商贸零售行业专题报告：行业景气度持续回暖，重点关注优质零售个股.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 商贸 零售 行业 行业研究 /专题 报告 行业景气度持续回暖，重点关注优质 零售 个股 专题报告 /商贸零售行业 2018 年 6 月 25 日 Table_Summary 报告摘要 ： 零售 商贸零 大幅跑赢大盘 ，零售 行业景气度持续回暖 截至 2018 年 6 月 15 日，上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为 -9.75%和 -11.05%，中信商贸零售指数涨幅为 -8.85%，中信商贸零售指数跑赢上证综指 0.9 个百分点，跑赢深证成指 2.2 个百分点， 中信商贸零售指数涨幅 指数涨幅 居前， 位列中信一级29 个行业的第 10 位。同时， 随着不断扩大消费内需，社消零总额增速将保持平稳增长。 2018 年 5 月份，社会消费品零售总额同比名义增长 8.5%， 增速较去年同期下降 2.2 个百分点。 5 月份消费数据 低于预期的主要原因是由于端午 节错位、汽车关税等。 在限额以上批发零售业零售额中，必需消费品增速继续回落， 可选消费品中化妆品类、金银珠宝等依然维持比较高的增速 ，行业景气度依然延续 。 行业景气度持续回暖，重点关注优质 零售 个股 超市： CPI 延续温和通胀的背景下，超市行业集中度逐步提升， 具有核心竞争力的超市公司将占据更多市场份额。 超市借助阿里与腾讯的技术 支持 ，进一步完善供应链建设，提升运营效率，有望占据更多市场份额。 关注：家家悦 、 永辉超市 。 百货： 随着我国宏观经济环境逐步改善，可选消费在消费升级的大势下复苏。驱动百货行业逐步回暖。线上增速放缓，线下业态复苏，传统百货走向全渠道 的整合与变革，提升消费者消费体验。 关注：天虹股份、王府井。 化妆品： 随着我国经济形势的改善和 消费观念的迭代升级，化妆品行业稳步增长 。国产化妆品品牌差异化定位，在渠道、产品和营销等多方面 不断发力，国产化妆品品牌迅速崛起，逐步占据大众市场主要份额。 关注：御家汇、珀莱雅。 高端饰品 ： 随着我国居民人均可支配收入持续增长，地产挤出效应减弱，高端消费迎来复苏机遇。在我国消费升级的大势下，消费者对于生活品质提出了更高的要求，对于高端 饰品 的需求与日俱增。 关注：莱绅通灵。 电商 ： 随着宏观经济企稳，消费需求增长，消费结构升级，电商可更便捷、快速的实现需求与流量的变现。同时，随着新零售的不断 兴起，电商企业也加速与线下的布局，加快线上向线下拓展的路径。 关注：苏宁易购、跨境通。 风险提示： 超市与百货优质企业发展不及预期；高端消费 、化妆品、电商景气度不及预期。 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 22 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 601933 永辉超市 8.05 0.20 0.31 0.42 40.25 26.03 19.17 强烈推荐 000759 家家悦 22.42 0.80 0.96 1.15 28.12 23.43 19.52 强烈推荐 002419 天虹股份 14.03 0.73 0.86 1.01 19.16 16.41 13.86 暂无评级 002264 王府井 20.86 1.43 1.64 1.92 14.58 12.74 10.87 暂无评级 603900 莱绅通灵 21.44 1.14 1.45 1.84 18.79 14.81 11.68 暂无评级 002251 苏宁易购 14.17 0.26 0.26 0.34 53.61 54.41 37.91 暂无评级 资料来源： Wind，民生证券研究院 备注：天虹股份、王府井、莱绅通灵与苏宁易购来自 wind 一致预期 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师： 马科 执业证号： S0100513070001 电话： 010-85127533 邮箱： makemszq 研究助理：马松 执业证号： S0100116070057 电话： 021-60876726 邮箱： masongmszq Table_docReport 相关研究 1.民生商贸零售周报 20171211：腾讯或投资永辉超级物种，互联网巨头新零售竞争再升级 -20%-10%0%10%20%30%2017/4/13 2017/7/11 2017/10/10 2018/1/3 2018/4/4零售 沪深 300 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、 2018 年至今商贸零售行情回顾 ： 零售商贸零大幅跑赢大盘 . 4 二 、 2018 年至今商贸零售行业景气度 分析 ：行业景气度持续回暖 . 4 三 、 行业景气度持续回暖 ， 重点关注优质个股 . 11 四 、风险提示 . 19 插图目录 . 20 表格目录 . 21 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 2018 年至今商贸零售行情回顾 ： 零售商贸零大幅跑赢大盘 中信商贸零售指数下跌 8.85%，依然跑赢上证综合指数、深证成份指数。 