建筑与工程行业2017年报及2018年一季报回顾：守护绿水青山长存，园林生态高增不改.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 05 月 06 日 建筑装饰 行业 守护绿水青山长存， 园林 生态 高增不改 建筑与工程行业 2017 年报及 2018 年一季报 回顾 行业深度研究 王小勇（分析师） 王斌（联系人） 王萌（联系人） 0755-82312484 wangxiaoyong1xsdzq 证书编号： S0280517070001 wangbin1xsdzq 证书编号： S0280117080044 wangmengxsdzq 证书编号： S0280117090007 宏观经济平稳，基建投资放缓，生态环保投资高增 ： 2017 年至今，国民经济延续稳中向好发展态势，转型升级稳步推进 ，GDP 同比增长 6.9%。 2017 年我国基础设施建设投资额 17.31 万亿元，累计同比增速回落至 14.93%，但各子行业景气度差异明显，受益生态文明建设、景气度高的生态环保行业投资增速依然维持在 30%以上的高增长。 建筑工程全行业经营状况持续改善 ： 2017 年全年建筑板块整体实现营收 43850.6 亿元，同比增长 10.39%，增速较去年提升 4.29 个百分点；实现归母净利润 1412.18 亿元，同比增长19%，增速较 2016 年提升 6.4 个百分点。板块整体提速明显，营收及净利润均实现了连续三年保持增长的态势。行业整体收入及利润端加速主要是充足的在手订单转化为收入，以及 PPP 模式提升毛利率及行业整体盈利能力。 子版块中园林工程表现优异，增速远超其他 ： 分子版块来看，营收增速位居前三的板块为园林工程（ 55.12%）、设计（ 21.67%）和化工工程（ 17.62%），分别实现营收 707.4 亿元、 299.51 亿元和 921.61 亿元。而归母净利润位居前三的板块为园林工程（ 39.96%）、钢结构（ 38.60%）和设计（ 27.06%），无论是从收入端还是利润端来看，园林工程板块表现优异，增速远高于其他子版块。 继续看好园林生态，美丽中国加持高成长 ： 十八大以来，党中央高度重视生态文明建设和环境保护工作，推动生态文明建设 ，叠加近期乡村振兴战略及“扩大内需”， 园林及生态环保行业空间 巨大，相关园林公司 PPP 项目合同持续加速落地， 伴随订单向营收转化 ，园林生态板块公司业绩高成长 具备很高的确定性与 持续性 。 重点标的 ： 美晨生态，岭南园林，东方园林，蒙草生态，棕榈股份，文科园林，铁汉生态，海南瑞泽，杭州园林。 风险 提示 ： 固定资产投资下行， PPP 落地不及预期，政策风险等。 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 300237.SZ 美晨生态 14.88 0.75 1.09 1.52 19.84 13.65 9.79 强烈推荐 002717.SZ 岭南股份 13.7 1.17 0.97 1.36 11.8 14.3 10.2 强烈推荐 002310.SZ 东方园林 19.36 0.81 1.11 1.42 23.9 17.44 13.63 强烈推荐 300355.SZ 蒙草生态 9.27 0.6 0.88 1.25 15.45 10.53 7.42 强烈推荐 002431.SZ 棕榈股份 7.19 0.32 0.48 0.63 22.47 14.98 11.41 强烈推荐 002775.SZ 文科园林 16.77 1.02 1.3 1.59 16.44 12.9 10.55 推荐 300197.SZ 铁汉生态 9.85 0.5 0.74 0.97 19.7 13.31 10.15 强烈推荐 002596.SZ 海南瑞泽 9.94 0.18 0.33 0.52 55.22 30.12 19.12 推荐 300649.SZ 杭州园林 32.96 0.27 0.66 1.17 129.8 53.0 30.0 强烈 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 2018 ，更看园林生态环保 PPP 2017-12-09 园林 PPP 高成长持续 2017-11-07 关注高成长、低估值、预期差2017-09-02 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 建筑装饰 沪深 300 2018-05-06 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 宏观经济平稳，基建投资放缓，生态环保投资高增 . 4 1.1、 经济总体运行平稳，消费升级未来有望支撑 GDP 增长 . 4 1.1.1、 GDP 稳中向好， 2017 全年增速 6.9% . 4 1.1.2、 固定资产投资增速较去年底回升 . 4 1.1.3、 收入增速稳定，消费升级持续 . 4 1.1.4、 出口贸易增速放缓， 3 月出现贸易逆差 . 5 1.2、 地产投资显著回升，基建投资稳中放缓 . 6 1.2.1、 房地产投资及新开工面积增速一季度显著回升 . 6 1.2.2、 基建投资增速放缓，生态环保投资保持高增长 . 6 1.3、 PPP 项目投资增速趋缓，落地率明显提升 . 7 2、 子版块财务表现分析 . 8 2.1、 行业整体表现：收入业绩持续改善， 2018Q1 延续提速趋势 . 