国防军工：改革践行，“加持军工”静待红利和业绩释放.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 改革践行，“加持军工”静待红利和业绩释放 报告摘要 ： Table_Summary 1、 强军目标和国际局势酿造军工发展大机遇 强军是强国战略的重要组成部分，关系到国家安全和人民的根本利益。 十九大明确强军目标， 国防信息化和武器装备的更新换代是应对现代化战争、实现强军目标的必然选择。未来将大批量列装部队，对相关军工企业将产生积极影响。强军具有重要战略意义，国家层面会坚定不移支持和推进， 我国军工行 业 也将迎来重大发展机遇期。 2、 投资主线一：改革破冰，静待红利释放 自动化 所改制的批复标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段， 我们认为后续院所改制、资产证券化及其他军工领域国企改革将逐步加快。 中航沈飞是我国 军工企业的典型代表，此次激励计划对其他军工企业具有示范效应，未来将会有更多的军工企业进行混改，军工企业通过混改激发发展潜力值得期待。 3、投资主线二：结合产业热点，发掘优质成长股 集成电路产业 和航空装备产业迎来重要发展机遇期 。 随着国际产业转移和国内集成电路研发生产取得突破， 国内集成电路步入快速 发展车道， 安全自主可控更为集成电路产业的发展注入强心剂， 军工行业作为集成电路国产化的试验田， 围绕军工产业孕育了一批优秀的军工电子配套企业，未来在“军转民”领域将大有作为。 另外，未来随着军机批量列装和国产客机的批量交付， 航空产业也将迎来高速发展， 相关整机、系统和零部件企业将充分受益 。 4、投资建议 改革主题 重点推荐： 中航沈飞、国睿科技、四创电子 、 中国动力、中电广通；成长主题重点推荐： 亚光科技、新研股份、中航机电、中航飞机、航新科技 5、风险提示 改革推进不及预期；军品订单释放不及预期。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 亚光科技 13.32 0.42 0.59 0.79 32 23 17 买入 新研股份 9.51 0.42 0.61 0.77 23 16 12 买入 航新科技 24.78 0.57 0.74 0.97 44 33 26 买入 中航沈飞 37.60 0.58 0.71 0.86 64 53 44 买入 中航机电 8.03 0.24 0.29 0.35 33 27 23 买入 国睿科技 25.72 0.50 0.63 0.77 51 41 33 买入 四创电子 54.43 1.62 1.97 2.35 34 28 23 买入 中航飞机 17.00 0.20 0.24 0.30 85 70 57 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -20%-10%0%10%20%2017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/4国防军工 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -7.08% 10.05% -12.02% 相对 收益 -11.34% 11.20% -27.22% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 43 总市值（亿） 7201 流通市值（亿） 5428 市盈率（倍） 72.36 市净率（倍） 2.63 成分股总营收（亿） 2729 成分股总净利润（亿 ） 75 成分股资产负债率（ %） 55.16 Table_Report 相关报告 政策利好增强改革预期，军费增速反弹改善基本面 2018-03-11 2018 年军费增速超预期，将达到 8.1% 2018-03-05 改革有望超预期，两会开启主题性投资行情 2018-03-04 板块深度回调，关注阶段性反弹机会 2018-02-04 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 研究助理：陈鼎如 执 业证书编号： S0050117110032 (010)58034580 chendrnesc 国防军工 发布时间： 2018-06-04 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 军工板块总体回顾 . 