军工行业TOP10：拐点已近，谁是先锋？(1).pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017 军工年报整体向好，航空航天 +武器装备 +雷达通信成长性突出 ：截至 报告期 新三板共有 96 家 军工 行业公司， 51 家公司（ 56.7%）净利润呈现正增长，有 32 家公司 （占比 35.6%） 净利润达到 1000 万以上，整体来看 ，随着军工行业整体景气度回升 ， 新三板军工企业业绩较去年有所改善。 从细分子行业角度来看， 航空航天、武器装备、雷达通信三大 类公司在业绩成长性上表现突出；反之，新材料、通信设备以及船舶类公司净利润整体增速同比下滑。 从年报 的未来 展望中， 企业认为 2018 军工行业大于 2017 年 。 我们认为 2018 军工行业基本面驱动因素将迎来改变，在军工景气周期中释放业绩主要依据包括：军民融合政策不断深化，民参军聚集的新三板军工板块或广泛受益；国防预算增速有望改善；潜在冲突及大国竞争或将长期支持军工行业；预计军改对订单的负面影响在 2018 年逐渐减小并伴随补偿式增长；军工行业整体估值水平经过两年调整已经逐渐回归到相对合理的区间。 投资机会：行业及公司选择业绩 持续增长 是基础，优势地位是壁垒。 1） 国防装备有所侧重业绩弹性大的子行业优先考虑 。 我们认为空军装备数量、代次、结构均有较大改善空间弹性 最大；信息化作为国防现代化的必由之路，高端材料作为现代化装备的重要成分也会获得相应的经费支持。因此建议关注战略空军、国防信息化和高端材料子行业。2） 军工开放是由技术取代渠道成为核心要素的过程，因此我们 在筛选公司时， 除了考虑细分子行业未来的成长潜力之外， 优先选择 （ 1）盈利能力稳步提升、（ 2）拥有 自主知识产权、 具备 技术壁垒 且享有齐全资质、 （ 3）大客户资源优势突出、（ 4）估值合理 的 子领域优势企业 。 武器装备类： 宏远电器、科盾科技、奥雷德 新材料类： 西部超导、天秦装备 航空航天： 三角防务、驰达飞机、观典防务 雷达通信： 希德电子 船舶 ： 南华工业 软件开发以及信息化建设： 领信股份、圣博润 风险提示 ： 军费投入增速不及预期；相关公司技术研制进度低于预期；军民融合进度低于预期；军改进度低于预期 Tabl e_Title 2018 年 05 月 22 日 军工 行业 TOP10： 拐点已近 ，谁是先锋？ -新三板 2017 年报 掘金系列九 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 朴新教育拟赴美上市，并购手段是重点 全市场教育行业策略报告 2018-05-21 新三板 5 月投资策略 2018-05-21 大千传媒再获光线传媒投资，动画电影充满发掘潜力 2018-05-21 新三板日报（ 新三板企业IPO 热潮缘何减退） 2018-05-21 TMT 公司专题分析之年报系列（ 18） 2018-05-21 2 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2018 军工投资机会大于 2017 年：关注结构性分化 . 3 1.1. 军民融合深化，多方力量刺激军费增长 . 3 1.2. 新 时代国防，海、空、信息化装备优先级提升 . 4 2. 军工行业 TOP10 公司 . 5 2.1. 武器装备类 . 5 2.1.1. 宏远电器（ 833186）：装甲车辆核心配套，多重刺激稳步推进 . 5 2.1.2. 科盾科技（ 835902）：“四证”齐全，细分夜视装备独占性优势已形成 . 6 2.1.3. 奥雷德（ 833932）：专注 AMOLED 微型显示器领域，中国兵器工业集团为实控人. 7 2.2. 新材料类 . 8 2.2.1. 西部超导（ 831628）：高端钛合金 +超导材料双轮护航军工产业 . 8 2.2.2. 天秦装备（ 833742）：全军军用包装领域的龙头企业 . 9 2.3. 航空航天类 . 10 2.3.1. 