区域性银行深度研究：小银行有大智慧，强转型谱新篇章.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 07 月 01 日 银行 增持（维持） 银行 增持（维持） 沈娟 执业证书编号： S0570514040002 研究员 0755-23952763 shenjuanhtsc 郭其伟 执业证书编号： S0570517110002 研究员 0755-23952805 guoqiweihtsc 蒋昭鹏 0755-82492038 联系人 jiangzhaopenghtsc 1银行 : 降准利好稳信用，债转股落地可期2018.06 2非银行金融 /银行 : 行业周报（第二十五周） 2018.06 3银行 : 资管细则有哪些关注点值得期待？ 2018.06 资料来源： Wind 小银行有大智慧，强转型谱新篇章 区域性银行 深度研究 区域性银行借转型腾飞，板块投资机会突出 2016 年以来城商行、农商行迎来了上市潮，累计过会数量达 12 家，在中国 银行业 中扮演的角色越来越 重要 。 区域性银行经营范围集中、业务模式单一的特点鲜明，但其自身特质及外界环境变化的冲击决定了其面临转型。本 文探索了有利于区域性银行未来发展的战略路径 ， 给转型提出了多元资本募集、定位深耕本地、借力金融科技、塑造市场基因、寻求外部合作和关注并购机遇等六大战略 建议 。我们认为目前 区域性银行 0.98 倍的 PB（ LF）估值接近近三年最 低 位置 ，外部 环境的机遇决定了其 投资机会 突出 。建议精选个股，推荐上海银行、贵阳银行、常熟银行。 高成长强特色，同时面临转型压力 区域性银行近年来 资产 规模与盈利均保持高速增长 ，上市推进速度显著加快。城商行和农商行分别形成了高资产质量、高息差的优势。我们认为，区域性银行的主要特点有三： 1）经营范围集中于省内，与地方经济高度相关； 2）营业收入中利息收入的占比较高 ， 对公业务特色鲜明 ； 3）当前上市比例尚低 ，融资渠道有待扩充。区域性银行 具有 地域及业务的单一性特质 ，且面临利率市场化、经济增速换挡及金融去杠杆等外界环境的冲击，这些因素 决定了其需要转型以谋求新的发展。 参考美国在 1980 年代银行业集中度迅速上升的经验，转型成功的区域性银行获得了崛起良机。 六大锦囊助力突围，借鉴海外成功经验 我 们对区域性银行提出 了 六大转型策略： 1）多渠道补充资本，为发展转型奠定基础 ； 2）战略回归 服务地方经济的 监管定位，精确挖掘地方特色 金融需求； 3）重视发展金融科技，借科技塑造核心 竞争力； 4）探索混改和市场化 激励 ，打造 市场化基因，与员工共享发展成果； 5）向外寻求多金融牌照合作， 打造金融联盟 以互利共赢 。 6） 关注银行并购政策的逐步放开，抓住机遇崛起称雄。美国区域性银行 M&T 银行 自 1976-2017 年 连续 42 年盈利，其在地区深耕、人才激励、多元业务及外延并购方面均有成功经验，可为我国区域 性银行转型 提供参考 。 空间大估值低，个股看天时地利人和 我们认为区域性银行目前 具有较大的 投资机会，主要的投资逻辑有四： 1）区域性银行 的监管 定位 是 服务地方经济， 当前 区域经济的加速发展 将 对本地银行形成直接受益 ； 2） 小微金融业务大有可为， 国家对小微企业的扶持政策 频密， 给区域性银行提供了发展良机； 3）银行业处于整体转型阶段，区域性银行体量较小，有快速转型的条件； 4）目前区域性银行估值处于较低水平， 近期区域性银行新股 上市节奏 明显 加快 （ 2018 年 1-5 月已过会 3 家， 2017 年全年仅 1 家），板块估值有望得到新股 的提振。个股挑选参考区域性银行发 展的 三个必备条件“天时、地利、人和”， 看好区 位优势突出、战略领先的区域性银行。 风险 提示： 经济下行超预期，资产质量恶化超预期。 (6)413233217/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/05(%)银行 银行 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 序言：发展成就显著，转型助力腾飞 . 5 概览：高成长强特色，发展面临挑战 . 6 现状：规模与盈利高增长，两类银行各有优势 . 6 特点：发展与地域相连，业务模式较简单 . 