3 1.1. 军工板块经营状况回顾 .3 1.2. 估值修复可期，地面兵装板块存在较大弹性 .4 2. 军工大势：强军目标和国际局势酿造军工发展大机遇 . 5 2.1. 强军目标不断得到强化和稳步推进 .5 2.2. 军费开支增速反弹，支撑军工行业基本面反转 .6 2.3. 国际和地区局势的动荡将对军工板块形成刺激 .6 3. 投资主线一：改革破冰，静待红利释放 . 7 3.1. 军工科研院所改制取得实质进展 .7 3.2. 中航沈飞引领军工企业混合所有制改革 .7 3.3. 军民融合战略举足轻重，民参军企业受益在先 .8 3.4. 重点公司推荐 .8 4. 投资主线二：结合产业热点，发掘优质成长股 . 10 4.1. 安全自主可控引领军用集成电路产业 .10 4.2. 航空产业军民齐发力，重点关注航空产业链 .10 4.2.1. 军用飞机 . 10 4.2.2. 民用飞机 . 11 4.2.3. 航空发动机 . 12 4.3. 重点公司推荐 .12 5. 重点公司推荐汇总 . 14 6. 风险提示 . 15 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 1. 军工板块总体回顾 1.1. 军工板块经营状况回顾 图 1： 2018 年一季度申万军工板块总体营收情况 数据来源：东北证券， Wind 图 3： 2018 年一季度申万军工各子板块营收情况 数据来源：东北证券， Wind 2018 年一季度申万国防军工板块 49 家上市公司实现营业总收入 496.16 亿元，同比增长 7.94%。其中航天装备子板块实现营业收入 82.55 亿元，同比增长 14.72%；航空装备子板块实现营业收入 163.10 亿元，同比增长 20.32%；地面兵装子板块实现营业收入 59.02 亿元，同比增长 376.63%亿元；船舶制造板块实现营业收入 191.50亿元，同比下降 20.14%。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 图 3： 2018 年一季度申万军工板块归母净利润情况 数据来源：东北证券， Wind 图 4： 2018 年一季度申万军工各子板块归母净利润情况 数据来源：东北证券， Wind 2018 年一季 度申万国防军工板块 49 家上市公司实现归母净利润 14.08 亿元，同比增长 65.72%。其中航天装备子板块归母净利润 2.30 亿元，同比增长 11.43%；航空装备子板块实现归母净利润 1.59 亿元，扭亏为盈（去年同期亏损 0.33 亿元）；地面兵装子板块实现归母净利润 1.54 亿元，同比增长 591.38%亿元；船舶制造板块实现归母净利润 8.65 亿元，同比增长 32.29%。 1.2. 估值修复可期，地面兵装板块存在较大弹性 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 图 5： 国防军工板块 PE（ TTM）变化情况 数据来源：东北证券， Wind 截至 2018 年 5 月 18 日 ，申万国防军工板块的 PE为 65 倍，接近 2014年 8 月水平，处于历史中位。其中航天装备子板块 PE 为 77 倍，接近 2014 年 6 月水平，处于历史中位；航空装备子板块 PE 为 64 倍，接近 2014 年 6 月水平，处于历史中位；地面兵装子板块 PE 为 71 倍，远低于 2014 年初的 120 倍，处于历史较低水平；船舶制造子板块 PE 为 57 倍，接近 2014 年 9 月水平，处于历史中位。对比来看，随着估值修复，地面兵装板块存在较大弹性。 2. 军工大势： 强军目标和国际局势 酿造 军工发展大机遇 2.1. 