三角防务（ 836582）：航空锻件制造专家，地域优势打开产品销路 . 10 2.3.2. 驰达飞机（ 834913）：广州国资委实际控制，军民融合奠定发展基调 . 11 2.3.3. 观典防务（ 832317）：新三板无人机主营第一股，禁毒领域的垄断地位已确定 12 2.4. 雷达通信类 . 13 2.4.1. 希德电子（ 833477）：四证齐全，军工综合电子信息典型研发型企业 . 13 2.5. 船舶类 . 14 2.5.1. 南华工业（ 832699）扎根舰船军品市场，创新驱动公司成长 . 14 2.6. 软件开发以及信息化建设 . 15 2.6.1. 领信股份（ 831129）：立足新型智慧城市建设，向人工智能机器人进军 . 15 2.6.2. 圣博润（ 430046）：堡垒主机市占率第一，专业的信息安全产品及服务提供商 16 图表目录 图 1：近年来我国周边局势日趋紧张 . 3 图 2：近十年我国国防预算及增速 . 4 图 3：世界军费前 10 国及 GDP 占比（ 2016 年） . 4 表 1：宏远电器财务数据 . 5 表 2：科盾科技财务数据 . 6 表 3：奥雷德财务数据 . 7 表 4：西部超导财务数据 . 8 表 5：天秦装备财务数据 . 9 表 6：三角防务财务数据 . 10 表 7：驰达飞机财务数据 . 11 表 8：观典防务财务数据 . 12 表 9：希德电子财务数据 . 13 表 10：南华工业财务数据 . 14 表 11：领信股份财务数据 . 15 表 12：圣博润财务数据 . 16 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2018 军工投资机会大于 2017 年 ：关注结构性分化 1.1. 军民融合 深化，多方力量刺激军费增长 军民融合政策不断深化，民参军聚集的新三板军工板块或广泛受益 。 军民融合发展委员会成立不到一年时间内，相关细化政策便已落地， 可以预见未来军民融合呈快速发展之势，具体政策还会不断出台。 军民双向融合难度并不对等， 军民融合战略推进民参军为主要受益方向。民参军门槛不断降低、资源加大共享、渠道对外开放，民营企业竞争优势将在政策不断深化中不断显现 。 行业的核心要素由资质壁垒、渠道优势逐渐向技术壁垒、研发优势倾斜。 资质和渠道资源在之前的高度统筹 下分布较为平均、稳定，考虑到新三板企业处于产业链上游居多，不同产品的技术要求相差悬殊，不同公司的研发积累也不甚接近。所以我们认为， 一方面行业的核心要素由渠道优势逐渐向研发优势倾斜，另一方面低技术门槛领域的竞争加剧，两方面因素导致新三板军工行业加剧分化。 潜在冲突及大国竞争或将长期支持军工行业业绩增长。 新三板与主板不同，国际局势对于新三板军工主要考虑对长期订单的影响而非对短期估值的刺激。中国崛起态度强硬化、国际局势紧张常态化、中美竞争关系书面化是我们判断军工行业长期景气的主要依据。 图 1： 近年来我国周边局势日趋紧张 资料来源： Institute of Economics and Peace 我们预计军改对军工订单的负面影响在 2018 年逐步减弱 ，军费订单趋势转好 。 2018 年是军改的第三年，各级改革步伐有望加快；随着十九大军方高层逐步到位，或将加速推动装备采购机关及人事调整落地。 2017 年 3 月 4 日两会制定的 2017 国防预算 首破万亿，为 10225亿元， 但增速创 2008 年以来新低 。随着 中美大国博弈 如火如荼， 地缘政治 逐步紧张， 美国2018 年国防预算大幅增长 （ 6920 亿美元 ， +14.47%）， 且美国 国务卿蒂勒森 早在 2017 年 3月便 向北约各国 施压 ：要求 北约各国 将 军费支出比例提升至 GDP 2%的指标必须尽快完成（ 防务新闻 ） 新一轮国际军费上涨已现雏形 。 我国武器装备进入跨代建设时期，即将迎来 2020 目标兑现时点，需要庞大的军费支持。 