7 经营范围集中于省内， 与地方经济高度相关 . 7 营收以利息收入为主，对公业务特色鲜明 . 8 目前上市比例较低，融资渠道有待扩充 . 9 转型：内外因叠加添挑战，以史为鉴需转型 . 10 内因限制经营发展，外部环境加剧竞争 . 10 借鉴美国银行业史，革 新谋求新发展 . 11 变革：六大锦囊指路，开启发展新时代 . 12 奠基：多元渠道增资本，提供转型必要前提 . 12 正心：回归监管定位，深挖地区产业特色 . 13 挖掘地区特色需求，业务创新塑独特风景 . 13 小微业务大有可为，完 备风控筑护城河 . 14 修身：借金融科技力量，塑造自身竞争力 . 15 齐家：打造市场化基因，与员工共享发展成果 . 16 变革需要内生动力，国外激励制度可参考 . 16 市场化基因是生命力，股权结构创新注活力 . 17 治国：多牌照合作 求互补，塑造金融联盟帝国 . 18 多金融牌照携手，构建完整业务闭环 . 18 银证合作为重头，顺应形势专业互补 . 19 积极探索银行联盟，共创协同效应 . 20 平天下：并购政策或放开，中小行称雄新机遇 . 21 借鉴：美国 M&T 银行是如何取得成功的？ . 22 亮点：经营出色股价强势，长期受股神青睐 . 22 经验：成功因素有四，掌握天时地利人和 . 23 精心挑选地区及业务，深入挖掘区域客户需求 . 23 人才激励广泛深入，以人为本获长期活力 . 25 多元金融业务共发展， 全面服务客户创收入 . 26 快速精准外延并购，提升地区占有率和规模 . 27 启示：深耕区域强增长，有的放矢做并购 . 28 投资建议：投资机会较大，三条路径精选个股 . 29 上海银行：区位优势突出，打造精品银行 . 32 从上海市到长三角，区 域优势明显 . 32 资产质量良好，资本充足率较高 . 32 零售转型启动，定位于精品银行 . 33 贵阳银行：借力地方特色，定价能力突出 . 33 深耕贵州特色，受益崛起奇迹 . 33 小微服务专家，息差优势明显 . 34 不良确认加速，战略转型落地 . 34 常熟银行：战略思维领先，零售定位明确 . 35 较早引进战投，股权激励突出 . 35 县域经济良好，资产质量优异 . 35 农商行零售先驱，塑造农村金融 领跑者 . 36 风险提示 . 36 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 各类银行总资产增速：区域性银行始终领先行业 . 6 图表 2： 各类银行税后利润增速：区域性银行增速领先 . 6 图表 3： 各类银行资本充足率趋势：区域性银行资本压力可控 . 6 图表 4： 各类银行流动性水平趋势：区域性银行领先行业 . 6 图表 5： 各类银行不良率水平：城商行优于行业，农商行垫底 . 7 图表 6： 各类银行净息差水平：农商行领先，城商行处于中游 . 7 图表 7： 城商行：上市行省内总资产占比均超过 70%（不包括江苏银行） . 7 图表 8： 农商行：多数上市行贷款集中于所在区县 . 7 图表 9： 城商行总资产规模依赖所在城市 GDP 水平 . 8 图表 10： 2013 年以来贵阳 GDP 增速领跑，带动贵阳银行规模跃升 . 8 图表 11： 上市城商行大股东：城商行的大股东往往为地方财政或国有企业，与地方政府关系紧密 . 8 图表 12： 城商行和农商行利息收入占比高 . 9 图表 13： 城商行和农商行偏重对公贷款投放 . 9 图表 14： 各类银行在 A 股或 H 股上市比例：区域性银行上市比例低 . 9 图表 15： 银行多种融资方式对应的发行主体：非上市银行融资方式有限 . 10 图表 16： 货币供应量增速不断下滑 . 10 图表 17： 美国 GDP 由高速增长向中高速切换 . 11 图表 18： 中国当前也面临高增长后的换挡期 . 11 图表 19： 倒闭潮中，美国银行数量从 85 年起十年下降 6000 家（ -33%） . 11 图表 20： 并购凸显龙头效应： 2018 年 Q1 前 132 家银行控制 83.4%资产 . 11 图表 21： 南京银行上市以来历经多次融资 . 12 图表 22： 南京银行通过多元融资实现资产规模不断超车 . 12 图表 23： 贵州打造“中国数谷”，大数据产业快速发展 . 13 图表 24： 贵阳银行：“一个中心、两项技术、三项业务、四个平台、五项能力”的大数据特色银行 . 