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行业 2017 年 16 月，我国 消费者信心指数稳 步上升， 社会消费品零售总额继续保持增长态 势， 零售企业总体有所回暖但经营压力仍然较 大，零售行业整体保持平稳运行 。 债市 零售企业集中度较低， 从发债主体企业性 质来看， 以地方国企及 上市公司为主， 整体信 用质量较高， 2017 年内上半年信用级别变动以 上调为主； 从债券期限结构上来看则 以短期化 为主，市场流动性风险相对保持稳定 。 企业 政府鼓励消费， 出台相关政策法规推动行 业 发 展 ， 为 零 售 行 业 提 供 了 良 好 的 政 策 环 境 ； 零售企业加快转型步伐， 推行多业态发展， 不 断创新零售模式， 可重点关注细分行业中业态 创新和供应链整合带来的业务拓展 。 展望 零售行业 多 业 态 跨 界 协 同 趋 势 明 显 ， 行业 内逐步构建线上线下融合新格局 ， 行业间的激 烈竞争仍将继续 ，预计 2017 年下半年零售 行 业仍将保持平稳发展 。 行 业信用 风险展望 稳定 行 业 波动 性 行业周期属性 弱周期行业 周期阶段 景气上行 行 业 盈利 性 2017H1 2016 营业收入增速 （% ） 9.42 9.99 三费/ 销售收入 （% ） 11.70 12.02 毛利率 （% ） 15.76 15.19 净利率（% ） 3.07 2.38 ROA （% ） 0.89 2.94 ROE （% ） 2.12 7.54 行 业 负债 与流动性 2017H1 2016 资产负债率 （% ） 57.50 58.67 流动比率（% ） 1.27 1.24 速动比率 （倍） 0.93 0.90 零售行业信用风险报告 大公国 际工 商一 部 零售 小组 联系电 话：010-51087768 客服电 话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ：ratingdagongcredit 一 、 行业 发 展 2017 年以 来， 尽管中国经 济增速放缓， 但 消费者信心指数稳步 上 升， 社会消费品 零售总额 继续保持增长态势， 零售 行业整体保 持平稳 运行 2017 年 以 来， 我国经 济运 行保 持在 合理 区间 ，经 济发 展的 稳 定 性 、协 调性和 可持续 性增 强。2017 年 上 半年 ，我国 实现国 内生 产总 值 381,490 亿元， 同比增长 6.9%，增 速同比上 升 0.2 个百分点 ； 同 期，我国 社会消 费 品零售总额 172,369 亿元，名义同 比 增长 10.4% ， 增速比上 年同期 和 一季度分 别提高 0.1 和 0.4 个百分点, ；其中二季 度增长10.8%， 增速 比一季度 加快0.8 个 百分点 ； 6 月份 当月 增长11%， 比上月加 快 0.3 个百分点， 为 2016 年 以来月度 增速最 高 值。 从月 度 数据来看 ，2017 年上半年， 除1 2 月 份增速同 比下滑 0.7 个百分点 外， 其余4 个月 份单 月同比增 速均实 现 了0.4 0.7 个百分 点的增加 ； 2017 年6 月 份， 全国 居民消费 价格同 比 上涨1.5%， 其中 城 市 上涨1.7%， 农村上涨1.0%； 食 品价格下降 1.2% ， 非食品价 格上涨 2.2%； 消费品 价格上 涨 0.6% ，服 务价格上 涨 3.0% ；上半年， 全国居 民 消费价格 总 水平比去 年同期 上 涨 1.4% 。 