海军装备浪潮仍在继续，舰船大型化、信息化、隐身化三大技术趋势将继续耗费巨大装备费用；4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 空军装备进入跨带升级时期，运 20、歼 20 等新型战机进入批量列装期；装备加速推进信息化，要在 2020 年取得重大进展 。 图 2： 近十年我国国防预算及增速 图 3： 世界军费前 10 国及 GDP 占比（ 2016 年） 资料来源： Wind 资料来源： SIPRI 1.2. 新时代 国防， 海、空、信息化装备 优先级提升 国防政策变化致使海、空、信息化装备发展优先级提升。 从 2004 年的中国国防白皮书开始，国防建设开始向海、空军倾斜。到 2015 年第 9 部国防白皮书，空军建设由“国土防空型向攻防兼备型转变”，海军由“近海防御向近海防御、远海护卫结合”转变， 我国海空军建设已然成为新军事战略方针下的重点方向。 近年来 ，我国 海军舰船“下饺子”般的列装速度，歼 -20、运 -20 等一系列一流空军装备的重大突破 ， 也可以看出国家对海空军发展的重视程度。此外， 2020 年“基本实现机械化、信息化取得重大进展”的目标在十六大至十九大四次报告，以及“十三五规划”中被反复强调， 因此我们认为，在到 2020 年结束的三年时间我国 海、空、信息化装备 是持续投入方向。 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%0200040006000800010000120002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017国防预算（亿） 同比增长 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%01000200030004000500060007000美国中国俄罗斯沙特印度法国英国日本德国韩国2016年军费支出（亿美元） 占 GDP比例 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 军工行业 TOP10 公司 2.1. 武器装备类 2.1.1. 宏远电器（ 833186）： 装甲车辆核心配套，多重刺激稳步推进 公司属于装备制造业中装甲车辆的机电一体化电控系统、模拟训练器的研发、制造和销售企业，同 时还利用自身军民两用技术优势和质量管理优势，经营部分汽车零部件业务，包括重卡线束、驾驶室倾翻装臵、客车减震器等汽车零部件的制造和销售 。 深耕机电，业绩增势稳固： 公司成立于 2001 年，是一家专业致力于军民两用电子、电器、电机以及线束等机电一体化产品及控制系统的高新技术企业。公转书披露 在履带、轮式装甲的装备配套体系中具有较大优势， 主要军工产品包括全 车线束、自动装弹机微机控制系统、AMT 变速手柄 、 装甲车辆模拟训练器 、半主动悬挂控制系统、自动灭火控制系统等。民用产品包括重卡线束、驾驶室倾翻装臵。公司业绩自 2013 年以来稳步增长， 2017 年公司实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 23.03%，归母净利润 3862.25 万元，同比增长 10.34%（公司年报） 。 研发能力较强 ，下游客户优质 。 公司目前拥有 60 多人的高素质技术研发队伍，包括 6 名高级工程师、 12 名硕士，并与一级集团科研所、北京理工大学、中国海洋大学进行产学研合作 ，保证了公司持续的强研发能力。截止 2017 年年末， 公司共计拥有 32 项发明、实用新型和外观设计专利 。 2017 年公司研发投入 1961.65 万元，较上年度增长 18.10%，主要用于研发新型装甲装备配备电子控制系统及升级改造现有装备电子系统 （公司年报）。 高研发支出与稳定的研发团队，保证产品与市场的契合度，为公司带来了优质的下游客户 。 公司是内蒙古第一机械集团旗下机电一体化配套企业。内蒙古第一机械集团是陆军主要装甲车辆供应商，拥有国内主战坦克总装厂。