医药生物行业2018年中期策略报告：分化行情延续，业绩确定为纲.pdf

cgws 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级： 推荐 （ 维持 ） 报告日期： 2018 年 06 月 22 日 赵浩然 0755-83511405 Email:zhaohaorancgws 执业证书编号 :S1070515110002 彭学龄 0755-83515471 Email:pengxuelingcgws 执业证书编号 :S1070517100001 联系人（研究助理）： 陈晨 010-88366060-8838 Email:chenchencgws 从业证书编号 :S1070116100012 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 2018-04-03 2017-12-29 2017-06-19 分化行情 延续，业绩确定为纲 医药生物行业 2018 年中期策略报告 2018 年 上半年医药板块涨幅居前， 6 月份 受多因素的影响，医药生物指数 出现较大回调， 但 我们认为 医药行业刚需特征明显，未来增长预期明确， 整体增速将稳中有升，下半年板块行情 仍值得期待。 一致性评价 和鼓励创新等政策持续推行下产业升级 不断推进，龙头企业有望持续受益，趋势下 建议重点关注业绩确定性强，估值相对较低的行业和个股， 包括一致性评价和医保放量两大主要投资主题 ， 推荐 京新药业、翰宇药业、海普瑞、 亿帆医药、 天士力 和信立泰 等 。 医药行业 增速平稳 ，上市公司业绩表现良好 2018 年 1-4 月制造业主营收入和利润总额增速分别为 14.9%和 16.4%，整体增速进一步回升。国内医药市场需求稳步增加，药品价格下降空间逐步收窄，以及环保监督趋严原料药价格大幅提升等因素的影响，预计制造业增速稳中有升。 受到流感爆发贡献增量、医保目录受益品种进入放量期和原料药涨价等多重因素影响，医药上市公司 2018 年一季度业绩表现亮眼，目前已有 71家公司发布了 2018 年半年度业绩预告，净利润实现增长有 54 家 公司 ，其中 25 家公司的净利润增速中位数是超过 30%，半年报业绩增长趋势良好 。 医药板块 涨幅居前 ， 估值仍处历史中低位 医药制造业增速持续回升，政策利空因素减弱、板块整体估值水平偏低及机构资金调仓需求等多重利好刺激下， 2018 年上半年医药板块迎来了久违的行情，截至到 6 月 21 日，申万医药指数上涨 2.71%， 2 月 9 日 -5 月28 日 之间 累计上涨 26.95%，在全部行业中排名第一。 二级行业指数医疗器械和中药行业下跌 5.78%和 2.93%，其他行业均上涨，其中医疗服务、生物制品和化学制药涨幅超过一级行业医药生物，涨幅分别为 14.2%、8.49%和 4.78%。 医药生物板块整体市盈率为 34.13X， 基本上位于 2012年以来的中位水平。对比子板块的情况，医疗服务板块估值最高， 其次 是医疗器械和生物制品板块，中药和医药商业板块估值仍然相对较低 。 一致性评价逐步进入业绩兑现期，医保放量趋势逐渐明朗 随着四批次通过一致性评价品种的公布，以及各地政府招标政策的落地实施，仿制药一致性评价工作由口服固体制剂推广到注射剂，国产仿制药在质量和疗效有保证的前提条件下依靠价格优势，有望抢占原研药的市场份额，一致性评价逐步进入业绩兑现期。 -20%-10%0%10%20%医药 沪深 300 核心观点 投资建议 分析师 证券研究报告 行业投资策略 行业报告 医药行业 行业投资策略 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 2017 年医保目录顺利完成，各地政策落实到位， PDB 终端数据显示部分新增品种销量增长初步显现， 36 个谈判品种市场增长明显， 2018 年一季度数据得到进一步印证，随着新一轮招标周期开启，预计受益品种市场增长趋势愈加明显。 重点推荐标的 受益于一致性评价的京新药业（ 002020）、翰宇药业 （ 300199） 、海普瑞（ 002399） ； 新进医保品种 放量 趋势明显 的 亿帆医药（ 002019）、 天士力（ 600535） 和 信立泰（ 002294） 。 风险提示： 医改政策风险；市场估值风险。 行业投资策略 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 核心观点：行情分化，向上趋势不变 . 5 1.1 行业增速稳中有升 . 5 1.2 整体估值平稳 . 6 1.3 基金持仓略有提升，处中低位水平 . 7 2. 整体回顾：板块行情居前 . 9 3. 投资策略：一致性评价和医保放量双主线 . 12 3.1 一致性评价带来进口替代机会，逐步进入业绩兑现期 . 12 3.2 医保放量趋势逐渐明朗 . 16 4. 投资建议：重点关注一致性评价和医保放量相关优质公司 . 22 5. 风险提示 . 23 行业投资策略 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图 1： 2012-2018 年医药制造业主营收入变动情况 . 5 图 2： 2012-2018 年医药制造业利润总额变动情况 . 5 图 3： 2012 年以来医药生物板块市盈率变动情况 . 7 图 4： 2012 年以来医药生物板块市净率变动情况 . 7 图 5： 医药生物二级行业市盈率情况 . 7 图 6： 医药生物二级行业市 净率情况 . 7 图 7： 2012-2018Q1 基金医药持仓比例 . 8 图 8： 今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 . 