民办高教系列之二：民办高教资本化开启，各集团加速跑马圈地.pdf

教育行业 | 证券研究报告 板块最新信息 2018 年 4 月 12 日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 新三板教育行业 2018 投资策略 :教育企业百花齐放 ,七大领域竞相争艳 2017.11.28 民办高教系列之一：法规环境渐趋完善，渗透率有望提高 2018.3.22 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 综合 Table_Analyser 田世欣 * (8621)20328519 shixin.tianbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300512080002 *叶敏婷为本报告重要贡献者 Table_Title 民办高教系列之二 民办高教 资本化开启 ， 各集团加速跑马圈地 Table_Summary 随着新 民促法过审，民办高教正式进入资本化时期 ，民办高教扎堆港股上市，港股板块效应渐显 。 随着民办高校审批速度减缓 ， 行业进入存量博弈时代 ， 各集团加速跑马圈地， 已 经登陆资本市场的民生教育（ 1569.HK）、新高教集团（ 2001.HK）、中教控股（ 0839.HK）、中国新华教育（ 2779.HK）凭借深厚的教育行业从业经验以及雄厚的资本实力具有先发优势，华立大学、春来教育以及希望教育等紧随其后。 支撑评级的要点 民办高教开启资本化，港股板块效应渐显。 2016 年 11月 8 日，新民促法过审标志着民办高教进入资本化期。 2017 年以来，民办高教加速登陆资本市场，截至目前已有 4 家民办高校集团上市， 3 家聆讯中， 7 家民办高教集团 无一例外都选择了港股 。 民办高教 及其他学校教育集团 扎堆港 股 已 形成独立板块 ， 市场关注度 提 高 ，推动 估值合理化 。 预计未来将会有更多民办高教集团选择港股上市 ，港股 学校教育 板块效应渐显。 民办高教进入存量博弈时代，已上市集团占据先发优势，加速跑马圈地 。近几年，民办高校审批速度明显减缓，民办高教行业已经进入存量博弈时代 ， 未来行业整合将会提高行业集中度，各民办高教集团将会加速跑马圈地 。 已经登陆资本市场的 高校集团 凭借深厚的教育行业从业经验以及雄厚的资本实力在民办高教存量博弈时代具有先发优势 ，民生教育、新高教集团、中教控股及新华教育并购 方向 各有侧重 。 民办高教盈利模式解构，量价齐 升严控成本是关键。 目前已经上市的 民办高教集团近几年的盈利能力普遍较强 ，毛利率水平高于 K12、幼教等其他阶段的集团学校 。 对民办高教盈利模式解构， 盈利 关键点在于量增长、收入端增长以及支出端的控制： （ 1）量的增长 包括内生与外延两方面， 主要靠扩建和 外延并购， 民生教育、新高教集团以及中教控股上市后的都加快了并购速度 ；（ 2）收入端的增长依赖主营业务及其他业务收入的增长， 主营业务增长依赖学费及住宿费提价， 民生教育及新高教分别依靠政府补助及服务收益实现其他业务收入占比提升 ，中教控股 后续增长空间大 ；（ 3）支出端控制：教师成本 是主要开支， 增加 教师成本利于留住优质师资，适当压缩人员成本又利于提高毛利水平，而 提高管理营运能力降低费用水平 ，新高教集团及民生教育在支出端上的削减空间相对较大 。 推荐关注民生教育、新高教集团、中教控股。 主要风险 民促法地方执行细则尚不够清晰， VIE 架构 未来可能存在 政策风险 。 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 2 目录 民办高教开启资本化，港股板块效应渐显 . 5 四大集团占先发优势，加速跑马圈地 . 9 民办高教行业壁垒高，四大集团占据先发优势 . 9 各大集团加速跑马圈地，并购各有侧重 . 10 民办高教营收增速稍缓，毛利净利率高 . 