截至 2018 年 6月 15 日 ，上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为 -9.75%和 -11.05%，中信商贸零售指数涨幅为 -8.85%，跑赢上证综指 0.9 个百分点，跑赢深证成指 2.2 个百分点。 图 1： 2018 年以来零售板块表现情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 2018 年以来， 商贸零售 指数涨幅为 -8.85%， 位列 中信 一级 29 个行业的第 10 位。 2018 年以来， 29 个 中信 一级行业中 ，有 3 个行业上涨， 分别为：餐饮旅游 13.24%、食品饮料 7.87%、医药 6.69%；有 26 个行业下跌，分别为： 家电 -1.60%、石油石化 -2.40%、计算机 -2.95%、银行 -6.76%、交通运输 -6.94%、纺织服装 -8.33%、商贸零售 -8.85%、钢铁 -8.38%、轻工制造 -9.78%、房地产 -9.83%、建材 -11.28%、基础化工 -11.98%、汽车 -12.40%、非银行金融 -12.88%、煤炭 -13.26%、电力及公用事业 -13.29%、农林牧渔 -13.52%、电子元器件 -14.87%、传媒 -17.18%、建筑 -17.94%、有色金属 -18.07%、机械 -18.36%、国防军工 -18.52%、通信 -20.26%、电力设备 -23.76%、综合-26.69%。 图 2：商贸零售行业涨幅 -8.36%，排名第 10 位 -12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06商贸零售 (中信 ) 上证综指 深证成指 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源： Wind，民生证券研究院 2018 年上半年 ， 商贸零售板块子行业涨跌出现分化， 连锁行业有小幅度增长 ， 超市、百货、 贸易行业表现疲软。 从细分子行业来看， 2018 年上半年连锁行业小幅度增长 0.18%；百货行业与零售行业 表现不佳，分别下跌 5.09%和 5.44%； 超市行业与贸易行业表现疲软，分别下跌 17.22%和 17.49%。 图 3： 连锁 行业 微涨，超市 行业 与贸易 行业 表现疲软 资料来源： Wind，民生证券研究院 商贸零售板块估值处于历史低位，具有 一定 投资安全边际。 自 2017 年一季度至今，零售板块估值持续下行，达到近三年来最低水平，具有投资安全边际。对比整体 A 股市盈率来看，2018 年以来， A 股市盈率呈下降趋势，但仍处在较高水平； 2018 年 6 月 15 日商贸零售行业动态市盈率为 25X，在中信 29 个一级行业中处于排名第 18 位（市盈率由高到低），处于中等水平，显著高于整体 A 股市盈率 17X。子行业中，超市板块市盈率最高，为 51X；百货、连锁、零售市盈率比较接近，分别为 24X、 24X、 27X；贸易板块市盈率最低，为 20X。 图 5： 商贸零售行业近三年市盈率（截至 2018/6/15） 图 6： 百 货、超市等各板块近三年市盈率（截至 2018/6/15） -30-25-20-15-10-505101520餐饮旅游食品饮料医药家电石油石化计算机银行交通运输纺织服装商贸零售钢铁轻工制造房地产建材基础化工汽车非银行金融煤炭电力及公用事业农林牧渔电子元器件传媒建筑有色金属机械国防军工通信电力设备综合0.18% -5.09% -5.44% -17.22% -17.49% -20.0%-18.0%-16.0%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%连锁 百货 零售 超市 贸易 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 图 4： 中信行业分类市盈率（ TTM，整体法）比较 资料来源： Wind，民生证券研究 院 图 7：商贸零售行业子版块市盈率对比： 超市板块最高，百货、连锁、零售接近，贸易板块最低 资料来源： Wind，民生证券研究院 0102030405060商贸零售 全部 A股 0255075100125201506201508201510201512201602201604201606201608201610201612201702201704201706201708201710201712201802201804百货 超市 连锁 零售 贸易 010203040506070国防军工通信计算机农林牧渔传媒机械餐饮旅游医药电子元器件有色金属食品饮料石油石化电力设备基础化工综合纺织服装轻工制造商贸零售电力及公用事业交通运输家电汽车建材非银行金融房地产建筑煤炭钢铁银行0 10 20 30 40 50 60百货 超市 连锁 零售 贸易 动态市盈率 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 截止 2018 年 6 月 15 日 ，商贸零售 98 家公司中，共有 21 家公司上涨， 75 家公司下跌， 1家公司停牌中。 涨幅居前的有：爱婴室 87.72%、天虹股份 44.09、重庆百货 42.70%、快乐购38.52%、中央商场 27.57%、宁波中百 24.53%、南极电商 19.53%、苏宁易购 18.47%、美凯龙15.48%、兰生股份 12.68%；跌幅居前的有：南纺股份 -45.47%、远大控股 -44.82%、金一文化-43.81%、东百集团 -39.31%、香溢融通 -38.46%、 *ST 成城 -37.72%、 商业城 -36.94%、 海宁皮城-33.86%、 新华锦 -32.12%、 步步高 -30.86%。 