图1 2006 年以来 我国 GDP 当季同比和CPI 环比情 况 （单位：%） 数据来源：Wind 资讯，大公国 际整理 2017 年 二 季度 ，中国 消费 者信 心指 数继 续保 持稳 步增 长态 势 ， 比一季度 上升 2 个 百分 点， 创继 2013 年第四季 度以来 的 历史新高 ， -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 2006-03-01 2006-07-01 2006-11-01 2007-03-01 2007-07-01 2007-11-01 2008-03-01 2008-07-01 2008-11-01 2009-03-01 2009-07-01 2009-11-01 2010-03-01 2010-07-01 2010-11-01 2011-03-01 2011-07-01 2011-11-01 2012-03-01 2012-07-01 2012-11-01 2013-03-01 2013-07-01 2013-11-01 2014-03-01 2014-07-01 2014-11-01 2015-03-01 2015-07-01 2015-11-01 2016-03-01 2016-07-01 2016-11-01 2017-03-01 2017-07-01 GDP 当季同比(%) CPI 当月同比(%) 行 业展望 3 / 13 达到112 点， 表明 尽管中国 经济增 速 放缓， 但中 国消费 者信心指 数稳 步上升。 目 前行业 内处于消 费升级 阶 段， 生存型 消费开 始向发展 型和 享受型消 费过度 。 图2 中国消费者信心指 数（月） 数据来源：Wind 资讯，大公国 际整理 截至 2016 年末全 国 大陆总人 口达到 138,271 万人， 其中 城镇常 住人口79,298 万人， 常住人 口城镇 化 率为 57.35% ， 我国 人口数量 庞 大， 为零 售行业 提 供了大量 的消费 人 口基数。 居民收 支 方面， 随 着国 内经济的 持续增 长 ， 国内居民 人均可 支配收入 水平不 断 提高， 消费 性 支 出逐 年增加 ；恩格 尔系 数不断 下降， 生活 水平有 所提升 。 从 2016 年和 2017 年上半年 居民人均 消费支 出 来看，食 品烟酒 、 居住、交 通 通信继续 占据了 消 费支出的 前三位 。 其中 2016 年全国居 民人均食 品 烟酒消费 支出增长 7.0% ， 占消费支 出的 比重为 30.1% ， 占比 同比下降 0.5 个百分点；2017 年上半年消费 支出 占比为 30.3% ， 居民 消费结构 总 体有 所改 善 。2017 年 上 半年 ，我 国城 镇消 费品 零售 总额 147,786 亿元， 同比增长10.1% ， 增 速同比 下降 0.1 个百分点 ； 乡 村 消费品零 售总额24,583 亿元， 同比增 长12.3% ， 增速同比 提升 1.3 个百分点 ， 乡村消费 增速较 快。 2017 年上半 年， 全 国居民人 均可支 配 收入 12,932 元 ，比 上年同 期相比 实际 增长 7.3% 。 其 中， 城镇居 民人均 可支 配收 入 18,322 元，同 比 实际增长 6.5% ；农 村居民人 均可支 配 收入 6,562 元，同比 实际增长 7.4% 。 85 90 95 100 105 110 115 2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 行 业展望 4 / 13 图3 2014 年以来我国城 乡居民人均可支配收 入累 计实际同比（季） （单 位：%） 数据来源：Wind 资讯，大公国 际整理 受益于国 内经济 的 不断发展、 国民收 入的持续 增长、 庞 大的人口 数量带来 的消费 需 求的 提升 ， 我国零 售行业总 体保持 持 续增长。 但 另 一 方面， 由于宏 观经 济景气 度下行 、居 民住房 等刚性 成本 居高不 下、 限制 “三 公” 消 费 政策出台 、 电商 和 海外购物 消费分 流 等多重因 素叠 加影响， 国内零 售 业增速有 所下滑 。 