本开支下滑的影响，通信行业 公司 平均 增速 低于 全部 A 股公司、 沪深 300 公司和 创业板公司 的平均 增速。 图 3： 近五年通信行业与其他股指营收增长对比 数据来源：东北证券 ， Wind 归属 母公司净利润增速 方面 ， 全部 A 股 公司平均 增速为 18.38%， 创业板公司平均增速为 -16.43%， 沪深 300 公司平均 增速为 14.30%， 通信行业 公司 平均 增速 低于全部 A 股公司 和沪深 300 公司的平均 增速 ，高于 创业板 公司 的平均 增速。 图 4： 近五年通信行业与其他股指净利润增长对比 数据来源：东北证券 ， Wind 1.3. 毛利率基本稳定 ， 销售 费用 管控得力 销售 毛利率 方面 ， 通信 行业 2017 年 平均 销售 毛利率为 24.72%， 较去年 同期 下降 0.20 个 百分点 ， 行业 整体 盈利能力 比较稳定 。 横向 比较来看 ， 平均毛利率高于 全部 A 股平均毛利率 （ 19.83%）和 沪深 300 平均 毛利率 （ 19.73%），低于创业板 平均毛利率 （ 29.31%）。 销售费用 方面， 2017 年 ，通信行业平均销售费用营收占比为 9.3%， 较去年 同期下降 0.9 个 百分点， 呈逐年下降的趋势， 说明通信行业公司在销售费用管控方面不断成熟。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 近五年申万通信行业毛利率情况（ %） 图 6： 近五年通信行业销售费用 情况 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 管理 费用方面， 2017 年 ，通信行业平均管理费用营收占比为 7.8%， 较 去年 同期 上升 0.3 个 百分点，实现连续两年 上升， 但总体保持在 7%-8%之间 。 财务 费用 方面 ， 2017 年 ， 通信 行业平均财务费用占比 为 1.4%， 较 去年同期 上升 0.4 个 百分点， 主要是 16 年财务费用偏低， 总体保持在 平均 水平。 图 7： 近五年通信行业 管理费用情况 图 8： 近五年通信行业财务费用 情况 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 2. 通信行业 主要板块经营情况 分析 2.1. 固网设备板块营收 及净利润增速位居 各板块前列 在宽带中国战略及一带一路战略的拉动下 ， 加之商务部 对光棒的反倾销，国内光纤光缆市场迎来 持续 的高 景气度。 从横向 对比来看， 2017 年 度，固网设备板块 实现营收 达到 1007.66 亿元 ，同比增长 22.07%， 净利润 71.88 亿元 ，同比增长 21.79%，营收 和净利润增速 均 位居所有板块 第三 。 板块包含的 13 家 上市公司中，营收增速中位数为 11.27%，净利润增速中位数为 13.70%。 表 1： 固网设备 板块 2017 年 度 营收 及净利润情况 证券 代码 证券名称 年初至今涨幅 （ %） 2017 年 度 EPS 营收 YoY 净利润 YoY 2018E 2019E 002089.SZ 新海宜 -20.46 1604.72 -15.57 -92.10 -261.22 0.25 0.26 600345.SH 长江通信 23.08 254.83 -56.35 256.48 312.35 600105.SH 永鼎股份 -36.10 2869.21 11.27 335.77 13.85 002313.SZ 日海通讯 39.26 2989.79 10.45 99.44 10.60 0.72 1.06 002491.SZ 通鼎互联 -18.63 4232.18 2.14 618.11 9.40 0.69 0.87 300252.SZ 金信诺 -43.83 2286.47 13.42 162.11 -25.53 0.44 0.61 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 20 Table_PageTop 行业深度报告 000836.SZ 鑫茂科技 -41.76 2056.57 10.57 137.22 77.52 0.12 0.14 000070.SZ 特发信息 -25.87 5473.07 18.66 297.56 29.90 0.55 0.73 300394.SZ 天孚通信 -30.13 337.99 9.01 109.41 -10.00 0.78 1.03 002281.SZ 光迅科技 13.14 4553.07 12.17 327.27 19.47 0.67 0.87 600498.SH 烽火通信 16.00 21056.22 21.28 903.46 13.70 0.92 1.18 600522.SH 中天科技 33.55 27101.40 28.39 1797.55 12.67 0.86 1.06 600487.SH 亨通光电 117.61 25950.27 34.45 2235.76 46.79 2.25 2.81 数据来源： Wind， 东北证券 （涨幅 截至 12 月 31 日， EPS 选自 万德一致预期） 从纵向 对比来看， 最近 两年，固网设备板块 营收和 净利润 依旧保持增长，但受运营商资本开支收缩影响，增速有所下滑 。 图 9： 固网设备 板块近五年营收及增长情况 图 10： 固网设备 板块近五年 净利润 及增长情况 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2002013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010203040506070802013 2014 2015 2016 2017净利润（亿元） YOY数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 我们 持续看好固网设备板块的投资机会，特别是 光模块 和 光芯片方向 ，重点 推荐关注 中际旭创、 光迅科技 和天孚通信 。 2.2. IDC 与 CDN 行业增速有所回落 ， 未来依然值得期待 据 IDC 圈统计， 2016 年国内 IDC 市场 规模为 714.5 亿元 ，同比增长 37.8%，预计未来三年仍保持 30%以上的速度增长 。 从横向 对比来看， 2017 年 度， 板块实现 营收 449.92 亿元 ，同比增长 12.71%，增速 位居第 7 位 ， 净利润 33.19 亿元 ， 同比 增长 5.88%， 增速位居第 5 位 。 板块 包含的 9 家 上市公司中 ， 营收增速中位数为 20.83%，净利润增速中位数为 34.14%。 表 2： IDC 与 CDN 板块 2017 年 度 营收 及净利润情况 证券 代码 证券名称 年初至今涨幅 （ %） 2017 年 度 EPS 营收 YoY 净利润 YoY 2018E 2019E 300383.SZ 光环新网 6.13 4077.17 75.92 444.28 34.14 0.48 0.68 300017.SZ 网宿科技 -40.18 5372.67 20.83 816.79 -34.56 0.42 0.55 000971.SZ 高升控股 -29.01 868.21 30.36 156.74 40.62 002335.SZ 科华恒盛 -28.05 2412.34 36.29 440.41 144.40 1.14 1.42 600804.SH 鹏博士 -21.61 8169.70 -7.68 766.78 1.03 0.69 0.87 600845.SH 宝信软件 5.92 4775.78 20.59 460.60 26.17 0.75 0.97 600589.SH 广东榕泰 -30.14 1643.37 14.34 133.95 32.93 000815.SZ 美利云 -26.52 841.29 43.23 25.59 548.42 603003.SH 龙宇燃油 -42.62 16831.96 5.98 74.05 111.96 0.19 0.21 数据来源： Wind， 东北证券 （涨幅 截至 12 月 31 日， EPS 选自 万德一致预期） 从纵向 对比来看， 近 五年， IDC&CDN 板块营收 及 净利润增速在 2017 年 有所下滑，随着 IDC 行业需求进一步释放， 产业集中度提升，未来依然值得期待 。