强军目标不断得到强化和稳步推进 十九大明确强军目标。 适应世界新 军事革命发展趋势和国家安全需求，提高建设质量和效益，确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。 建设世界一流海军迫在眉睫。 4月 12 日上午，中央军委在南海海域隆重举行海上阅兵，中国人民解放军海军 48 艘战舰、 76 架战机和 1 万余名官兵参加了海上阅兵式。这是中国历史上最大规模的海上阅兵，也是自 2015 年启动军改之后的首次海上阅兵以及在南海海域的首次阅兵，标志着中国海军矢志走向深蓝。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平检阅部队并发表重要讲话。他强调，“建设强大的人民海军的任务从来没有像今天这样紧迫”，“要深入贯彻新时代党的强军思想，坚定不移加快海军现代化进程，善于创新，勇于超越，努力把人民海军全面建成世界一流海军。” 加快建设高水平的军工科研机构，支撑强军目标的顺利实施。 5月 16 日中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平 16 日上午视察军事科学院，代表党中央和中央军委，对军事科学院第八次党代表 大会的召开表示热烈的祝贺，向军事科学院请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 全体同志致以诚挚的问候。他强调，军事科学是指导军事实践、引领军事变革的重要力量。要深入贯彻新时代党的强军思想，坚持政治建军、改革强军、科技兴军、依法治军，坚持面向战场、面向部队、面向未来，坚持理技融合、研用结合、军民融合，加快发展现代军事科学，努力建设高水平军事科研机构。 强军是强国战略的重要组成部分，关系到国家安全和人民的根本利益。 国防信息化和武器装备的更新换代是应对现代化战争、实现强军目标的必然选择。经过多年的发展和积累，我国已经形成较为系统的军工科研生产体系，在重 要武器型号方面也取得重要突破，以 J-20、 Z-20、 Y-20 等为代表的新一代武器装备在性能上已经达到或接近世界先进水平，技术成熟度已满足批产要求，未来将大批量列装部队，对相关军工企业将产生积极影响。 强军具有重要战略意义，国家层面会坚定不移支持和推进，我国军工企业也将迎来重大发展机遇期。 2.2. 军费开支增速反弹，支撑军工行业基本面反转 2018 年我国国防预算增速为 8.1%，相较 2016 年和 2017 年出现反弹，超市场预期。我们认为在 GDP 目标增速趋缓的环境下国防预算增速不降反升，主要原因在于国际局势的不确定性加剧以及 主要国家国防预算均出现大幅增加。 2018 年美国国防预算增幅有望达到 10%，创 10 年来新高；日本国防预算将达到 5.2 万亿日元，创历史新高；印度国防预算增速达 7.81%，较 2017 年提升 2 个 pct。我国国防预算增速出现反弹，符合国际大环境。另外，在 GDP 增速目标维持 6.5%的情况下，国防预算经费增速出现反弹，超出我们之前预期（之前预期增速为 7%左右，与 2017 年持平）。 国防预算是影响军工行业基本面的重要影响因素，国防预算增速反弹释放积极信号，军工行业基本面有望得到持续改善，迎来向上拐点。 军费开支主要包括人员生活费、武器装备购臵费和训练费，加大军费投入，主要用于更新武装装备、改善军人的生活待遇和基层部队训练生活条件。军工行业的发展与国防预算投入总体上呈现正相关，对于军工研发生产企业来讲，军费的增长意味着能够得到更多的科研支持和生产订单。 2018 年军费同比增速较 2017 年提升 1.1 个 pct，据此判断， 2018年军工科研生产企业业绩总体上将好于 2017 年，迎来向上拐点。 2.3. 国际和地区局势的动荡将对军工板块形成刺激 朝鲜局势跌言起伏，仍存在不确定性。 朝核问题一直是影响东北亚地区局势稳定的重要问题，牵涉到朝韩、朝美、中朝、 中美、朝日、中日等国际关系，影响范围广。以冬奥会为契机朝韩关系开始破冰并迅速升温，超美关系也的到缓和。