综 合来 看，2017 年以 来， 从宏 观及 外部 消费 情况 上， 尽管 中 国 经济增速 放缓， 但 消费者信 心指数 稳 步上升 ， 社 会消费 品零售总 额继 续保持增 长态势 ， 零售行业 整体保 持 平稳运行 。 政府鼓 励消费， 持续出台相 关政策法规不断推 动零售行业和企业 发展及 转型升级，为零售 行业提供了良好的 政策环境 政策上， 消 费作为 拉动国民 经济增 长 的三驾马 车之一， 受到国家 和政府的 高度重 视 。 政府 鼓励 消费， 始 终将消费 作为激 活 经济增长 的 内生动力 ，对零 售 行业一直 属于利 好 向。 2015 年3 月12 日， 国务院批 复 （国函 【2015 】44 号文件 ） 同意 设立中国(杭州) 跨 境电子商 务综合 试 验区， 标 志着我 国跨 境电商综 合 试点的开 始。 随着 综合试验 的不断 推 进， 零售行 业有望 迎来快速 发展 机遇。2015 年 6 月，国务院 办公厅 印 发关于 促进跨 境 电子商务 健 康 快速发展 的指导意 见 （ 以下 简称“ 意 见 ” ） ，这是 国务 院第一 份 完 整的关 于跨境 电子 商务发 展的指 导意 见 。 意 见从 支持 国内企 业 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 城镇居民人均可支配收入累计同比 农村居民人均可支配收入累计同比 行 业展望 5 / 13 利用电子 商务开 展 对外贸易 、鼓励 有 实力的企 业做大 做 强等 12 个方 面提出了 意见， 也 为我国“ 互联网+ 外 贸”的发 展奠定 了 基础。 2015 年 7 月，国务 院发布 关于大 力 发展电子 商务加 快 培育经 济 新动力 的意见 ，鼓 励有 条件 的大 型零 售企业 开办网 上商 城，积 极 利用移动 互联网、 地理位置 服务、 大 数据等信 息技术 提 升流通效 率和 服务质量 。2015 年 9 月，国 务院办 公厅发布 关于 推 进线上线 下互 动 加快商 贸流通 创新 发展转 型升级 的意 见 ，鼓 励零售 企业 转变经 营 方 式，支 持受线 上模 式冲击 的实体 店调 整重组 ，提高 自营 商品比 例， 加大自主 品牌、 定 制化商品 比重， 深 入发展连 锁经营 。 鼓励大型 实体 店不断丰 富消费 体 验， 向智 能化、 多 样化商业 服务综 合 体转型 ， 由商 品销售为 主转向 “ 商品+ 服务” 并重。 2016 年 11 月， 商务 部等多部 委联合 发 布的 国内贸 易流 通 “十 三 五”发 展规划 ，提 出 消费 促进 、 发挥 新消费 引领作 用， 加快培 育 形成新供 给新动 力， 增强消费 拉动经 济 的基础作 用 ； 并 提出 “十三五 ” 期间， 社 会消费 品 零售总额 年均增 速 在 10% 左右； 电 子商 务交易额 和 网上零售 额年均 增 速分别 为 15% 和 20% 左右的目 标。预 计 “十三五 ” 期间， 以 消费升 级为 主导的经 济增长 新 格局将继 续为零 售 行业发展 和 产业升级 提供支 撑 。 从细分行 业来看， 实体零售 行业作 为 发展相对 成熟的 行 业， 政府 层面对实 体零售 业 的支持或 补贴政 策 相对有限。 自 2016 年11 月， 国 务院办公 厅发布 了 关于推 动实体 零 售创新转 型的意 见 ， 对实 体零 售企业加 快结构 调 整、 创新 发展方 式 、 实现跨 界融合 、 不断提升 商品 和服务的 供给能 力 及效率做 出了政 策 支持， 从调 整商业 结构、 创新 发 展方式、 促进跨 界融 合三个方 面明确 了 零售企业 创新转 型 的 9 项主要 任务，对 传统零 售 行业是一 个持续 利 好面。 总的来看， 近年来 我国零售 行业监 管 不断完善， 有助于 建立良好 的市场秩 序， 引导 行业 健康 发展； 国 家出台相 关政策 法 规不断推 动传 统零售企 业转型 升 级和发 展， 为 行业内 企 业 提供 了 良好的 政 策 环境 。 