公司绝大部分军工产品都销售给内蒙一机集团及其子公司，民用产品主要销售给兵器集团子公司北奔重型汽车集团有 限公司，公司的背景资源为公司提供了广阔的销售市场。 公司资质齐全，紧抓军工市场机遇，陆军装备发展受益标的。 公司现在拥有武器装备科研生产许可证等生产军品必备的军工四证，同时还有 TS16949 汽车产品质量管理体系认证证书等多项质量认证，以及国家级高新技术企业等资质认证。 2017 年 3 月 27 日，公司通过中国兵工学会评审，荣获军工安防企业设计制造施工维护能力一级证书 。 而我国军工行业已进入持续发展的快车道，未来十年将是军工行业的黄金十年 。综合来看，以十九大报告 2035 年我军“基本实现现代化”为指引，对应机电一体化配套有较大成长空间。 表 1：宏远电器财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 132.86 201.24 240.67 268.92 330.86 同比增速（ %） 0.00 51% 20% 12% 23% 归母净利润（百万） 22.02 30.04 30.56 35.00 38.62 归母净利润同比 (%) 0 36% 2% 15% 10% 毛利率 (%) 33% 29% 26% 26% 25% 净利率 (%) 17% 15% 13% 13% 12% 每股收益（元） 0.79 1.06 1.02 0.78 0.57 P/E 0.00 0.00 0.00 15.35 17.10 P/B 0.00 0.00 0.00 4.24 4.55 资料来源： Wind 风险提示： 费支出增速放缓 ， 陆军装备建设优先级降低 ， 行业竞争加剧。 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.2. 科盾科技 （ 835902）：“四证”齐全，细分 夜视装备独占性优势 已形成 公司成立于 1999 年，近 20 年来，公司 致力于夜视、监控、安防、通信等光电产品的研发、 生产与销售 。 “军工四证”资质齐全，产品已确认先发优势。 公司先后通过国防武器装备科研生产二级保密资格单位、武器装备科研生产许可、装备承制单位资格审查，并通过了 GJB9001B-2009 质量管理体系认证，获得了生产军品的资格。 由于 技术壁垒、实验验证和客户认证周期较长 ，军工 行业具有较高的门槛。 作为 “军工四证 ”资质齐全的技术创新型企业，公司在车载等夜视装备系列化产品上形成独占性优势， 产品装备于各军兵种多型号全天候全时域机动运行车辆及单兵。在保障现有型 号产品持续稳定供货的同时， 公司 逐步进入新型号项目定型批产 ， 在稳固军用市场的同时，采用军转民技术，与多家汽车厂对接新型 车 辆一体化设计 。据 17 年年报披露，报告期内公司实现营业收入 1.86 亿元，同比增长 99.78%， 主要系各类夜视仪产品的业务市场进一步拓展，同时研发生产出 了 系列化夜视仪， 报告期内夜视仪营业收入 1.85亿元，营收占比高达 99.84%。 与国内知名科研院所合作， 核心技术优势得到确认， 研发能力持续强化。 据年报披露， 公司是院士工作站单位、教育部院企联盟会员，与中科院、清华大学、北京大学、国防科技大学等多 家科研院所联合，创建了图像处理技术、模拟仿真技术和特种通信技术联合研发中心。公司拥有高性能传感、智能视觉处理、高速硬件、精确导航与通讯、大数据分析、军用机器人、 3D 打印、虚拟现实、航空遥感信息处理等关键核心技术， 截至 17 年底， 公司已拥有授权专利 58 项， 其中于报告期内申报的 专利 计 25 项， 包括 国家发明专利 10 项，实用新型专利 9 项 ，外观设计专利 6 项 ，被烟台市评为 “2017 年度知识产权优势企业 ”， 并获得山东省安全技术防范工程设计施工等级壹级资质证书。 从单一产品到全产业链运营，公司已具备为国家大安防建设提供整体解决方案的能力。 公司总部设在 山东莱阳 ， 拥有 5 万余平方米的办公和生产面积，在北京海淀区设有研发中心，北京昌平区设有试验、培训及展示基地 ，三地 互相补充、紧密结合的研发、生产、试验的一体化格局 已经形成。 