但最近美韩军演对此前转好的朝韩和朝美关系蒙上一层阴影，在某种程度上也表明半岛局势仍存在变数，未来一段时间地区局势的不确定性仍将引发周边国家对战争的担忧。 中东地区一直被看作是世界的“火药桶”，对全球局势产生重要影响，美国退出伊朗核协议将可能引发地区动荡和战争。 美国总统特朗普 8 日宣布，美国将退出伊核协议，并重启因伊核协议而豁免的对伊朗制裁。美国财政部在特朗普宣布退出伊核协议后表示，美国的制裁将在未来 36 个月 内重新实施。伊朗将在 90 天后被禁止购买或收购美元。制裁也将重新针对钢铁和煤炭、铝、汽车行业，以及客机部件和服务的销售。金融和石油相关的制裁将在 180 天后恢复。伊朗以色列冲突升级， 9日深夜和 10 日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队“圣城旅”从位于叙利亚境内的军事基地向以色列控制的戈兰高地发射近 20 枚火箭弹，以色列则出动战机对伊朗在叙利亚境内的几乎全部军事设施发动了打击。 台湾问题涉及到我国的根本利益，目前，以蔡英文为代表的台独势力甚嚣尘上。 2017年 9 约 18 日，台湾民意基金会公布民调结果：大体上，从 1991 年到 2017 年，认为自己不是中国人的台湾人比例从 13%增加到 72%，同期认为自己是中国人的台湾人比例从 73%下降到 12.6%，同期认为自己既是中国人又是台湾人的比例保持在 10%请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 左右。 朝核问题、中东问题、台湾问题等国际和地区局势都直接或间接影响到我国的国家安全和根本利益，我们对于维护国际和地区局势稳定具有不可推卸的责任。 从根本上讲，军事实力是取得国际话语权、维护地区稳定和国家利益的重要保障，国际和地区局势的动荡将对军工板块形成一定刺激。 3. 投资主线一：改革破冰，静待红利释放 3.1. 军工科研院所改制取得实质进展 自动化研究所改制 是军工科研院所改制的破冰之举。 5 月 7 日，国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复。批复原则同意兵器装备自动化研究所（兵装 58 所）转制为企业，明确了转制适用政策，需要开展的重点工作和程序，提出了有关要求。回顾改制历程，去年 7 月，关于军工科研院所转制为企业的实施意见的印发标志着首批 41 家军工科研院所转制工作正式启动，按计划，截至今年底要完成首批 41 家军工研究所改制。“十三五”期间要 完成 160-200 家研究所改制转企。 2018年 4月 9-10 日，自动化研究所所长刘勇一行分别到国资委、发改委、国防科工局汇报了混合所有制试点改革、事业单位转制以及员工持股方案等工作，获得高度肯定和支持，赞赏自动化研究所的改革可复制可推广。 军工科研院所改制进程有望加速推进。 科研院所是军工领域较为优质的资产，研究所改制为军工优质资产注入扫清了障碍。科研院掌握着各领域最前沿、最核心的技术，在人才资源上聚集了行业最顶尖的技术专家。科研院所有着轻资产、盈利能力强等优势，而各兵工厂则是重资产、盈利能力差的代表。目前来看 ，各院所属上市公司主营业务大多为非核心军品或民品，市场进入门槛不高，行业竞争处于红海状态且公司竞争优势不明显，未来盈利能力较强的研究所类资产如能实现资产证券化，将大大改善上市公司盈利能力与竞争格局。 自动化所改制的批复标志生产经营类军工科研院所转制工作开始迈入实施阶段。随着“十三五”进入后半程，我们认为后续院所改制、资产证券化及其他军工领域国企改革将逐步加快。 3.2. 中航沈飞引领军工企业混合所有制改革 混合所有制经济是指财产权分属于不同性质所有者的经济形式。十八届三中全会为“混合所有制经济”注入了新的内容，指出“国 有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式”。 2016年 7 月， 中共中央、国务院、中央军委印发了关于经济建设和国防建设融合发展的意见。在意见的重点任务中提出：扩大引入社会资本，积极稳妥推进混合所有制改革试点。 