行 业展望 6 / 13 2017 年以 来， 电商企业仍 保持较快发展； 国家大力支持农村电 商 发展 从电商发 展来看， 随着淘宝、 天猫、 京东等电 商巨头 的 发展， 国 内 居民消 费模式 和渠 道的改 变，以 及物 流、第 三方支 付平 台的完 善， 线上平台 吸引了 大 量消费群 体， 行业 发展显著， 我国网 络零售市 场交 易规模 由 2010 年的 5,141 亿元增 至 2016 年的 51,556 亿元，增 速逐 年提升。 随着线 上 平台的发 展， 电 商 企业规模 不断扩 大 ， 网上零 售额 占 社会 消费品 总额比 重逐 年提高 。2017 年 上 半年， 零售电 商继 续保 持较快速 增长， 根 据 国家统计 局数据， 全 国网上零 售额 31,073 亿元， 同比增长33.4% ； 其 中， 实 物商品 网上零 售额23,747 亿元， 增长28.6% ， 占 社会 消费品 零售总 额的 比重 为 13.8% ； 在实 物商品 网上零 售额 中， 吃、 穿和 用类商 品 分别增长 25.1% 、20.8% 和31.8% 。 电商 大规模的 分 流造成了 实体图 零 售企业经 营压力 加 大。 此外，2017 年2 月5 日发布的第 14 份中央一号 文件首 次 将农村 电商作为 一个条 目 单独陈列 出来。 中央 一号文件 分别对 从 村到乡镇 的 物流体系 、 全国 农产 品流通骨 干网络 以 及冷链物 流等基 础 设施提出 了 推动和加 强的意 见 ， 提出要促 进新型 农业经营 主体、 加 工流通企 业与 电商企业 全面对 接 融合， 推动 线上线 下互动 发 展。 发展 农村电商 是未 来零售行 业必行 之 路之一， 与 国家 “ 三农” 政策 相符合 。 各大型电 商 企 业逐步 开始拓 展农 村电商 区域， 例如 淘宝计 划在未 来两 到三年 内， 建立 1000 个县级服 务中心和 10 万个村 级服务站 ；苏宁 云 商 2017 年 将着重发 展线下 门 店平台和 五六级 市 场， 根据 各个渠 道的 差异化定 位 和功能组 合， 打通 苏宁易购 线上平 台 、 猫宁平台 、 线下 门店平台， 并 要在农村 市场新 开 1000 家苏宁易 购直 营店 ；京 东将与 更 多的县域 联 手 探索“ 互联网+ ”县 域经济 发展的 新模 式，在 商品流 通渠 道建设 、 优势产业 转型集 聚 、 龙头企 业发展 培 育、 产品 品质标 准 提升、 消 费服 务 体验改 善、 电商 生态体系 布局、 电 商产业精 准扶贫 等 七个方面 共同 努力 。 行 业展望 7 / 13 2017 年上 半年， 零售企业 总体有所回暖但经 营压力仍然较大；新 零售模 式发展较为活跃， 目前对行业整体利 润改善有限 在实体零 售面临 较 大冲击、 经营 承压 的情况下， 为应对 市场 新变 化， 传统零 售企业 加快转型 步伐 ， 探索 O2O 经营模式， 发展 “互联 网 + ” ， 重构商 业价值 链 ； 整合供 应链和 服务体系， 自建 “ 全渠道” 流 通 模式， 发展 集百货 、 休闲、 娱 乐、 旅 游等于一 体的大 型 综合体， 拓 展 增值服务； 拓展自 身经营模 式， 调整 业态结构、 调整商 品结构 ， 通过 增加体验 功能、 精 准营销、 个性化 定 制等方式 ， 满足 居 民消费结 构升 级需要， 创新服 务 体验 。 2017 年 上 半年 ， 在经 济企 稳向 好， 实体 零售 业企 业不 断升 级 调 整的情况 下， 实 体 零售业总 体也有 所 回暖。 分 业态来 看 ，2017 年1-6 月 ， 包括 超市、 百 货店、 专 业店等 在 内的限额 以上单 位 实体零售 业态 零售额同 比增长 8.4% ，增速 比上年 同 期提高 1.8 个百分 点。