9 图 9： 今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 . 10 图 10： 今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 . 10 图 11： 2009-2016 年全国城镇基本医疗保险收支情况 . 14 图 12： 2009 -2016 年全国城镇基本医疗保险累计结余情况 . 14 图 13： 2009 年医保目录增长较快品种（单位：百万元） . 16 表 1： 医药上市公司 2018 年中报业绩预告（净利润增速中位数大于等于 30%） . 6 表 2： 今年以来申万医药生物板块涨幅前十名、后十名个股 . 11 表 3： 各企业通过一致性评价的品规数目 . 12 表 4： 获得一致性评价 受理的注射剂（截至 2018 年 6 月 20 日） . 13 表 5： 医保目录新增品种 2017 年和 2018Q1 销售额和销量增长情况 . 17 表 6： 部分谈判品种 2017 年和 2018Q1 销售额和销量增长情况 . 18 表 7： 上市公司医保新增重点品种情况 . 20 表 8： 上半年涨幅超过 40%公司的业绩情况 . 22 表 9： 2018 年下半年重点推荐标的 . 23 行业投资策略 长城证券 5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 核心观点： 行情 分化， 向上 趋势不变 医药制造业增速持续回升，政策利空因素减弱、板块整体估值水平偏低及机构资金调仓需求 等 多重利好刺激下， 2018 年 上半年 医药板块 涨幅居前 ， 截至到 6 月 21 日， 申万医药指数上涨 2.71%， 其中 2月 9日 -5月 28日之间， 指数从最低点到最高点 累计上涨 26.95%，在全部行业中排名 第一。 医药板块前期涨幅 较大， 受到中美贸易战 等 不确定性因素影响， 6 月份 医药 指数 出现 回调 ，但是 医药行业刚需特征明显，未来增长预期明确， 一致性评价和 鼓励创新等政策持续推行 下产业升级 不断推进 ， 板块整体估值 和基金持仓 仍处于 2012 年以来的 中位水平 ，我们认为 医药板块行情仍值得期待，个股表现将 进一步分化 。 1.1 行业增速 稳中有 升 行业增速 稳中有升 2017 年医药制造业累计主营收入 28,185.50 亿元，同比增长 12.50%，利润总额 3,314.10亿元，同比增长 17.80%，增速较去年同期分别上升 2.8pp 和 3.9pp， 2018 年 1-4 月制造业主营收入和利润总额增速分别为 14.9%和 16.4%，整体增速进一步回升。 国内医药市场需求稳步增加，药品价格下降空间逐步收窄， 以及 环保监督趋严原料药价格大幅提升等因素的影响， 预计 制造业增速 稳中有升 。 图 1： 2012-2018 年医药制造业主营收入变动情况 图 2： 2012-2018 年医药制造业利润总额变动情况 资料来源： Wind 资讯，长城证券研究所 资料来源： Wind 资讯，长城证券研究所 上市公司 业绩 表现 良好 受到流感爆发贡献增量、医保目录受益品种进入放量期和原料药涨价等多重因素影响，医药上市公司 2018 年一季度业绩表现亮眼， 目前已有 71 家公司发布了 2018 年半年度业绩预告，净利润实现增长的公司有 54家，其中 25家公司的净利润增速中位数是超过 30%，半年报业绩增长趋势良好。 19.79 18.00 12.94 9.10 9.70 12.50 14.90 0510152025050001000015000200002500030000主营业务收入（亿元） 同比增幅（ %） 19.84 17.76 12.09 12.90 13.90 17.80 16.40 05101520250500100015002000250030003500利润总额（亿元） 同比增幅（ %） 行业投资策略 长城证券 6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 1： 医药上市公司 2018 年中报业绩预告（净利润增速中位数大于等于 30%） 证券代码 证券简称 净利润同比增长 上限（ %） 净利润同比增长 下限（ %） 中位数（ %） 002399.SZ 海普瑞 1,779 1,376 1,578 002044.SZ 美年健康 1,135 723 929 002102.SZ 冠福股份 409 307 358 002001.SZ 新和成 330 280 305 002626.SZ 金达威 249 202 225 002422.SZ 科伦药业 230 180 205 002118.SZ 紫鑫药业 172 145 158 300653.SZ 正海生物 95 85 90 002365.SZ 永安药业 90 40 65 300003.SZ 乐普医疗 70 50 60 002675.SZ 东诚药业 65 35 50 002038.SZ 双鹭药业 65 35 50 002680.SZ 长生生物 60 30 45 002332.SZ 仙琚制药 60 30 45 002900.SZ 哈三联 60 23 42 002737.SZ 葵花药业 50 30 40 002349.SZ 精华制药 60 20 40 002773.SZ 康弘药业 50 20 35 002727.SZ 一心堂 45 25 35 002390.SZ 信邦制药 50 20 35 002370.SZ 亚太药业 40 25 33 300273.SZ 和佳股份 40 20 30 002603.SZ 以岭药业 35 25 30 002644.SZ 佛慈制药 50 10 30 002653.SZ 海思科 40 20 30 资料来源： Wind 资讯， 长城证券研究所 1.2 整体 估值 平稳 截止到 6 月 21 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 34.13X、市净率（整体法） 4.23X，基本上位于 2012 年以来的中位水平。