13 民办高教盈利模式解构，量价齐升严控成本是关键 . 16 量增长：主要靠扩建和外延并购，扩建看土地 储备，并购看资金 . 17 收入端：学费及住宿费提价周期 23 年，特色业务及运营回收是增长点 . 20 支出端：教师成本是主要开支，管理营运能力决定费用水平 . 23 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 3 图表 目录 图表 1.2017 年以来教育资本化情况 .5 图表 2.各 市场 IPO 平均等待时间 .6 图表 3. 中概民办教育估值 PE(TTM)对比 .7 图表 4. 民生教育 股价走势 （截至 2018/4/10） .7 图表 5. 新高教股价走势（截至 2018/4/10） .7 图表 6. 中教控股 股价走势 （截至 2018/4/10） .7 图表 7.民办高教标的市值（ 2018/4/10） .8 图表 8.民办高校市场份额 .9 图表 9.各民办 高教 就业情况对比 . 10 图表 10.上市筹资用途 . 10 图表 11.民生教育 发展路径 . 11 图表 12.新高教集团 发展路径 . 12 图表 13.中教控股 发展路径 . 12 图表 14.新华教育 发展路径 . 13 图表 15. 主营业务收入 对比 . 14 图表 16. 净利润 对比 . 14 图表 17. 主营业务收入 增速对比 . 14 图表 18. 净利润 增速对比 . 14 图表 19.不同阶段学校集团营收增速对比 . 14 图表 20. 各民办高教集团毛利率 . 15 图表 21. 各民办高教集团净利率 . 15 图表 22. 不同阶段学校集团毛利 率对比 . 15 图表 23. 不同阶段学校集团净利率对比 . 15 图表 24.民办高教分析框架 . 16 图表 25. 各 集团容量及利用率 . 17 图表 26. 各集团学生人数 . 17 图表 27.各集团旗下学校资产 . 18 图表 28.上市 之后的收购动作 . 19 图表 29. 各大集团资产负债率对比 . 19 图表 30. 各 大集团现金及其等价物 . 19 图表 31.各集团旗下学校学费 . 20 续 图表 31.各集团旗下学校学费 . 21 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 4 图表 32.各大集团特色业务 . 22 图表 33. 其他收入及收益 . 23 图表 34 其他业务收入 . 23 图表 35.其他收入占比 . 23 图表 36. 雇员人均薪金及福利 . 24 图表 37. 雇员成本占收入比 . 24 图表 38. 教职人员薪酬占成本比 . 24 图表 39. 教职人员薪酬 占收入比 . 24 图表 40. 各 集团期间费用率对比 . 25 图表 41. 各 集团管理费用率对比 . 25 图表 42. 各 集团销售费用率对比 . 25 图表 43. 各 集团财务费用率对比 . 25 图表 44.上市民办高教集团所得税 . 26 图表 45.各大集团 存量校 是否取得合理回报 . 26 图表 46. 各 集团 所得税 . 26 图表 47. 各 集团 所得税占收入比 . 26 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 5 民办 高教开启资本化 ， 港股板块效应渐显 在 民办高教系列之一：法规环境渐趋完善，渗透率有望提高报告中 我们 将 民办高教的发展划分为四个阶段 ： 萌芽期 、探索 期 、 规范期以及资本化期 。 2016 年 11 月 8 日，新民促法过审，民办高教行业的行业规范也在持续推进，同时也标志着民办高教正式进入资本化期。 2017 年以来，民办高教加速登陆资本市场。 2017 年 3 月 22 日，民生教育（ 1596.HK）登陆港交所，正式开启民办高教资本化。