公司致力于光电夜视行业近 20 年，产品由单一的车载夜视系列发展到夜视光电系统、无线自组网通信系统、智能无人机系统、图像智能分析系统、智能安防监控系统等全系列产品 ，其中，多 项产品获 “国家重点新产品 ”殊荣 。 加强国际合作，实现市场对接，拓展军民市场。 据年报披露 ， 公司与保利集团（新时代集团）国防科技研究中心、中电科技国际贸易有限公司 以及 ULIS 公司等国际知名企业建立了稳固的长期战略合作伙伴关系，使公司具备畅通的市场销售渠道优势。 表 2：科盾科技财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 7.87 8.13 62.38 93.30 186.39 同比增速（ %） 0.00 3% 668% 50% 100% 归母净利润（百万） -9.39 -12.99 7.62 8.35 47.32 归母净利润同比 (%) 0 -38% 159% 10% 467% 毛利率 (%) 55% 54% 62% 60% 60% 净利率 (%) -119% -160% 12% 9% 25% 每股收益（元） (0.19) (0.15) 0.05 0.04 0.20 P/E 0.00 0.00 0.00 509.75 118.30 P/B 0.00 0.00 0.00 15.75 7.45 资料来源： Wind 风险提示： 新产品开发风险，行业政策风险，单一客户过度集中风险。 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.1.3. 奥雷德（ 833932）：专注 AMOLED 微型显示器领域， 中国兵器工业集团 为实控人 奥雷德成立于 2008 年，致力于为全球用户提供优秀的 AMOLED 微型显示器产品及技术支持。 目前公司的主动式 OLED 微型显示器产品广泛应用于近眼显示系统，包括红外、微光系统，并特别适用于模拟训练、工业检测、医疗器械、虚拟现实、消费电子等相关行业和领域。 实际控制人为 中国兵器工业集团 。 中国兵器工业集团系国务院国有资产监督管理委员会监管的企业，国务院国有资产监督管理委员会为出资人和实际控制人 。 中国兵器工业集团通过公司股东昆明物理研究所、西安电子工程研究所、中国北方车辆研究所、西安现代控制技术研究 所、西安近代化学研究所、中兵投资管理有限责任公司间接持有本公司发行前 57.39%的股份 ,是本公司实际控制人 ,对公司有绝对控制权 （公司年报）。 核心技术 具备高壁垒，竞争优势突出 。 OLED 微型显示器技术是显示领域里面的高端技术 。目前在全世界的范围内，具备 AMOLED 微型显示器研发和生产技术的 企业寥寥可数 。 公司是全球继美国 eMagin 公司后第二家 、也是 国内唯一一家具备批量生产多规格型号主动式OLED 微型显示器的企业 （公司年报） 。公司基于 0.18m 硅基 CMOS 驱动技术，结合高效顶部发光技术和多层薄膜密封技术，成功开发了多种规格型号的 800600（ SVGA）和 12801024（ SXGA）分辨率主动式 OLED 微型显示器。 截至 2017 年， 公司 累计获得 42项专利授权（其中发明 12 项、实用新型 25 项、外观专利 3 项、国防专利 2 项） ，有效保证公司知识产权的完整性、独立性 。 除了本公司、 EMAGIN 公司等公司有批量生产外，大部分还处于研究开发阶段。 突破产能局限， 进一步扩大 市场推广 范围 。 公司微型显示器产业化较竞争对手起步较晚， 截至 2016 年， 公司只有一条中试线， 且始终 处于产研共线状态 。据 2017 年年报披露，报告期内，公司采购了 生产用有机镀膜机等 5 台（套）设备的采购，完成一、二层洁净工房改造2100 多平米，总计投入资金 4240.48 万元 ， 预计 2018 年 9 月份 公司产能将得到释放， 届时 将对公司供货能力、营业收入、科研开发等起到积极推进作用 。