白酒终端（线上&线下）调查系列九：价格波动区间收窄，把价值交给时间.pdf

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。1行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料 2018 年 05 月 09 日 白酒终端（线上 &线下）调查系列九 看好 价格 波动区间收窄 把价值交给时间 相关研究 白酒 2017&18Q1 全面总结及当前观点 把价值交给时间 让玫瑰静静绽放 2018 年 5 月 8 日 底部区域 提前布局 食品饮料行业周报 180502-180504 2018 年 5 月 7日 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchangswsresearch 研究支持 周缘 A0230117120004 zhouyuanswsresearch 联系人 赵玥 (8621)23297818转 zhaoyueswsresearch 调查概要 ： 17 年 3 月起，我们对目 前市场上主要的白酒产品在线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京 上海 两地各个区域 烟酒店）的终端零售价情况进行了 走访调查 ，本期汇总 18 年 5 月 1日调查的数据与调查中得出的结论，供各位投资者参考 。 （注：部分产品终端价格在不同城市和渠道价格差别较大，可能原因为不同渠道加价率不同、实际标价未计入促销折让等，因此更建议关注价格的环比变化 。 ） 核心结论 ： 茅台：价格中枢 略有回落 ，但价格 仍在 1700-1800 区间内。 根据调 查 反馈， 5 月 初 线上仍然 全面缺货。线下，上海地区， 飞天 茅台终端 价格在 1590-1890， 价格波动明显，基本一天一个价，所以需要提前 2-3 天预定并且交一定比例的押金， 如果整箱购买，基本每瓶都会有 50 元左右的优惠。 终端 库存 在普遍在 1-2 箱。北京地区，飞天茅台终端基本无库存 ， 价格在 1570-1800， 西城区烟酒店卖 1680/瓶，买 4 箱可以拿到 1570/瓶。 五粮液：北京 价格中枢 回落 ，上海 价格基本维持上月水平。 根据调查反馈，线上价格维持指导价 1099/瓶。线下北京价格中枢小幅回落，目前终端价在 850-999， 海淀区烟酒店，一瓶普五 899，买的多可以拿到 850/瓶。上海地区，超市维持指导价，烟酒店终端价在820-1099 不等，基本维持与上个月相同的价格水平，普遍库存充足。 国 窖 1573：价格 波动区间收窄 。 根据调查反馈，线上价格稳定且货源充足。线下上海地区，国窖动销正常，库存充足，烟酒店终端价在 780-969 不等，价格中枢小幅上涨。北京地区，终端价在 849-898，价格中枢略有回落。 次高端：优势品牌地域性差异明显。 根据调查反馈， 线下 上海地区， 洋河系列和水井坊是店家主要推荐的品牌。其中天之蓝和井台瓶推荐的最多。洋河方面，店铺备货充足 ，天之蓝终端价格在 328-428， M3 价格在 468-598， M6 价格在 548-790。水井坊，臻酿八号和井台瓶 库存充足 ，但是推荐力度不如洋河 ，终端价 臻酿八号 在 318-370， 井台瓶在438-658， 均有小幅下移 。 汾酒和舍得在各烟酒店依然较少见到。北京地区，汾酒青花 20终端价格在 395-480， 价格中枢小幅上移 ， 青花 30 价格稳健， 560-598 不等。 中高端： 价格普遍略有回落 。 根据调查反馈，泸州老窖特曲、泸州老窖 30 年窖龄酒、洋河海之蓝线上价格均稳定。线下上海地区，特曲、 30 年窖龄酒价格均有回落，海之蓝小幅上移。北京地区，特曲、 30 年窖龄酒铺货较少，海之蓝价格中枢下降。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 投资建议 ： 白酒板块年报和季报的靓丽表现验证了行业的高景气趋势，我们维持对行业 2018 年的几点判断： （ 1）行业维持高景气，向上趋势不变，高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端加速集中；（ 2）消费升级与品牌集中是核心驱动力；（ 3）行业增长更加良性，企业决策更加理性，景气周期延长；（ 4）复苏的结果是分化，看好高品牌壁垒 +强团队执行企业；（ 5）重视酒企的改革进度和改革效果。 底部区域，提前布局。 当前时点，我们认为 白酒板块已处于年内底部区域 ，股价经过近一个季度的回调和高预期的消化， 目前板块 2018 年估值合理或偏低具 备吸引力，而 2019 年估值在 15-20x， 判断未来半年板块将取得绝对收益。 先天禀赋 +后天努力。 复苏的结果是分化，自下而上，对企业来讲我们认为 最重要的两大因素是品牌和团队 ，即 先天禀赋（全国化的名酒基因，高品牌壁垒），后天努力（强团队执行力） 。 自上而下， 看好 300-600 元次高端快速扩容（汾洋水缘），高端酒持续高增（泸五茅） 。 把价值交给时间，让玫瑰静静绽放。 未来决定白酒板块及个股走势的核心仍然是业绩和基本面，尽管今年来板块有所回调，但只要景气方向不变，基本面和业绩驱动，未来依然会创新高。 底部区域，提前布局。两大核心因素，先天禀赋 +后天努力。把价值交给时间，让玫瑰静静绽放。 核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、水井坊、顺鑫农业，积极关注今世缘、古井贡酒 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1高端白酒 . 6 1.1 茅台 .6 1.2 五粮液 .6 1.3 国窖 1573 .7 2次高端白酒 . 8 2.1 洋河 .8 2.2 剑南春 .9 2.3 水井坊 . 10 2.4 泸州老窖 60 年窖龄酒 . 