美国禁令对通信板块的影响解析：中兴通讯事件影响几何？.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 4 月 23 日 固定收益 中兴通讯 事件影响几何？ 美国禁令 对通信板块的影响解析 固定收益 周 报 4 月 16 日，美国商务部宣布对中兴通讯为期 7 年的出口禁令，涉及零部件、商品、软件和技术领域，同时禁止向中兴通讯提供任何技术服务和支援。同时 17 日英国国家网络安全中心也发出通知，警告电信行业不要使用中兴通讯的设备。 我们认为，整个事件对行业的冲击来自三方面： 1） 对 中兴 通讯持续 生产 能力的影响 ； 2）对产业链上游的 显著 影响； 3）对产业链 下 游的 小幅 影响 。 对中兴通讯持续生产能力的影响： 1）营业收入受损： 拆分市场来看 ，国内和国际市场占比分别为 56.9%和 43.1%，而国内市场的毛利率仅 35.52%，公司海外业务的减少会重创公司的盈利能力。 按业务划分 ，禁令涉及的核心芯片威胁消费者业务和运营商网络业务，同时运营商网络的毛利率在各业务板块中处于最高水平。如果高 毛利的运营商网络和消费者业务 全部停止 ，公司营收和盈利受损严重。 2） 持续经营受威胁： 由于 核心芯片的 备货覆盖周期 不超过两个月， 该时间段 内禁令事件不能得到妥善解决，将威胁 公司 的持续经营能力。 对上游产业影响显著： 通讯行业的 上游 主要是天线、射频电子器件和芯片； 中游包括基站天线、接入网设备和光通信，以及包括中兴通讯此类设备制造商；下游主要是网建优化维护工程、电信运营和一系列应用，包括平台运营、智慧城市、物联 网和车联网等。 中兴通讯事件对 国内外上游的供应商 影响 显著 ； 一方面，回款难 ；另 一方面， 获得 新订单难。 对下游产业影响相对有限： 公司的下游客户主要是国内外主导大型运营商 ； 可能影响主要运营商新建设备和存量设备的扩容，程度有限 。 但考虑到 首先，国内三大运营商扩容体量再回落 ； 其次，目前全球通信设备市场除了中兴通讯，仍有华为、爱立信、诺基亚三家主流供应商，产品和服务存在可替代性，因此产业链的运行不会被切断。 风险提示 ： 资管新规出炉严于市场预期，中兴事件明显回转 。 分析师 张旭 (执业证书编号： S0930516010001) 010-22169112 zhang_xuebscn 刘琛 (执业证书编号： S0930517100006) 021-2216 9168 chenliuebscn 相关报告 房企信用分化新格局 2018 -04-05 永续，赎回还是存续 2018 -03-28 再看发改委专项债 .2018 -03-07 2018 年信用风险防控要点 .2018 -03-05 非标指标透视行业再融资压力 .2018 -02-27 从业绩预告观察信用债基本面变化 . .2018 -02-08 对当前地产板块，股、债投资人真的 存在分歧吗？ .2018 -01-31 油价上涨，曾带动了哪些行业 ?. .2018 -01-15 东北特钢违约重组回顾 .2018 -01-11 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 中兴 事件对产业链影响几何 ？ 4 月 16 日， 美国商务部宣布对 中兴通讯 为期 7 年的出口禁令， 涉及零部件、商品、软件和技术领域，同时禁止向中兴通讯提供任何技术服务和支援。 同时 17 日英国国家网络安全中心也发出通知，警告电信行业不要使用中兴通讯的设备 。 我们认为，整个事件对行业的冲击来自三方面： 1） 对 中兴 通讯持续 生产 能力的影响 ； 2） 对产业链上游的 显著 影响； 3） 对产业链 下 游的 小幅 影响 。 1.1、 对 中兴通讯 持续生产能力的影响 当前，中兴通讯 （下称“中兴”或“公司”） 研发和生产项目、以及供应链已全部停产 ，这无疑对公司和市场都是严重的打击 。 禁令事件对公司影响最大的是进口依赖度高的 元器件 ，其中包括 智能手机芯片、射频前端、 高性能模拟、混合信号电路和功率半导体分立器件。 原材料禁止停止后， 直接威胁到 公司自身 持续生产经营的能力 。 1.1.1、 营业收入 受损 从 17 年年报看， 17 年公司营业收入达 1088.15 亿元， 归母净利润达 45.68亿元 ， 主要受益于全球运营商电信网络、海外手机类消费业务及政企收入的增长 。 首先 ， 拆分 市场 来看 ， 国内 和国际 市场 占比分别为 56.9%和 43.1%，而 国内 市场的 毛利率仅 35.52%， 可见海外市场的业务营收和毛利率方面均有优势 。因此， 在美国和英国相继发 声 后， 公司海外业务 的减少会重创公司的盈利能力 。 其次 ， 按 业务划分 ， 禁令涉及的核心芯片主要是 威胁 消费者业务和运营商网络 业务 ，其中 运营商网络 业务 17 年 营收 637.8 亿元，消费者业务 营收 352.1亿元 ， 占公司整体营收的 90%以上 。值得一提的是 ， 运营商网络 的 毛利率 在各业务板块中处于 最高 水平 。 如果高 毛利的运营商网络和消费者业务 全部停止 ，公司营收和盈利受损严重。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表 1： 2017 年中兴通讯主营业务构成 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 2： 2017 年中兴通讯 国内外收入构成 资料来源： Wind，光大证券研究所 1.1.2、 持续经营 受 威胁 根据 16 年 赛迪智库 发布的 美国制裁中兴通讯事件的影响及应对措施 ：在关键的芯片备货方面，一般情况下，整机厂商备货覆盖未来一个月， 其元气代理商同样备货覆盖未来一个月 。 从 16 和 17 年年报中可见，中兴原材料存货的账面价值分别为 47.73 亿和 50.48 亿元， 虽然较 13-14 年 有所 扩容，预计对芯片总采购额的占比有所提高， 但中兴自备的芯片备货 也很难超过 两个月 。 