对比子板块的情况， 估值分化明显，医疗服务板块估值最高，为 79X，其后是医疗器械和生物制品板块，分别为 47X 和 45X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低，分别为 27X 和 25X。 行业投资策略 长城证券 7 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 3： 2012 年以来医药生物板块市盈率变动情况 图 4： 2012 年以来医药生物板块市净率变动情况 资料来源： Wind 资讯，长城证券研究所 资料来源： Wind 资讯，长城证券研究所 图 5： 医药生物二级行业市盈率情况 图 6： 医药生物二级行业市净率情况 资料来源： Wind 资讯 ，长城证券研究所 资料来源： Wind 资讯 ，长城证券研究所 1.3 基金持仓 略有 提升 ，处中低位水平 通过统计基金重仓股， 2017 年基金医药股持仓比例只有 10%左右，三季度达到最低点，仅有 8.65%，四季度上升至 9.52%， 2018 年一季度持仓比例 10.69%，环比上升了 1.17bp。基金配置 比例虽有上升，对比历年比例来看，仍在中低位水平。 0%50%100%150%200%250%300%350%400%01020304050607080SW医药生物 沪深 300 溢价率 012345678915.09 34.14 33.11 27.37 45.19 24.72 46.62 79.14 01020304050607080901.66 4.16 4.13 3.15 6.45 2.82 4.77 9.61 024681012行业投资策略 长城证券 8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 7： 2012-2018Q1 基金医药持仓比例 资料来源： Wind 资讯，资讯 长城证券研究所 0%5%10%15%20%25%行业投资策略 长城证券 9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 整体回顾： 板块行情居前 截止到 6 月 21 日，申万医药生物指数报收 8,294.62 点，累计上涨 2.71%，同期上证综指下跌 13.04%，创业板指和中小板指分别 下跌 13.18%和下跌 15.01%。对比来看，医药生物指数表现好于大盘指数、 中小板 和创业板 ， 即便是经历 6 月份的回调，今年以来 涨跌幅仍 在全部申万一级行业中排名第 3 位，仅次于休闲服务 和食品饮料 行业。 图 8： 今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 资料来源： Wind 资讯， 长城证券研究所 二级行业指数 医疗器械 和中药行业 下跌 5.78%和 2.93%，其他行业均上涨，其中 医疗服务 、生物制品和化学制药 涨幅超过一级行业 医药生物 ，涨幅分别为 14.2%、 8.49%和 4.78%。 -13.04 -10.86 9.30 3.43 2.71 -4.44 -9.33 -10.74 -13.20 -13.52 -13.94 -15.10 -15.94 -16.66 -17.36 -17.59 -18.78 -18.96 -19.65 -19.98 -20.53 -21.99 -23.92 -24.64 -24.77 -25.46 -26.81 -26.91 -29.76 -33.05 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15上证综指 沪深 300 休闲服务 食品饮料 医药生物 家用电器 银行 钢铁 交通运输 计算机 房地产 化工 建筑材料 商业贸易 农林牧渔 纺织服装 汽车 轻工制造 采掘 非银金融 公用事业 建筑装饰 传媒 电子 有色金属 机械设备 国防军工 电气设备 通信 综合 涨跌幅（ %） 行业投资策略 长城证券 10 请参考最后一页评级说明及重要声明 图 9： 今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 资料来源： Wind 资讯 ，长城证券研究所 概念指数方面， 全部指数均有不同程度下跌 ，其中 基因检测、二胎政策和 智慧医疗 指数跌幅较大，分别为 20.43%、 19.25%和 15.68%。 图 10： 今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 资料来源：长城证券研究所 个股表现上 ， 上半年 医药板块个股 分化明显 ， 剔除 2018 年上市的新股 振德医疗、 润都股份 和药明康德 ， 累计 88 家上涨， 184 家下跌 。其中 正海生物 累计涨幅 110.45%，居行业涨幅榜首位，此外， 海辰 药业 、 康泰生物 、 泰格医药 和 片仔癀 涨幅居前； 千山药机 累计跌幅达 66.65%，居行业跌幅榜首位， 华仁药业 、 嘉应制药 、 凯普生物 和 华大基因 累计跌幅相对较大。 -13.04 14.20 8.49 4.78 2.71 0.66 -2.93 -5.78 -15-10-505101520涨跌幅（%）-6.73 -3.89 -15.21 -13.59 -15.68 -6.40 -9.13 -19.25 -20.43 -25-20-15-10-50涨跌幅（%）