8 2.2、 园林工程：收入业绩维持高位，继续领跑建筑行业 . 9 2.3、 装饰工程：业绩复苏势头良好，现金流状况大幅改善 . 10 2.4、 一带一路：业绩稳步上升，盈利能力有所提升 . 12 3、 继续看好园林生态，美丽中国加持高成长 . 13 3.1、 美丽中国、乡村振兴，生态文明建设持续推进 . 13 3.1.1、 美丽中国加持，园林及生态环保行业前景广阔 . 13 3.1.2、 乡村振兴战略实施，推动生态建设 . 14 3.1.3、 中央再提 “扩大内需 ”，生态环保等基建将持续受益 . 15 3.2、 财政部 PPP 管理库清理不合规项目，生态环保类项目占比较小 . 15 3.3、 园林公司订单高速增长，业绩亮眼 . 17 3.3.1、 PPP 及生态文明建设带动园林公司订单加速落地 . 17 3.3.2、 受益订单爆发，园林公司业绩持续高增长 . 17 4、 投资建议 . 18 5、 风险提示 . 19 图表目录 图 1： 我国 GDP 规模及增速（ 2010 年至今） . 4 图 2： 固定资产投资完成额及累计同比（ 2015 年至今） . 4 图 3： 城镇居民人均可支配收入及增速（ 2015 年至今） . 5 图 4： CPI 同比增速变化（ 2015 年至今） . 5 图 5： 社会消费品零售总额及累计同比（ 2015 年至今） . 5 图 6： 出口金额及累计同比（ 2015 年至今） . 6 图 7： 贸易差额累计值（ 2015 年至今） . 6 图 8： 房地产开发投资完成额及增速（ 2015 年至今） . 6 图 9： 房屋新开工面积及增速（ 2015 年至今） . 6 图 10： 基础设施建设投资额及同比增速（ 2015 年至今） . 7 图 11： 铁路、公路、机场、水利、市政及生态投资增速 . 7 图 12： 全国 PPP 入库项目投资额及增速 . 7 图 13： 全国 PPP 入库项目落地率 . 7 图 14： 全国 PPP 入库项目投资额（分地区） . 8 图 15： 全国 PPP 入库项目投资额（分行业） . 8 2018-05-06 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 16： 建筑板块近年以来单季度营收及增速 . 9 图 17： 建筑板块近年以来单季度归母净利及增速 . 9 图 18： 园林工程板块近年以来单季度营收及增速 . 9 图 19： 园林工程板块近年以来单季度归母净利及增速 . 9 图 20： 园林工程板块近年以来单季度净利润及毛利率 . 10 图 21： 园林工程板块近年以来单季度期间费用率 . 10 图 22： 园林工程板块近年以来单季度经营性现金流 . 10 图 23： 园林工程板块近年以来单季度 ROE . 10 图 24： 装 饰工程板块近年以来单季度营收及增速 . 11 图 25： 装饰工程板块近年以来单季度归母净利及增速 . 11 图 26： 装饰工程板块近年以来单季度净利率及毛利率 . 11 图 27： 装饰工程板块近年以来单季度期间费用率 . 11 图 28： 装饰工程板块近年以来单季度经营性现金流 . 12 图 29： 装饰工程板块近年以来单季度 ROE . 12 图 30： 一带一路板块近年以来单季度营收及增速 . 12 图 31： 一带一路板块近年以来单季度归母净利及增速 . 12 图 32： 一带一路板块近年以来单季度净利率及毛利率 . 13 图 33： 一带一路板块近年以来单季度期间费用率 . 13 图 34： 一带一路板块近年以来单季度经营性现金流 . 13 图 35： 一带一路板块近年以来单季度 ROE . 13 图 36： 历年防沙治沙面积（ 2011 年至今） . 14 图 37： 实施乡村振兴战略的目标任务 . 15 图 38： 分地区 退库项目投资额（截至 2018 年 3 月） . 16 图 39： 退库项目投资额地域占比（截至 2018 年 3 月） . 16 图 40： 分行业退库项目投资额（截至 2018 年 3 月） . 16 图 41： 退库项目投资额行业占比（截至 2018 年 3 月） . 16 图 42： 园林工程板块近年以来单季度营收及增长率 . 17 图 43： 园林工程板块近年以来单季度归母净利及增速 . 17 图 44： 园林重点标的 2017 年归母净利润（单位：亿元） . 18 图 45： 园林重点标的 2017 年归母净利润增速 . 18 图 46： 园林重点标的 2018Q1 归母净利润（单位：亿元） . 18 图 47： 园林重点标的 2018Q1 归母净利润增速 . 18 表 1： 2017 年三季度水十条重点任务进度滞后情况 . 14 表 2： 2018 年以来发布的 PPP 相关政策法规 . 15 表 3： 园林 PPP 重点公司重大订单及协议签署情况（单位：亿元） . 17 2018-05-06 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 宏观经济 平稳，基建投资放缓， 生态环保 投资高增 1.1、 经济总体运行平稳 ， 消费升级未来有望支撑 GDP 增长 1.1.1、 GDP 稳中向好， 2017 全年 增速 6.9% 2017 年至今 ， 国民经济延续稳中向好发展态势，转型升级稳步推进。根据 国家统计局最新数据显示 ， 2017 年国民生产总值达 78.58 万亿元，同比增长 6.9%。2018 年一季度国内生产总值达 18.43 万亿元 ， 同比 增长 6.8%，经济运行开局良好。 