若 该时间内禁令事件不能得到妥善解决， 这 将 威胁到 中兴通讯的 持续经营能力 。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、 对 上游产业 影响显著 通讯行业的 上游 主要是天线、射频电子器件和芯片； 中游 包括基站天线、接入网设备和光通信 ，以及包括中兴通讯 此类 设备制造商 ； 下游 主要是网建优化维护工程、电信运营和一系列应用，包括平台运营、智慧城市 、 物联网和车联网等。 中兴通讯事件对上游影响显著，对下游的影响较轻。 1.2.1、 对国外 上游 供应商的影响较大 中兴通讯 作为 全球第四大、中国第二大通信设备制造商，业务 几乎 覆盖 了 ICT的整个产业链 。 然而 ， 公司 约有 20%-30%的 上游 元器件来自美国企业 。 其中， 无线网络设备板块的 高速 ADC/DAC、 高性能锁相环 、 PA、 FPGA；传输设备 板块的 高速光芯片、中高端光交换芯片 ； 数据通信设备 板块的 高端路由器 、 高速接口芯片 ； 手机终端 板块的 射频功放及滤波器 都 高度依赖于美国厂商。 可见 ， 美国几乎掌握了中国 ICT 产业链所需要的所有核心芯片 ， 同时也受到禁令的显著影响 。 近几年，中兴通讯在美国芯片和设备上投入超过 140 亿美元， 17 年中兴通讯在 Acacia 收入占比达 30%、在 Oclaro 收入占比达 18%。业务中断合作，意味着这些供应商将失去巨大的收入来源，截至 4 月 16 日美国股市收盘，两家供应商分别暴跌 35.97%和 15.18%。同时，其他供应商如高通、 Inphi、 lumentum、 Finisar、 NeoPhotonics 等也都受到了不同程度的冲击。 图表 3：中兴通讯上游主要国外供货商 资料来源： Wind，光大证券研究所 1.2.2、 国内 其他 部件 的 上游 供应商也将受到 负面影响 由于核心元器件缺失，整机生产无法顺利开展，在没有合适替代品的情况下，中兴通讯的相关产品 的生产就会陷入停滞 。 这将给上游企业带来两方面的影响： 一方面 ， 回款难： 正如前文的分析 ， 如果禁令得不到妥善处理， 中兴通讯的生产可能陷入停滞 ， 上游 供应商将面临回款风险。 另一方面 ， 新订单难： 中兴和华为 国内通信市场的龙头企业， 中兴一旦停产，意味着短期订单需求的回落， 上游企业短期寻求 到 新需求的 可能性降低 。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 中兴国内的上游供应商众多， 部分是公司 的关联方， 非关联方 主要有 光迅科技、中际旭创、新易盛、通宇通讯和武汉凡谷 ，主要分布在光器件、天线和射频领域。 其中， 光迅科技 为国内 光器件供应商 ， 该行业的 收入 来源主要为华为、中兴和烽火三大国内设备商， 中兴需求的停滞不利于公司业绩 增长。中际旭创 为国内光模块龙企业， 已与国内外通信主设备商进行广泛合作， 主要覆盖全面的 5G 基站光模块产品 系列 ；虽然 合作的国内外下游较多， 但中兴事件 影响 了 5G 网络升级 ，这 对光模块规模的增长 造成了间接的影响 。这两家上市公司股票 上周分别下跌 1.26%和 12.04%。 1.3、 对 国内 下游产业影响 相对 有限 从业务构成看，中兴是中国电信市场的主导通信设备供应商之一， 与中国移动、中国电信和中国联通等国内主导电信服务运营商建立长期稳定的合作关系 。 在海外， 公司已向全球 160 多个国家和区域的电信服务运营商和政企客户提供技术与解决方案 。 因此，除了消费者业务中终端主要是中兴自主研发生产之外， 公司的下游客户主要是国内外主导大型运营商 。 从 17 年年报中可见 ， 在 4G、 5G 网络、有线领域 OTN、核心路由器等核心产品 方面，公司 在国内三大运营商的市场份额有所提升。 可能 影响主要运营商新建设备和存量设备的扩容 ，程度有限 ： 中兴目前在全球的电信设备市场份额约在 1/10， 而在国内市场中兴通讯市占率 约为 30%。如果中兴通讯供应中断，其他三家也不太可能迅速扩充产能以及时填补中兴通讯留下的市场空白 。 首先 ，国内三大运营商扩容体量再回落 。 从 中国电信、中国移动和中国联通近年来的资本开支增长和结构看， 移动通信网络的投资体量在回落，同时在全年资本开支中的占比也有所回落。 作为其供应商的中兴来说， 市场的需求有所回落 。 图表 4：三大运营商资本开支移动网络支出 资料来源： Wind，光大证券研究所 其次， 目前 全球 通信设备市场除了中兴通讯 ， 仍有华为、爱立信、诺基亚三家主流供应商， 产品和服务存在可替代性，因此产业链的运行不会被切断 。因此从以上两点来看， 禁令对国内 外 下游运营商的影响有限。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图表 5： 全球电信设备制造商 2016 年全球市场占有率（ %） 资料来源： 路透社 ，光大证券研究所 1.4、 小结 本次事件对中兴通讯的冲击较大，如果不能及时解决，中兴的持续经营可能会受到影响。此外，事件的影响会波及产业链上、下游的企业，特别是对 上游的国内外企业 影响较大。事实上， 过去一周国内外相关上游上市企业股票均出现不同程度下跌 。相对于上游而言，处于 下游 的 国内外运营商 所受到的影响 较为 有限 。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2、 信用市场周度回顾 2.1、 评级调整与异常发行情况梳理 图表 6： 4 月 16 日 -4 月 20 日债券市场取消或延迟发行情况梳理 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 7： 4 月 16 日 -4 月 20 日债券市场企业评级和展望调整情况梳理 资料来源： Wind，光大证券研究所 2.2、 一级市场：偿还渐入高峰 上周常规信用品种（短融超短、中票、企业债和公司债）共发行 255 只、 2612.7亿元，发行量在达到上一个历史低点后快速攀升，总偿还量同样持续上涨 至1990.25 亿元， 已经 达到 2018 年以来最高水平 。