14 图表 25： 小微企业贷款利率较高，显著提升区域性银行盈利能力 . 14 图表 26： 台州银行：资产稳定增长 . 15 图表 27： 台州银行：净利润增速亮眼 . 15 图表 28： 台州银行：盈利能力优秀， ROE 常年在 21%以上 . 15 图表 29： 台州银行：资产质量领先，不良率稳定低于 1% . 15 图表 30： 台州银行完善的信用风险管理体系 . 15 图表 31： 银行关注的全面金融科技体系 . 16 图表 32： 区域性银行与（金融）科技公司合作（部分） . 16 图表 33： 摩根大通“长期激励计划”包含形式多样的激励方式 . 17 图表 34： 城商行纷纷引入境外战略投资者 . 17 图表 35： 2017 年末区域性银行董事会及高管持股比例汇总 . 18 图表 36： 未来银行可使用的多种股权激励方式 . 18 图表 37： 各牌照主体合作能为企业提供全产链服务 . 19 图表 38： 杭州银行牵头的“价值连城”品牌是全牌照的金融机构战略联盟 . 19 图表 39： 中央在多个重要文件中表示对股权融资的支持 . 19 图表 40： M1 与 M2 增速剪刀差拉大，存款向投资性转型 . 20 图表 41： 私人银行向客户提供多元产品选择，考验银行投资规划能力 . 20 图表 42： 区域性银行与证券公司合作的部分案例 . 20 图表 43： 区域性银行成本收入比高于大型银行和股份行，实现规模效应驱动银行做大规模 . 21 图表 44： 村镇银行并购热： 2016-17 年近 40 家村镇银行被并购 . 21 图表 45： M&T 银行股价表现亮眼 . 22 图表 46： 危机后 M&T 银行总资产在美国商业银行总资产占比不断上升 . 22 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 47： 不良率始终维持低位，危机中上涨较小 . 23 图表 48： M&T 银行在净息差上逐渐领先富国银行 . 23 图表 49： 主打房地产贷款： 2017 年末 M&T 银行房地产贷款占比达 61% . 23 图表 50： 危机后，美国商业地产建设年投入回归稳步快速上升趋势 . 23 图表 51： 商业地产贷款收益率高于普通对公贷款 . 24 图表 52： 商业地产贷款不良修复速度快于一般贷款 . 24 图表 53： M&T 银行经营地域主要集中在纽约州、马里兰州、新泽西州和宾夕法尼亚州. 24 图表 54： M&T 银行商业地产贷款分地区占比 . 25 图表 55： M&T 银行商业地产贷款不良率远低于行业平均水平 . 25 图表 56： 针对客户需求设计的住房权益线贷款增长迅速，占总贷款比例不断提高 . 25 图表 57： 激励形式多样，覆盖范围广泛 . 26 图表 58： 对全体员工的股权激励持续稳定，占净利润比例高达 5%-7% . 26 图表 59： 股权激励是高管薪酬主要部分 . 26 图表 60： 多元牌照为客户提供全面服务 . 26 图表 61： M&T 银行的非息收入占比稳定在 30%以上 . 26 图表 62： 并购活动频繁，年收购标的规模跃升 . 27 图表 63： 凭借经验不断刷新单笔收购规模的记录 . 27 图表 64： 在集中并购地区抢占了绝对市场份额 . 27 图表 65： 中西部省市 2017 年的 GDP 增速显著高于东部省市 . 29 图表 66： 监管部门对区域性银行的定位即与小微企业密不可分 . 29 图表 67： 2018 年以来，监管屡次发布支持小微企业的金融政策 . 30 图表 68： 2018 年 Q1 末各类银行平均资产规模对比 . 30 图表 69： 区域性银行的 PB（ LF）估值已处于近三年的最低位 . 31 图表 70： 上市区域性银行简单介绍 . 31 图表 71： 上海人均 可支配收入最高 . 32 图表 72： 上海上市公司数量仅次于北京居全国城市第二位 . 32 图表 73： 资产质量自 2015 年以来持续修复 . 32 图表 74： 资本实力雄厚，资本充足率居上市城商行第二位 . 32 图表 75： 零售业务快速发展 . 33 图表 76： 2011 年以来贵 州经济增速和排名持续领先 . 34 图表 77： 贵阳银行小微贷款占总贷款的比例较高 . 34 图表 78： 贵阳银行净息差位居上市城商行第一位 . 