10 2.5 沱牌舍得 . 11 2.6 郎酒 . 12 2.7 汾酒 . 12 3中高端白酒 . 13 4食品饮料公司盈利预测表 . 14 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 表 1：主要白酒产品终端价格（元 /瓶，北京、上海） . 5 表 2：贵州茅台部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 6 表 3：贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 . 6 表 4：五粮液部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 6 表 5：五粮液部分产品线上线下 调查 结果 . 7 表 6：国窖 1573 线上线下零售价格（元 /瓶） . 7 表 7：国窖 1573 线上线下 调查 结果 . 8 表 8：洋河部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 8 表 9：洋河部分产品线上线下 调查 结果 . 8 表 10： 52 度剑南春产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 9 表 11： 52 度剑南春产品线上线下 调查 结果 . 9 表 12：水井坊核心产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 13：水井坊核心产品线上线下 调查 结果 . 10 表 14：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下零售价格（元 /瓶） . 10 表 15：泸州老窖 60 年窖龄酒线上线下 调查 结果 . 11 表 16：品味舍得线上线下零售价格（元 /瓶） . 11 表 17：品味舍得线上线下 调查 结果 . 11 表 18：郎酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 19：郎酒部分产品线上线下 调查 结果 . 12 表 20：汾酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 12 表 21：汾酒部分产品线上线下 调查 结果 . 13 表 22：中高端白酒部分产品线上线下零售价格（元 /瓶） . 13 表 23：中高端白酒部分产品线上线下 调查 情况 . 13 表 24：食品饮料行业重点公司估值表 . 14 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 表 1： 主要白酒 产品 终端 价格（元 /瓶 ，北京、上海 ） 产品 53 度茅台飞天 52度五粮液 52 度国窖1573 52度梦之蓝 M3 52度梦之蓝 M6 52度臻酿八号 52度井台瓶 52度剑南春 53青花30 汾酒 53青花20 汾酒 规格 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 500ml 品牌 贵州茅台 五粮液 泸州老窖 洋河 洋河 水井坊 水井坊 剑南春 汾酒 汾酒 4 月 1 日 1650-1900 880-1099 850-1080 460-628 880-1080 380-518 530-698 320-500 5 月 1 日 1570-1800 850-999 849-898 499-528 850-799 359-380 488 366-400 560-598 395-480 海淀区 烟酒店 1B 1700 899（多的话850也能卖） 880 510 850 380 488 366 560 395 烟酒店 2B 1800 869 849 499 799 359 400 598 398 朝阳区 烟酒店 3A 1699 989 880 528 560 420 东城区 烟酒店 4B 1780 999 898 380 480 西城区 烟酒店 5B 1 件 1680/瓶； 4件 1570/瓶 4 月 1 日 1600-1999 830-1099 750-1080 400-690 450-970 345-388 450-550 395-418 5 月 1 日 1590-1890 820-1099 780-969 468-598 548-790 318-370 438-658 368-468 376-628 杨浦区 烟酒店 1B 1800 928 528 658 450 400 烟酒店 2A 1750（整箱购买1700） 850 860 468 548 318 438 368 烟酒店 3B 1800 950 890 580 728 350 520 428 468 超市 4 1099 969（买六瓶打 9.5 折） 668 790 398 628 宝山区 烟酒店 5A 969 969 370 658 烟酒店 6A 1890 998 468 虹口区 烟酒店 7A 1590 820 780 508 620 528 385 376 烟酒店 8A 969 969 358 658 398 烟酒店 9A 1699（不带票1599） 998 969 598 728 358 528 428 资料来源： 草根 调查 ,申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。