整体净融资体量为 622.45亿元，净融资回落至中位水平，信用市场连续八周维持资金净融入状态。 图表 8：一级市场信用债 周度发行与净融资体量（亿元） 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-21 2.2.1、 企业债位于偿还高峰，净融资额持续走低 企业债明显转冷 。 上周一级市场企业债总发行量回落至 60.80 亿元，同比降低 26.92%，总偿还量 341.13 亿元，位于 2018 年以来的历史最高点，导致净融资额跌至 -280.33 亿元，接近历史最低水平，钢铁、建装行业体量较大。 图表 9：一级市场企业债 周度发行与净融资体量（亿元） 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-21 2.2.2、 短融 发行利率走低，中评级品种中票分化 上周，高 中低 评级 短融 发行利率较前周 均有所下降 。 AAA 高评级品种平均下降至 4.4253%， AA+下降至 5.1008%，低评级 下降至 6.1290%， 三种短融发行利率均处于较低水平。短融各评级发行体量出现分化，高低评级短融发行体量均有所上涨，但中评级发行体量和发行利率双双下跌。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图表 10：短融品种各评级发行利率周度走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-21 上周，各评级中票发行利率同样分化； AAA 高评级品种平均发行利率下降7.7bp 至 4.7036%，低评级品种平均发行利率下降 7.9bp 至 6.1886%，回落较为明显， AA+评级品种平均发行利率逆势上升，增加 12.3bp至 6.0629%。高低评级发行体量下降，而 AA+评级发行体量同发行利率一同上升。 图表 11：中票品种各评级发行利率周度走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-21 2.2.3、 主要板块发行热情不高，发行体量坍缩 上周各行业发行体量呈普遍下降趋势。从各品种的发行行业来看，公司债上周发行体量坍缩，交通运输、建筑装饰、机械设备、房地产等行业下降比例超过 50%，前周表现良好的汽车、钢铁行业上周发行量为 0，仅非银金融逆势上涨，发行 33.5 亿元。企业债整体发行规模有所缩小，建筑装饰发行量减少近 30 亿元，仅公用事业板块异军突起，占据企业债发行的半壁江山。中票品种仍然坚挺，建筑装饰板块发行量继续增加，非银金融一跃而起发行量两倍于建筑装饰板块，直至 168 亿元，其余行业多数有略微下降。上周短融品种发行体量保持稳定，公用事业发行量大幅回 落但仍保持在百亿级别以上，交通运输发行量增至 99 亿，且数量众多的板块在短融发行量上都有所2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 增加，反映了市场对短融产品的偏好。 图表 12：信用市场发行行业 发行体量周度分布（亿元） 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-21 发行主力军建筑装饰板块总发行量有所增加，总偿还量有所降低，二者共同作用导致净融资额跃至 185.48 亿元。从融资结构来看，建筑装饰行业更加偏好中票与短融，公司债缩水超过一半，企业债降至 0。 图表 13：信用市场建筑装饰行业 周度发行与净融资体量 （亿元） 资料来源： Wind，光大证券研究所 统计时间： 2018-04-07 2.3、 二级市场：收益率大幅下降，利差继续收窄 4 月中旬央行降准 净投放 4000 亿资金， 市场情绪继续高涨 ； 但由于缴税等因素的影响，流动性改善有限 ，加上中美贸易摩擦升级影响，债券市场交投活跃，买盘公司债、企业债较上周成交量更大。信用市场二级成交体量共4658.59 亿元；其中，短融和中票品种分别成交 2195.47 亿元和 1768.54 亿元；公司债和企业债分别成交 202.995 亿元和 491.63 亿元。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 2.3.1、 各品种债券收益率整体大幅下降 上周 央行降准，资金面有所好转，加之贸易摩擦升级，投资者风险规避情绪高涨， 债券市场收益率 在短暂回调后进一步大幅 下行， 已突破前期的历史低位 。 图表 14： AA+评级产业债收益率走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 大部分债券品种收益率均出现大幅下降，其中产业债甚至突破了前期的历史低位，但从评级来看，高评级产业债下降趋势更明显，短期低评级产业债收益率甚至有所上升。 城投债 、中票、公司债、企业债 收益率 同样 继续下行，各评级 短端品种的下行幅度略微 显著。 图表 15： AAA 等级中票收益率走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 2.3.2、 大多信用债利差继续收窄，产业债利差走势分化 上周 ，大多数各评级和期限的信用债利差继续收窄，尤以城投债、中票、短融为代表，短端、高评级信用利差保护空间较为充足。央行降准利好，国债收益率下行，市场做多情绪使得信用利差也有所下降。 产业债利差中高评级走势同样下行，但各期限低评级利差却有所上升，可能2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 是回调收益率，使得评级与利差能够对应。长端各评级城投债也同样出现一个利差匹配回调的现象。 