医药行业2018年中期投资策略：医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看 结构牛行情 医药 行业 2018 年 中期 投资策略 2018 年 06月 27 日 看好 /维持 医药 年 度 策略 1.回顾年度策略核心观点：医药行业新常态下的结构性牛市！ 2018 年医药年度策略中我们率先提出看好 2018 年是医药行业新常态下的结构性牛市 ！东兴医药行业度策略为医药板块投资必读策略，领先于市场、框架完善、数据详实、是指引未来3-5 年医药投资的珍贵地图 。 2.医药板块 2018 上半年复盘：触底反弹到全面牛！ 从 2018 年上半年医药 板块 复盘的情况来看，医药指数涨了 3.61%，位居全行业第三，在上半年经历了触底 -反弹 -结构牛 -全面牛 -调整的过程。其中 5 月份走出独立行情，主要是 基金医药仓位低 +宏观环境带来的医药配置需求（行业比较） +医药结构牛带来的财富效应 +一季度上市公司报表超预期 ”，四大因素推动了趋势投资者的快速加仓位效应而带来的全面牛。 3.下半年行情推演：继续看好下半年医药结构牛市！ 我们判断， 6-7 月份医药行业整体大概率将是震荡行情，而随着各个上市公司中报的披露，真正的高增长、符合产业趋势的标的将会受到青睐。在中报后，这些标的更是有望 提前迎来估值切换，后续医药行业结构牛市将持续演绎！ 4.再看高景气地图：三大变革方向出发，精选优质赛道！ 我们从供给侧、支付端、需求端的变革出发，延伸出未来 5年景气度高的子领域，包括其景气程度及持续期，为投资者的投资方向精选优质赛道！我们 认为 ，医保外资金逻辑的细分领域有望业绩估值持续双击，可自上而下放开尺度布局，医保内资金逻辑的细分领域，要自下而上谨慎精选龙头布局。 5.下半年看好整体投资框架下的 7大细分领域 疫苗 坚守疫苗优质标的，大产品大时代刚刚开启（首推 智飞生物 ；重点推荐沃森生物、康泰生物、华兰生物、某疫苗企业 ） CRO创新服务商，医药创新升级大潮掀起叠加一致性评价进入高潮， CRO 市场迎来爆发（首推 泰格医药 ；重点推荐昭衍新药、药明康德 、 博济医药） CDMO创新服务商，受益于国内创新爆发趋势（首推 凯莱英 ） 制剂出口 为企业带来利润弹性、估值弹性、同时反哺国内市场（首推 健友股份 ；重点推荐华海药业 、普利制药 ） IVD行业整体持续高速增长， 看好高景气细分 领域 如化学发光、分子、 POCT（首推 安图生物 ；重点推荐透景生命 、北陆药业 ） 商业 流通领域下半年否极泰 来，零售板块长期逻辑支撑估值切换（首推 九州通 ；重点推荐益丰药房，上海医药） 中药消费品 消费升级带来业绩持续爆发，医保外资金逻辑打开长期估值空间 （首推 广誉远 ；重点推荐片仔癀、济川药业、羚锐制药、康美药业） 其他特色细分龙头 中枢神经系统领域龙头，首推 恩华药业 。销售见长的中成药企业，首推 济川药业 。中医药及中药饮品龙头，首推 康美药业 。创新二线龙头，首推 丽珠集团、科伦药业 。心血管领域龙头，首推 乐普医疗 。胰岛素龙头，首推 通化东宝 。 6.风险提示： 政策落地不及预期，行业整合速度不及预期 张金洋 010-66554035 zhangjy dxzq 执业证书编号 ： S1480516080001 研究助理： 缪牧一 010-66554035 miaomydxzq 研究助理： 胡偌碧 010-66554041 hurbdxzq 研究助理： 祁瑞 010-66554121 qiruidxzq 研究助理：邓云龙 010-6655044 dengyldxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 275 7.81% 重点公司家数 - - 行业市值 40101.45 亿元 7.16% 流通市值 29868.62 亿元 7.5% 行业平均市盈率 30.73 / 市场平均市盈率 15.99 / 行业指数走势图 资料来源： Wind， 东兴证券研究所 -6.4%3.6%13.6%23.6%33.6%6/23 8/23 10/23 12/23 2/23 4/23医药 沪深 300 P2 东兴证券半年度报告 医药 行业： 医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 回顾年度策略核心观点：医药行业新常态下的结构性牛市！ . 6 2. 医药板块上半年复盘：从结构牛到全面牛 . 8 2.1 医药板块 2018 上半年复盘：触底反弹到全面牛 . 8 2.1.1 行业整体走势：医药板块表现亮眼， 5 月开始出现独立行情 . 8 2.1.2 子行业走势：医疗服务表现突出，整体估值略有下降 . 9 2.1.3 市值走势分布：强者恒强头部效应明显，涨幅与市值成正相关关系 . 11 2.1.4 个股走势：疫苗、创新及创新服务链、新兴细分龙头、消费升级等四大领域表现较好 . 11 2.2 全面牛背后的原因：一季度医药上市公司业绩超预期叠加基金持仓未到历史高位 .12 2.2.1 5 月独立行情全面牛原因剖析 .12 2.2.2 2018Q1 医药行业基本面回暖，且上市公司头部效应明显 .13 2.2.3 创新 +消费升级驱动，行业比较优势下的加仓效应 .14 3. 下半年行情推演：继续看好下半年医药结构牛市 .16 3.1 看比较：医药行业仍具有行业比较优势 .16 3.1.1 宏观经济不确定性较高，大消费领域为稳定避风港 .16 3.1.2 大消费领域内部比较，医药仍有较大空间 .16 3.2 看产业：结构牛逻辑未破，基金持仓仍有上升空间 .18 3.2.1 趋势投资者下车，结构牛逻辑未破 .18 3.2.2 Q1 基金持仓在结构优化元年水平，仍有较大可提升空间 .19 3.3 看估值：估值溢价的迁移，铸就细分领域龙头结构牛 .20 3.4 看催化：业绩 +政策，潜在催化不断 .21 4. 再看高景气地图：三大变革方向出发，精选优质赛道 .22 5. 从大市值传统龙头到多领域细分百花齐放，从 10-50，细分称王 .23 6. 下半年看好医药新时代下的 7 大细分领域 .26 6.1 战略细分方向之一：疫苗 坚守疫苗优质标的，大产品大时代刚刚开启 .26 6.1.1 大产品大时代投资逻辑再梳理：市场环境 +政策环境多重助力 .26 6.1.2 大产品大时代投资方向判断：多联多价、市场需求大独特大品种是趋势 .26 6.1.3 大产品带动下国内疫苗市场将发生产业巨变 .27 6.1.4 大产品成功案例 EV71 已经打响第一枪 .28 6.1.5 重点标的：智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物、某疫苗企业 .29 6.2 战略细分方向之二： CRO医药创新升级大潮掀起叠加一致性评价进入高潮， CRO 市场迎来爆发 .35 6.2.1 我们为什么长期看好 CRO？医药创新升级叠加一致性评价进入高潮拉动的市场爆发！ .35 6.2.2 重点标的：泰格医药、昭衍新药、药明康德、博济医药 .44 6.3 战略细分方向之三： CMO 创新服务商，受益于国内创新爆发趋势 .50 6.3.1 我们为什么长期看好 CMO 行业？创新服务商！ .50 6.3.2 重点标的：凯莱英、博腾股份 .51 6.4 战略细分方向之四：制剂出口 为企业带来利润弹性、估值弹性、同时反哺国内市场 .53 6.4.1 产业逻辑梳理：我们为什么看好制剂出口？ .53 6.4.2 重点标的：健友股份、华海药业、普利制药 .53 东兴证券半年度报告 医药 行业： 医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES6.5 战略细分方向之五： IVD 行业整体持续高速增长，看好高景气细分领域如化学发光、分子、 POCT.58 6.5.1 国内持续高速增长的 IVD 行业 .58 6.5.2 产业逻辑：我们为什么看好国内 IVD 行业？ .59 6.5.3 我们看好 IVD 行业中高速增长的子领域和龙头公司 .63 6.6 战略细分方向之六：商业 流通领域下半年否极泰来，零售板块长期逻辑支撑估值切换 .66 6.6.1 流通版块：基本面及市场预期底部向上、看好流通版块 2018 年下半年行情 .66 6.6.2 流通版块长期逻辑：紧守龙头把握流通行业整合 .68 6.6.3 流通版块标的筛选：首推九州通，重点推荐上海医药 .70 6.6.4 医药零售：长期逻辑支撑估值切换 .71 6.6.5 医药零售标的梳理：最为看好护城河高的益丰药房 .74 6.7 战略细分领域之七：中药消费品 消费升级带来业绩持续爆发，医保外资金逻辑打开长期估值空间 .75 6.7.1 品牌中药消费品是稀缺资源 .75 6.7.2 消费升级 助推品牌中药消费品加速增长 .76 6.7.3 品牌中药消费品业绩增长具备爆发性 .78 6.7.4 品牌中药消费品市场空间巨大 .80 6.7.5 为什么中药消费品能享受高估值 .81 6.7.6 其他细分领域：看好龙头企业和特色龙头 .82 6.7.7 重点标的：广誉远、片仔癀、济川药业、羚锐制药、康美药业 .82 7. 风险提示 .86 表格目录 表 1:年度策略中东兴医药领先观点回顾 . 7 表 2:医药行业涨幅前 20 的公司、估值、市值 .12 表 3:申万各子行业 2017 年全年涨幅、连续三年净利润增速、年初 PE(TTM) .14 表 4:医药行业细分领域龙头 .24 表 5:国家发展战略鼓励医药创 新 .38 表 6:药审改革及配套政策促进新药研发 .39 表 7:仿制药一致性评价相关政策 .40 表 8:CRO 在一致性评价 中的关键价值 .41 表 9:国内外主要 CRO 公司 PE（ TTM）情况（截至 2018/6/21） .43 表 10:CRO 主要标的行情指标 .45 表 11:CRO 主要标的业 绩情况 .45 表 12:CMO 主要标的行情指标 .51 表 13:CMO 主要标的增速及毛利率情况 .51 表 14:制剂出口标的概览 .53 表 15:制剂出口重点标的核心看点 .54 表 16:华海药业转报品种 概览 .56 表 17:IVD 板块主要检测方式，重点关注免疫、分子、 POCT 等高增长 IVD 子领域 .58 P4 东兴证券半年度报告 医药 行业： 医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 18:产业政策鼓励国产 IVD 产品进行进口替代 .61 表 19:分级诊疗政策的不断深化有利于国产 IVD 产品基层放量 .62 表 20:IVD 主要标的行情指标 .63 表 21:IVD 主要标的业绩情况 .64 表 22:医药流通版块相关标的梳理（亿元） .70 表 23:医药零售相关标的梳理 .74 表 24:中药消费品企业 .75 表 25:品牌中药消费品企业核心产品情况 .76 表 26:品牌中药消费品估值 .81 插图目录 图 1:申万医药行业走势 vs 沪深 300vs 创业板走势叠加（ 2018.01.01-2018.06.20） . 8 图 2:申万医药行业涨跌幅 vs 其他行业（ 2018.01.01-2018.06.20） . 9 图 3:各子行业走势（ 2018.01.01-2018.06.20） .10 图 4:各子行业 TTM 估值比对（ 2017.12.20VS2018.06.20） .10 图 5:各市值区间走势好于医药行业整体的比例（ 2018.01.01-2018.06.20） . 11 图 6:统计局收入、利润累