表 1： 商贸零售行业涨幅前十个股 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 603214.SH 爱婴室 87.72 002419.SZ 天虹股份 44.09 600729.SH 重庆百货 42.70 300413.SZ 快乐购 38.52 600280.SH 中央商场 27.57 600857.SH 宁波中百 24.43 002127.SZ 南极电商 19.53 002024.SZ 苏宁易购 18.47 601828.SH 美凯龙 15.48 600826.SH 兰生股份 12.68 资料来源： Wind，民生证券研究院 表 2： 商贸零售行业跌幅前十个股 证券代码 证券简称 涨跌幅（ %） 600250.SH 南纺股份 -45.47 000626.SZ 远大控股 -44.82 002721.SZ 金一文化 -43.81 600693.SH 东百集团 -39.31 600830.SH 香溢融通 -38.46 600247.SH *ST 成城 -37.72 600306.SH 商业城 -36.94 002344.SZ 海宁皮城 -33.86 600735.SH 新华锦 -32.12 002251.SZ 步步高 -30.86 资料来源： Wind，民生证券研究院 二 、 2018 年至今商贸零售行业景气度分析：行业景气度持续回暖 2018 年 5 月 ， 社会消费品零售总额 增长低于预期，随着国家不断推出政策刺激消费，预计未来社会消费品零售总额相对平稳增长 。 根据国家统计局发布的数据， 2018 年 5 月份，社会消费品零售总额 30359 亿元，同比名义增长 8.5%（扣除价格因素实际增长 6.8%），增速较去年同期下降 2.2 个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额 11477 亿元，增长 5.5%。 2018年 1-5 月份，社会消费品零售总额 149176 亿元，同比增长 9.5%，增速比 1-4 月份略低 0.2 个百分点。 2018 年 5 月， 社会消费品零售总额增长低于预期的 主要原因是由于端午节错位、汽投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 车关税等 。 随着不断扩大消费内需， 社消零总额增速将保持稳。 图 9： 社会消费品零售总额相对平稳增长 资料来源： 国家统计局 ，民生证券研究 在 限额以上批发零售业零售额 中， 必需消费 品增速继续 回落 ， 可选消费品 中化妆品类、金银珠宝等 依然维持比较高的增速 。 2018 年 5 月限额以上商品零售额达 1.07 万亿元，当月同比增加 5.5%。分品类看 ， 2018 年 5 月 必需消费品增速继续回落 ， 粮油食品、服装、日用品类同比增长 分别回落至 7.3%、 6.6%、 10.3%，较上一期增速分别下降 2.6%、 1.7%、 2.3%。可选消费品 中， 金银珠宝、化妆品类、家用电器等限额以上零售额同比增长 6.7%、 10.3、 6.7%，均 维持着比较高的增速。 图 10： 限额以上企业零售额及必须消费品类当月同比 图 11： 限额以上企业零售额及可选消费品类当月同比 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 网络零售额增速 有所下降， 社零总额网购占比达到 16.60%。 2018 年 1-5 月网上商品和服051015202505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000200005200105200205200305200405200505200605200705200805200905201005201105201205201305201405201505201605201705201805社会消费品零售总额 :当月值 社会消费品零售总额 :当月同比 05101520201502201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805限额以上企业零售额当月同比 粮油食品饮料烟酒类 服装鞋帽针织纺品类 日用品类 0510152025201502201505201508201511201602201605201608201611201702201705201708201711201802201805限额以上企业零售额当月同比 化妆品类 金银珠宝类 家用电器和音像器材类 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 务零售额达到 3.27 万亿元，累积同比增长 30.7%，较去年同期降速 1.8 个百分点 ； 2017 年 1-5月网上商品和服务零售额为 2.47 万亿元，累积同比为 32.5%； 2015 年 1-5 月网上商品和服务零售额累计同比 39.70%。 近年来，线上红利流失，网络销售额增速下滑趋于平缓。 2018 年 5月， 社零总额 中 网购占比达到 16.60%，较去年同期增加 0.2 个百分点 。 图 12： 网络零售额增速下降 图 13： 实物商品占社零总额比重情况 资料来源： Wind，民生证券研究院 资料来源： Wind，民生证券研究院 2012 年以来，农村社会消费品零售总额同比增速始终高于城镇同期水平，成为推动消费增长的重要动力。 