6行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 1 高端白酒 1.1 茅台 表 2：贵州 茅台部分产品 线上线下零售价格（元 /瓶 ） 53 度飞天茅台 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 酒仙网 无货 无货 天猫超市 无货 无货 京东 无货 无货 线下 北京 1650-1900 1570-1800 上海 1600-1999 1590-1890 资料来源：酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 表 3： 贵州茅台部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 飞天茅台 53 500 线上仍然缺货，线下 4月库存仍然不多， 价格 中枢略有 下移 ，但价格仍然在 1700-1800。 茅台酒（戊戌狗年） 53 500 线上线下普遍缺货 资料来源： 酒仙网、天猫、京东、申万宏源研究 1.2 五粮液 表 4： 五粮液 部分产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。7行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 普通 52 度五粮液 52 度五粮液 1618 陶瓷瓶 52 度五粮液交杯牌浓香型 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 酒仙网 1099 1099 999 1199 - - 天猫 - - 1199 1199 1399 1399 线下 北京 880-1099 850-999 1010-1199 989 无货 - 上海 830-1099 820-1099 850-1179 870-1199 1099 1199 资料来源： 酒仙、天猫、 申万宏源研究 表 5： 五粮液 部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 五粮液交杯牌浓香型 52 500 线上价格稳定，线下进货较少，上海价格小幅提升。 普通水晶瓶五粮液 52 500 线上价格稳定，线下北京价格中枢下移。 五粮液 1618陶瓷瓶 52 500 线上酒仙网恢复原价，较上月提价 200 元，线下价格上海价格上移。 资料来源： 酒仙网、天猫、 申万宏源研究 1.3 国窖 1573 表 6： 国窖 1573 线上线下 零售价格（元 /瓶） 国窖 1573 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫 969 969 线下 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。8行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 北京 850-1080 849-898 上海 750-1080 780-969 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 7： 国窖 1573 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 国窖 1573 52 500 线上价格稳定，线下价格中枢下移 ， 价格波动区间缩小。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2 次高端白酒 2.1 洋河 表 8： 洋河 部分产品线上线下零售价格（元 /瓶 ） 洋河 天之蓝 M3 M6 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫 363 363 528 528 728 719 线下 北京 360-560 370-418 460-628 499-528 880-1080 850-799 上海 388-420 328-428 400-690 468-598 450-970 548-790 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 9： 洋河 部分产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。9行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 梦之蓝 M3蓝色经典之绵柔型 52 500 线上价格稳定，不同区域价差缩小。 梦之蓝 M6蓝色经典 52 500 线上价格小幅下降，不同区域价差缩小，北京价格高于上海。 52 度天之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 500 线上价格稳定，线下价格小幅下降。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2.2 剑南春 表 10： 52 度剑南春 产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 52 度剑南春 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫超市 388 398 线下 北京 380-518 366-400 上海 395-418 368-468 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 表 11： 52 度剑南春 产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 剑南春浓香型白酒 52 500 线上价格上涨 10元 ，线下 北京 价格下降， 整体 价格 400 元左右 。 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。