截至目前，国家发展改革委、国务院国资委已推出三批混合所有制改革试点示范项目，涵盖了中央企业和部分地方国企，实现了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大重要领域全覆盖，并延伸到国有经济较为集中的一些重要行业 。在试点示范项目之外，也有不少国 有企业主动作为，精心谋划，有计划、有步骤地引入具有战略协同性的民营资本和外资，优化股权结构，提高治理能力。 军工企业作为国家战略性产业的重要承载体，是国家安全和国防建设的脊梁，既属于国防建设的范畴，又属于经济建设的领域。混合所有制作为一种经济形式，为军工企业改革开辟了新的领域，提供了新的方法和路径，对推动军工企业产权多元化、建立市场化的体制机制、参与市场竞争，意义重大。 军工企业的混合所有制改制，可以通过股权转让、增资扩股、合并、股权出资新设等方式，引入集体资本、非公有资本。 在国家安全战略调整的大背景下，随着 军民请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 融合的深度发展，军工行业有望迎来基本面的跃升军工企业资产证券化，不仅可以加速推动军工集团企业实现市场运作，也可以大幅提升资产运营效率，实现军工企业未来估值和实际业绩的同步共振。资产证券化是实现混合所有制的重要途径之一。混合所有制改革要“混合”的不仅是资本，还有治理方式、收益和风险。资产证券化可以较好满足推进军工混合所有制改革的众多诉求，阻力小，成本低，效率高，也利于推进与之相关的一系列改革。 2018 年 5 月 15 日，中航沈飞发布限制性股票长期激励计划，依据本激励计划授予的限制性股票总数量及公司其他有效的股 权激励计划（如有）累计涉及的公司标的股票总量，不得超过公司股本总额的 10%，其中首期授予总量不得超过公司股本总额的 1%。长期激励计划的有效期为 10 年，自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施，每期激励计划的有效期为 5 年，每期激励计划实施的间隔期为 3 年（ 36个月）。 中航沈飞是我国重要的军机主机厂商之一，是军工企业的典型代表，此次激励计划对其他军工企业具有示范效应，通过混改能够有效激发企业员工的积极性和创造力，有助于提升企业的经营效率和盈利能力。未来将会有更多的军工企业进行混改，军工企业通过混改激发发展潜力值 得期待。 3.3. 军民融合战略举足轻重，民参军企业受益在先 军民融合政策主要方向分为军转民和民参军。军转民侧重于企业股份制改造、资产证券化和国防工业核心技术军转民用；民参与则更倾向于民企参与体系配套和军工企业改制、军民用技术科研合作及产业化方向。 军民融合的内涵和意义： 1）建立和完善军民两用技术战略计划，实现技术上的融合； 2）建立和完善军民两用技术双向转移机制，在企业层面上实现军民一体化； 3）在国防采办过程中，实现军民一体化，避免资源浪费； 4）培育开放型产业链和军民结合型创新主体。 产业基金支持军民融合深度发展。 近十 年来，我国国防工业建设开始进入补偿式发展阶段，特别是自 2015 年军民融合上升为国家战略以来，许多民营企业加入军工配套体系，打破了军工的封闭环境，将国防科技工业根植于国民经济体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合。 2017 年 6 月 22 日，国防科工局发布 2017 年军民专项行动计划，提出 6 各方面 30 项改革工作内容，积极推进资本运作。同时，河北、四川、广东、上海等地逐步成立多只军民融合基金，贯彻落实军民深度融合的国家战略。 “民参军”带来的市场机会自 2015 年军民融合发展上升为国家战略起逐渐显 现。国家战略落实到“十三五”规划；此后， 2017 年初设立了中央军民融合发展委员会。2017 年 12 月关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见 (以下简称意见 )发布，更是为分析军民融合顶层设计带来的市场机会提供了观察窗口。 军品研发和生产能力分为核心能力、重要能力和一般能力。