新高教集团（ 2001.HK）、中教控股（ 0839.HK）、新华教育（ 2779.HK）相继成功登陆港股，除此之外，华立大学集团、春来教育 、希望教育等 也已向港交所递交了上市申请。 图表 1.2017 年以来 教育资 本化情况 123456789101112123420172018睿见 教育，华南地区最大的民办基础教育提供商登陆港交所2017 年 1 月 26 日（ 6068.HK ）宇华教育，中国最大的幼儿园到大学全年龄覆盖民办教育提供商，华中地区最大的民办基础教育提供商登陆港交所2017 年 2 月 28 日（ 6169.HK ）民办高教：民生教育，领先 的 民办高教集团，高教第一股2017 年 3 月 22 日（ 1569.HK ）民办高教：中国新高教集团，国内领先的民办高等教育集团2017 年 4 月 19 日（ 2001.HK ）民办高教：中教控股，中国领先民办高等教育集团2017 年 12 月 15 日（ 0839.HK ）2017 年 5 月 18 日（ BEDU.N ）博实乐教育，中国领先民办双语国际学校运营商登陆纽交所红黄蓝教育，中国最大的幼儿教育集团登陆纽交所2017 年 9 月 27 日（ RYB.N ）瑞思学科英语，中国前三大青少儿英语培训提供商登陆纳斯达克2017 年 10 月 20 日（ REDU.O ）四季教育，上海最大的小学数学课外辅导机构登陆纽交所2017 年 11 月 8 日（ FEDU.N ）尚德机构，内地首家赴美 IPO 互联网成人教育机构2018 年 3 月 23 日（ STG.N ）精锐教育，国内高端 K12 课后辅导服务商2018 年 3 月 28 日（ ONE.N ）民办高教：中国新华教育，长三角领先民办高等教育集团2018 年 3 月 16 日（ 2779.HK ）民办高教：华立大学，华南地区领先民办高等教育集团2017 年 12 月 28 日向港交所递交上市申请民办高教：春来教育，华中地区领先民办高等教育集团2018 年 2 月 28 日向港交所递交上市申请2018 年 2 月 12 日向港交所递交上市申请博骏教育，四川 K12 全年龄段民办教育集团2018 年 2 月 13 日向港交所递交上市申请天立教育，中国 K12 全年龄段民办教育集团2017 年 10 月 23 日向港交所递交上市申请21 世纪教育，全年龄段民办教育服务提供商港股： 20 1 7 年以来至今，已有 6 家民办教育集团登陆港股，还有 7 家 聆讯中 ，其中 12 家为学校集团， 1 家为培训机构。美股： 20 1 7 年以来至今，已 有 6 家 教育机构登陆美股，还有1 家正在申请中，登陆美股的教育集团以培训机构为主。华富教育， 主营自学考试课程与在线教育的服务提供商2018 年 3 月 20 日递交 上市申请民办高教 ：希望教育，领先 民办高等教育集团华图 教育 ， 中国领先公务员考试培训机构2018 年 3 月 22 日向港交所递交上市申请2018 年 3 月 22 日向港交所递交上市申请资料来源： Frost & Sullivan，中银证券 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 6 对比 2017 年以来中国教育机构在 A 股、港股以及美股资本化的情况可以发现，学校资产偏爱海外上市， 2017 年以来共有 12 家集团学校申请在港交所上市，其中 6 家已经成功登陆港股；美股 2家，均已成功上市； A 股仅凯文教育（ 002659.SZ）成功转型，完成主业剥离，成为纯正的学历教育标的。而其中民办高教则无一例外都选择了港股上市。随着民办教育标的陆续登陆港股，港股已经日渐形成民办教育的板块效应，尤其是民办高教。民办高教纷纷选择港股上市，主要原因在于 ： （ 1）政策层面对于民办高教境内上市依旧不明朗，港股上市有现成成功例子。 新民促法落地之前，民办教育无法在 A 股上市； 虽说新 民促法落地之后，从法律层面扫清了非义务教育阶段营利性民办教育资产证券化的障碍，但目前各省细则还在出台当中，对于民办高教集团关心的众多问题也并没有明确，目前的工作重点仍是存量学校的清算登记。