10行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2.3 水井坊 表 12： 水井坊核心 产品线上线下 零售价格（元 /瓶） 水井坊 52 度臻酿八号浓香型白酒 52 度井台瓶 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫超市 359 359 519 519 线下 北京 - 359-380 - 488 上海 345-388 318-370 450-550 438-658 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 表 13： 水井坊核心 产品线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 水井坊臻酿八号浓香型白酒 52 500 线上价格稳定，线下上海价格 下降。 水井坊井台瓶 52 500 线上价格稳定，线下上海价格有所 上涨 。 资料来源： 天猫超市、 申万宏源研究 2.4 泸州老窖 60 年 窖龄酒 表 14： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下 零售价格（元 /瓶） 泸州老窖 60 年窖龄酒 4 月 1 日 5 月 1 日 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。11行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 线上 天猫 328 328 线下 北京 - - 上海 358 398 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 15： 泸州老窖 60 年窖龄酒 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 60 年窖龄酒 52 500 线上价格稳定，线下上海价格继续上升。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2.5 沱牌舍得 表 16： 品味舍得 线上线下 零售价格（元 /瓶） 52 度沱牌品味舍得浓香型白酒 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫 558 568 线下 北京 - 460 上海 - 598 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 17： 品味舍得 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 沱牌品味舍得浓香型白酒 52 500 线上价格上涨 10 元 。线下上海价格高于北京。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。12行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 2.6 郎酒 表 18： 郎酒部分产品 线上线下 零售价格（元 /瓶） 郎酒 53 度十年红花郎 53 度十五年红花郎 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫 418 458 无货 无货 线下 北京 350-468 418 520-698 - 上海 - 368-458 - 698 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 19： 郎酒部分产品 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 十年红花郎酱香型白酒 53 500 线上价格上升。线下北京价格稳定。 十五年红花郎酱香型白酒 53 500 线上缺货，线下北京上海铺货都不多。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 2.7 汾酒 表 20： 汾酒部分产品 线上线下 零售价格（元 /瓶） 汾酒 53青花 20 汾酒 53青花 30 汾酒 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 酒仙网 388 408 698 698 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。13行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 线下 北京 320-500 395-480 530-698 560-598 上海 - 376-628 - - 资料来源： 酒仙网、 申万宏源研究 表 21： 汾酒部分产品 线上线下 调查 结果 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 青花 20 汾酒 53 500 线上价格回升，线下北京价格中枢小幅上移。 青花 30 汾酒 53 500 线上价格稳定。线下北京价格稳定，上海铺货少。 资料来源： 酒仙网、 申万宏源研究 3 中高端白酒 表 22： 中高端白酒 部分产品 线上线下 零售价格（元 /瓶） 泸州老窖 30 年窖龄酒 泸州老窖特曲酒 洋河海之蓝 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 4 月 1 日 5 月 1 日 线上 天猫 258 258 248 248 163 163 线下 北京 - - - - 166-248 150-178 上海 268 258 280-288 235-258 150-178 155-228 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 表 23： 中高端白酒部分产品 线上线下 调查 情况 图例 产品 度数（度） 规格（ ml） 调查 结果 泸州老窖 30年窖龄酒 52 500 线上价格稳定。线下上海价格略有下降 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。