34 图表 79： 2016 年以来贵阳银行不良 +关注类贷款占比持续下降 . 35 图表 80： 常熟银行股东结构图（ 2018 年 Q1） . 35 图表 81： 江苏省不良率 2016 年开始下降 . 36 图表 82： 常熟银行资产质量领先 . 36 图表 83： 常熟银行零售贷款占总贷款的比例较高 . 36 图表 84： 常熟银行净息差居上市农商行首位 . 36 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 07 月 01 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 序言：发展成就显著，转型助力腾飞 随着城信社和农信社的改制 ， 我国商业银行形成了以大型银行 、 股份制银行 、 城商行 、 农商行为主的四大类格局 。 其中 城商行和农商行的业务经营主要集中在所在区域，我们在下文将其称为区域性银行。 区域性银行 数量超过 1000 家 ， 占商业银行数量的 90%以上 ，其快速发展 有利于满足实体经济的多元融资需求 ， 但先天不足 、后天发展受限 的特质决定了区域性银行面临转型。因此我们在本文 探索了有利于区域性银行 未 来发展的战略路径。 区域性银行 规模壮大、加速上市 的发展成就有目共睹。 首先，规模迅速壮大 ， 2005-2017年 城商行的总资产年均 复合增速 为 25%，农商行机构数量随改制高速增长，数量由 2008年的 22 家增长至 2016 年的 1114 家。其次，盈利能力 增强， 2005-2016 年 区域性银行净利润年均 复合增长率达 34%。在盈利增长的同时，城商行和农商行分别形成了 高资产质量、高息差的特征。最后，上市的推进速度显著加快。 2016 年区域性银行的 IPO 重启，截至2018 年 6 月 29 日， A 股上市（含 过会）城商行 / 农商行分别为 10 家 / 6 家，还有 15 家区域性银行在 H 股上市，上市节奏加快为区域性银行 下一步发展奠定了坚实基础。 同时， 区域性银行 经营区域较集中、 业务模式较单一， 正 受到外界环境的冲击。 利率市场化 、经济增速换挡 及 金融 去杠杆都对区域性银行的发展提出挑战。首先，“稳健中性”的货币政策基调严格把控货币供给闸门，金融市场正逐渐转向存量竞争强者恒强的格局，区域性银行无规模竞争优势。其次，我国利率市场化已历 20 余年，进入深化阶段后离彻底的市场化还差临门一脚，利率管制放开将使缺乏规模效应的区域性银行面临成本进一步上升。第三，中国经济正处于高增长后的 L 型换挡期，经济增速下滑对区域性银行规模的快速扩形成压力。最后，当前监管新政频出，且政府正逐渐淡化兜底形象，区域性银行在 有限的时间内不仅要有序化解存量风险，还要不断打造自主生存能力，否则将面临成本不断提升、收益和规模下滑等多重风险。 我们 提出了区域性银行的六大转型锦囊妙计 ，依次为资本补充、深耕当地、借力科技、增强激励、外部合作及并购机遇 。 首先， 转型和回归本源需要强大资本实力 ，利用上市融资和 多元渠道募集资本， 可 为发展转型奠定基础 。比如， 南京银行 通过多元融资实现资产规模不断超车 。 第二，在 战略业务回归服务地方经济 背景下，通过深入 挖掘 区域 特色 产业 的金融需求 以及重点发展小微业务，可打开扩张新路径，比如贵阳银行依托贵州大数据浪潮，快速 成长为大数据特色银行。第三， 重视发展金融科技， 通过自主探索和与第三方科技公司通力合作，用 科技塑造核心竞争力 助力转型。第四， 进行混合所有制改革引入非国资股东 ，并借鉴国外大行经验探索多样股权 激励 措施 ， 提高员工的主观能动性。第五，可 向外寻求 与 多金融牌照 尤其是与证券公司的 合作， 通过专业互补打造闭环实现 互利共赢。 最后，未来若 银行并购政策逐步放开， 区域性银行可 抓住机遇 收购同业，快速崛起称雄 。 我们还研究了美国成功区域性龙头银行 M&T银行的 利用锦囊转型的 成功经验 。 1976-2017年 ， M&T 银行 实现 连续 盈利 42 年 ， 且 不良 贷款率始终低于行业平均 。 银行 专注 于 深耕区域，存款市场份额在纽约上州、布法罗、罗切斯特等多个地区长期排名第一。分析其成功因素主要有四，一是 精心挑选 具有优势的 地区 拓展业务，以优质的商业地产贷款为核心贷款品种 ， 并 深入挖掘区域客户需求