其中 ， 超 市、 百货店 、专业 店和 专卖店 零售额 同比 分别增 长 6.3% 、5.8% 、 10.0% 和 7.4% ；增 速分别比 上年同 期 下滑 3.2 个百分点 和提高 3.5、 2.8 和0.6 个百分点 。 图4 2012 年以来重点流 通企业销售额百货店 、超 市、专业店累计同比 （单 位：%） 数据来源：Wind 资讯，大公国 际整理 然而，2017 年上半 年， 国内 百货店 、 大 卖场、 超 市关店 在 继续。 2017 年 6 月，曾经 作为广东 超市巨 头 之一的湖 南新一 佳 商业投资 有 限公司在 历经资 金 链断裂、 供 应商催 债、 员工维 权、 闭 店潮、 重组 未 果等一系 列事件 后 ， 正式进入 破产清 算程序， 这 也是国 内较大规 模连 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 重点流通企业销售额百货店累计同比 重点流通企业销售额超市累计同比 重点流通企业销售额专业店累计同比 行 业展望 8 / 13 锁企业首 家破产。2017 年上半年， 家 乐 福、 麦德龙、 沃尔玛 、 永辉、 永旺共关店22 家， 其中沃尔 玛关店 数 量最多， 达 16 家； 家乐福关 闭 2 家； 大润发、 永 辉 、 麦德龙、 永旺各 关闭 1 家。2017 年上半年十 大 超市企业 新开 店 88 家，但主 要永辉 （新开 35 家）和 步步高（ 新开 22 家）开店数 量较 多，其他 企业开 店 较为审慎 。总的 来 看，2017 年 上半年， 零 售企业 仍然面临 较大的 结 构性调整 压力， 经 营压力依 然较 大。 另 一方 面，2017 年上 半年 新零 售创 新业 态层 出不 穷 ， 创新 业 态 发展活跃 。 但大 多 在创新实 践阶段 。 例如盒马 鲜生及 超 级物种， 但新 开店数并 不多； 其 他企业也 只是刚 开 始尝试。 虽然目 前 看， 新零 售形 式比较好 的获得 了 市场认可， 但 总体 市场体量 较小， 对 行业的影 响度 较低， 目前 对整体 利润改善 有限。 从 目前来看， 行业整 体百货店、 大 卖场、 超市 、 便利 店、 专业店 的调整 才刚刚开 始， 行业 走出困境 仍需 要时间 。 二 、 债市 表 现 （一） 融资情况 及级别变 动 2017 年上 半年， 零售行业 整体经营效益同比 得到改善， 债务水 平 有所下 降 ，行业整体信用 较为稳定 2016 年， 零 售业公 开发行债 券主体 共 计 22 家， 其 中主体AAA 级 别1 家， 主体AA+级别 5 家， 主体AA 级别 14 家， 主体AA- 级别2 家， 主体级别 集中在 AA 水平。 截至 2016 年末， 零售业 在公开 债券市场 上 有存续在 的发行 主 体共计 35 家，其中 主体 AAA 级别 2 家 ，主体 AA+ 级别9 家， 主体 AA 级别21 家， 主体 AA- 级别3 家。2016 年， 零售行 业存续期 内债券 未 发生主体 信用等 级 调整情况； 展望上， 苏宁云商 集 团股份有 限公司 的 评级展望 由负面 调 整为稳定 ， 零售 企业 主体信用 情 况保持稳 定。 从发债情 况来看 ， 2017 年1 6 月， 零售 行业发债 企业共为6 家， 行 业展望 9 / 13 从发债主 体级别 来 看，2017 年1 6 月， 零售行 业发债 主 体级别全 部 在 AA 及以上， 主体 级别分布 在 AA 及 AA+ 级，各 为 3 家。 总体来看 ， 行业发债 主体仍 然 向高级别 集中。 从 发债主体 企业性 质 来看， 以地 方 国企以及 上市公 司 为主。截至 2017 年 6 月末，零 售业 仍在公开 发行 债券市场 有存续 债 券的发行 主体共计 34 家，其中 AAA 级主体 4 家， AA+ 级主体 7 家，AA 级主体 21 家，AA- 级主体 2 家， 主要 集中在 AA 级。 