且大部分省份都设臵了一定的过渡期， 民办高教集团大多会先继续观望。除此之外，很多民办高教集团在早期就搭建了 VIE 架构，引入了外资投资者，不符合境内上市的要求。反观港股， 已经有民生教育等民办高教集 团成功上市的例子 ，后续预备登陆资本市场的学校集团也都会倾向于选择有成功例子的路径 。 并且前述提到新 民促法扫清了非义务教育阶段民办教育资产证券化的可能，但依旧限制义务教育阶段的资本化，作为民办高教集团来说，如果选择境内上市，也就意味着未来无法拓展义务教育阶段， 综合考虑未来的发展战略 ， 民办高教集团倾向于港股上市 。 （ 2） IPO 等待时间港股 相对 较短 ， 未来时间差距可能会缩短 。 对比三个市场 2017 年上市企业平均排队时间， A 股 2017 年上市的企业从第一次申报到首发上市发行平均时间为 729 天，从第一次申报到过会平均排队 时间为 573 天。而港股首次申报到首次公开发行平均时间间隔为 148 天，港股中概教育标的平均时间为 134 天，美股中概教育标的平均为 107 天。港股民办高教标的中民生教育 177 天，中教控股 106 天，中国新华教育 145 天，新高教集团更是仅用 36 天就完成了材料申报到首次公开发行。相比而言，海外市场 IPO 排队时间要明显短。未来随着特殊领域 IPO 绿色通道的开放以及注册制的实施， A 股排队时间有望缩短，但注册制改革推行目前还没有确定的时间表。对于民办高教集团而言，港股上市仍是时间成本最小的选择。 图表 2.各 市场 IPO 平均等待 时间 729148134107177361061450 100 200 300 400 500 600 700 800A 股平均港股平均港股中概教育标的平均美股中概教育标的平均民生教育新高教集团中教控股中国新华教育首次申报到首次公开发行时间间隔（天）资料来源： Wind， 港交所 ， SEC，中银证券 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 7 （ 3）形成独立板块后市场关注度相对较高，板块效应带来 估值合理化 。 民办高教标的集中港股上市，在港股形成板块效应，享受合理估值区间，港股目前已经上市的四家民办高教集团估值分别为民生教育 18.99 倍 PE(TTM)，新高教集团 27.78 倍 PE(TTM)，中教控股 37.05 倍 PE(TTM)，中国新华教育 24.86倍 PE(TTM)。而 A 股目前教育标的估值相对较高，预计随着纯正教育标的增加， A 股教育估值将会回归合理，但需要一定的时间。 随着民办高教标的登陆港股的数 量增多 ， 市场对于民办高教的关注度也在增加 ， 民生教育 、新高教集团、中教控股等民办高教标的均在港股市场有不错的表现，并且随着这三家民办高教集团顺利进入港股通标的池，将获得 更多 港股通渠道增量资金的青睐。 基于以上 ， 我们预计未来将会有更多民办高教集团选择在港股上市 。 图表 3. 中概民办教育估值 PE(TTM)对比 图表 4. 民生教育 股价走势 （截至 2018/4/10） 267.8430.98 41.6047.60 34.9318.99 27.7837.05 2 4 .8 664.99 53.4912.66 19.9235.39050100150200250300凯文教育 枫叶教育成实外教育睿见教育 宇华教育 民生教育新高教集团中教控股中国新华教育海亮教育博实乐港股平均估值纽交所平均估值纳斯达克平均估值（倍）港股高教0.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.52017/3/22 2017/5/22 2017/7/22 2017/9/22 2017/11/22 2018/1/22 2 0 1 8 /3 /2 2（倍）民生教育股价变动幅度 恒生指数变动幅度2017.9.1 新 民促法 落地2017.9.4 民生教育加入港股通资料来源： Wind，中银证券 资料来源： Wind，中银证券 图表 5. 