14行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 泸州老窖特曲酒 52 500 线上价格稳定。线下上海价格中枢下移。 海之蓝蓝色经典之浓香型白酒 52 480 线上价格稳定，线下北京价格下移，上海价格 上移。 资料来源： 天猫、 申万宏源研究 4 食品饮料公司盈利预测表 表 24： 食品饮料 行业重点公司估值表 （数据截至 2018/5/8） 公司简称 股价 (元 ) EPS 增速 评级 总市值 （亿） 16A 17A 18E 19E 16A 17A 18E 19E 18PE 19PE 贵州茅台 708.83 13.31 21.56 29.3 37.3 8% 62% 36% 27% 24 19 买入 8904 五粮液 76.04 1.75 2.49 3.35 4.40 10% 43% 34% 31% 23 17 买入 2952 泸州老窖 64.51 1.32 1.75 2.45 3.21 31% 33% 40% 31% 26 20 买入 945 洋河股份 131.52 3.87 4.40 5.59 7.15 9% 14% 27% 28% 24 18 买入 1982 古井贡酒 71.70 1.65 2.28 2.99 3.81 16% 38% 31% 27% 24 19 买入 361 口子窖 56.83 1.31 1.86 2.42 3.05 29% 42% 30% 26% 23 19 买入 341 山西汾酒 59.65 0.70 1.09 1.85 2.56 16% 56% 70% 38% 32 23 买入 516 水井坊 46.76 0.46 0.69 1.27 1.84 156% 49% 85% 45% 37 25 买入 228 舍得酒业 40.19 0.24 0.43 1.07 1.66 1025% 79% 151% 55% 38 24 增持 136 酒鬼酒 24.45 0.33 0.54 0.72 0.98 23% 62% 33% 36% 34 25 增持 79 今世缘 20.97 0.60 0.71 0.88 1.11 10% 19% 23% 26% 24 19 增持 263 老白干酒 25.79 0.23 0.34 0.86 1.22 48% 48% 151% 41% 30 21 买入 123 顺鑫农业 30.31 0.72 0.77 1.03 1.48 10% 6% 34% 44% 29 20 买入 173 伊力特 20.24 0.63 0.80 1.15 1.54 -2% 28% 44% 34% 18 13 买入 89 海天味业 65.13 1.05 1.31 1.61 1.96 13% 24% 23% 22% 40 33 增持 1759 中炬高新 26.15 0.45 0.57 0.80 0.99 47% 25% 41% 24% 33 26 买入 208 恒顺醋业 11.84 0.28 0.47 0.41 0.49 -29% 65% -12% 20% 29 24 增持 71 千禾味业 19.59 0.31 0.44 0.62 0.81 50% 44% 40% 31% 32 24 增持 64 伊利股份 26.30 0.93 0.99 1.29 1.59 22% 6% 31% 23% 20 17 买入 1599 光明乳业 11.40 0.46 0.50 0.53 0.61 35% 10% 5% 15% 22 19 增持 140 广泽股份 8.04 0.08 0.01 0.22 0.28 -112% -87% 2011% 27% 37 29 增持 33 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。15行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 重庆啤酒 28.85 0.37 0.68 0.90 1.08 -376% 82% 32% 20% 32 27 增持 140 双汇发展 25.50 1.34 1.31 1.49 1.75 4% -2% 14% 17% 17 15 买入 841 绝味食品 44.03 0.93 1.22 1.54 1.93 26% 32% 26% 25% 29 23 增持 181 安琪酵母 36.21 0.65 1.03 1.34 1.65 91% 58% 30% 23% 27 22 买入 298 汤臣倍健 16.60 0.36 0.52 0.63 0.75 -16% 43% 21% 19% 26 22 增持 244 桃李面包 54.15 0.93 1.09 1.35 1.64 26% 18% 24% 21% 40 33 增持 255 洽洽食品 15.47 0.70 0.63 0.76 0.88 -3% -10% 21% 16% 20 18 买入 78 克明面业 13.55 0.41 0.34 0.57 0.68 29% -18% 69% 19% 24 20 增持 45 涪陵榨菜 25.10 0.33 0.52 0.75 0.94 63% 61% 43% 25% 33 27 买入 198 资料来源： Wind， 申万宏源研究 注： 汤臣倍健、口子窖、老白干酒 18、 19 年预测 EPS 为 Wind 一致预期数据 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。16行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 ,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 complianceswsresearch 索取有关披露资料或登录swsresearch 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chen