零售业 开放程 度较高， 从 业企业 数量较多， 但集中 度偏低。 从 行 业内已发 债企业 来 看， 区域 分布较 分 散， 整体 信 用质 量 较高。 整 体来 看，2017 年 上半 年， 零售 行业发 债债券 期限 结构仍 以短期 化为 主， 由于零售 企业行 业 特性， 现金 流水平 与其他行 业相比 较 为稳定、 规 模 较大，尽 管短期 化 债务增 长， 但 是流动 性 风 险整 体 仍相对 保 持 稳定 。 表1 2017 年上半年零售 企业级别变动情况 序 号 企业名称 级别调整 日期 评 级 机 构 调整前 调整后 级别 展望 级别 展望 1 王 府 井 集 团 股 份 有限公 司 2017/4/17 上海新 世纪 AA+ 稳定 AAA 稳定 2 杭 州 市 商 贸 旅 游 集团有 限公 司 2017/6/26 上海新 世纪 AA+ 稳定 AAA 稳定 数据来源：Wind 资讯，大公国 际整理 截至 2017 年 6 月末 ，零售行 业发债 企 业主体信 用级别 和 展望调 整的企业共2 家 ， 其中王府 井集团 股 份有限公 司 （以 下 简称 “王 府井 集团” ）的主 体信用 级别由 AA+调整为 AAA, 展望维持 稳定， 主要是由 于 王 府 井 集 团 持 续 的 连 锁 化 经 营 以 及 全 国 布 局 带 来 规 模 化 经 营 优 势 及综合竞 争实力 不 断增强， 多 元化业 态发展平 稳； 王府 井集团近 年来 业绩相对 稳定， 经 营积累不 断增加 ， 债务规模 总体平 稳 ， 得益于 权益 的增厚， 王 府井集 团近年来 资产负 债 率不断下 降， 负债 经营程度 处于 较好水平 ， 财务 稳 健度提高 ； 杭州 市 商贸旅游 集团有 限 公司 （以 下简 称“杭州 商旅 ” ）主 体信用级 别由 AA+调整为 AAA,展望维 持稳定， 主 要是由于 杭州商 旅 在区域市 场形成 了 很强的资 源优势 ， 旗 下优质品 牌 众多， 且 业务发 展 较多元， 区域市 场 竞争地位 较稳固 ； 杭州商旅 作为 市政府下 重要的 商 贸旅游类 国有资 产 运营平台 ， 受政 府支 持力度加 大， 行 业展望 10 / 13 2017 年以来 杭州商 旅继续收 到相关 股 东注资 3.58 亿元， 资本实力 得 到进一步 提升； 在 建项目完 工投用 有 望带来新 的收入 增 长点。 2017 年上半年 ，零 售企业整 体资产 负 债率有所 下降。 根 据 Wind 资讯， 截至2017 年6 月末， 零售 行业资 产负债率为 53.61% ， 同比 下 降 7.50 个百分点 ， 资产结构 得到优 化 ，流动 性 略有提 升 ；2017 年 6 月末，行 业流动 比 率 1.34 倍，速动 比 率 0.91 倍，同比 均 有所增长 。 此外， 盈 利能力 基 本保持稳 定，净 利 润增长明 显 ；截至 2017 年 6 月 末 ，销 售毛 利率 为 17.42% ， 同比 增 长 2.33 个 百 分点 ；期间 费用 率 13.71% ，同比增长 1.59 个百分 点；销 售净利率为 2.61% ，同比增 长 0.03 个百分点； 销 售收入增 长率为 6.52% ，比上年 同期提 升 0.27 个 百 分点 ；净 利润 增长 率 为 31.81% ， 余上 年同 期的-1.74% 相 比大 幅 增 加。 （二） 行业利差 2017 年上 半年， 零售行业信 用利差 第二季度相 比第一季度有所收 窄 2017 年第一季度 行 业新发债 券 中，AAA 级别的债券 1 支，AA+ 级 别的 6 支，AA 级别 的 1 支；2017 年第 二季度行 业新发 债 券中，AAA 级别的债 券 2 支，AA+ 级别 的 2 支，AA 级别的 5 支。 