意见要求核心能力由国家主导；重要能力发挥国家主导和市场机制作用，促进竞争，择优扶强；一般能力完全放开，充分竞争；规范武器装备科研生产定密和招投标工作，凡不属于国家秘密事项的，不再纳入保密资格认定等行政许可范围；凡不需要承制单位具有 保密资格的武器装备科研生产项目，不得将保密资格作为招投标条件。 非武器军品，如军装、食品，应在完全放开之列，民营企业大有机会；考虑到保密资格的获得仅仅在手续上就是相当繁琐的过程，这意味着为大量“民参军”企业松绑；海洋、空间、网络、生物、新能源和人工智能等明确指出领域的民参军企业将获得重点支持。 3.4. 重点公司推荐 中航沈飞（ 600760）： 1）重组注入沈飞集团，军工板块新龙头横空出世。 公司原主营专用车及零部件业务，公司通过重大资产重组将原有业务臵出并注入沈飞集团，请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 主营业务转变为军用飞机制造。我们认为，目前沈飞集团 经营状况良好，随着近年来我国歼击机的持续列装和新型号的逐步定型批产，沈飞集团正处于业绩较快增长阶段。而沈飞集团是目前军工板块已上市资产中最优质稀缺的资产之一，有望成为板块新龙头。 2）上市后募投继续新机型研制，未来受益于军品定价机制等改革。此次重组拟募投开展沈飞集团新机研制项目，将进一步提高其研制水平与效率，增强公司的持续经营能力。而随着军品定价议价机制等相关改革的推进，总装企业利润率将有望提升，公司将持续受益。 中国动力（ 600482）： 1）公司是国内唯一的舰船动力资产上市平台。 公司是包括航母、驱逐舰、护 卫舰、船坞登陆舰、各型军辅船等大中型水面舰船以及潜艇、鱼雷、水雷等深水装备和水下特种兵器在内的所有海军动力装备的绝对主力供应商。随着我国海军战略从近海防御向远海护卫的大力推进，海军动力装备的旺盛需求将推动公司业绩保持稳健高速成长。同比军工板块其它标的被显著低估，股价将实现价值回归。公司当前股价位于近两年的底部，与 2016 年完成的重组配套融资定增股价29.8 元和员工股票期权激励行权股价 32.4 元均存在显著倒挂。 2）公司船用民品市场格局良好，盈利稳定。 受国际航运市场持续低迷影响，公司民船动力收入总体虽增长缓慢，但受益于动力及船用辅机装备行业以往的产业布局，行业供求格局相对良好，企业经营情况稳健。公司动力业务高端技术逐步应用于非船用民品市场，军转民成长空间广阔，势头迅猛。 中电广通（ 600764）： 1）水下电子信息资产整合有望不仅局限于纯水下研究所和工厂。 集团在 4 月份将海声科技和 715 所、辽海装备和 726 所两两整合，整合范围从研究所扩展到工厂。此外，集团董事长上半年相继视察多个电子信息研究院，并且水下和水上的一体化作战信息化是大势所趋，因此后续水下电子信 息资产的整合范围有望不仅局限于纯水下的两个研究所和两个工厂。 2）体外资产弹性大，且充分受益航母产业链增量拉动。 中船重工集团多次明确表示，集团将有计划、分步骤把电子信息类研究院所和企业资产全部注入“中电广通”上市平台，海洋信息化过去增长动力主要是旧船改造，复合增速 20%左右，未来面临航母产业链的增量拉动，复合增速有望再上一个台阶。 四创电子（ 600990）： 1）军民融合雷达产业发展向好，领先优势明显。 公司深耕雷达领域多年，依托控股股东中国电科 38 所在雷达领域的强大研发实力，在气象雷达和空管雷达方面领先优势明 显。公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一，占有较高市场份额，同时也是国内唯一具有 S 波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业，市场竞争力较强。 2017 年 5 月完成收购博微长安，新增军用警戒雷达装备业务，雷达产品线进一步拓展，军民融合雷达产业布局日渐成熟，公司雷达领域龙头地位得到巩固。 2）加码布局智慧与能源领域，打造三大产业协同格局。 除雷达主业外，公司近年来加码布局智慧与能源产业，拓展业务领域，形成雷达产业、智慧产业和能源产业三大产业格局，盈利能力进一步增强。 