图 1： 我国 GDP 规模及 增速 （ 2010 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 1.1.2、 固定 资产投资增速 较去年底回升 2017 年底 ，国内固定资产投资完成额 为 63.17 万亿 ， 累计同比增速持续下滑至7.2%，创 2015 年以来新低，相比去年同期下降 0.9 个百分点 。 2018 年 2 月，固定资产投资完成额增速为 7.9%， 3 月同比增速回落至 7.5%，但仍高于去年底 。 图 2： 固定资产投资完成额及累计同比 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 1.1.3、 收入增速稳定 ，消费升级持续 2017 年底 ， 我国 城镇居民人均可支配收入 为 3.64 万元 ， 扣除 价格因素， 同比增长 6.46%， 高于 2016 年全年 5.60%的增速。 同时， 2018 年一季度，城镇居民人 2018-05-06 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 均可支配收入 1.08 万元，同比增长 5.7%。一季度收入增速的持续稳定增长为居民消费能力的增长提供基础条件，消费需求拉动作用明显，未来消费增长动力强劲 。 物价方面，截止 2017 年 底， 国内 CPI 指数 同比 增速为 1.8%， 与 去年同期 相比下降 0.28 个 百分点 ， 2018 年 3 月 CPI 指数同比增速为 2.10%，较去年同期上涨 1.2个百分点。 图 3： 城镇居民人均 可支配收入及增速 （ 2015 年至今） 图 4： CPI 同比增速 变化 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 图 5： 社会消费品零售总额 及 累计同比 （ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 截止至 2017年底，国内社会消费品零售总额达 36.63万亿元，同比增长 10.2%，增速相较去年同期略有下滑。 2018 年 3 月国内消费品零售总额达 9.03 万亿元，同比增长 9.8%，增速比 1-2 月份加快 0.1 个百分点 ， 在收入增速稳定增长的前提下，居民转向更高层次的非必需品的消费需求增加，未来消费转型升 空间较大 。 1.1.4、 出口贸易增速放缓， 3 月出现贸易逆差 2017 年，我国累计出口金额达 15.33 万亿元，同比增长 10.80%，较上年同期增速上升 12.8 个百分点。 2017 年贸易差额为 2.87 万亿，较上年同期减少 0.48 万亿元。同时， 2018 年一季度出口金额为 3.54 万亿，同比增长 7.4%，较去年同期下降7.4 个百分点，且一季度贸易差额为 3261.8 亿元，较 2 月有所下降，主要原因是受中美贸易战影响， 3 月当月出现贸易逆差，贸易差额为 -297.8 亿元。随着中美贸易摩擦的持续升温，外需对中国经济增长的贡献将进一步下滑，为弥补外需的下滑，需要进一步扩大内需。 2018-05-06 建筑装饰 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 图 6： 出口金额 及累计同比 （ 2015 年至今） 图 7： 贸易差额累计值（ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 1.2、 地产 投资 显著回升，基建投资 稳中 放缓 1.2.1、 房地产投资 及 新开工面积增速 一季度 显著 回升 截至 2017 年底，全国房地产开发投资额达 10.98 万亿元，累计同比增速回落至 7.0%。除了 9 月的短暂抬头，全年房地产投资增速整体呈回落态势，原因是在房地产调控新政持续推进和限购城市的不断增加背景下， 购房 需求被 抑制 导致投资开发趋于谨慎。 2018 年一季度，房地产开发投资完成额为 2.13 万亿元，同比增长10.4%，增速比 1-2 月份加快 0.5 个百分点，比上年同期加快 1.3 个百分点， 房地产投资增加 或 是 由于 前期土地购臵费的滞后确认 所致 。 同时， 2017 年的房屋新开工面积为 17.87 亿平方米，同比增速为 7.0%，相比去年同期下降 1.1 个百分点；同时， 2018 年 3 月，房屋新开工面积累计达 3.46 亿平方米，同比增涨 9.7%，较去年同期下降 1.9 个百分点。 图 8： 房地产开发投资完成额及增速（ 2015 年至今） 图 9： 房屋新开工面积及增速（ 2015 年至今） 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 资料来源： Wind， 新时代证券研究所 1.2.2、 基建投资增速 放缓 ，生态环保 投资保持高增长 2017 年我国基础设施建设投资额 17.31 万亿元，累计同比增速回落至 14.93%，相比去年同期下降 0.78 个百分点。从 资金来源分析， 基建投资增速进一步回落主要原因在于 PPP 政策频发，监管趋严，地方政府资金来源收紧，再加上财政资金整体步调放缓。 从 基建 各子行业 投资来看，景气程度呈现较大差异。 2017 年底，环保、道路运输和公共设施投资增速分别为 23.9%/23.1%/21.8%，而航空运输、铁路运输、水利管理投资增速仅为 8