各品种间利差有所分化：各评级 6 月期短融、 3 年期中票和 3 年期企业债在收窄大趋势下有所回升，高 评级中票和公司债的利差收窄幅度更明显。 图表 16：各评级 5 年期城投信用利差走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 图表 17：各评级 3 年期产业债信用利差走势（ %） 资料来源： Wind，光大证券研究所 3、 风险提示 资管新规出炉严于市场预期， 中兴事件明显 回转 。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板 基准为沪深 300 指数 ；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数 。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与， 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。 根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批 准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “ 光大证券研究所 ” ）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整 且不予通知 。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议 做出 任何形式的保证和承诺。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布 与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部 、自营部门以及其他 投资业务部 门 可能会 独立做出 与本报告的 意见或建议 不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在 做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突， 勿将 本报告 作为 投资决策的唯一 信赖依据 。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再 次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-04-23 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机： 021-22169999 传真： 021-22169114、 22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxuebscn 李文渊 18217788607 liwenyuanebscn 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88ebscn 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodjebscn 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggongebscn 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqingebscn 邢可 021-22167108 15618296961 xingkebscn 李晓琳 13918461216 lixiaolinebscn 丁点 021-22169458 18221129383 dingdianebscn 郎珈艺 18801762801 dingdianebscn 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohuiebscn 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchenebscn 吕凌 010-58452035 15811398181 lvlingebscn 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuanebscn 张彦斌 010-58452026 15135130865 zhangyanbinebscn 庞舒然 010-58452040 18810659385 pangsrebscn 高菲 010-58452023 18611138411 gaofeiebscn 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1ebscn 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1ebscn 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyxebscn 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfengebscn 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwenebscn 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujyebscn 陈婕 0755-25310400 13823320604 szchenjieebscn 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyiebscn 梁超 15158266108 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