3）大股东实力强劲，公司有望受益军工混改与院所改制 提速。 公司控股股东中国电科 38 所是我国军民用雷达研制生产的重要基地，具备从事电子信息技术和系统工程的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约 25%左右，与其他军工集团相比仍有较大提升空间。今年上半年，公司完成对 38 所旗下子公司博微长安的收购，标志着控股股东 38 所的资产整合正在推进当中。随着军工混改、院所改制进一步提速，公司作为电科集团旗下 38 所唯一的上市平台，或将继续受益。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 17 Table_PageTop 行业深度报告 国睿科技（ 600562）： 1）国内雷达龙头，军民市场协同发展。 背靠亚洲雷达第一所中电科 14 所，公司雷达技术积累雄厚， 国内领先，具有国际竞争力，在军民市场市占率高。海空装备升级换代需求强烈，微波组件业务将迎高速发展。 2）轨交提速，轨交电子业务将成新亮点 。十三五期间轨交建设里程 30%以上增速，预计未来五年轨交信号系统市场空间超过 330 亿。公司自主技术深厚，项目经验丰富，仅16 年就中标 4 个项目近 8 亿订单。随着国产化核心技术认证通过，轨交电子毛利率将进一步提升，成为公司未来增长新亮点。 3）公司是中电科 14 所的唯一上市平台，体外资产庞大，资产整合预期值得关注。 14 所体外优质军工资产是上市公司的十倍左右。今年中电科集团明 确提出资产证券化率目标，电科系军工科研院所改制有望加速，资产证券化步伐将进一步加快。 4. 投资主线二：结合产业热点，发掘优质成长股 4.1. 安全自主可控引领军用 集成电路产业 据中国半导体行业协会公布数据显示， 2017 全年中国集成电路产量达到 1564.9 亿块，与 2016 年的 1329 亿块相比增长 17.8%。在一系列政策措施扶持下，中国集成电路行业保持快速发展的势头，产业规模持续扩大，技术水平显著提升，预计 2018年中国集成电路产量将进一步增长，达到 1813.5 亿块，同比增长率为 15.9%。 中美贸易战敲响警钟，进口替代刻不 容缓。 我国高端元器件、零部件、新材料对进口产品依赖度较大，美国对中兴通讯禁售引起电子行业警惕。美国的制约以及威胁，将倒逼我国政府对国内相关产业的财政和政策扶持，并且扶持力度和持续性必将加强。 在信息化战争中，高端信息化装备离不开集成电路的支持， C4ISR 作为“武器系统化、国防信息化”的最高水平，其对获取战场信息、信息传输、信息分析处理、辅助作战决策、下达行动指令、引导武器攻击、评估攻击效果等各个作战环节的整体控制都依赖集成电路的后台计算。可以说一个国家集成电路制造水平决定了其在信息化战争中的国防军事实力。未来 战争的争夺，实际上的是集成电路技术的竞争。谁占有了集成电路制造技术水平的制高点，谁就掌握的未来战争的潜在控制权。 我国集成电路产业早先起源于军事应用，军用集成电路是现代军事技术的核心和基础，广泛应用于雷达、计算机、通信设备、导航设备、火控系统、制导设备和电子对抗设备等各类军用设备上。与民用集成电路不同，军用集成电路性能要求低于民用，但可靠稳定性要求较高；其次，由于定制化、技术门槛高等特点，造成军用集成电路市场竞争相对温和，毛利率一般较高；同时，军用领域先进的技术应用于民用市场的前景广阔。 军工芯片正逐步实现 国产替代，国产化需求是现阶段主要驱动力。由于军工芯片的核心战略地位和国防安全的考虑，采用自主研发的国产芯片已成各国共识。受限于半导体技术和工艺，我国军工芯片自给率较低，加之国外芯片封锁和在役在研芯片停产断档，军工芯片国产化刻不容缓。 4.2. 航空产业军民齐发力，重点关注航空产业链 4.2.1. 军用飞机 从数量上看，我国军机数量落后于美国。美国现役各类军机数量为 13764 架，相当于俄罗斯、中国、印度、日本、韩国及法国的战机数量总和。世界空中力量 2017显示：中国军队军机数量 2913 架，排名世界第三位，其中战斗机 1523 架，运 输机184 架，武装直升机 806 架，特种飞机 80 架，教练机 320 架。