其中 2017 年一 季度 AAA 级别的 债 券利差 为 109BP ，第二季度 的 债券 利 差由 4 月 12 日的111BP 降至 4 月20 日的59BP ；2017 年一季度 AA+ 级 别的债券 利 差为 259BP，二季 度 债券利 差降至 5 月 15 日的 152BP ；2017 年第二 季度 AA 级别 的债券 的利差 有 所增 长 ，由 4 月 7 日的 208BP 波动增至 6 月 26 日的405BP 。 综合 来看 ，2017 年1 6 月， 行业 内 各级别债 券 发行利率 普遍有 所 收窄 ， 零售 行业 信用 利差第二 季度相比 第一季度 有 所 下降。 三 、 关注 企 业 2017 年以来， 行业 内新零售 模式不 断 发展， 本文 选取天 虹商场股 行 业展望 11 / 13 份 有 限 公 司 和 永 辉 超 市 股 份 有 限 公 司 作 为 实 体 零 售 的 代 表 企 业 作 为 参考分析 。 天虹商 场股份有限公司 推行全 渠道战略，不断发 展新零售模式 天 虹商 场股份 有限公 司（ 以下简 称“ 天 虹股 份”） 是 我国领 先的 连锁零售 企业及 线 上线下融 合的全 渠 道 零售商 之一， 2016 年位居全 国 百 货企业 第二位 及全 国连锁 企业23 位， 在全国8 省21 市 拥有72 家大 型 商场和162家便利店 。 天虹股份 推进全 渠 道数字化 战略。2016年， 天虹股份 实现 营业收 入172.73 亿元， 同 比下降0.71% ， 电商 销售同比 增长60% 。 天虹的全 渠 道战略包 括打通 线 上线下生 态圈， 在 商品、 营销 、 物流、 数据等实 现 资源共享， 发展至 今逐渐形 成了 “虹 领巾APP+ 天虹微 信+ 虹领巾PC端+ 天 虹微品 ”的 实体店+ 移动端+PC 端 的立 体电商 模式 ，其中 虹领巾App 将 带动线 上线下 全 渠道的 融 合， 是 天虹B2C 模式在移 动端的 重要入口 ， 是公司全 渠道业 务 的核心。 天虹股份 大力推 进 体验式、 数 字化、 主题编辑 化 “ 三化 ” 转型战 略 ， 不 断 推 出 新 零 售 模 式 。2017 年1 月 ， 首 家 新 物 种 超 市 天 虹spce 在深圳开 业， 定位 为 “都 会生活 超市 ” ， 改变 了超市 行业 以 “商 品群” 为导向的 售卖思 维 ；8 月4 日， 天虹 股 份旗下零 售新模 式 “全 球in 选” 开业；8 月8 日， 天虹股份 首家无 人 便利店 “Well GO ” 开业。 2017 年7 月6 日， 天虹股份与 碧桂园 签 署战略合 作框架 协 议， 就碧桂 园 在 上海、 江苏地 区的 物业内 开设天 虹股 份下属 之品牌 结成 战略合 作， 双方未来 将在商 业 开发、 管 理、 运 营 等多个方 面展开 深 度合作， 以及 合作区域 也将扩 大 至全国。 此 外， 百货方 面，天 虹股 份以“ 深度联 营+ 适 度自营 ”的模 式整 合百货业 态供应 链 ； 超市方面 ， 加强 源头采购、 建设自 有品牌、 增 加 国际直采 ，保证 货 源和 供应 效率 。 行 业展望 12 / 13 随着O2O 力度 的加 大， 天虹 股份已 成为业 内互 联网转 型实践 的 样 本 ，目前 天虹股 份已 形成了 超市、 百货 、购物 中心、 便利 店、电 商、 金融六大 板块的 业 务格局 ， 公 司转型 成效已经 有所体 现 ， 自2016 年Q3 开始迎来 业绩拐 点 ，收入和 利润恢 复 增长。 永辉超 市股份有限公司 创新零 售业态，供应链 体 系不断优化 永 辉超 市股份 有限公 司（ 以下简 称“ 永 辉超 市”） 目 前旗下 主要 门 店分为 五大业 态： 绿标店 、红标 店、 优选店 、会员 店及 超级物 种， 从新开及 签约门 店 情况来看 ， 以传 统大 卖场为代 表的红 标 店数目最 多 ， 截至 2017 年上半 年 ，全国红 标店共 有 357 家。