新高教股价走势 （截至 2018/4/10） 图表 6. 中教 控股 股价走势 （截至 2018/4/10） 0.51.01.52.02.52017/4/19 2017/6/19 2017/8/19 2 0 1 7 /1 0 /1 9 2017/12/19 2018/2/19（倍）新高教股价变动幅度 恒生指数变动幅度2 0 1 7 .9 .1 新 民促法 落地2018.3.5 新高教集团加入港股通1.01.21.41.61.82017/12/15 2018/1/15 2018/2/15 2018/3/15（倍）中教控股股价变动幅度 恒生指数变动幅度2018.3.5 中教控股加入港股通资料来源： Wind，中银证券 资料来源： Wind，中银证券 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 8 图表 7.民办高教标的市值（ 2018/4/10） 59.068 0 .7 1208.0852.16050100150200250民生教育 新高教集团 中教控股 中国新华教育（亿 港币 ）市值（亿港币）资料来源： Wind，中银证券 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 9 四大集团占先发优势，加速跑马圈地 民办高教行业壁垒高 ，四大集团占据先发优势 民办高教作为我国教育体系中重要一环 ， 未来的需求增长确定 ， 行业景气势必带来新进入者 。 但 相对于学前教育以及 K12 阶段的学历教育，高等教育进入门槛相对较高，在 监管批文 、 营运经验及管理能力 、 品牌知名度及生源 、 可用土地及相关设施 、 资本要求 、 教 学团队等方面都有相应壁垒 。近几年 ， 民办高校审批速度明显减缓 ， 截至 2016 年，全国共有民办高校 742 所，民办高教行业已经进入存量博弈时代。目前行业集中度低，市占率排前的中教控股、新高教集团以及民生教育等市场份额也都不到 1.5%，未来 行业 整合 将会提高行业集中度 ， 各民办高教集团将会加速跑马圈地 ， 优质标的倾向于选择与教育从业经验丰富 、 业内口碑良好 、 运营管理能力强的教育集团合作 。 已经登陆资本市场的 民生教育 （ 1569.HK）、 新高教集团 （ 2001.HK）、 中教控股 （ 0839.HK）、 中国新华教育 （ 2779.HK）凭借深 厚的教育行业从业经验以及雄厚的资本实力在民办高教存量博弈时代具有先发优势，华立大学、春来教育以及希望教育等紧随其后。 图表 8.民办高校市场份额 1.19%0.73%0.67%0.61%0.54%0.52%0.0% 0.5% 1.0% 1.5%中教控股新高教集团春来教育华立大学中国新华教育民生教育2016/2017 学年各民办高教集团市场份额资料来源：各集团招股说明书，中银证券（以在校生人数为口径计算） 民生教育 、 新高教集团 、 中教控股 、 中国新华教育 等民办高教集团 在行业都拥有良好口碑 ， 教学质量 、 毕业生就业竞争能力高 ， 就业率远高于行业平均水平 。 其中 ， 新高教集团毕业生就业率连续三年高于 98%。华立 大学以及春来教育近几年毕业生就业率也都在 90%以上，其中华立大学旗下的华立学院、华立职业学院及华立技师学院 2016/2017 学年的初次就业率分别达 96.8%、 97.4%及 99.9%。 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 10 图表 9.各民办高教 就业情况对比 94.50%98.30%88.90%96.80%94.10%77.90%70%80%90%100%中教控股 新高教集团 民生教育 中国新华教育 春来教育 行业平均（ % ）2014 年 2015 年 2016 年资料来源：各集团招股说明书及年报，中银证券 各大集团加速跑马圈地，并购各有侧重 不同于其他阶段的学校集团 ， 高教天然具有重资产的特点 ，通过 收购进行跑马圈地更需要资金的支持 。