2017 年全年，社会消费品零售总额 36.62 万亿元，比上年增长 10.22%。其中农村社会消费品零售总额 5.20 万亿元，同比增速 11.80%，高于城镇同比增速 1.8 个百分点。截至 2018 年 5 月， 2018 年上半年社会消费品零售总额 14.92 万亿元，比上年增长 9.50%。其中农村社会消费品零售总额 2.15 万亿元，同比增速 10.50%，高于城镇同比增速 1.2 个百分点。近年来，农村居民收入增速持续快于城镇，农村地区交通、物流、通信 等消费基础设施进一步完善，电子商务不断向广大农村地区延伸覆盖，促进农村居民消费潜力持续释放。 图 14： 农村社会消费品零售总额增速高于城镇，增长潜力 持续释放 20253035404505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002015-05 2016-05 2017-05 2018-05网上商品和服务零售额 :累计值（单位：亿元） 网上商品和服务零售额 :累计同比（单位： %） 810121416182015-052015-072015-092015-112016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-04实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重 :累计值 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 18年 1-5月 城镇社会消费品零售总额（亿元） 乡村社会消费品零售总额（亿元） 城镇社会消费品零售总额同比增速（ %） 乡村社会消费品零售总额同比增速（ %） 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源： 国家统计局 ，民生证券研究 全国百家、 50 家 重点大型零售 企业零售 额数据不断回暖，线下实体零售不断发展 。 2018Q1百家大型零售企业零售额同比增长 2.6%， 2018 年 1-2 月和 3 月同比增长 3.3%和 3.4%，进入2018 年以来各月均保持正增长，且增速延续回升 ；对于 50 家重点大型零售企业零售额数据，2017 年全年保持正增长， 2018 年 1 月份有较大回落， 3 月份迅速回升，增速为 3.8%，有望继续维持反弹趋势。总体来看，线下零售数据有明显改善，且呈继续回暖趋势，在消费升级大势下，线下零售复苏明显。 图 15：商贸零售行业子版块市盈率对比： 超市板块最高，百货、连锁、零售接近，贸易板块最低 资料来源： Wind，民生证券研究院 CPI 长期保持温和通胀格局，对于超市板块有所利好 。 CPI 数据显示， 2018 年 5 月 CPI同比上涨 1.80%，环比下降 0.2%；食品项同比增长 0.1%，较上月 下跌 0.6 个百分点 ；非食品项 同比增长 2.2%， 较上月 上升 0.1 个百分点 。进入 2018 年以来， 2018Q1，受春节效应影响，CPI 先上升后回落； 2018 年 4 月和 5 月 ，受食品项尤其是猪肉等价格下跌影响， CPI 增速未及预期。长期来看，食品项波动较大，非食品项比较稳定， CPI 整体呈温和通胀走势， 优质超市公司存在投资机会 。 图 20： CPI 长期保持温和通胀格局 -30-20-10010203040201003201007201011201103201107201111201203201207201211201303201307201311201403201407201411201503201507201511201603201607201611201703201707201711201803全国百家大型零售企业零售额当月同比 全国 50家重点大型零售企业零售额当月同比 投资策略 /商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 资料来源： Wind，民生证券研究院 随着居民收入稳步增长，就业形势稳定向好，我国居民消费信心持续提升，消费意愿不断增强。 消费者信心指数自 2016 年探底以来持续回升，居民消费信心正处于高位状态。 2018年第一季度，中国消费者信心指数为 122.87，比 2010 年以来均值高 17.52 点，其中，体现消费者对当前形势看法的消费者满意指数为 117.77，比 2010 年以来均值高 17.14 点；反映消费者对未来形势看法的消费者预期指数为 126.27，比 2010 年以来均值高 17.80 点。居民消费信心和消费意愿整体呈现上升趋势。 图 21： 2010 年以来消费者指数（分季度）呈现总体上升趋势 资料来源： 国家统计局 ，民生证券研究 三 、 行业景气度持续回暖 ， 重点关注优质个股 （一） 超市 ：优质超市受益于行业集中度提升，中小超市面临严峻挑战 -6-4-20246810201501201503201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805CPI当月同比 CPI： 食品当月同比 CPI： 非食品当月同比 808590951001051101151201251302010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1消费者信心指数 (季 ) 消费者满意指数 (季 ) 消费者预期指数 (季 )