同时 ，永 辉超市物 流 体系不断 完善， 目 前已拥有 12 个物流 中心，覆 盖全国 各 大区。 永辉超市 加速推 进 新业态，2017 年 1 月 1 日，作 为 子公 司 永辉 云 创科技 有限公 司孵 化出来 的首个 创新 业态 ， “ 超级物 种” 在福州 开 业， 定 位为以 “高端 超市+ 食材餐 饮+ 永 辉生活 APP” 打造的 全新品牌 。 随着永辉 生活和 超 级物种逐 步迭代 成 熟， 永辉超 市 加快 扩张步伐， 截 至2017H1 ， 永辉拥 有永辉生 活店 51 家， 超级物 种店5 家，2017Q3 新 开永辉生 活店 51 家， 超级物 种店4 家 ， 签约生 活店 82 家， 超级物 种 3 家。Q3 期末新业 态门店数 量基本 较 H1 期末翻 倍， 永 辉 超市 也在 尝 试将一些 老店改 造 成新业态 激发活 力， 目前已有 位于福 建 和重庆 5 家 门店会调 整为会 员 店（4 家）和超 级物 种（1 家） 。 除了创新 业态， 永 辉超市 还 加大上 游 供应链的 整合力 度 ， 增加供 应链投资。 永辉超 市子公司 参股收 购 美国达曼 国际公 司 股权， 其中 永 辉控股将 按40% 的持股比例 ；2017年3 月末， 永辉超 市公告 参与福建 省 星源农牧 科技股 份 有限公司 定向增 发 。 上述措施 均被视 作 永辉超市 优 化供应链 的手段 之 一 ， 用于巩 固其供 应链直采 竞争力， 保证生鲜 品的 低价低损 耗优势 。 此外， 公司 打造平 台型组织， 推进合 伙人制度， 提 高运营效 率，费 率 有所优化 。 行 业展望 13 / 13 四、 下半 年 展望 随着互联 网、 大 数 据、 云计 算等信 息 技术应用 更加普 遍 ， 居民消 费需求深 刻变化， 催 生零售行 业供给 新 模式。 伴随 零售业 发 展的宏观 、 政策、 技术 、 需求 环境持续 改善， 尤 其是 关于 推动实 体零售创 新转 型的意见 的出 台 ， 为实体 零售创 新 转型指明 了方向 ， 营造了良 好环 境。2017 年 上半 年 ， 零售 企业 总 体有所 回暖 但 经营 压力依 然较 大； 新零售模 式发展 较 为活跃， 目 前对行 业整体利 润改善 有 限； 众多零 售 企业纷纷 加快转 型 步伐， 推 行多业 态 发展、 不 断发展 新 零售模式 ， 但 预计 行 业出现 结构性 调整 回暖仍 需要时 间 。 综合来 看，2017 年零售 行业将继 续保持 平 稳发展， 质量、 效 益和服务 水平将 进 一步提升 ， 对 零售业的 评级展 望 为稳定。 从 发展 趋势上 看，首 先， 行业内 逐步构 建线 上线下 融合新 格局 ； 实体零售 与网络 电 商正逐渐 从独立 对 抗走向融 合协作 ， 深 度融合是 优 势互补、 实 现共赢 的发展方 向。 其次 ， 多业态跨 界协同 趋势明显 ； 在 居民消费 结构不 断 升级背景 下， 单 纯依 靠商品销 售的粗 放 型发展模 式 已无法适 应市场 需 求， 未来的 零售行 业将继续 朝多业 态 、 多领域聚 合 式、 协同化 方向转 型。 第三， 社区商 业进入黄 金发展 期 ； 在场地租 金 攀升、 企业 利润下 降的大环 境下， 门 店越开越 小俨然 已 经成为实 体零 售不可阻 挡的发 展 趋势， 便 利店、 精 品超市、 社区型 购 物中心等 社区 商业将成 为零售 企 业寻求转 型升级 的 重要方向 。 从行 业竞 争格局上 看， 一方面电 商与实 体 零售之间， 电商与 电商之间、 实体与 实体零售 之间 的激烈竞 争仍将 继 续， 同 时借助 国企 改革、O2O 模式等契 机， 行 业内 整合并购 、战略 合 作也将持 续 发酵 。