对比各集团招股说明书中披露的募集资金总额及用途，民生教育、新高教集团、中教控股以及新华教育用于收购及新建扩建校区的金额均超过 50%，中教控股甚至达到 87%。 图表 10.上市筹资用途 12 .4030.797.7313.0653%60%47%55%27%16%21%8%27%15%47%6%10%9%收购新建及扩建偿还债务集团运营上市高教集团 募集资金总额 募集资金用途资料来源：各集团招股说明书，中银证券 民生 教育： 独 特 小红筹 ，率先进军 K12 学历教育 民生教育（ 1569.HK）于 2017 年 3 月登陆港股，是民办高教第一股。上市之初，控股股东为李学春，大股东家族持有 75%股权，基石投资者包括国际金融公司以及华侨城，持股比例分别为 3.48%以及8.3%。 民生教育 是目前已经登陆港股的民办高等教育集团中唯一未使用 VIE 架构的，主要是因为民生教育在外商投资产业指导目录（ 2015 年修订） 颁布之前就已经完成了架构搭建 ，外商投资产业指导目录（ 2015 年修订）不具追溯力，所以民生教育以小红筹架构成功登陆港股，但在 2015 年之后进行并购时则需要搭建 VIE 架构。 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 11 民生教育从重庆起家，通过自建以及并购的方式已经布局内蒙古、山东、安徽等地，在当地拥有良好口碑。目前旗下拥有存量校 4 所，新建 1 所中专以及 1 所高中 ，完成收购高校 1 所，托管中专 1 所，还有 4 所学校已公告拟收购，除此之外，还投资 2 所海外学校。目前已收购完成及公告拟收购的 4所学校（重庆电信职业学院、安徽文达信息工程学院、安徽合肥信息技术学院以及安徽蓝天国际飞行学院），民生均持有或拟持有 51%股份，公告收购的渤海实验学校则是 100%收购。 民生教育是目前已上市民办高教集团中率先 进军 K12 学历教育的，涉足 K12 学历教育领域主要出于两个方面的考虑，一是可以为旗下高校储备生源，二是师范类专业作为集团优势专业，也可以为旗下高中输送优质教师资源，集团内部可以形成良好的协同效应。未来民生教育将会从三个方面进行外延：一是收购独立设臵的本科大学、初步具备转设为独立设臵本科大学条件的独立学院以及初步具备可升为独立设臵本科大学条件的高职（专科）学校；二是特色的中等专科学校；三是高中学校，将目前这种高中 -大学互补、政府合作的模式向其他省市发展。 图表 11.民生教育 发展路径 20 03 .3 创立重庆人文科技学院20 03 .1 2 创立重庆工商大学派斯学院20 05 .4 创立重庆应用技术职业学院20 08 .1 1 收购内蒙古丰州职业学院（青州分院）20 17 .3 公司在港交所上市20 17 .8 签约安徽文达信息工程学院20 17 .1 1 签约， 12 月实现托管财务并表重庆电信职业学院20 18 .2 完成并构重庆电信职业学院 在山东成立乐陵民生高中20 18 .3 签约寿光渤海实现学校20 16 .9 在山东省建立乐陵民生职业中等专业学校 签约托管乐陵职业中等专业学校20 17 .9 纳 入港股通2003 2005 2008 2016 2017 2018资料来源：中银证券整 理 新高教 ： 全方位 布局 ， 西北 、 东北 、 华中 、 西南皆有布局 新高教集团 （ 2001.HK） 上市 之初， 控股股东为李孝轩 ， 持有 55.34%的股权，中国平安的股权为 12.42%，建设银行为 7.33%，同样拥有强大的股东背景。新高教集团通过 VIE 架构 在云南省及贵州省经营两所民办高等院校 ， 上市之后的收购也是通过搭建 VIE 架构。 目前，除了云南及贵州学校外，新高教集团通过自建及并购的方式完成了对东北、西北、华中、西南的全方位布局，包括在兰州筹建西北学校，投资湖北民族科技学院、哈尔滨华德学院以及新疆财经商务学院和洛阳科技职业 学院，是目前已上市民办高教集团中近三年进入区域最多的企业。 