此外， 2017 年，公司 通过参加 6 次国外展会及一系列的市场推广手段，国内外客户达到 426 家，比 2016 年增加了40 家，产品遍及全球 50 多个国家 。 加快对外投资布局，以满足日益增长的产品需求。 2017 年， 奥视电子成为奥雷德公司的全资子公司公司 ；此外，公司 拟以无形资产 20000 万元参股设立昆明京东方显示技术有限公司（占比 20%） ，该公司计划投资 11.5 亿元，拟在昆明建设 OLED 微型显示器产业化项目，旨在满足未来消费电子领域对 OLED 微型显示器日益增长的需求 （公司年报）。 表 3：奥雷德财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 26.47 40.89 69.53 75.91 102.82 同比增速（ %） 0.00 55% 70% 9% 35% 归母净利润（百万） -2.34 3.45 12.85 23.80 28.59 归母净利润同比 (%) 0 248% 272% 85% 20% 毛利率 (%) -31% 27% 41% 46% 46% 净利率 (%) -9% 8% 18% 31% 28% 每股收益（元） (0.01) 0.02 0.06 0.10 0.12 P/E 0.00 0.00 0.00 0.00 31.07 P/B 0.00 0.00 0.00 0.00 2.83 资料来源： Wind 风险提示： 实际控制人股权高度集中的风险 、竞争加剧风险、汇率变动风险 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 新材料类 2.2.1. 西部超导（ 831628）： 高端钛合金 +超导材料 双轮护航军工产业 西部超导成立于 2003 年， 主要从事高端钛合金材料和低温超导材料的研发、生产和销售 。在钛合金领域，公司是我国航空用钛合金材料的主要研发生产基地，是我国新型战机和大飞机用钛合金的主要供应商 ； 在超导领域，公司是我国唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛（ NbTi）锭棒及线材全流程生产企业 （公司年报） 。 四证齐全，股东实力强劲。 公司目前“军工四证”齐全，最大股东为西北有色金属研究院。西北院已成为一个由具有较强综合科技实力的国家级重点研究院、工程研究中心和若干产业化公司组成的大型科技集团，形成了基础研究、工程化和产业化“三位一体”的发展模式。 突破技术局限，产品性能领先 。 在钛合 金领域，公司通过自主创新，突破了钛合金成分均匀性控制、纯净化熔炼控制、组织性能均匀性控制和批次稳定性控制等关键技术，成功开发出满足重点型号飞机研制要求的关键钛合金材料，性能水平国际 领先； 在超导材料领域，公司解决了困扰超导线材工程化应用多年的技术瓶颈，已掌握 NbTi 锭棒到线材的全流程生产技术并拥有完全自主知识产权，且能同时采用 “青铜法 ”和 “内锡法 ”生产 Nb3Sn 线材。 2017 年，公司 自主开发的 “高电压等级超导限流器用 世界最大高温超导磁体系统 ”研制成功，迈出了超导技术在我国电网应用的重要一步 。 客户 优质 ，持续加强与巨头的深入合作。 公司的主要客户为中国航空工业集团公司、美国通用（ GE）、西门子、中国国际核聚变能源计划执行中心等，主要产品应用于国防军工、医疗、新能源等领域。 在钛合金领域， 生产军用航空材料的企业，要在取得保密资格和军品科研生产相关许可 ，目前公司产品主要消费群体是航空锻件厂，最终用于军用飞机和航空发动机制造， 市场先发优势短期内难以撼动 。 在超导领域，公司 的主要消费群体是 MRI 制造商、大型科学工程、国防超导线材生产商等 ， 且 在国内尚无竞争对手 （公司年报） 。据 2017 年年报披露，公司在报告期内 全面完成 国际热核聚变实验堆 （ ITER） 项目供货任务 ， 顺利实现后 ITER时代转型，成为美国 GE、西门子等国际医疗器械巨头稳定供货商 。 注重研发， 加快培育公司新的利润增长点。 据 2017 年年报披露，报告期内公司 引进检测技术、高温合金等方面专家 8 人 ， 招聘博士 6 名、硕士 19 名、技术工人 56 名 ， 研发支出 共计8659.72 万元 （ +38%） ， 营收占比 9%。报告期内，公司完成了 高性能高温合金棒材项目 ，并 已实现高温合金棒材小批试生产 ，加紧建设 高端装备用特种钛合金材料产业化项目，全力保障项目在 2018 年内试生产； 而 企业技术中心项目完成场地装修、项目采购设备陆续到位，正加紧人员培训及设备安装工作 全力培育公司 新的利润增长点 。 表 4：西部超导财务数据 年份 2013 2014 2015 2016 2017 营业收入（百万元） 665.46 705.76 886.94 966.90 948.17 同比增速（ %） 0.00 6% 26% 9% -2% 归母净利润（百万） 61.24 88.72 137.83 162.39 151.36 归母净利润同比 (%) 0 45% 55% 18% -7% 毛利率 (%) 29% 36% 42% 42% 39% 净利率 (%) 9% 13% 15% 17% 16% 每股收益（元） 0.18 0.27 0.41 0.46 0.38 P/E 0.00 0.00 60.17 42.28 40.44 P/B 0.00 0.00 7.89 3.82 3.52 资料来源： Wind 风险提示： 业绩波动风险，高端人才流失风险，市场需求波动风险，政策变动风险 。 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2.2. 天秦装备（ 833742）： 全军军用包装领域的龙头企业 公司成立于 1996 年，立足 塑料包装行业，在传统塑料制造技术基础上，通过自主研发改良塑料原料和塑料制品技术，使传统塑料原料成为高性能的改性材料，同时结合公司自主研发工艺，生产出比普通塑料包装制品更具耐热性、耐寒性、防撞击性的产品 ， 目前产品主要应用于军用装备领域 ，且 已成为全军军用包装领域的龙头企业 （ wind）。 产品面向军工领域，性能特殊，品质卓越。 公司 的 主要客户群体为军用武器装备生产厂商，为其各类弹药、助推器等武器装备提供包装箱（筒）及其他配件。 由于应用领域特殊 ， 要求包装 具有抵御高温、严寒、防撞击的特性，比普通塑料包装制品技术综合含量更高。 资质健全，特许经营。 公司具备了生产军用装备所需的各种资质，拥有健全的质量、环保、安全、保密等管理体系，且公司已与各军用武器生产厂商建立了稳定的合作关系，并已成为他们的优质供应商。同时军品采购体系相对稳定，这保障了公司在军用领域市场的稳固地位，保证了公司的持续健康发展 。 持续加大研发投资，不断满足日益升级的军工需求。 公司 积极跟踪国家装备发展需求信息，全力拓展产品需求市场 。 近年来 ， 国家 十分 重视海军装备力量 的投入 ， 就此 公司加强了对相关产品 的研发及生产运营管理水平，并 在最新报告期内 承接完成了多个新的生产任务 。据 17年年报披露， 2017 年公司投入研发经费 834.65 万元，紧紧围绕年初制定的目标指标开展多项研发工作，公司研发投入获得丰厚回报 ：报告期内。 研发部门通过公司科研立项等方式，在研 J126、 J215、 J507f、 J524、 105 系列包装箱、小型系列弹药包装盒等共 9 种新产品 ，完成了 J120e、 J216、 J217、 J507e、 J735 等 5 个新产品设计定型或技术鉴定，转入批量生产阶段 ； 公司新研发了阻燃抗静电专用工程塑料，已经进入产 品实物研制试验阶段 ； 通过微调配方的方式，大幅提升了 GX306 材料的低温抗冲击性能，提升了产品质量可靠性，增强了顾客满意程度。在技术和产品不断创新的基础上，母公司已拥有 25 项知识产权， 包括发明专利 4 项，实用新型及外观设计专利 21 项 ，全资子公司 天津丽彩已拥有 5 项知识产权，其中发明专利 1 项，外观设计专利 4 项。 军事训练与实战演习 催化武器弹药及配套产品需求。 2015 年 国防白皮书中国军事战略明确要求拓展和深化军