未来集团将重点关注中西部、东北等毛入学率较全国水平稍低的区域。 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 12 图表 12.新高教集团 发展路径 1999 开始进入民办教育行业，从事 计算机基础知识培训教育1999 20182005 云南学校成立 ,2 01 1 年升为本科 2012 贵州学校成立2015 西北学校获批筹建 投资华中学校2016 投资东北学校 华中学校新校园建成开学2 0 1 7 .4 港交所上市20 18 .1 投资河南学校20 17 .7 西北学校正式筹建20 17 .1 2 投资新疆学校20 18 .3 加 入港股通2005 2012 2015 2016 2017资料来源：中银证券整理 中教控股 ： 由两所学校合并而来，双实控人教育从业经验丰富 中教控股 （ 0839.HK） 上市之初 ， 公司控股股东为于果和谢可滔 ，两人皆拥有非常丰富的教育行业经验， 各持有 37.5%的股 权，并 引入 4 名基石投资者，包括国际金融公司、新加坡政府投资公司、惠理基金及景林资产。 目前旗下拥有江西、广州两所学校，是国内领先的民办高等院校，除此之 外中教控股还收购了白云技师学院，并公告拟收购两所轨交相关的中等职业学校 西安铁道技师学院以及郑州城轨交通中等专业学校，收购这两所学校主要是因为集团看好中国未来在轨交基础设施建设上的投入力度，并且西安及郑州两所城市又是中国轨道交通要道，新修的轨道交通带动的就业将会推动巨大的技工教育需求。 未来几年，集团将专注于物色并购机遇，以扩大在全国甚至海外的业务组合，并为此成立了一支并购团队，该团队目前正就多个标的进行不同阶段的尽职审查 ， 未来的并购意向主要在本科学校以及职业院校。 图表 13.中教控股 发展路径 19991999 江西科技学院及广东白云学院获教育部批准成立2005 江西科技学院及广东白云学院获批办学层次提高至本科2007 于先生、谢先生、江西科技学院与广东白云学院订立初始合作协议，于先生及谢先生同意共同对两所学校进行管理和控制 江西科技学院与广东白云学院及白云技师学院各自订立独家服务协议2017 中教控股订立合同安排以进行重组，集团取得两所学校控制权 取得白云技师学院控制权20 17 .1 2 中教控股在港交所上市2005 2007 2017 201820 18 .3 加 入港股通20 18 .3 公告拟收购 西安铁道技师学院 及郑州城轨交通中等专业学校资 料来源：中银证券整理 2018 年 4 月 12 日 民办高教系列之二 13 新华教育 ： 由新华集团分拆而来，集团内职教项目未有上市 中国新华教育 （ 2779.HK）上市后，控股股东吴俊保先生及其家族合计持股 72.51%， BOCOM Investment和中国新城市商业发展有限公司是新华教育的基石投资者。 新华教育是从安徽新华集团投资有限公司分 拆而来 ， 控股股东 吴俊保先生 1999 年创立了新华集团 ，投资多个行业 ， 包括高等学历教育 及职业教育等，其中职业教育包括新华电脑教育、新东方烹饪教育、万通汽修教育、宇星驾培等四大品牌，但此次上市主体不包括职业教育，而是学历教育，包 括新华学院和新华学校两所学校 ， 前者为一所民办本科高校 ， 后者为一所民办中等职业学院 ， 由上市主体新华教育通过 VIE 架构运营。 新华教育未来将在长三角地区进一步扩大学校网络 ，强化学历教育主业， 计划收购本科以上的大学 ，特别是护理 、 安全等方向 。 图表 14.新华教育 发展路径 201820 18 .3 港交所上市20 17 .1 0 安徽医科大学公告新华教育被选为其建设独立院校临床医学院的首选合作伙伴20 17 .9 新华学院成为安徽省唯一六所无须就上调学费取得事先批准的民办高校之一201719991999 新华集团成立200